1、,农业行业产业特征及分析,2,2,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 5. 农业上市公司投资机会,3,3,1.1“农业”行业范畴,广义：指“农林牧渔”，包括种植业、林业、畜牧业、渔业等 狭义：指种植业农作物种植活动(国家统计局定义),4,4,1.2 农业与其下游产业形成庞大的产业链,5,5,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 4. 农业上市公司投资分析,6,6,2.11 产业的基础地位和生产的季节特征,基础性：国民经济的基础和前提，具有其他产业不可替代的特殊地位和作用 季节性：农
2、业生产具有明显的季节性，受自然因素影响较大 2009年农业总产值60361亿元,占GDP比重18%,农业产值占GDP比重有望继续下降,农业产值结构(2009),资料来源：CEIC,7,7,2.12 生产集约化程度较低,中美生猪养殖场规模比较,中国生猪养殖场集中度（2006）,资料来源：全国饲料工业统计年鉴,资料来源：USDA 全国饲料工业统计资料,中国农业分散经营模式为主,资料来源：中国农业统计资料，农业从业人员指农林牧渔从业人员,农业生产机械化已相当普及,8,8,2.13 农业生产扩张受自然资源制约,土地需求较少的子行业扩张相对容易,中国耕地面积不断减少,资料来源：CEIC、中国农业统计资料
3、,9,9,2.2 农产品价格受供求变化和政府调控双重影响,资料来源：研究,中国农产品价格波动分析框架,从供求主体分析，中国农产品价格波动可分为两类： 国内供求决定：粮食、水产品、食糖、生猪等 国际供求决定：大豆、棉花、原木、番茄酱、苹果汁等,10,10,2.31 盈利水平沿产业链逐级提升,农产品加工深加工提升产品附加值,11,11,2.32 盈利水平沿产业链逐级提升,农业食品产业链毛利率分布,农业食品产业链利润率分布,12,12,2.41 盈利波动水平沿产业链逐级减小,养殖业效益的波动性,粮食生产效益,资料来源：中国农业统计资料; 注：不含补贴，单位：元/头、元/百只、元/亩,单位生产效益并不
4、太高,13,13,2.5 政府不断加大农业扶持力度,政府扶持对农业普遍采取扶持政策,政府粮食生产补贴不断加大,资料来源：研究,不同产业关注不同的核心价值,15,15,2.61 主要子行业分析-杂交玉米种子,需求稳定：种植面积、播种模式 供给波动：提前生产：委托制种 销售渠道：经销商(返点),中国杂交玉米种子制种面积及产量变化,杂交玉米种子库存水平变化,资料来源：研究,部分杂交玉米种子用量及成本,16,16,2.61 主要子行业分析-杂交玉米种子,核心竞争力在于新品种研发能力,种子企业类型及在种子生产流通环节中的分工,资料来源：研究,登海种业先玉335与自有品种销售变化,资料来源：公司报告,17
5、,17,2.62 主要子行业分析-林业,中国木材产量变化,林业业务主要分两大类：营林、采伐 营林业务逐步兴起，林权制度改革，林木资源价值逐步显现 采伐业务难以增长，森工企业逐步转向加工产业(人造板/林化工),中国原木进口量,18,18,2.63 主要子行业分析-动物疫苗,口蹄疫疫苗理论市场规模 单位：亿头（只）,资料来源：研究,市场规模取决于政府投入、新品种增加 企业竞争在于市场份额的瓜分,猪蓝耳病疫苗理论市场规模 单位：亿头（只）,中国兽用药品销售收入持续增长,资料来源：国家统计局,19,19,2.63 主要子行业分析-动物疫苗,政府采购疫苗流程,政府采购为主，寡头垄断竞争,20,20,2.
6、64 主要子行业分析-制糖业,糖价主要由国内供求所决定,资料来源：研究,中国糖价波动分析逻辑,21,21,2.64 主要子行业分析-制糖业,计划与市场并行：糖料收购价格由政府制定，糖价由市场波动决定 糖产量受自然因素影响较大,资料来源：昆商糖网，国家统计局，研究,中国糖价与糖产量波动关系,南宁地区糖价走势及相关因素影响效应,22,22,2.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工,23,23,2.65 主要子行业分析屠宰及肉制品加工,生猪价格波动包括正常季节性波动和突发异常波动,资料来源：农业部，研究,生猪价格波动有一定的季节性,近两年猪价大幅波动有其特殊原因,24,24,猪蓝耳疫情与政府政策扶
7、持是08年猪价大幅波动的主要原因,资料来源：国家统计局,生猪存栏量变化,中国能繁母猪存栏量变化,2.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工,25,25,2.65主要子行业分析-屠宰及肉制品加工,生猪养殖效益回升，养殖量逐步增加 猪价底部抬高，继续上行,资料来源：农业部、研究,肉猪价格走势,猪粮比走势,26,26,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 4. 农业上市公司投资分析,27,27,3. 农业上市公司的三种经营模式,种植(养殖)业上市公司经营模式分类 地主式：出租土地、水面，收取地租收入稳定 类工厂式：或一体化经营业绩与产品价格波动
8、相连 贸易式：预约生产，转受贸易业绩与产品价格波动相连代表性公司：北大荒、獐子岛、登海种业经营模式决定盈利波动 价格波动与公司业绩的相关性 季节性波动,28,28,主要内容,1. 农业产业链及其主要子行业 2. 中国农业产业特征 3. 农业上市公司经营模式 4. 农业上市公司投资分析,4.1 农业板块估值水平与市场表现,农业上市公司PE估值水平,农业板块超额收益情况,资料来源：WIND,研究,农业上市公司PE估值倍数,30,30,4.2 农业行业及公司分析,国家政策和产业政策 自然因素变化 自然因素变化包括气候变化（气温变化、旱灾、涝灾等），一般自然因素变化往往会改变人们对实际产量的预期变化，
9、从而影响供求格局的变化 农产品价格波动 农产品波动关键看供求预期的变化 上市公司盈利模式,31,31,4.31 行业分析框架,重点分析供给 跟踪价格波动 寻找行业变化敏感点 注意产业链联动,32,32,4.32 行业分析框架,重点分析供给 农产品消费稳定增长选择影响供给的关键指标关注生产方式变化：生产方式变化影响供给规模,33,33,4.33 行业分析框架,跟踪价格变化 建立价格分析逻辑，找出关键跟踪指标，建立价格数据库,资料来源：研究,中国糖价波动分析逻辑,34,34,4.34 行业分析框架,寻找行业变化敏感点 种子行业：1999年种子法、植物新品种保护条例 种子产业化开始；动物疫苗行业：政府采购范围增加，口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟规模化养殖：连锁快餐发展/食品安全意识。乳制品：UHT奶的出现,35,35,4.4 公司分析框架,分析核心盈利模式 收入、利润分解（找出公司核心盈利业务）核心盈利模式(画出盈利模式图) 关键指标变化分析公司盈利估计 估值分析风险因素特别注意公司新业务、新产品的跟踪及分析,
