1、投资学,目 录,第一章 导 论 第二章 金融工具与证券市场 第三章 证券市场结构 第四章 投资主体与投资相关组织 第五章 资产组合理论和资本资产定价模型 第六章 套利定价理论 第七章 有效市场理论,目 录,第八章 证券投资的基本分析 第九章 固定收益证券投资分析 第十章 权益证券投资分析 第十一章 远期与期货投资分析 第十二章 期权投资分析 第十三章 投资组合的绩效评价和风险管理,第一章 导 论,第一章,一什么是投资广义的投资是指各种行为主体为实现特定的目的和获得预期的效益，而把其所拥有的财产或资产作为资本运用并形成相应资产的经济社会活动。具体地说，所谓投资，就是指牺牲或放弃现在可用于消费的价
2、值以获取未来可能但不确定的更大价值的一种经济活动。,第一章,投资学里所研究的投资主要是对金融资产的投资。金融资产又称金融工具，是保证人们购买力的凭证，是 实际资产的要求权，定义了实际资产在投资者之间的配置。具体地说，金融资产是一切可以在有组织的金融市场上 进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。金融资产的最大特征是能够在市场交易中为其所有者提 供即期或远期的货币收入流量。,第一章,对金融资产的投资同样具有投资的三大特性： 跨期性投资者牺牲当前的消费而期望获得将来更大的消费； 不确定性作为投资的结果，将来的消费值的大小是一个随机变量； 收益性成功的投资会带来更大的将来值。,第一章,二投
3、资学与现代金融理论,经济学,金融学,宏观金融学,微观金融学,对金融市场和金融产品的定价与风险管理研究,对公司的投融资管理、并购与风险管理等方面的研究,第一章,在微观层面上，投资学研究如何把个人、机构的有限财富或者资源分配到诸如股票、国库券、不动产等各种金融资产上，以获得合理的现金流量和风险-收益特征。它的核心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个人财富配置的最优均衡解。,第一章,由于处在微观金融核心地位的投资学的研究对象是资本市场的资产定价和资产配置，这自然决定了这门学科在现代金融学中的相当重要的位置。,第一章,学习现代投资学必须深入了解现代金融理论的发展过程。金融理论和学科的发展是随着经济、
4、金融实践的发展而不断变化的。在金融理论的发展上，20世纪50年代是一个重要的分水岭。一般认为，现代金融理论发端于20世纪50年代初马可维茨提出的投资组合理论，而在此之前已存在的金融理论体系，则被称为传统金融理论。实际上，这种划分体现着金融学科在经济学体系中地位的变化，反映出金融与经济之间关系的演变。,第一章,凯恩斯主义之前的金融理论以“货币与实物经济相分离”的“二分法”为指导。 凯恩斯通论的发表突破了“二分法”，将货币视为一种资产，把货币资产融入实物经济中，建立了一套完整的货币经济学体系。,现代金融理论建立在三个关键的假设之上：理性投资者、市场有效和随机游走。 理性投资者是其他两个假设的前提，
5、而市场有效是随机游走的基础。 现代金融理论试图用基于理性的最优决策模型来解释经济主体应该如何进行资产选择，以及这种资产选择行为是如何影响资产定价的。,第一章,第二章 金融工具与证券市场,第一节 金融工具 第二节 证券市场交易机制 第三节 证券交易所与证券指数,第一节 金融工具,一、股票 （一）股票的概念与特征股票是一种有价证券，是股份公司为募集资金而公开发行的，用来证明投资者的股东身份和权利，并根据股票持有人所持有的股份数享有相应权益和承担相应义务的，可转让的书面凭证，它代表了股东对股份公司的所有权。,第二章第一节,股票作为一种有价证券，具有以下五个基本特征： 1收益性。 2风险性3长期性 4
6、流通性 5经营决策参与性,第二章第一节,（二）股票的分类按照股东拥有权利和承担风险的大小的不同，可以将股票分为优先股和普通股两类，这是股票最重要的分类方式。,第二章第一节,优先股是指股份有限公司在筹集资本时给予认购 者某些优先条件的股票。优先股有以下几个特征：1固定股息率。 2一般不能上市交易 3表决权受限制 4剩余资产优先清偿,第二章第一节,普通股是股票最基本最普遍的形式，它是构成股 份公司股东的基础。普通股的持有人具有以下权利：1经营参与权 2收益分配权 3认股优先权 4剩余资产分配权,第二章第一节,（三）我国特有的股票类型除了有同发达国有股市同样的股票分类外，我国特有的国情使得我国的股票
7、还有一些较为特殊的分类方法。一般而言，我国上市公司的股票按照投资主体的不同性质又可分为国有股、法人股、社会公众股以及外资股。,第二章第一节,国有股是指以国有资产向有限公司投资形成的股权。 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。法人股包括国有法人股和社会法人股。 社会公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。 外资股是指经批准,股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。,第二章第一节,国有股是指以国有资产向有限公司投资形成的股权。 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会
8、团体，以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。法人股包括国有法人股和社会法人股。 社会公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。 外资股是指经批准,股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。,第二章第一节,境内上市外资股，又称B股，是指在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者发行并在中国境内证券交易所上市，采取记名股票形式，以人民币标明其面值，以外币认购、交易和结算的股份。,第二章第一节,境外上市外资股指在中国境内注册的股份有限公司在境外发行、由境外投资者以外币认购并在境外证券交易所上市的股份。境外上市外资股采取记名股票形式，
9、以人民币标明其面值，以外币认购、交易和结算。,第二章第一节,二、债券 （一）债券的概念与特征债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券作为证明债权债务关系的凭证，必须标明票面价值、偿还期限、利率和发行者名称，上述四个要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。,第二章第一节,作为一种重要的融资手段和金融工具，债券具有 以下特征：1偿还性2流通性 3安全性4收益性,第二章第一节,（二）债券的分类 目前，债券的类型大体有以
10、下几种： 1按照发行主体的不同，可以分为政府债券、金融债券和企业债券。 2按照偿还期限的不同，可以分为短期债券、中期债券和长期债券。 3按照计息方式的不同，可以分为附息债券和贴现债券。 4按照债券的利率是否浮动，可以分固定利率债券和浮动利率债券 5按照有无抵押担保，可以分为信用债券和担保债券。,第二章第一节,（三）债券与股票的比较债券与股票的相同点：债券与股票同属于有价证券，是一种虚拟资本，都可以获取一定量的收入。它们都具有安全性、流动性、偿还性的特点，都可以成为筹资手段和投资工具。,第二章第一节,债券与股票的不同点：1性质不同。 2发行主体不同。 3期限不同。 4价格的稳定性不同。 5风险程
11、度不同。6会计处理不同。,第二章第一节,三、证券投资基金 （一）证券投资基金的概念和特征证券投资基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，共担投资风险、分享收益。,第二章第一节,证券投资基金具有以下的特点：1专业理财 2组合投资，分散风险 3方便投资，流动性强,第二章第一节,（二）证券投资基金的分类 根据组织形式的不同，证券投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金。,第二章第一节,（二）证券投资基金的分类 根据运作方式的不同，证券投资基金可分为封闭式基金和开放式基金。,第二章第一
12、节,（二）证券投资基金的分类基金可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。 以及其他的一些分类方法,第二章第一节,（二）证券投资基金的分类 成长型基金:成长型基金以资本长期增值为投资目标，其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。为达成最大限度的增值目标，成长型基金通常很少分红，而是经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资,以实现资本增值。成长型基金主要其股票作为投资主要标的。,第二章第一节,（二）证券投资基金的分类 积极成长型基金(Aggressive Growth Funds)：也可称作高成长型基金。此种基金系以追求获取最大资本利得为目标，投资标的以具高度发展
13、潜力但目前股利不多或并无股利分派之新兴产业或刚设立公司的普通股为主。此类型基金的配息一般都很少甚或没有，但基金的净资产价值有可能因投资标的股价短期暴涨而大幅上升，反之，亦可能大跌，风险性较高。,第二章第一节,价值型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。,（二）证券投资基金的分类 收入型基金是主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的，以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是那些绩优股、债券、可转让大额存单等收入比较稳定的有价证券。,第二章第一节,（二）证券投资基金的分类 平衡型基金是指以既要获
14、得当期收入，又追求基金资产长期增值为投资目标，把资金分散投资于股票和债券，以保证资金的安全性和盈利性的基金。,第二章第一节,（三）证券投资基金的相关关系人证券投资基金相关关系人主要由基金份额持有人、基金管理人和基金托管人组成。,第二章第一节,基金份额持有人是指持有基金份额或基金股份的自然人和法人，也就是基金的投资人。他们是基金资产的实际所有者，享有基金信息的知情权、表决权和收益权。基金的一切投资活动都是为了增加投资者的收益，一切风险管理都是围绕保护投资者利益来考虑的。因此，基金份额持有人是基金一切活动的中心。,第二章第一节,基金管理人，是指凭借专门的知识与经验，运用所管理基金的资产，根据法律、
15、法规及基金章程或基金契约的规定，按照科学的投资组合原理进行投资决策，谋求所管理的基金资产不断增值，并使基金持有人获取尽可能多收益的机构。基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。,第二章第一节,基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，基金应按照资产管理和保管分开的原则进行运作，并由专门的基金托管人保管基金资产。,第二章第一节,四、金融衍生工具 （一）金融衍生工具及其功能金融衍生工具又称为“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格变动的派生金融产品。,第二章第一节,金
16、融衍生工具主要具有以下三种功能：1套期保值 2价格发现3促进信息流动,第二章第一节,（二）金融期货与期权金融期货，是指以金融工具作为标的物的期货合约，合约上承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品。金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比，其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，主要有外汇、债券、股票指数、利率和国债。,第二章第一节,金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。,第二章第一节,（三）可转换债券可转换债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券，也称可转换公司债券。,第二章第一节
17、,（四）金融互换金融互换是指在未来某一时点互换特定资产的一种协议，它可以被看作是具有多个交割日期的期货合约的组合。互换主要包括货币互换、利率互换和商品互换。,第二章第一节,（五） 其它股票指数期货：简称股指期货或期指，是以股价指数作为标的物的期货品种。交易与普通的商品期货交易一样，具备相同的特征，属于金融衍生品的一种。（目前我国的股指期货以沪深300股指为标的物）,第二章第一节,（五） 其它存托凭证：存托凭证(DepositoryReceipts,简称DR，又称存券收据或存股证，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。存托凭证一般代表公司股票
18、，但有时也代表债券。1927年，美国人J.P摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证。,第二章第一节,中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，CDR）是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。有关监管部门正在进行谨慎决策，考虑是否放开发行CDR的政策。,第二章第一节,（五） 其它认股权证： 是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人购买（或出售）标的债券的权利凭证。,第二
19、章第一节,第二章第一节,第二节 证券市场交易机制,一、证券的发行市场与交易市场证券市场是证券交易的场所，也是资金供求的中心。根据市场功能的不同，我们把证券市场分为证券发行市场和证券交易市场。二者既相互依存又相互制约，是一个不可分割的整体。,第二章第二节,（一）证券发行市场证券发行市场是发行人向投资者出售证券的场所，它通常没有固定的场所，是一个无形的市场。从理论上说，证券发行人直接或者通过中介人向社会进行招募，投资者购买其证券的交易行为即构成证券发行市场。证券发行市场由证券发行人、证券投资者和证券中介机构三部分构成。,第二章第二节,1证券的发行方式。证券的发行方式，按照发行和认购对象，可分为公募
20、发行和私募发行；按照是否有中介机构，可以分为直接发行和间接发行。,第二章第二节,（1）公募发行与私募发行 公募发行也称公开发行，是发行人向非特定的社会公众发行证券，任何人都可以购买该证券。其最大的特点是发行面广，筹资成本较低。 私募发行，是指仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称定向募集。发行对象一般是与发行者有特别关系的投资者，如发行人的职工或与发行人有密切关系的金融机构、公司、企业等。,第二章第二节,（2）直接发行与间接发行 直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。其特点是简单方便，发行费用较低，发行手续在发行者与投资者之间直接进行，减少了中间环节。 间接发行是指
21、证券发行主体由证券发行中介机构代理出售证券、募集资金的一种方法。发行主体不用自己办理发行事务，但需向中介机构支付一定的手续费。,第二章第二节,2证券上市的条件 对经营业绩和业务的要求，如企业的经营年限、盈利能力、发展潜力等 对股本与股东的要求，如对流通股份、股权结构要求以及对股本规模的要求等 治理结构方面的要求，如管理层的持续性、管理层的能力、外部董事制度、独立审计制度等方面的要求 对信息披露方面的要求，包括信息披露的完整性、及时性和真实性。,第二章第二节,（二）证券交易市场证券的交易市场也称为二级市场，是已发行的证券在投资者间进行交易的场所。证券交易市场为证券发行市场新发行的政券带来流动性，
22、换言之，一个功能完善的二级市场的存在会使一级市场发行的证券对投资者更具吸引力。,第二章第二节,证券的交易市场主要由场内交易市场和场外交易市场构成，此外，还有第三市场和第四市场。,第二章第二节,1场内交易市场场内交易市场指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。,第二章第二节,2场外交易市场场外交易市场又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场，它没有固定的场所，其交易主要利用电话进行，交易的证券以不在交易所上市的证券为主，在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进
23、行场外交易。,第二章第二节,3第三市场与第四市场 第三市场是非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成的市场。换言之，是已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。 第四市场是许多机构大投资者完全撇开经纪商和交易所，直接与对方联系，采用这种方式进行上市股票和其他证券的交易。,第二章第二节,二、证券交易程序与证券交易方式 （一）证券交易程序证券在证券交易所的交易程序一般包括以下几个环节：开户、委托买卖、竞价成交、清算交割、过户等步骤。,第二章第二节,（二）证券交易方式 1现货交易：也称现金现货交易，是指证券的买卖双方，在谈妥一笔交易后，马上办理交割手续的交易方式。 2信用
24、交易：也称垫头交易，一般它是通过买空和卖空方式进行的。 3期货交易：指交易证券成立后签订契约，按约定价格在约定的交割日里进行交割清算的一种交易方式。 4期权交易：也称选择权交易，是投资者与特定的交易商签订合同，投资者有权在特定的时期内按协议的价格买进或卖出一定数量的证券，而不管此时的证券价格如何变动。,第二章第二节,第三节 证券交易所与证券指数,一证券交易所 （一）证券交易所的定义与功能 证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场、是整个证券市场的核心。,第二章第三节,第三节 证券交易所与证券指数,一证券交易所 （一）证券交易所的定义与功能 证券交易所为证
25、券交易提供一定的场所和设施，配备必要的管理和服务人员，为证券交易的顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场，为证券交易创造一个公开、公平、公正的市场环境，扩大了证券成交的机会，有助于公平加以价格的形成和证券市场的正常运行。,第二章第三节,（二）证券交易所的组织形式1公司制证券交易所公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。 2会员制证券交易所会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。,第二章第三节,（三）证券交易所的监管模式按照监管主体的不同，证券交易所的监管模式可以分
26、为行政型监管模式、自律型监管模式、结合型监管模式三类。,第二章第三节,（四）国内外主要的证券交易所,第二章第三节,二、证券指数 （一）证券指数的类型一般来说，证券指数的编制方法可用公式表述为：其中 表示第t时点的证券指数； 表示第t时点用来计算指数的第i种证券的数量； 表示第t时点用来计算指数的第i种证券的价格。,第二章第三节,根据对每种被选择的证券所赋予的权重的不同，指数可分为价格权重指数、价值权重指数和等权重指数。,第二章第三节,1价格权重指数价格权重指数的计算方法是，将各种被选用证券的市场价格相加，然后除以某一相应除数，即，其中的（1/除数）即：这里的除数是一个随着发放股息、配股等而进行
27、调整的数字，比如上市公司进行拆股，则新的除数=拆股后的总价格/拆股前的平均数；因此，拆股后的价格平均数为：调整后的平均数=拆股后的总价格/新除数。,第二章第三节,2价值权重指数价值权重指数是以各种采样证券的公司股东权益的价值（市场价值）为基础编制的。设为第i种股票在时点t发行在外的普通股数量，为是第i种股票在时点t时的市场价格，则第i种股票的市场价值为。价值权重指数的计算公式为：,第二章第三节,3等权重指数等权重指数是在假设各种采样证券对指数有相同影响的前提下计算的，即在计算指数时，各种证券不论其价格高低或价值大小，均赋予其相同的权重。计算等权重指数时，可以使用算术法和几何法两种方法，它们都使
28、用各采样证券的期间收益率计算，其中期间一般为一天。,第二章第三节,算术法的计算公式为： 式中，和分别表示第t时点和t-1时点的等权重指数，表示第i种证券从t-1时点到t时点这一时期内的收益率。 是所有采样证券期间收益率的算术平均值。,第二章第三节,几何法与算术法计算等权重指数的区别表现在计算平均收益率时使用的方法不同。几何法计算等权重指数的公式为 ：,第二章第三节,（二）股票指数股票价格指数是指金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格，进行平均计算和动态对比后得出的数值。,第二章第三节,计算股价平均数或指数时经常考虑以下四点：样本股票必须具有典型性、普通性 计算方法
29、应具有高度的适应性 要有科学的计算依据和手段 基期应有较好的均衡性和代表性,第二章第三节,我国主要的股票指数： 上证综合指数：上证综指即“上证综合指数”-（上海证券综合指数）（简称上证综指） 。“上海证券综合指数”它是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。,第二章第三节,我国主要的股票指数： 新综指：新上证综指选择已完成股改的沪市上市公司(G 股)组成样本，以反映该批股票的市场走势，为投资者提供新的投资标尺。新上证综指发布以2005年12月30日为基日，以该日所有样本股票的市价总值为基期，基点为1000
30、点。新上证综指简称“新综指”；指数代码为000017。,第二章第三节,我国主要的股票指数： 沪深300：沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。 沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。,第二章第三节,我国主要的股票指数：上证50指数由上海证券交易所编制，于2004年1月2日正式发布，指数简称为上
31、证50，指数代码000016，基日为2003年12月31日，基点为1000点。 上证50指数是通过挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。,第二章第三节,我国主要的股票指数：上证180指数于2002年7月1日推出。它的制定方法是:按照行业市值占全市场市值比例分配各行业样本数,然后在各行业中按市值、流动性等加权数值排序选取样本。因此上证180指数能比较准确地反映各行业在沪市大盘中所占比率!,第二章第三节,我国主要的股票指数：上证180指数与通常计算的上证综指之间最大的区别在于，它是成份指数，而不是综合指
32、数。成份指数是根据科学客观的选样方法挑选出的样本股形成的指数，所以能更准确地认识和评价市场。而综合指数包含了市场上所有的股票，在反映市场状况上就存在不少缺陷。,第二章第三节,我国主要的股票指数：深证成份股指数，是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。,第二章第三节,我国主要的股票指数：深证100指数(又称深证100总收益指数）是中国证券市场第一只定位投资功能和代表多层次市场体系的指数。由深圳证券交易所委托深圳证券信息公司编制维护，此指数包含了深圳
33、市场A股流通市值最大、成交最活跃的100只成份股。深证100指数的成份股代表了深圳A股市场的核心优质资产，成长性强，估值水平低，具有很高的投资价值。（现改为SZ100R，指标末变）。,第二章第三节,我国主要的股票指数：深圳综合股票指数系由深圳证券交易所编制的股票指数，1991年4月3日为基期。 该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市 的股票，权数为股票的总股本。由于以所有挂牌的上市公司为样本，其代表性非常广泛， 且它与深圳股市的行情同步发布，它是股民和证券从业人员研判深圳股市股票价格变化 趋势必不可少的参考依据。,第二章第三节,我国主要的股票指数：中证10
34、0指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况,第二章第三节,（三）债券指数债券指数是反映债券市场价格总体走势的指标体系。债券指数是一个比值，其数值反映了当前市场的平均价格相对于基期市场平均价格的位置。债券指数出现于20世纪70年代，大大晚于股票指数，这主要是由于债券指数的编制存在如下几个难题：,第二章第三节,第一，由于债券的到期时间是有限的，因此包含在债券指数中的采样债券的时间都在改变，而不同时间的债券其风险特性是不同的 第二，许多债券在市场上的交易并不活跃，在编制债券指数是难以确定其价格。 第三，由于很
35、多债券都具有赎回特性，从而采样债券的种类将随时发生变化。特别是当市场利率大幅下降时，大多数公司都将提前赎回债券，导致采样债券种类几乎彻底被改变。,第二章第三节,债券指数的重要作用 ： 第一，债券指数可以用来进行市场分析研究和市场预测。投资人可以通过对静态与实时债券指数走势图线进行一定的技术分析，预测未来债券市场整体的变化趋势。 第二，债券指数作为衡量债券整体市场收益率水平的基础，是评估投资人业绩优良的标准。,第二章第三节,第三，债券指数可以帮助投资人建立指数型债券投资组合，用以模拟和钉住债券市场整体收益水平，减少频繁市场操作的成本，同时也可以用来规避投资人收益低于市场整体收益的风险。 第四，债
36、券指数作为债券市场整体的价格走势指标，可以帮助金融监管部门及时准确地掌握市场当前的情况，制定公开市场操作的策略。 第五，各类债券的发行主体可以通过债券指数了解债券市场的当前行情和历史情况，为其制定债券发行的期限和价格提供决策帮助。,第二章第三节,第三章 证券市场结构,第一节 证券市场的宏观结构 第二节 证券市场的微观结构 第三节 做市商制度,第一节 证券市场的宏观结构,所谓证券市场的宏观结构，即证券市场内的市场体系及其分层。这里的市场体系和分层所对应的是不同类型的交易场所、不同风险偏好的投资者和多样化产品之间的不同组合。,第三章第一节,一、证券市场的分层（一）广义的证券市场宏观结构广义上的证券
37、市场宏观结构，包括了交易所结构、投资者结构和产品结构等。,第三章第一节,证券市场的分层主要表现在四个方面：1.主板市场与创业板市场共同发展的纵向层次2.股票市场、债券市场与衍生金融产品市场协调发展的横向层次3.场内市场与场外市场并存的深度4.全国性市场与区域性市场相辅相成的广度,第三章第一节,（二）狭义的证券市场宏观结构狭义的证券市场宏观结构，则多指交易所结构。,第三章第一节,二、多层次证券市场的形成原因从交易所的类型来看，证券市场的宏观结构不仅是成体系的，而且是多层次的。多层次证券市场的成因主要有以下三个方面:1、企业的需要2、市场的需要3、金融创新的需要,第三章第一节,三、我国证券市场体系
38、的层次纵向体系上，我国证券市场只有以上海证券交易所和 深圳证券交易所为主的主板市场。 (现在已经有了创业创） 横向层次上，我国证券市场明显处于缺损、失衡状态。,第三章第一节,第二节 证券市场的微观结构,证券市场的微观结构理论产生于20世纪60年代末，是德姆塞茨第一次直接将交易制度引入证券交易价格的决定过程，开创了证券市场微观结构理论的先河。市场微观结构理论的核心内容是对证券交易制度的研究、设计和评价。,第三章第二节,一、市场微观结构理论（一）市场微观结构理论兴起与发展,第三章第二节,（二）证券市场微观结构概述对于什么是证券市场微观结构，目前还没有统一的概念。但共同的一点是证券市场微观结构主要是
39、指市场参与者所遵循的交易制度结构。,第三章第二节,证券市场微观结构主要包括以下四部分内容：一是价格的形成和发现。二是市场结构和设计。三是信息及披露。四是市场微观结构同金融学其他领域的关系。,第三章第二节,二、交易制度证券市场微观结构研究的核心问题是证券交易价格的形成与发现以及运作机制等问题。证券交易价格是在一定的交易制度约束下形成的，因此，交易制度始终是市场微观结构理论研究的焦点问题之一。,第三章第二节,证券市场交易制度可分为三类：1.报价驱动机制，也就是做市商制度 2.指令驱动的竞价交易机制。 3.混合机制。,第三章第二节,（一）报价驱动机制 报价驱动机制也称做市商制度。 做市商是通过提供买
40、卖报价为金融产品制造市场的证 券商。做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、 驱动交易实现的证券交易方式。,第三章第二节,纯粹的做市商市场有两个重要的特点： 第一，所有客户订单都必须有做市商用自己的账户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。 第二，做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单。,第三章第二节,对做市商制度的评价：优点：提高市场的流动性和稳定性，并有利于大宗交易的顺利完成。不足：（1）交易成本较高（2）信息透明度低,第三章第二节,（二）竞价驱动机制竞价驱动机制又称指令驱动机制，该驱动机制下证券买卖双方按照规则相互进行交易，无需中间做市商。市场的交易中心以买卖
41、价格为基准按照一定的原则进行撮合成交。将竞价驱动机制按照交易的连续性标准划分，又可分为集合竞价和连续竞价两种机制。,第三章第二节,与报价驱动机制的做市商制度相比，竞价交易机制交易成本较低，市场透明度较高，但其最大的弊端是不利于大宗交易的完成，其市场流动性和稳定性也不如做市商制度。,第三章第二节,（三）混合交易机制混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。大多数证券市场并非采取做市商、集合竞价或连续竞价中的一种形式，而是根据不同的市场情况采取不同程度的混合模式。它是通过在做市商制度的基础上引进竞价交易机制或者在竞价交易机制的基础上引入做市商制度而形成的。,第三章第二节,混合交易制度的形成有两
42、种途径： 一是原先采用纯粹的做市商制度的市场逐渐引入竞价交易制度、实现由竞争性做市商制度向混合型做市商制度的过渡。 二是原先采用计价制度的市场引入竞争性做市商制度。,第三章第二节,（四）订单匹配的基本原则 1.价格优先。 2.时间优先。 3.按比例分配。 4.数量优先。 5.客户优先原则。,第三章第二节,三、我国证券市场的微观结构（一）我国证券交易所的交易机制,第三章第二节,在具体运作上，成交价格的产生过程如下：1排队2集合竞价原则3连续竞价原则4大宗交易原则,第三章第二节,集合竞价原则; 在每个交易日上午9：159：25，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，电脑交易主机系统
43、对全部有效委托进行一次集中撮合处理过程，称为集合竞价。 在集合竞价时间内的有效委托报单未成交，则自动有效进入9：30开始的连续竞价。,第三章第二节,集合竞价原则; 在每个交易日上午9：159：25，由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，电脑交易主机系统对全部有效委托进行一次集中撮合处理过程，称为集合竞价。 在集合竞价时间内的有效委托报单未成交，则自动有效进入9：30开始的连续竞价。 9点15分至9点20分可以接收申报，也可以撤销申报，9点20分至9点25分可以接收申报，但不可以撤销申报。 9.25-9.30不能撤单，同时也不再申请集合竞价的报单,第三章第二节,（二）信息透明性交
44、易信息根据性质可划分为两类：一是交易前信息二是交易后信息。交易信息的披露情况对流动性、波动性和市场效率具有重要影响 ，也是保持市场公平和高效运作的基础。,第三章第二节,（三）市场稳定机制涨跌幅是我国证券市场最主要的市场稳定机制 这个指标是用来判断股票波动是否异常的。按照交易所交易规则规定，连续三个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值 累计达到20%的（ST、*ST是15%的）属于股票交易异常波动。,第三章第二节,（三）市场稳定机制临时停牌机制：按照交易所交易规则规定，连续三个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值 累计达到20%的（ST、*ST是15%的）属于股票交易异常波动。停牌一小时。那些仿偏离值是指股
45、票价格与相关的基准指数出现较大的偏离，上海证券交易所挂牌的股票所对应的基准指数为上证指数，深圳证券交易所挂牌的股票所对应的基准指数为深证成指。,第三章第二节,（三）市场稳定机制新股临时停牌机制：（并非长期的策略）（一）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时； （二）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至1457； （三）盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。,第三章第二节,第三节 做市商制度,一、做市商制度的特点做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商、不断地向公众投资者报出某些特定
46、证券的买卖价格， 双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。,第三章第三节,第三节 做市商制度,一、做市商制度的特点,第三章第三节,二、做市商制度的优点 （一）做市商制度有利于提高市场的流动性。 （二）做市商制度有利于大宗交易的完成。 （三）做市商制度有利于增强市场的透明度。 （四）做市商制度有利于维持市场价格和交易的稳定性。,第三章第三节,三、纯粹做市商制度对市场微观结构的影响（一） 纯粹做市商制度的细分1、垄断性做市商制度2、竞争性做市商制度,第三章第三节,三、纯粹做市商制度对市场微观结构的影响虽然做市商制度具有上述的的优点，但在实践中，由于不同
47、的市场实行不同类型的做市商制度，使得做市商功能的发挥及其对市场微观结构的影响也各有不同。,第三章第三节,四、关于我国是否应该引入做市商制度的讨论：好处：针对竞价交易制度存在的两个潜在不足之处，建立适用于流动性较差股票的交易制度、能高效地满足机构投资者大宗交易需要。风险：1.存在着一定的配套规章修改风险。 2.对做市商做市行为的监管存在着风险。3.引入做市商存在着一定的系统建设成本。,第三章第三节,第四章 投资主体与投资相关组织,第一节 投资主体 第二节 其他投资相关组织,第一节 投资主体,一、投资主体的概念所谓投资主体即指从事投资活动，具有一定资金来源，享有投资收益的权、责、利三权统一体的“投
48、资人”。,第四章第一节,二投资主体的类型 根据体现的法律形式不同，分为：个人投资主体、机构投资主体 根据是否拥有经营项目的经营权，分为：直接投资主体、间接投资主体,第四章第一节,二投资主体的类型 根据投资主体在整个国民经济中的地位和层次，分为：中央政府投资主体、地方政府投资主体、企事业单位投资主体和个人投资主体。,第四章第一节,三、个人投资主体个人投资主体是指从事投资的社会自然人，他们可以以个人或家庭的形式进行投资。,第四章第一节,（一）个人投资主体的投资特点1不创造金融产品。2投资专业性不强，更具盲目性。3投资活动的途径需借助中介机构。,第四章第一节,（二）个人投资主体的资金来源储蓄手持现金
49、融资,第四章第一节,（三）个人投资主体的投资目的1本金安全2追求盈利3转移风险，寻求保障4参与公司决策管理（对于大多数个人投资主体来说这种观念是非常薄弱的。）,第四章第一节,四机构投资主体机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行投资活动的法人机构。,第四章第一节,（一）机构投资主体的投资特点1资金规模大2投资管理专业化3投资结构组合化4投资活动对市场的影响大,第四章第一节,（二）机构投资者分类,证券经营机构,银行业金融机构,保险公司,各种基金性质的投资机构,合格境外机构投资者（QFII）,非金融机构,政府机构,金融机构,企业,机构投资主体,第四章第一节,（三）机构投资主体的发展历程,第四章第一节,第二节 其他投资相关组织,
