1、第 1 章 金融市场体系 第 1 章 金融市场体系 1.1 全球金融体系 全球金融体系主要是指金融体系在国际间的存在和金融资本流动的形式的总结。包括零售业务为主的银行（主要为对个人）、批发业务为主的银行（主要为对公司企业）、投资银行（在中国也叫证券公司）、保险公司、基金、私人银行等。 1.1.1 金融市场概述 1.金融市场的概念 金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场是指由货币资金的借贷、金融工具的发行与交易以及外汇资金买 卖所形成的市场，泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各式各样的金融交易活动实现资金余缺的调剂和有价证券的买卖等，狭义的会融市场特指有价证券（主要是债券与股票）发行与流通
2、的场所。通常所说的金融市场主要是指后者。目前，金融市场发达与否是一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志。 2.金融市场的分类 （ 1）按标的物划分，将金融市场划分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和保险市场。 （ 2）按中介特征划分， 将金融市场划分为间接融资市场和直接融资市场两大类。 （ 3）按财务管理划分，将金融市场划分为债务证券市场、权益证券市场和衍生证券市场。 （ 4）按交割方式划分，将金融市场划分为现货市场、期货市场和期权市场。 （ 5）按交易程序划分，将金融市场划分为发行市场和流通市场。 （ 6）按有无固定场所划分，将金融市场划分为有形市场和无形市场。 （ 7）按成交
3、和定价方式划分，将金融市场划分为公开市场和议价市场。 （ 8）按地域划分，将金融市场划分为国内金融市场和国际金融市场。 3.金融市场的特点 （ 1）交易对象不同。金融市场上的交 易对象具有特殊性，是货币资金等各种金融资产的特殊商品。 （ 2）交易的过程不同。金融市场的借贷活动具有集中性。在金融市场上，货币资金的供应者与需求者通过相互接触，融通资金的余缺、实现资金交易却是一种极为复杂的借贷活动，需要有中间机构从中牵线搭桥。 （ 3）交易的场所不同。金融市场的交易场所具有非固定性。金融市场是一个极为复杂而庞大的市场体系，它可以通过电话、传真、网络等进行交易，因此，金融市场是一个以不固定场所为主的交
4、易市场。 （ 4）交易的价格不同。金融市场上的价格具有一致性。一方面金融市场上的交易价格则完全是 由市场供求关系决定的，且这种价格并不是货币资金当时本身的价格，而是借贷资金到期归还时的价格即利息。另一方面，金融市场上货币资金的价格则是对利润的分割，在平均利润率的作用下趋于一致。 （ 5）交易商品的使用价值具有同一性。在金融市场上，虽然金融工具有许多种（如货币资金、商业票据、银行票据、债券、股票等），但它们都代表了一定货币资金，其使用价值是相同的。 （ 6）交易的双方不同。金融市场上的买卖双方具有可变性。在金融市场上，买卖行为可以交替出现，例如，一个时期某企业可能是资金的供应者，但另一个时期它可
5、能成为资金的需 要者。 4.金融市场的功能 （ 1）资本积累。 （ 2）资源配置。 （ 3）调节经济。 （ 4）反映功能。 5.金融市场的主要参与者 金融市场的主要参与者包括政府、中央银行、金融机构、企业和居民。 1.1.2 影响金融市场的主要因素 影响金融市场的主要因素包括经济因素、法律因素、市场因素和技术因素。 1.1.3 非证券金融市场 非证券金融市场是指金融市场中除了证券市场以外的市场，主要包括货币市场、股权投资市场、信托市场、融资租赁市场、外汇市场、衍生品市场、黄金市场、保险市场、银行理财产品市场、长期贷款市场等。 1.1.4 全球金融市场的形成及发展趋势 1.金融市场的形成 （ 1
6、）货币的出现标志着金融市场开始萌芽。 货币出现之后，物物交换转化为以货币为媒介的商品交换，货币从一般商品中脱离出来充当一般等价物，双方交换的目标不再仅仅是对方的商品，也包括货币。用于支付手段的货币使交换双方的交易关系转化为债权、债务关系，从而出现了早期的金融市场。 （ 2）以银行为中心的现代金融市场初步建立。 1580 年，威尼斯银行诞生，随后意大利米兰、荷兰阿姆斯特丹、德国汉堡等城市相继设立了银行。 最早实行资本主义制度的英国，也于 1694 年成立了英格兰银行。其成立标志着现代银行制度的确立，也意味着以银行为中介的借贷资金市场的形成。 （ 3）证券业的发展是金融市场彤成和完善的推动力。 1
7、6 世纪初，西欧就有了证券交易活动。比利时的安特卫普和法国的里昂被认为是证券交易活动出现最早的地区。 16 世纪末 17 世纪初，股份有限公司作为企业组织的新形式开始在荷兰、英国出现。 1609 年，荷兰成立了世界上第一个有形有组织的证券交易所 阿姆斯特丹证券交易所，标志着现代金融市场的初步形成。 1773 年，英国的第一个证券交易所成立，并于 1802 年获得英国政 府的批准。 1863 年纽约证券交易所正式成立，证券市场上股票逐渐取代政府债券居于主导的地位。 （ 4）信用形式的发展使各类金融子市场得以形成和发展。 13 世纪到 19 世纪，欧美各国先后设立了锒行。随着信用制度的发展，证券信
8、用即筹资者直接面对社会公众筹集资金的信用形式出现了，股票和债券是两种主要的证券信用工具。 17 世纪到 19 世纪，荷兰、英国、美国、法国等先后建立的证券交易所，更是有力地促进了信用制度的成熟及金融市场的深入发展。 2.金融市场的发展趋势 （ 1）金融全球化。 金融全球化是指资金可以在国际范围内自由流动，金融交易币种和范围可以在世界范围内进行。具体包括金融市场交易的国际化和市场参与者的国际化两个方面。 （ 2）金融自由化。 20 世纪 70 年 代中期以后，西方国家出现了一股逐渐放松甚至取消金融管制的浪潮，其主要表现为：第一，减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。第二，放松或者解 除汇
9、率管制，使得资本的国际化流动进程大大加快，更加促进了金融全球化。第三，各国为了不断提高本国金融机构在国际金融竞争中的地位，开始逐渐放宽金融机 构业务的活动范围，业务活动允许适当交叉。 第四，放宽或者取消对银行利率的管制。 （ 3）金融工程化。 金融工程化是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。 （ 4）资产证券化。 资产证券化，是指把流动性较差的资产，如金融机构持有的一些长期固定利率贷款或企业的应收账款等，通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债权的流动化。 1.1.5 国际资金流动方式 国际资本
10、流动指资本跨越国界从一个国家或地区向另一个国家或地区流动。根据资本使用或交易期限的不同，可以将国际资 本流动分为长期资本流动和短期资本流动。 1.长期资本流动 长期资本流动是指期限为 1 年以上的资本跨国流动，包括国外借贷和国际直接投资。 2.短期资本流动 短期资本流动是指期限为 1 年或 1 年以下的资本跨境流动。短期资本流动的形成较复杂，存单、国库券、商业票据及其他短期金融资产的交易，投机性的股票交易等都可以形成短期资本流动。短期资本流动可分为贸易性资本流动、套利性资本流动、保值性资本流动以及投机性资本流动等。 1.1.6 金融危机 金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部
11、或大部分金融指标（例如短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、企业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。其特征是人们基于对未来经济将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条， 国家破产，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。 1.2 中国的金融体系 1.2.1 中国金融市场 1.中国金融市场的演变历史 目前 ，中国已基本形成了货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场共存的金融市场体系。 2.我国目前的金融体系 我国目前的金融体系包括中央银行、金融监管
12、机构、国家外汇管理局、国有重点金融机构监事会、政策性金融机构和商业性金融机构。 3.我国金融市场的现状 （ 1）建立了较完善的货币市场。 （ 2）资本市场在规范中发展。 （ 3）保险市场的深度和广度不断扩大。 （ 4）外汇市场的发展。 4.影响我国金融市场运行的主要因素 （ 1）股指期货对我国金融市场的影响。 有利影响：股指期货有利于股票市场的可持续发展和长期投资，有利于避免由于过度短线操作给股市带来的动荡；股指期货交易基于指数交易，一些基金经理和投资 机构进行投资股票时会想到指数配置。公司效益好，资金多，基本面好的股票具有较好的指数配置，这一类型的股票主要是国有企业发行的股票。这样就使国有企
13、业 的股票很受欢迎，可以募集到发展所需要的资金，有利于国有企业把握经济主控权，控制金融命脉。 不利影响：股指期货的推出会导致资金的挤出效应，会引起市场资金的分流；股指期货存在较高的杠杆效应，股票市场稍有波动就会引发很多投机者 进行投机操作。 大量的投机操作必然会引起股票市场大的波动；由于现货市场与股指期货市场存在一种联动的关系，一些机构大户可能会运用股指期货交易来操纵市场。 （ 2）国际资本流动对我国金融市场的影响。 有利影响：国际资本的大量流入，使我国获得了直接投资，解决了资金不足的问题，弥补了实体产业空心化现象，促进了虚拟经济的发展；国际资本的流入，对于提 高我国金融市场的国际化水平有着重
14、要的作用。资本在国际间转移，促进了跨国银行的发展，促进了人民币购买力在国际间的转移；全球资本的流动提高了金融市场 的国际化水平，为国内金融行 业提供了学习对象和参考体系，通过对外资管理经验、客户服务、营销方法、金融产品的学习，有助于推动自身的金融改革进程，增强 竞争力，提升经营效益和管理水平；国际资本的进出有助于完善我国的信息披露制度，提高了信息披露质量；国际资本的流入健全了金融市场的竞争机制。 不利影响：国际资本的不稳定性增加了金融市场的动荡，国外金融市场发生变化会引起国内金融市场发生变化；国际资本的大量进出会引起国内资本市场的价格大幅 波动。从交易投资和房地产开发中获利，从人民币升值中获取
15、资本收益；资本流动对我国金融市场的危害，还表现为造成国 际收支不平衡，汇率的大起大落，金融市 场的动荡；国际资本的流出会对我国金融市场带来一定的冲击，我国是发展中国家，从经济全球化的受益来说，远远小于发达国家，一旦受到冲击，受冲击的影响要 比发达国家大得多。 （ 3）欧元区的形成对我国金融市场的影响。 欧元的出现给我国金融业增加了转换欧元的技术费用，欧元的汇率波动也会造成我国负债存量的增减，增加了对持有欧币债务和资产的风险。 欧元给我国金融市场带来不利影响的同时也对我国金融业的发展起到促进作用。欧洲银行进入中国，带给中国先进的管理方式和金融服务内容。 （ 4）人民币 汇率改革对国内金融市场的影
16、响。 1.2.2 我国各类金融行业的有关情况 1.银行业 （ 1）中央银行。 （ 2）商业银行。 （ 3）政策性银行。 （ 4）中国邮政储蓄银行。 2.证券业 截至 2014 年底，我国有 2 家证券交易所、 111 家证券公司、 96 家基金管理公司。 111 家证券公司总资产 4万亿元，净资产 0.9 万亿元，受托管理资本金 8 万 亿元。还有大量的银行间债券市场信用评级机构、证券投资咨询机构、证券从业资格的会计师事务所、资产评估机构、托管银行、基金销售机构、基金销售支付结算 机构，这些机构主要为证券业的发展提供中 介服务。此外，还有其他具有金融功能的交易所，如上海黄金交易所、中国金融期货
17、交易所、上海期货交易所等为了更好 地保护投资者，我国还设立了国有独资的证券投资者保护基金公司和期货投资者保障基金。 3.保险业 截至 2014 年年底（根据中国保险业协会会员数据），全国有保险集团和控股公司 10 家，财产保险公司61 家，人身险公司 67 家，专业再保险公司 7 家，保险资产管理公司 10 家。与此同时保险专业中介机构的发展也非常迅猛，截至 2014年底，全国共有保险专业中介机构 2 532 家。截至 2014 年底，我国保险业的原保险保费收入为 2 万亿元，其中财产险保费 7. 544亿元（机动车辆保险占 60%以上），人身险收入 12 690 亿元（寿险占 90%以上），
18、资产总额为 10 万亿元，其中，财产险公司资产 1. 58 万亿元，人身险公司资产 8.7 万亿元，再保险公司 0.4 万亿元，保险资产管理公司 0.2 万亿元。 4.信托业 信托业与银行信贷、保险并称为现代金融业的三大支柱。我国信托投资公司的主要业务是：经营资金和财产委托、代理资产保管、金融租赁、经济咨询、证券发行以及投资等。截至 2014 年末，全国 68 家信托投资公司管理的信托资产规模总计 13. 98 万亿元， 2014 年年初增加 3. 07 万亿元，增幅 28. 14%。存续信托项目 37 762 个， 2014 年度累计支付投资者信托收益 4 506 亿元。 1.2.3 我国金
19、融市场“一行三会”的监管架构 “一行三会”是国内金融界对中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和中国保险监督管理委员会的简称，“一行三会”均实行垂直管理。 1.中国人民银行 中国人民银行是中华人民共和国的中央银行，执行中央银行业务，主要负责制定和执行货币政策。 2.中国银行业监督管理委员会（简称“中国银监会”） 中国银监会作为国务院银行业监督管理机构，根据国务院的授权，统一监督管理银行、金融资产管理公司、信托投资公司以及其他存款类金融机构，通过审慎有效的监管，保护广大存款人和消费者的利益；通过审慎有效的监管，增进市场信心；通过宣传教育工作和相关信息披露，增进公众对现代金
20、融的了解；努力减少金融犯罪。 3.中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”） 中国证监会是国务院直属机构，是全国证券期货市场的主管部门，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保阵其合法运行。 4.中国保险监 督管理委员会（简称“中国保监会”） 中国保监会是国务院直属正部级事业单位，根据国务院授权履行行政管理职能，依照法律、法规统一监督管理全国保险市场，维护保险业的合法、稳健运行。 5.“一行三会”的主要职能 1.2.4 我国中央银行的主要职能 中央银行作为国家干预经济的重要机构，它的职能是由其性质所决定的。一般来说，我们通常将中央银行的职能概括为“发
21、行的银行”“银行的银行”和“政府的银行”。 1.发行的银行 中央银行是发行的银行，是指中央银行通过国家授权，集中垄断货币发行，向社会提供经济活动所需要的货币，并保证 货币流通的正常运行，维护币值稳定。 2.银行的银行 中央银行是银行的银行，是指中央银行充当一国（地区）金融体系的核心，为银行及其他金融机构提供金融服务、支付保证，并承担监督管理各金融机构与金融市场业务活动的职能。 3.政府的银行 中央银行是政府的银行，是指中央银行作为政府宏观经济管理的一个部门，由政府授权对金融业实施监督管理，对宏观经济进行调控，代表政府参与国际金融事务，并为政府提供融资、国库收支等服务。 1.2.5 存款准备金制
22、度 存款准备金是指存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备 的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度的初始意义在于保证商业银行的支付和清算，之后逐渐演变成中央银行调控货币供应量的政策工具。 1.存款准备金制度的基本内容 存款准备金制度的基本内容包括法定存款准备率，可充当法定存款准备金的标的，存款准备金的计算、提存方法，存款准备金的类别。 2.与存款准备金制度相关的几个概念 （ 1）原始存款。 原始存款一般是指商业银行接受的客户以现金方式存入的存款和中央银行对商业银行资产业务扩张而形成的准备存款增加，即原始存款增加意 味着
23、商业银行的存款准备金增加。而存款准备金增加正是商业银行资产业务赖以扩张的基础，也是信用赖以扩张的源泉。 （ 2）派生存款。 派生存款是指由商业银行发放贷款、办理贴现或投资等资产业务扩张所派生的存款。商业银行资产业务扩张的过程，也是派生存款不断增加的过程，派生存款不断增加的过程，也是商业银行的准备存款不断被冻结为法定准备金，其超额准备金和资产扩张能力也随之不断下降的过程。 1.2.6 货币乘数 货币乘数也称货币扩张系数或货币扩张乘数，是指在基础货币（高能货币）基础上货币供给量通过商业银行的创造存款货币功能产 生派生存款的作用产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数。 货币乘数的计算公式为： m=
24、M/B=（ C+D） /（ C+R） =（ C/D+1）（ C/D+RR/D+ER/D） 其中： m 为货币乘数， M 为货币供给量， B 为基础货币， C 为流通中的现金， D 为存款货币， R为存款准备金， RR 为法定准备金， ER 为超额准备金， C/D 为现金漏损率（提现率） C， RR/D 法定准备金率 r， ER/D 超额准备金率 e。 1.2.7 货币政策 货币政策有广义与狭义之分。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及其采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。而狭义的货币政策所涵盖的范围则限定在中央银行行为方面，即中央银行为实现
25、既定的目标运用各种工具调节货币供求以实现货币均衡，进而影响宏观经济 运行的各种方针措施。 1.货币政策的目标 货币政策的目标包括物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定 5 个方面。 2.货币政策工具 货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介指标进而实现货币政策目标所 采用的政策手段。货币政策中介指标和最终目标都是通过中央银行对货币政策工具的运用来实现的。货币政策工具一般包括一般性货币政策工具、选择性货币政策工具、补充性货币政策工具和新型货币政策工具。 3.货币政策的传导机制 （ 1）货币政策传导机制的环节。 一般来说，在市场经济发达的国家，货币政策的传导一般有 3 个
26、 基本环节：第一，是从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为以及金融市场上的货币供给、需求及其价格。第二，是从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融 机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对企业生产、投资和居民的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响；所有金融市场的参与者都会根据市场行情的 变化调整资产组合和 经济行为。第三，是从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等。 （ 2）我国货币政策传导机制。 我国目前货
27、币政策的作用过程，同样包含 3 个环节：中央银行至金融机构，金融机构至企业和居民，企业和居民至国民经济各变量。我国货币政策的传导机制，经历了从直接传导向直接传导、间接传导的双重传导转变，并逐渐过渡到以间接传导为主的阶段。 1.3 中国多层次资本市场 1.3.1 资本市场概述 资本市场是指以期限在 1 年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又称长期资金市场。广义 的资本市场包括两大部分：一是银行中长期信贷市场，另一个是有价证券市场，包括中长期债券市场和股票市场；狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场，也称证券市场。 1.资本市场的特点 资本市场的特点包括交
28、易工具的期限长、筹资目的是满足投资性资金需要、筹资和交易的规模大和二级市场交易的收益具有不确定性等。 2.资本市场的基本功能 在市场经济条件下，资本市场的基本功能包括筹资一投资功能、资本定价功能和资源配置功能，其中资本资源配置功能是资本市场的核心功能。 3.资本市场的分层特性 狭义资本市场的分 层特性即证券市场的分层特性，通 常指按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。按这种顺序关系划分，证券市场的构成可分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行 人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称二级市场、流通市场或次级市场
29、，是已发行的证券通 过买卖交易实现流通转让的市场。 除一级、二级市场区分之外，证券市场的分层性 还体现为区域分布、覆盖公司类型、上市交易制度以及监管要求的多样性。根据所服务和覆盖的上市公司类型，证券市场可分为 全球性市场、全国性市场、区域性市 场等类型；根据上市公司规模、监管要求等差异，证券市场可分为主板市场、二板市场（创业板或高新企业板）和三板市场；根据市场的集中程度，证券市场可分为集中交易市场（交易所市场）和场外市场等。 1.3.2 多层次资本市场 1.多层次资本市场的内容 多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系
30、，具体包括主板市场、二板市场、三板市场和四板市场。 2.多层次资本市场的结构特点 （ 1）美国资本市场体系的结构特点。 美国资本市场体系规模最大，体系最复杂也最合理，主要包括主板市场、二板市场和场外交易市场 3 个层次。 （ 2）日本资本市场体系的结构特点。 日本的交易所分为主板市场、二板市场和场外交易市场 3 个层次。 （ 3）英国资本市场体系的结构特点。 英国资本市场体系包括主板市场、全国性的二板市场（ AIM）、和全国性的三板市场（ OFEX） 3 个层次。 （ 4）中国资本市场体系的结构特点。 和国外资本市场体系对比，中国资本市场体系的显著特点是市场结构不完善。 1.3.3 中国多层次
31、资本市场建设的现状与发展趋势 1.中国多层次资本市场建 设的现状 我国资本市场从 20 世纪 90 年代发展至今，资本市场已由场内市场和场外市场两部分构成。其中，场内市场的主板（含中小板）、创业板（俗称“二板”）和场外 市场的全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系。 2.中国多层次资本市场建设的发展趋势 （ 1）建立以深沪交易所为核心的主板市场。 （ 2）建立以中小科技创业企业为核心的二板市场。 （ 3）发展场外交易市场，有重点、有选择地推进区域性交易市场的建设。 （ 4）提高上市公司质量。 （ 5） 鼓励市场化并
32、购重组。 （ 6）完善退市制度。 （ 7）培育私募市场。 1.3.4 场内市场 1.场内市场的定义 场内市场即证券交易所市场，证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券价格，而是为证券交易提供一定的场所和设施，配备必要的管理和服务人员，并对证券交易进行周密的组织和严格的管理，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、 高效的市场。我国证券法规定，证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。 2.场内市场的特征 （ 1）有固定的交易场所和交易时间； （ 2）参加
33、交易者为具备 会员资格的证券经营机构，交易采取经纪制，即一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员作为经纪人间接进行交易； （ 3）交易的对象限于合乎一定标准的上市证券； （ 4）通过公开竞价的方式决定交易价格； （ 5）集中了证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率； （ 6）实行“公开、公平、公正”原则，并对证券交易加以严格管理。 3.场内市场的功能 我国证券交易所管理办法第 11 条规定，证券交易所的职能包括： （ 1）提供证券交易的场所和设施； （ 2）制定证券交易所的业务规则； （ 3）接受上市申请、安排证券上市； （ 4）组织、监督证券交易； （ 5）对会员进行监管； （
34、 6）对上市公司进行监管； （ 7）设立证券登记结算机构； （ 8）管理和公布市场信息； （ 9）中国证监会许可的其他职能。 4.我国场内市场的层次结构 根据社会经济发展对资本市场的需求和建设多层次资本市场的部署，我国在以上海、深圳证券交易所作为证券市场主板市场的基础上，又在深圳证券交易所设置中小企业板块市场和创业板市场，从而形成交易所市场内的不同市场层次。 （ 1）主板市场。 主板市场是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所，一般而言，各国主要的证券交 易所代表着国内主板主场。相对于创业板市场而言，主板市场是资本市 场中最重要的组成部分，有“宏观经济晴雨表”之称。上海、深圳证券交易所、
35、中小板块是我国证券市场的主板市场。上海证券交易所于 1990 年12 月 19 日正 式营业；深圳证券交易所于 1991年 7月 3 日正式营业。 2004 年 5 月，深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块市场，设立中小板块的宗旨是为主业突 出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。 中小企业板块的总体设计可以概括为：“两个不变”和“四个独立” “两个不变”是指中小企业板块运行所遵循 的法律、法规和部门规章与主板市场相同；中小企业板块的上市公司符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。 “四个独立”是指中小企业板块是主板市场的组成部分，同时实行运行独立、监察独立、代码独立、指数
36、独立。 从制度安排看，中小企业板块以运行独立、监察独立、代码独立和指数独立与主板市场相区别，同时，中小企业板块又以其相对独立性与创业板市场相衔接。 在主板和中小板申请上市的公司必须满足证券交易所规定的条件方可被批准挂牌上市，各国对证券上市的条件与具体标准有不同的规定。我国证券法及交易所股票上市规则规定，申请证 券上市交 易，应当向证券交易所提出申请，由证券交易所依法审核同意，并由双方签订上市协议。申请股票、可转换为股票的公司债券或法律、行政法规规定实行保荐制度的 其他证券上市交易，应当聘请具有保荐资格的机构担任保荐机构。由于市场定位不同，股份公司申请股票在证券交易所主板上市和创业板上市的标准有
37、所不同。 （ 2）创业板市场。 创业板市场又称二板市场，是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务的资本市场。创业板市场是不同于主板市场的独特的资本市场，具有前瞻性、高风险、监管要求严格以及明显的高技术产业导向的特点。 1.3.5 场外交易市场 1.场外交易市场的定义 场外交易市场是相对于交易所场内市场而言的，是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。传统上我们对场内市场和场外市场在物理概念上进行了区分：交易所市场的 交易是集中在交易大厅内进行的；场外市场又被称为“柜台市场”或“店头市场”，则是分散在各个证券商柜台的市场，无集中交易场所和统一的交易制度。但随着 信息技术的发展，证券交易的方式逐
38、渐演变为通过网络系统将订单汇集起来，再由电子交易系统处理，场内市场和场外市场都可以采取电子交易的方式，在这种情况下两者的物理界限已逐渐变得 模糊。 2.场外交易市场的特征 （ 1）挂牌标准相对较低，通常不对企业规模和盈利情况等作要求； （ 2）信息披露要求较低，监管较为宽松； （ 3）交易制度通常采用做市商制度。做市商制度也叫报价驱动制度，是指做市商向市场提供双边报价，投资者根据报价选择是否与做市商交易。 3.场外交易市场的功能 （ 1）拓宽融资渠道，改善中小企业融资环境； （ 2）为不能在证券交易所上市交易的证券提供流通转让的场所； （ 3）提供风险分层的金融资产管理渠道。 4.我国的场外交
39、易市场 （ 1）全国中小企业股份转让系统。 全国中小企业股份转让系统又称三板市场，是指经中国证券业协会批准，具有代办系统主办券商业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市股份有限公司提供规范股份转让服务的股份转让平台。 目前，在代办股份转让系统挂牌的公司大致可分为两类：原 STAQ（全国证券交易自动报价系统）、 NET（全国证券交易系统）挂牌公司和沪、深证券交易所退市公司；非上市股份有限公司的股份报价转让，目前主要是中关村科技园区高科技公司。 （ 2）私募基金市场。 私募投资基金（以下简称“私募基金”），是指在中华人民共和国境内，以非公开方式向合格投 资者募集资金设立的投资基金。私募基金财产
40、的投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。私募基金有两种形式，一是非公开募集资金，资产由基金管理人或者普通合伙人管理的，以进行投资活动为目的设立的公司或者合伙企业，二是证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司从事的私募基金业务。 （ 3）区域性股权交易市场。 区域性股权交易市场（下称“区域股权市场”，俗称四板）是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的建设中必不可少的重要组成部分。它对促 进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。 （ 4）券商
41、柜台市场。 券商柜台市场是指由试点证券公司按照证券公司柜台交易业务规范的相关要求，为交易私募产品自主建立的场外交易市场及为其提供互联互通服务的机构间私募产品报价与服务系统，证券公司柜台市场的产品包括经国家有关部门或其授权机构批准、备案或认可的在集中交易场所之外发行或销售的基础金融产品和金融衍生产品。 （ 5）机构间私募产品报价与服务系统。 机构间私募产品报价与服务系统，是指依据机构间 私募产品报价与服务系统管理力、法（试行）规定，为报价系统参与人提供私募产品报价、发行转让及相关服务的专业电子平台。 2014 年 8 月又公布了机构间私募产品报价与服务系统管理办法（试行），通过报价系统建设和线下
42、促进投融资双方对接，促进私募市场发展，服务实体经济。 第 2 章 证券市场主体 第 2 章 证券市场主体 2.1 证券发行人 2.1.1 证券市场融资活动概述 1.证券市场融资活动的概念 证券市场融资活动是指资金盈余单位和赤字单位之间以有价证券为媒介实现资金融通的金融活动。 2.证券市场融资活动的方式 证券市场融资活动主要包括直接融资和间接融资两种。 2.1.2 直接融资和间接融资 1.直接融资 直接融资是指没有金融中介机构介入的资金融通方式，即在一定时期内，资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。 （ 1）直接融资
43、的特点。 直接融资的基本特点是，拥有暂时闲置资金的单位和需要资金的单位直接进行资金融通，不经过任何中介环节。其具体特点包括直接性、分散性、差异性较大、部分不可逆性和较强的自主性。 （ 2）直接融资的分类。 直接融资主要包括商业信用、国家信用、消费信用和民间个人信用 4 类。 （ 3）直接融资的优点与缺点。 优点：资金供求双方联系紧密，有利于与合理配置资金，提高资源使用效率；筹资成本较低而投资收益较大。 缺点：直接融资的双方在资金数量 、期限、利率等方面受到较多限制；直接融资工具的流动性和变现能力受金融市场的发育程度的限制，一般低于间接融资工具；资金供给方所承担的风险和责任较大。 2.间接融资
44、间接融资是直接融资的对称，亦称“间接金融”。是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的过程。 （ 1）间接融资的特点。 间接融资的基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。其具体特点包括间接性、相对集中性、信誉的差异性较小、全部具有可逆性和融资的主动权掌握在金融中介手中等。 （ 2）间接融资的分类。 间接融资主要分为银行信用和消费
45、信用两大类。 （ 3）间接融资的优点与缺点。 优点：多样化的融资工具可以灵活方便的满足资金供需双方的融资需求；金融机构可以通过多样化的策略降低风险，安全性较高；有利于提高金融活动的规模效益，提高 全社会资金的使用效率。 缺点：资金的供需双方的直接联系被割断，不利于供给方监督和约束资金的使用；对需求方来说，增加了筹资成本；对供给方来说，降低了收益。 3.直接融资与间接融资的区别 （ 1）直接融资与间接融资的区别主要在于融资过程中资金的需求者与资金的供给者是否直接形成债权债务关系。在有金融中介机构参与的情况下，判断是否直接融资的标志在于该中介机构在这次融资行为中是否与资金的需求者与资金的供给者分别
46、形成了各自独立的债权债务关系。 （ 2）在许多情况下，单纯从活动中所使用的金 融工具出发尚不能准确的判断融资的性质究竟属于直接融资还是间接融资。一般习惯上认为凡是债权债务关系中的一方是金融机构均被认为是间接融资，而不论这种融资工具最初的债权人、债务人的性质。 （ 3）一般认为直接融资活动从时间上早于间接融资。直接融资是间接融资的基础。在现代市场经济中，直接融资与间接融资并行发展，互相促进。间接融资已构成金融市场中的主体，而直接融资脱离了间接融资的支持已无法发展。从生产力发展的角度来看，间接融资的产生是社会化大生产需要动员全社会的资源参与经济循环以及社会财富极大丰富必然趋势。而直 接融资形式的存
47、在则是对间接融资活动的有力补充。 2.1.3 证券发行人 证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券发行主体。证券发行人的种类包括公司（企业）、政府和政府机构。 2.1.4 政府和政府机构直接融资的方式及特征 1.政府和政府机构直接融资的方式 政府（中央政府和地方政府）以及中央政府直属机构已成为证券发行的重要主体之一，但政府发行证券的品种一般仅限于债券，即政府债券。它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。 国库券是指国家财政当局为弥补国库收支不平衡而发行的一种政府债券。因国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，所以它几乎不存在信
48、用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具。中国国库券的期限最短的为一年，而西方国家国库券品种较多，一般可分为 3 个月、 6 个月、 9 个月、 1 年期四种， 其面额起点各国不一。国库券采用不记名形式，无须经过背书就可以转让流通。 公债指的是政府为筹措财政资金，凭其信誉按照一定程序向投资者出具的，承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭证。其中，国债又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。 2.政府及政府机构直接融资的特征 政府和政府机构直接融资具有安全性高、流通性强、收益稳定和免税待遇 4 个方面的特征。 2.1.5
49、 企业（公司）直接融资的方式及特征 企业的组织形式分为独资制、合伙制和公司制。现代公司主要采取股份有限公司和有限责任公司两种形式，其中只有股份有限公司才能发行股票。公司（企业）直接融资活动主要有股票融资和债券融资两种方式。 股票融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者（股东）享有企业权益并承担相应的风险的融资方式。股票融资具有长期性、不可逆性和无负担性等特点。也就是说，股票融资筹措的资金具有永久性，无需还本，没有固定的股利负担，股利支付的多少与否取决于公司的经营情 况。 债券融资是企业以债券这种有价证券进行筹资的行为。债券有公募发行和私募发行两种方式。前者由承销商组织承销团向广泛的不特定投资者发行，具有发行要求较高、手续复杂、费用较高、发行时间长、发行面广、投资者众多、筹集的资金量大、债权分散、流动性强的特点。后者向少数特定投资者发行，具有手续简单、发行时间较短、效率高、流通性差的特点。 2.1.6 金融机构直接融资的特点 金融机构作为证券市场的发行主体，既发行债券，也发行股票。金融机构直接融资的最大特点是，不同于公司债券，金融机构发行债券可以 影响货币供给量，从而起到去货币化的作用。银行发行
