1、活动5,资本成本与筹资风险,教学要点,资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系 资本结构的含义 资本结构的组合与优化,第一节 资本成本,一、资本成本概述 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。 2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。,3、资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本） 资
2、本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100%=用资费用净筹资额100% 4、资本成本的作用： 筹资决策的重要依据 投资决策的重要尺度 衡量经营业绩的重要指标,5、决定资本成本高低的因素 总体经济环境：反映在无风险报酬率上 证券市场条件：影响证券投资的风险 企业内部的经营和融资状况：指经营风险和财务风险的大小 项目融资规模：规模大，资本成本高,二、个别资本成本,（一）长期债务资本成本 1、债务资本的特征：筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税 IT。因此，在计算长期债务资本成
3、本时，应扣除所得税IT。 2、不考虑货币时间价值资本成本率,例：某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。 总成本：11005% + 100012% 3= 415 万元 2. 年资本成本率：,（三）权益资本成本,与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论： 1、股利固定（例如优先股）：假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。,2、股利增长成长类股票 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预
4、测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。 经数学推算：（四）留存收益资本成本的计算：留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：,或,三、综合资本成本,综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。 综合资本成本的计算：,练习1,某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，
5、筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. 计算：该公司的综合资金成本？,解答,解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8% /(1-3%)=8.25%Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63% Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%,第四节 旅游企业筹资风险,财务风险财务杠杆资本结构,一.企业财务分析和财务杠杆,财务风险是指企业在经营过程中由于负债，可能会丧失 偿债能力，并最终导致破产或所有者权益发
6、生较大变动. 广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。,（一）企业财务风险的影响因素,1、资本供求的变化. 2、利率水平的变动. 3、获利能力的变动. 4、资本结构的变动。,（二）财务结构与财务杠杆 1.财务结构和资本结构财务结构是指企业资产的筹资方式。有负债筹资和权益筹资。资本结构是指企业的长期筹资项目的构成及其比例关系，包括长期负债、优先股股本、普通股等。,财务杠杆利益,财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益. 产生原因资本结构一定时，
7、债务利息相对固定。当息税前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。,2、财务杠杆和财务杠杆系数（DFL）（ 1 ）概念 财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险. 财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数.这里的 EPS在非股份公司用净资产收益率(ROE)代替.,其计算公式为： EPS =普通股税后利润普通股股数（1）在不存在优先股的情况下：EPS=（EBIT-I）（1-T）NEPS=EBIT（1-T）N,（2）存在优先股,年股息为d,则:,2.
8、 DFL的意义 1） 在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数. EBIT值越大，DFL的值就越小. 2） 用来衡量筹资风险.DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大； 3) 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大, 但预期收益也越高. 4) 负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.,1、资本结构的概念广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期负债；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本来源和资产构成的对应关系）. 狭义的资
9、本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理.通俗意义上的资本结构是指负债比例.,（三）资本结构及其影响因素,（二）资本结构的效应 1、财务杠杆效应 2、节税效应（三）最优资本结构 所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构.通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。,(四）影响资本结构的因素,资本结构受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到以下因素的影响： 1. 企业所有者和管理人员的偏好. 2. 企业的获利能力. 3. 企业现金流量状况. 4. 企业的发展速度. 5. 企业的社会责任. 6. 贷款银行的态度. 7. 税收. 8
10、. 行业差异.,外部因素,3.筹资方案的选择在这种方法下，选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益(EPS）值的大小.一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加权益资本筹资有利. 每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资风险的变化。,（三）综合分析法,综合法是将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。在考虑风险因素的情况下，使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构。 企业总价值V =借入资本市值B +自有资本市值S设：B=债务面值S=税后利润/普通股资本成本KS,三、
11、资本结构决策的影响因素,（一）长期资本筹资的影响因素 资本使用期限与投资时间的配合 利率水平及变化 公司当前和预期的财务状况 现有债务的合约限制 担保资产的可得性,（二）短期资本的筹集与运用,短期资本，主要指短期借款和商业信用，前者用于补充企业流转资金，具有临时性的特点，后者是自发性债务资本，一般随着经营活动产生。两者都用于流动资产投资，因此要配合流动资产的营运周转。,配合型筹资决策：,1、特点： 2、基本思想： 3、评价：理想的筹资政策，但对企业资金使用有很高的要求。,激进型筹资决策：,1、特点： 2、基本思想： 3、评价：收益高、风险高。,稳健型筹资决策：,1、特点： 2、基本思想： 3、评价：风险低、收益低。,1.企业筹集资金的原则是什么？2.影响企业财务风险的因素有哪些？3.什么是最佳资本结构？,思考题,
