1、1,一.国际结算案例,案例 1 假设中国机械设备进出口公司向美国史密斯公司出口机器设备（一台），价值2万美元。,2,分析：,结论：通过上述业务活动，国际间由于贸易发生的债权债务关系得到顺利清偿。 由此可见，动态的外汇定义概括了外汇原理的基本特征,3,案例 2,假设美英两国发生一笔交易，英国某出口商向美国出口某商品，当时国际结算方式有两种：1、直接输金结算2、汇票等支付手段代替金铸币结 算输金费率为6,4,分析：,若市场上英镑需求大于供给，英镑汇率必然上升。当英镑价格过高，超过铸币平价+输金费用的水平时，则美国进口商一定以输出黄金方式完成结算，而不采用票据支付方式。,与上述相反，若英镑汇率下跌，
2、英镑价格低于铸币平价输金费用的水平时，则美国出口商一定以输入黄金方式完成结算，而不采用票据方式结算。,5,结论：由于存在输金方式，通过黄金的输出入结算，实现了汇率向铸币平价的回 归，并形成了以铸币平价为基础，以黄金点为波幅的汇率形成及调解机制。,6,一价定律：在自由贸易的条件下，两个国家生产和消费的同一种商品，其价格上的差异不会超过运输成本，汇率将移动到使两个国家同一种商品的价格相同的水平上（当以此汇率转换时）。下表列示了1995年8月“巨无霸”在美国和8个国家的价格（第2栏），表中同时列出了1995年8月各国货币对美元的汇率，以1美元外国货币的数量表示（第3栏）。,二.购买力平价案例 世界范
3、围内“巨无霸”的价格,7,8,资料:,运用 “巨无霸”的国外价格和实际汇率比较1995年外国“巨无霸”的美元价格与美国国内“巨无霸”的价格1.90美元（第4栏）。“巨无霸”的美元价格从瑞士最高的3.98美元到澳大利亚最低的1.51美元不等。第五栏是相应的购买力平价汇率，以各国“巨无霸”的国外价格（第2栏）除以其美元价格1.9美元得出。,9,由于各国“巨无霸”的美元价格不同，因而相应的PPP汇率与实际汇率也不同。如果国外“巨无霸”比美国便宜，那么实际汇率（外国货币除以美元）比PPP汇率高，美元被高估。如果国外“巨无霸”比美国的贵。实际汇率就低于PPP汇率，美元被低估。,10,资料:,从这个例子可
4、以看出：在1995年8月美元相对表中8个重要国家货币中的6种货币被低估。“巨无霸”在欧洲和日本的价格高于美国。实际上这种简单的发现于1995年和1996年经过精心测算得出的美元被低估的结论是一致的。说明，即使忽略旅费，一个美国人在美国旅游比到国外旅行更便宜（除了澳大利亚和加拿大）。,11,三.外汇交易案例,案例1：德国出口商向美国出口价值10万美元的商品，预计3个月收回货款，签订出口合同时的汇率为1$1.20，为避免美元汇率下跌给德国出口商带来损失，德国出口商与银行签订了卖出10万$，期限三个月，汇率1$1.20的远期外汇交易的合同。 若德国进口商从美国进口价值10万$的商品，其他条件不变，为
5、避免汇率风险，德国进口商签订远期买进10万$期汇合约。,12,德国,美国,避免汇率 下跌损失,避免汇率 上涨损失,出口10万$商品,进口10万$商品,$11.20 10万$120,000 ,$11.15 10万$115,000 ,$11.25 10万$125,000 ,+5000收入,- 5000收入,$11.20 10万$120,000 ,$11.15 10万$115,000 ,$11.25 10万$125,000 ,+5000成本,- 5000成本,分析：,C. 结论：进出口商为规避或减轻汇率风险，买卖期汇，以策安全。,13,案例 2,伦敦金融交易市场存款利率为13，纽约金融交易市场存款利
6、率为10，某投资者以10万投资赚取3利差利润，为避免汇率风险，投资者与银行签订卖出10万，期限三个月，汇率为11.78$的远期外汇交易合同。,14,美国市场,伦敦市场,同时远期卖出10万 卖17.8万$买10万，存款三个月,掉期交易,到期后,10万17.8万$,11.78$,11.58$,10万15.8万$,（利差比较）,分析：,结论：各类投资者为避免汇率风险、买卖期汇。远期卖出交易避免了汇率下跌的损失，同理作为投资债务人应做远期买进交易，以避免因汇率上涨的损失。,15,案例 3,香港某投机商预测3个月后美元汇率下跌，当时市场上美元期汇汇率为1$7.8HK$，投资者按此汇率卖出10万 $。3个
7、月后，现汇汇率果然下跌为1$7.7HK$，则投资者在市场上卖出77万HK$买入10万$，用以履行3个月前卖出10万$期汇交易的合同。交割后，获得78万HK$，买卖相抵，唾手可得1万HK$投机利润。,16,结论：这种预测外汇汇率下跌的投机交易称为卖空交易或空投交易。同理，若预测外汇汇率上涨的投机交易称为买空交易或多投交易。外汇投机者为赚取投机利润进行交易。,17,案例4,英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美元即期汇率为12.06$。若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国银行应向顾客索要多少英镑？卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期
8、汇率是多少）,18,英国银行,伦敦外汇市场,买,动用英镑资金10000，按12.06$汇率，购买远期美元20600$，,存,美国纽约银行,$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，,以上交易使英国银行遭受利差损失3（10.5%-7.5%）， 具体计算为：10000 3%3/1275 。,英镑利率：10.5%,美元利率：7.5%,英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075才能买到三个月远期美元20600$。,分析：,19,英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是： 可从下面计算中得出：,1x $1007520600$x 20
9、600/100752.0446$,所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为12.06$，英镑利率为10.5，美元利率为7.5的条件下，远期汇率为12.0446$，美元升水0.0154。,由此总结出下面的计算公式： 升水（贴水）即期汇率两地利差月数/ 12,20,结论：远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的利率差，并大致与利差保持平衡。,21,案例 5,如上例，假设市场上对远期英镑的需求增加，英镑远期汇率必然上升，美元升水必然下降，若美元升水由原来的0.0154下降到0.0100 升水率是多少？,22,分析：,升水率（%） 1001.9,0.0112 2.063,而两地利差为3，出现了汇差与利差的偏
10、差。 这时投资者就会将投资转存英国，获取高利收益，带来套利交易。,结论：若打破前面的假设条件，考虑市场诸多因素的作用，将会使汇差偏离利差时。偏离幅度越大，获利机会越多。,23,在同一时间，纽约市场和巴黎市场汇率如下：纽约市场： USD 1 1.15101.1540巴黎市场： USD 1 1.15501.1580套汇可获利多少？,分析,按贱买贵卖原理，套汇者应在巴黎市场上卖出1美元兑换1.1550欧元，然后在纽约市场卖出1.1540欧元则可购回1美元，1.1550欧元与1.1540欧元的差0.001欧元即为套汇者赚取的汇差利润。,案例 6,24,在同一时间，伦敦、巴黎、纽约三个市场汇率如下：伦敦
11、市场： 1 USD 1.65581.6578 纽约市场： 1 1.69651.6975 巴黎市场： 1 USD 1.15031.1521套汇可获利多少？,案例 9,25,分析,1、首先将三种货币的价格折算成两种货币的价格 1 USD 1.6975/1.6578 1.0236 1 USD 1.6965/1.6558 1.02461 USD 1.02361.0246,2、折算价格与纽约市场价格比较由于纽约市场美元贵，应首先卖10万$,可见：套汇开始时卖出10万美元，经过三角套汇最终买进112203.63美元，获利12203.63美元, 在伦敦市场卖出英镑，买入美元677641.6558112203
12、.63$, 在巴黎市场卖出欧元，买入英镑1150301.697567764 , 在纽约市场卖出美元，买入欧元1000001.1503115030 ,26,某日香港外汇市场，美元存款利率10，日元贷款利率7.5，日元对美元即期汇率为：1 USD140 J￥，远期6个月汇率为1 USD139.40 J￥。根据上述条件，套利者做套利交易有无可能？若有可能，套利者以1.4亿日元进行套利，利润多少？,分析,1、根据升贴水率判断套利有无可能,案例 7,27,2、套利者以1.4亿日元套利,（1）套利者以年息7.5借1.4亿日元，兑换美元1.4亿140100万$购买即期美元的同时，应签定远期卖出美元的合同，即
13、掉期交易。,（2）将100万$按年息10投资存款6个月，半年后本利和为： 100万$（15%）105万$,（3）将105万$按远期汇率兑换成日元105万$139.4014637万 J￥,（4）扣除成本，利息和费用1.4亿（17.5126）1.4525亿 J￥14525万 J￥,（5）获利：14637万J￥14525万 J￥112万 J￥,28,我国某企业从法国进口一套设备，需在3个月后向法国出口商支付120万欧元，该企业拟向中国银行申请美元贷款以支付这笔进口货款，若按当时1 USD1.2 的汇率计算，该企业需申请100万$贷款，为固定进口成本和避免汇率变动的风险，该企业向银行支付10000$的
14、期权费购买一笔期权。三个月后，根据汇率变化可能出现下列三种情况：,案例 8,29, 美元对欧元汇率由1 USD1.2 下跌至1 USD1.15 ，此时该进口企业行使期权，按合约汇率1 USD1.2 进行交割，支付100万$购进120万，加上1万$期权费，共支付101万$。但若该进口商没有购买期权，按当时即期汇率购买120万，则需支付120万1.15104.34万$才能买进120万。通过利用期权交易，尽管进口商支付了1万$期权费，但有效避免了3.34万美元（104.34万101万）的外汇风险损失。,分析三种情况,30,美元对欧元汇率由1 USD1.2 上升至1 USD1.25 ，此时该进口商应放
15、弃行使期权，在市场上按1 USD1.25 汇率直接购买120万，且只需支付120万1.2596万$，加上期权费1万$，共支出97万$。这比执行期权支出100万$降低成本3万$。,美元对欧元汇率三个月后仍为1 USD1.2 ，此时该进口商执行期权与否的结果是一样的，虽付出了1万$期权费。但固定了成本，这也是期权买方的最大损失。,31,日本某出口商向美国出口一笔价值1亿美元的货物，以美元计价，两年后结算货款。日本出口商为避免两年后结算时美元贬值造成损失。提出在合同中列入外汇保值条款。以瑞士法郎为保值货币，并约定美元与瑞郎的固定比价为1 USD2 SF，若两年后美元稳定或升值，则美国进口商仍可支付1
16、亿美元；若两年后美元贬值了，即1 USD1.8 SF，则日本出口商则可根据外汇保值条款要求对方支付相当于2亿瑞郎的美元，以保证其实际的美元收入不变， 也就是说美元进口商这时应向日本出口商支付：2亿瑞郎1.81.11亿美元。可见虽然美元贬值了，但日本出口商却因外汇保值多得到1100万美元而避免了贬值的损失。,案例 9,32,四.汇率分析案例 欧元兑美元长期汇率走势分析,作为史上第一个区域共同货币，欧元自诞生之日起就受到多方关注。更富戏剧性的是，自投入使用以来，欧元兑美元长期汇率走出了一个明显的“V”形。为什么会发生这一现象？两种主要国际货币的未来趋势又会怎样呢？,33,34,由上图可以确认，欧元
17、兑美元汇率大体经历了三个阶段。第I阶段（1999.12000.10）欧元持续走低 从1=$1.2跌至1=$0.82 最大跌幅达32%第II阶段（2000.102002.2）盘整期 始终在1=$0.9到1=$0.8之间做箱体整理第III阶段（2002.2至今）欧元兑美元长期持续升值 2004年底（图中未显示）曾突破1=$1.36 最大升幅在50%以上,分析,35,请结合上述信息，思考并分组讨论以下问题1 为什么在5年多的时间里，两种主要货币之间会出现如此显著的涨跌？在我们所熟悉的适合分析长期汇率变动的因素中间，哪些可以用来解释欧元兑美元的汇率走势？2 请分别确认以上三个阶段的起始时点有什么特别之
18、处？为什么欧元兑美元汇率会在这几个时间发生实质性改变？注意：影响因素有可能不仅仅局限于经济和金融领域。 3 补充2004.3至今的汇率数据。以你推测，未来12月里欧元兑美元汇率可能有怎样变化？,思考与讨论,36,五.经济风险度量案例,一家中国跨国公司D，在本国和加拿大同时开展业务。以人民币该公司在中国的销售收入计价，在加拿大的销售收入以加元计价。公司财务部门对下一年度的利润前景进行了预测，预测损益表如下所示。损益表中各项目的数值是在C$1=RMB￥5.7的汇率基础上得出的。,37,资料,跨国公司D的预测损益表（单位：百万）,如果未来人民币对加元汇率偏离C$1=RMB￥5.7的水平，可以预计国,
19、38,资料:,如果未来人民币对加元汇率偏离C$1=RMB￥5.7的水平，可以预计国内销售收入必然随即改变，这正是汇率变动经济风险的具体表现。如果预测未来汇率只可能出现三种情况，且每一汇率水平下的国内销售收入也同时可以预见（下表），则跨国公司D希望知道，当C$1=RMB￥5.2以及C$1=RMB￥6.2时，公司的利润情况分别会有怎样变化？损益表中各项目的数值会做出如何反应？,如果未来人民币对加元汇率偏离C$1=RMB￥5.7的水平，可以预计国,不同汇率水平下的国内销售收入（单位：百万）,39,请结合上述信息，思考并分组讨论以下问题：1、编制D公司各种预测汇率下的损益表。2度量公司所面对的经济风险
20、程度。,任务,40,六.衍生金融工具案例：,一、基本原理1. 金融衍生工具的基本概念与分类金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于基础金融工具价格变动的派生产品。金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有远期、期货、期权和互换四种类型。,41,二. 金融衍生工具的基本特征,(1)依存于传统金融工具。它包含两层意思：一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易双方
21、通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。,42,“327”国债期货事件钩沉,事件背景1992年12月28日，上海证券交易所(上交所)首先向证券商自营推出了国债期货交易。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及
22、10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。1994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。,43,事件回放,“327”国债是指1992年发行、1995年6月到期兑换的3年期国债。19921994年中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司
23、)为首的机构在此国债期货品种上作多。,44,当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生(万国证券的总裁)就是不信这个邪。 管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且1993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。到1995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。,45,1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。当日上午一开盘，有财政部
24、背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来，用 80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到15198元。面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元!这意味着什么?“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午4：22分开始出手，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到1
25、48元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到 147.40元。,46,“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：23日16时22分13秒之后的所有“327”国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。,47,经过此调整，当日国债成交额为5 400亿元，当日“327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元。如果
26、按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔60亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚42亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。,48,监管当局应该对市场做出迅速反应,实际上，在“327”国债期货事件发生前，上海证券交易所已经出现因数家机构联手操纵市场，“314”国债期货合约日价格波幅达3元的异常行情。但当时的上交所对此没有做出迅速反应，导致惊天大案“327”国债期货事件的发生。如果当时的上海证券交易所对“3
27、14”国债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。不幸的是，随后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训，对“中科系”、“亿安系”、“德隆系”的查处均是在股价已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的。,49,3一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到今日，我国的利率市场化尚未实现，遑论开设国债期货的当时。“327”国债期货事件对目前一些正在拟议推
28、出的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。,50,(3)具有杠杆效应。金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是合约金额的5，也就是说，期货交易者可以控制20倍于所投资金额的合约资产，实现以小搏大。(4)具有不确定性和高风险性。金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定，还包括以下几种风险：第一，交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险。第二，因资产或指数价格
29、不利变动可能带来损失的市场风险。第三，因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的流动性风险。第四，因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险。第五，因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的运作风险。第六，因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法律风险。,51,中航油案例,2004年12月1日，中国航油(新加坡)股份有限公司(China Aviation Oil， CNAOSI)(简称中航油)通过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，以免受债权人起诉。此前公司出现了55亿美元(约合45亿人民币)的衍生工具交易亏损。由于与9年前的
30、巴林银行一样案发新加坡，一样是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称之为中国版的“巴林事件”。,52,止损不及导致爆仓,中航油自2003年开始买卖石油衍生产品。除了对冲日常业务的风险外，公司也从事投机性的交易活动。一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利润相当于200万桶石油。正是在这种暴利的驱动下，中航油才会越陷越深。2004年，油价持续走高，对中航油的期权合约头寸不利。2004年一季度，如果当时进行结算，则公司亏损将达580万美元，于是，中航油决定延期交割合约，同时增加仓位，寄希望于油价能回跌；二季度，油价再升，中航油账面亏损增至3 000万美元左右，公司因而决定再将期权延后到2
31、005年和2006年交割，并再次增仓；2004年10月，油价创新高，而中航油所持仓位已达5 200万桶，账面亏损再度大增0月10日，面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损，账面亏损高达18亿美元，另外，已支付8 000万美元的额外保证金；10月20日，,53,母公司中国航空油料集团配售15的股票，将所得1亿多美元资金贷款给中航油，但此时已回天乏术；10月26日和28日，中航油因无法追加部分合约保证金而爆仓，蒙受132亿美元的实际亏损；之后，形势进一步恶化，到11月底发布公告时，中航油已平仓合约累计亏损约39亿美元，而未平仓合约潜在亏损约16亿美元。中航油巨亏的原因在于中航
32、油在2004年下半年国际油价40多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致国际油价攀升至每桶5567美元时没有资金支持，不得不“爆仓”。由于有很多期权采取的是信用证方式支付，因此当信用证到期后，中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压力。一旦无力还款，申请破产保护也就在所难免了。,54,导致公司经营陷入困境。,由于中航油事件，使中航油公司同阿联酋国家石油的合资项目遭搁浅，英国富地石油则对中国航油近期的股价变动，以及展延批准收购富地在中国华南蓝天航空油料公司股权感到担忧，并表示有权取消这项交易。新加坡石油
33、公司(SPC)决定中断供应燃油给中国航油。此外，JAron公司、三井(Mitsui)能源风险管理公司、巴克莱资本(Barclays Capital)、 Standard Bank London等7家国际银行向中国航油正式发出了追债信。2004年 11月30日，中国航油发布公告称，已向当地法院申请召开债权人大会，开展重组业务。,55,不要将金融杠杆利用到极致,期权：肇事的限价期权，赋予买方以特定价格买人一定数量航空煤油的权利，为此，买方支付一定的费用，即权利金，新加坡期货市场一般称为“保费”；卖方则收取权利金。显然，在这中间，买方的风险是有限的，顶多就是期权作废，损失权利金；但作为卖方，中航油的
34、风险极大，因为期权结算时，高于限价的部分都要中航油承担。由于中航油在2003年底采用的是卖出看涨期权这种收益不大却风险很大的交易方式，因此一旦油价走向与中航油的预期相反，则中航油面临的风险就将被成倍放大。,56,卖出看涨期权是金融衍生产品中风险最大的一个品种，目前国际通行的美式期权规定，持有看涨期权的交易者可在行权期到来前，在规定的行权价格许可范围内的任意时间、任意价格行权，如果他不行权，损失的也仅是保证金；相反，出售看涨期权的交易方则随时可能被迫承担因交易对手行权而产生的损失。所以在国际上，除摩根大通等大投行、做市商外，很少有交易者敢于出售看涨期权。另外，当中航油发现方向做错后，也没有买人看
35、涨期权以对冲风险，减小损失。,57,借贷：2003年7月18日，中国航油与10家国际银行签署了16亿美元的银团贷款协议。而这就是中航油进行石油衍生品交易的资金主力。用借来的钱，在高风险的OTC市场，进行高风险的期权交易，中航油简直将游戏玩到了极限，稍有闪失，资金链接不上，便会导致崩盘。果然，因国际油价的猛涨，引爆了危机。爆仓：指帐户亏损额已超过帐户内原有保证金，即帐户内保证金为零，甚至为负，交易所有权对帐户内所持有仓单强制平仓。,58,巴林银行事件,1995年2月27日，英国中央银行突然宣布： 巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。这个消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全
36、球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位。,59,里森自1995年起，担任巴林银行新加坡期货公司执行经理，李森的工作，是在日本的大阪及新加坡进行日经指数期货套利活动。同时一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员，因操作失误亏损了6万英镑，当里森知道后，却因为害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用88888“错误帐户”。 而所谓的“错误帐户”，是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户（作备用）。以后，他为了私利一再动用“错误帐户”，创造银行帐户上显示的均是赢利交易。,60,当他认为日经指数期货将要
37、上涨时，不惜伪造文件筹集资金，通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸，从事自营投机活动。然而，日本关西大地震打破了李森的美梦，日经指数不涨反跌，李森持有的头寸损失巨大。若此时他能当机立断斩仓，损失还是能得到控制，但过于自负的李森在1995年1月26日以后，又大幅增仓，导致损失进一步加大。1995年2月23日，李森突然失踪，其所在的巴林新加坡分行持有的日经 225股票指数期货合约超过6万张，占市场总仓量的30以上，预计损失逾10亿美元之巨。这项损失，已完全超过巴林银行约541亿美元的全部净资产值，英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产。3月6日，英国高等法院裁决，巴林银行集团由荷兰商业银行收购。这笔数字，是巴林银行全部资本及储备金的1.2倍。,61,基本结论为：巴林银行事件的主要原因是银行内部管理存在严重的缺陷，而其内含的推理是，如果加强了内部的监督管理，巴林事件是完全可以避免的。,案例评析,62,请结合上述信息，思考并分组讨论以下问题1、 巴林银行事件对我国的启示是什么？ 2、 你对巴林银行倒闭这一事件有什么不同的看法？,思考与讨论,
