1、基于珠宝需求替代的买铂金抛黄金投资机会分析自 2011 年 8 月欧债危机愈演愈烈的背景下，铂金与黄金的价差出现了倒挂，伦敦铂金价格比黄金价格一度低 180 美元/盎司，国内铂金比黄金价格低 20 元/ 克。从铂金的生产成本以及稀有性来说，铂金价格比黄金价格低是不正常的，近几年出现这种情况也只有在金融危机的时候。危机过后，铂金与黄金的价差并再次回归正常水平，两者之间的比价修复了 30%左右。图 1：黄金与铂金价差数据来源：路透社图 2：国内黄金与铂金价差1502002503003504004502008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8
2、月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月(50)050100150200国 内 铂 金 -黄 金 Au9999 Pt9995 数据来源：路透社从两者比价空间看，铂金与黄金的价差亦有较大的波动空间，一旦把握住，其获利空间也较大，回顾 2009 年铂金与黄金的价差变动，我们发现其修复的动力主要来源于两点，一是铂金与黄金平水之后，中国的铂金珠宝需求替代了部分黄金珠宝需求。而是危机过去之后，铂金的工业属性推动铂金强于黄金。一、铂金珠宝需求与黄金珠宝需
3、求比值目前全球的铂金需求两大类主要是珠宝需求和自动催化器，2010 年其需求占比分别为32%和 39%，而 2009 年需求占比分别为 42%和 31%。可见铂金珠宝需求变化幅度亦非常大，在铂金的珠宝需求中，主要来自中国的铂金需求，为什么 2009 年铂金珠宝需求大涨的原因在于铂金价格比黄金价格便宜，触发了民众的不买黄金而买铂金的需求。图 3：铂金需求铂 金 需 求-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010单 位 ： 吨自 动 催 化 剂 化 学 电 子
4、玻 璃 投 资 珠 宝 医 药 生 物 石 油 其 他数据来源：matthey图 4：中国铂金需求中 国 铂 金 需 求-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010单 位 ： 吨 自 动 催 化 剂 化 学 电 子 玻 璃 投 资 珠 宝 医 药 生 物 石 油 其 他数据来源：matthey图 5：铂金珠宝需求与黄金珠宝需求比值铂 金 珠 宝 需 求 与 黄 金 珠 宝 需 求 比 值00.20.40.60.811.21.41.61.82000 20
5、01 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：matthey从以上逻辑可以发现中国的铂金珠宝需求是影响铂金价格的关键，因为中国铂金主要依靠进口，因此进口量的变化是影响铂金价格的关键，根据国家统计局的数据显示，9 月铂金进口达到 7.83 吨，环比增长 41%，反映出中国铂金需求增长，从而验证了铂金珠宝需求替代了部分黄金珠宝需求。图 6：中国铂金进出口中 国 铂 金 进 出 口 （ 单 位 ： 公 斤 ）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2
6、009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月铂 金 进 口 铂 金 出 口数据来源：路透社当然，单独的铂金进口数据并不能完全解释铂金需求替代。不过我们同时统计了其他贵金属的进口数据发现，钯金和白银的进口数据并不非常理想，可以排除贵金属的工业需求并没有增长强劲。图 7：中国白银进出口中 国 白 银 进 出 口 （ 单 位 ： 公 斤 ）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002009年1月2009年
7、3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月白 银 进 口 白 银 出 口数据来源：路透社图 8：中国钯金进口中 国 钯 金 进 口 （ 单 位 ： 公 斤 ）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2
8、011年3月2011年5月2011年7月2011年9月数据来源：路透社二、风险偏好回升，黄金与商品比价修复在风险偏好变化不剧烈的时候，买铂金抛黄金是赚钱的。而在风险剧烈波动剧烈的时候，买铂金抛黄金是亏钱的。因此买铂金抛黄金相当于做了个买首饰需求替代和买银抛金。风险变化成为我们监控的主要指标。我们跟踪的指标主要有 VIX、欧洲主要国家 CDS（主权债务违约风险） 、黄金与原油的比价、黄金与铂金的利率差。1、 目前 VIX 指数已经从 40 下降至 30 水平，反映出市场避险情绪已经下降，同时黄金与白银的比价亦从 55 下降至 50。这有利于买铂金抛黄金。图 9：VXI 指数01020304050
9、607080902008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月30405060708090VIX指 数 金 银 比 价数据来源：CBOE2、 欧洲主要国家 CDS 已经有所下降，而且未来两个月的欧债到期量不大，到明年 2 月的时候压力会更大，届时买铂金抛黄金的评级将有所下降。图 10：欧洲国家 CDS数据来源：路透社
10、图 11：意大利明年 2 月面临更大融资压力数据来源：路透社3、 黄金与原油的比价已经从高位下滑，若是未来欧债危机缓解，黄金与原油的比价将修复到 15 水平，这对买铂金抛黄金较为有利。图 12：黄金与原油比价黄 金 与 WTI原 油 比 价0510152025302000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月
11、数据来源：路透社4、 黄金与铂金的远期利率是我们每天跟踪的指标，一般来说黄金的远期利率是高于铂金的，因为铂金的稀有性更高，所以铂金的远期利率更低，是合理的。若是铂金的远期利率与黄金的远期利率差转为正值，反映出黄金比铂金紧张，而出现这样的情况是由避险情绪高涨决定的，只是现阶段铂金与黄金的利率差为正值，对买铂金抛黄金较为不利，一旦两者利率下降至负值，反映出铂金与黄金的价差将可能开始走好。图 13：黄金与铂金的远期利率差-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月-600-500-400-300-200-1000100200（ 铂 金 -黄 金 ） 的 6个 月 远 期 利 率 差黄 金 与 铂 金 价 差数据来源：路透社
