1、0,2017年6月,第六章 股票投资,谭松涛,SFRUC 中国人民大学财政金融学院,1,目录,我的投资逻辑,投资是一个体系,2,我的投资逻辑,投资的本质是对未来进行预期。 短期不可测；长期不可测。 预期的是中期趋势。对于宏观经济而言，是半年到一年内宏观经济状况；对于公司而言，是13年内公司发展状况。 确定性是重要的。,3,我的投资逻辑,投资是集择时、选股、仓位管理、心态控制和博弈与一体的活动。 对趋势的判断其实就是在择时 给定对未来趋势的判断，再进行行业和公司的选择。这是基本面分析。 仓位管理的本质是风险控制。保证在确定性的情况下重仓持有高收益股票，在趋势不明朗的情况下选择轻仓。 心态控制本质
2、是指在市场上涨、下跌、横盘的时候，知道自己应该建仓、加仓、减仓、清仓。 博弈的前提是，知道你是谁，知道对手是谁，知道对手想做什么。,4,投资,识股 心态 交易,5,6,第一节,股票投资技术分析与技术形态,关于技术分析,总体态度： 三分肯定，七分否定。有合理的地方，有高手能利用技术分析进行预测，但是，高手寂寞。趋势行情下作用大，震荡行情作用小。 选股的时候作用小，逃离的时候作用大。,7,技术分析三大假设,市场行为涵盖一切信息 影响股票价格的每一种因素都在市场行为中充分反映，任何一种对股票价格有影响的、内在的、外在的、基础的、宏观政策的、心理的因素最终都必然体现在股票价格的变动上。 技术分析通过分
3、析股票市场行为来预测未来，只注重对影响股票价格变化的因素对股票市场行为的影响效果的分析，而不关心影响股票价格因素的具体内容是什么。 股票价格沿趋势变动 股票市场作为一种经济现象，必然要遵循一定的经济规律。技术分析的股票价格是交易双方供求关系的平衡点，这是一种动态的平衡。 股票价格的变动总是趋向使供求双方平衡的方向，达到平衡后，有新的因素影响就会打破这种平衡，股票价格发生变化，又达到新的平衡，股票价格变化的过程就是交易双方供求关系变化的过程。,8,技术分析三大假设,历史会重演 这是从人的心理因素方面进行考虑的。人类的天性相当固定，而且在类似的情况下会产生既定的反应，研究过去市场转折点所呈现的现象
4、可以帮助我们判断主要的行情转折点。,9,技术分析基本要素,技术分析的两大基本要素 交易价格和交易量 某一时间的价格和交易量反映的是股票买卖双方在这个时间的共同的市场行为。交易双方对价格的认同程度通过交易量的大小得到确认 认同程度大，交易量大， 认同程度小，交易量就小。 （注意：认同度不同于分歧度） 双方的市场行为在价格和交易量上表现出同向变动的趋势，即价增量增，价跌量减。 当价格上升时，交易量不再增加，意味着价格得不到需求方的认可，价格的上升趋势必将改变；（注意：创新高，不放量，可能是好事。） 当价格下跌时，交易量萎缩到一定程度不再萎缩，意味着供应方不再认可价格继续下降，价格下跌趋势必将改变。
5、（好股票的，没有卖盘。）,10,技术分析的缺陷,没有逻辑，大部分是伪科学。 把相关性与因果性混淆 自我毁灭 滞后性 无法验证其有效性 随机游走可以产生“统计幻觉” 技术分析为什么没有绝迹： 人们在面临不确定性时需要寄托,能为证券公司增加佣金收入。 当大部分人相信技术分析的时候，技术图形会返回来影响市场参与者的行为。,11,你觉得这张图表有什么玄机？,12,如何看待股评家？,我国大部分股评家都是技术分析者 黑嘴-为虎作伥或误导投资者 股评家过去的成功记录并不具有任何意义 成为优秀股评家的秘籍 了解股评的本质：算命 说模棱两可的话 关键时刻要旗帜鲜明 预测失败后要从头再来 贵在坚持 ：总有一天等到
6、你！ 语不惊人死不休,13,常见技术形态,涨停板突破 断崖式下跌 利好出尽下跌 尾盘拉升形态 二次革命,14,涨停板突破青岛金王,涨停板突破一方面意味着近期无论是在什么价位上买入的股票，只要卖出就都能赚钱。 另一方面意味着主力在这个价位上愿意接手所有的想卖的股票。 这说明主力对股票后势看法极其乐观。通常而言，这种形态后面往往有超过10%的短期涨幅。,15,涨停板突破青岛金王,2,16,涨停板突破综艺股份,综艺股份,17,断崖式下跌重庆啤酒,特征是，公司突然出现了重大利空。但是在利空出来之前没有消息泄露。股票多日无量跌停。在跌停板打开之后两到三个交易日之后，公司股价会出现反弹。,18,断崖式下跌
7、,酒鬼酒,19,尾盘拉升形态华西与高德,现象：在下午临近收盘的时候，主力快速拉高股价或者封住涨停。 通常而言，说明主力主盘资金、实力有限，尤其是大势震荡的时候，通过尾盘急速拉升坐高股价，节省做盘成本。 结合个股技术形态判断的话，如果股票构筑缓慢的上升通道，并走进最后加速上涨期，那么急速拉升属于趋势形态上涨加速，在股价快速起飞的初期可以适当跟进，反之则观望。,20,尾盘拉升形态,高位横盘的股票，急速拉升应该警惕。特别是每一天的交易时间里，基本保持震荡下跌，而在收盘时就有大买盘主动推高股价，并且这样的股票累计涨幅已经不少，应该考虑主力骗线作图，掩盖自己出货的痕迹。,21,尾盘拉升形态,区分有量拉升
8、和无量上涨之间的不同。 前者属于主力对敲做盘，从买卖档可以看出很多大单、整数单的大举买进。这种情况，十之八九属于主力操盘手故意炫耀实力给散户看，引诱跟风盘。 后者属于突发刺激，场外资金急切抢进，股票无需放量就能轻松涨停通常说明两个含义：一是主力惜售；二是筹码高度集中。这种情况下，无量拉高，特别是封涨停，后势绝对可以高看一线。,22,二次革命,创新高后第一次回调时买入，创新低时第一次反弹时卖出。（在第二个高位卖出，在第二个低位买入）。 对于市场整体而言，趋势不会在段时间内反转。反转是慢慢形成的。第一次凌厉下跌总有买方承接，第一次凌厉上升总有卖方出现。 如果不知道确切地在哪儿离开市场，就不要追随惯
9、性交易。假设市场在你进入的第一分钟反转，如果还有很长一段“路”才到出口，那就麻烦了。 恐慌性杀跌是买入的好时机。市场会放大恐慌。好股票和坏股票都会在恐慌中大幅下跌，但是，恐慌之后，率先上涨的股票是好股票。,23,市场情绪,资料来源：端宏斌，“下一轮牛市的路线图”,24,25,第二节,股票投资基本面分析,基本面分析,货币与财政政策,国民生产总值 消费者信心 物价指数,行业的竞争结构,基本分析,宏观经济分析,公司分析,经济周期,行业生命周期,行业分析,财务报表的比率分析,对经济周期的敏感性,技术分析,传统的宏观经济分析框架,经济周期 短周期短期的需求（消费；投资；净出口）；短期供给（货币）；短期经
10、济发展水平（GDP）。 长周期增长（劳动力；资本；技术进步）。 宏观政策 财政政策影响投资、消费等 货币政策影响货币供给。,如何看待中国当前的宏观经济,你看懂这个时代的变化，你就掌握了自己的未来。中国经济走在一个岔路口 我们看到： 出口下滑了，房地产要没落了，制造业不景气了，煤炭钢铁积压了，茅台半价出售了，叉叉省又出鬼城了，民间借贷的跳楼了跑路了，地方财政要破产了 同时，我们也看到 南京路上人头攒动，网购的规模几何速度增长，新马泰已经满足不了人们的旅游需求了，每天刷朋友圈的时间越来越长了.,两个领域的技术革命,技术的力量正在改变中国。 我们这个时代，正在上演的两场技术革命 一个是互联网智能硬件
11、对传统行业的替换 一个是清洁能源对传统能源的替换。 这导致有些行业在走向衰亡，有些新兴的行业在茁壮成长。 平面媒体在衰落，唱片音乐在衰落，固话在衰落，诺基亚索尼在衰落，煤炭在衰落。 互联网技术和新能源技术的兴起。游戏行业出现繁荣，京东、淘宝、腾讯（微信）深入地改变着人们的生活方式。,传统产业的成熟,在竞争作用和马太效应下，利润率不断下降，行业龙头越来越强大，小企业要么转型，要么消亡。 90年代末，新飞广告做得好，美菱冰箱保鲜好，全心全意小天鹅，荣事达，澳柯玛，长虹，春兰，格力，海尔，海信。一大票的品牌百花齐放，如今，就只剩下海尔，美的，格力三大家了。 在一个成熟的行业里，最终存活下来的企业往往
12、只有三、四家。身处于非竞争优势的一方，煎熬的感觉将会始终伴随着你。 同理，在如今的房地产行业，你将不断听到小公司资金链断裂并破产的传闻。这不是崩溃，只是行业在走向集中的结果。从2010-2013年，万科的销售额从1080亿元增长到1709亿元，利润从70亿增长到150亿元，盈利能力越来越强。一线龙头的增长速度远远超出行业平均水平，他们所抢走的，正是区域性小地产公司的生存饭碗。,政府的意志,基建的大规模投资，这是过去20年中国政府最伟光正的决策，成体系的高效率交通网络和电网设施，大大提升了中国制造的竞争力，带动了庞大的钢铁水泥化工房地产家具建材上下游产业链。可以说，一子活，整盘棋都活了。 然而，
13、当这些工作差不多做完了的时候，当投资拉动经济的增长方式带来的污染让民众忍无可忍的时候，变革也不可避免。 高铁和地铁投资增加，军工的投资在增加，环保投入在增加，棚户区改造、管网设施改造在进行。这些都是未来新的投资方向。 习大上台，反腐屠刀高举。茅台过冬，官车过冬，出国豪华游过冬，高端餐饮过冬，晚会演艺圈过冬，东莞娱乐圈过冬，官场人人自危。这场冬天要多久没人知道，但这只是特权阶层和奢侈品的冬天，和整体经济无关。,出口行业艰难了，低端制造业哭了,出口价格走高，低端加工出口业的竞争力下滑，温州，东莞，泉州的服装鞋子老板一夜白头，贷款贷不到，贷到了也还不起，那是真萧条。 但出口行业仍在增长，2010年出
14、口15779亿美元，2013年出口22100亿美元，3年增长了50%，世道已经如此艰难，增长仍然如此凌厉，只能说，低端出口的萎缩，换来了中高端出口行业的春天。,出口行业艰难了，低端制造业哭了,低端制造业叫苦，电脑、家电、电信设备等中端档次商品在提高。 直至2013年，美国自中国进口商品4400亿美元，其中电子和电器产品1175亿美元，机械设备1004亿美元，占了整体进口额的一半。相对应的，同年从中国进口的纺织品金额只有406亿美元。 中国，已经不是以卖裤子来换飞机的国度了。,消费行业滋润了,以中产阶层的主要消费品汽车为例子，2010年全国销量1800万辆，2013年这个数字增长至2200万辆，
15、3年多了400万辆，这个是什么概念？要知道，2000年，全年的汽车销量是200万辆。 出国游人数，这是中产阶层消费繁荣的另一面反光镜。2010年，这个数字是5200万人次，2013年是9800万人次，几乎翻了一番。并且随着人次的增长，因公出游的比例从2000年的40%一路下降至目前的5%左右。,服务业笑了,越是经济发达的地区，服务业越成为驱动经济增长的核心，这个，在西方也是同样的趋势。 电影火了，教育培训的火了。福布斯富豪榜2013年榜单，马化腾、马云、李彦宏齐刷刷挤进前10名。互联网改造传统行业，终端零售凋零，体验式休闲娱乐服务业繁荣，这就是我们这个时代的趋势。,宏观经济的分析最后的归宿。,
16、对宏观经济趋势的判断，最终取决于你对国家未来发展的信心（乐观还是悲观）。,宏观经济与股市的关系,股市会提前6个月左右对宏观经济做出反应。 宏观好，股市未必好（美国，中国）。高利率侵蚀公司利润。 宏观坏，股市通常比较坏（反转的时候除外）。,股市对宏观经济的反作用：索罗斯的反射理论,反射理论的核心是指投资者与市场之间会互相影响。 投资者根据掌握的资讯预期市场走 势并据此行动，而其行动事实上也反过来影响市场走势，甚至改变市场原本可能的走势。一个大的趋势一旦形成后，二者会互相加强，互相巩固，直至“无可动摇”，索罗斯称 之为“加速期”，当认知和真实差距很大时，形势就会失去控制，直至逆转。 股市是货币政策
17、和财政政策之外，最重要的宏观经济政策手段。,行业分析,39,货币与财政政策,国民生产总值 消费者信心 物价指数,行业的竞争结构,基本分析,宏观经济分析,公司分析,经济周期,行业生命周期,行业分析,财务报表的比率分析,对经济周期的敏感性,技术分析,行业选择,A1、行业的确定性是什么？ 行业的确定性是首先要搞清楚的问题，这是从产业的角度在“大趋势”“大方向”上的确定性。行业的确定性逻辑在哪里？是否合理？是否能够得到产业发展的验证？是国家政府在大力主导的还是社会大众的自发选择？就像军工产业的最大确定性在于政府对军事和军工的态度转变，医药大消费的确定性在于“人口老龄化”和“消费升级”。,行业选择,A2
18、、行业的成长性在哪里？ 选择的行业要有长期的向上的发展大趋势，朝阳行业，和生活紧密相关的行业具备基本巨大的成长因子。军工股由于特殊性，“内生性”和“外延式”成长的驱动要素很多，医药大消费行业更多的是市场占有率扩张下的内生性增长。,基本面分析听风与识鸟,注：本篇来自于易方达基金管理有限公司副总裁 陈志民 中国证券报 2013年11月4日“台风来了，猪都会飞。”西方谚语 新兴市场主流投资模式：听风与识鸟 “听风”：并不是盲目追捧市场热点的短期趋势投资，而是跟随技术革命与社会变革的大浪潮，敏锐地听出“风”的方向，从中寻找在特定历史阶段增速显著超越社会平均水平的朝阳产业。 18世纪末开始的工业革命 1
19、9世纪末的电气化浪潮 20世纪末的互联网时代,42,基本面分析听风与识鸟,A股市场这二十多年： 1996年前后掀起了中国轻工业时代的浪潮，刚刚富裕起来的中国人开始将电视、冰箱等作为首要需求之一，以家电为代表的轻工业类公司收入开始快速增长。 2003年2007年是中国城镇化、重工业化的辉煌年代，大规模的基础设施建设和房地产投资拉动了上游产品的爆发性需求，催生了水泥、工程机械等投资领域上游的一批优秀公司。 2009年之后，中国进入以消费升级与互联网革命为代表的新阶段。人均收入的快速增长和人口老龄化使得居民对消费品的质量和品牌有了更高的期望和要求，消费层次不断升级。互联网的快速普及，颠覆性地改变了国
20、人的精神消费模式和商业行为。食品饮料、医药、互联网与传媒、消费类电子等领域的优秀公司正以不可思议的收入和利润增速引领时代。,43,基本面分析听风与识鸟,“识鸟”，是在大风起来之后识别出“鸟”，即寻找到行业内的佼佼者，它们即便在风停之后仍能够展翅高飞。 真正能够穿越潮起潮落周期的好公司，应该是在公司治理（企业家精神）、产品力、渠道和财务状况等四个方面具备综合优势的企业。,44,基本面分析听风与识鸟,一个新行业或新产品的成长过程根据普及率可分为四个阶段，普及率从0%到5%左右是第一阶段，5%到15%是第二阶段，15%到50%左右是第三阶段，50%到90%以上是第四阶段。 “听风”投资模式最适合第二
21、阶段及第三阶段的前期。 消费者已接受新的商业形态，细分行业的产品或服务进入快速渗透期，行业规模迅速扩大，行业内大多数公司的收入都会高速增长。 十年前的个人计算机与软件行业、近五年的电子商务行业以及近三年的智能手机与移动互联网等，都曾处于这个阶段。 在此期间，行业内的上市公司，无论是否具备核心竞争力，都会受到市场的热烈追捧，“听风”模式无疑是容易取得成功的。,45,基本面分析听风与识鸟,“识鸟”投资模式则比较适合于第三阶段后期与第四阶段。 在这个时期，行业的业务模式与竞争格局相对较为稳定，经过残酷的优胜劣汰后市场集中度大幅提高，在产业链中，构筑“护城河”、具备核心竞争力的企业开始主导行业发展，龙
22、头公司的毛利率开始持续提升、费用率下降，净利率则不断提高。 以格力电器为例，该公司1990年代末期跟随行业快速增长，21世纪初开始进入残酷的市场拼杀阶段。2004年格力空调的市占率为13%，行业前三总量集中度约40%，毛利率为16.5%，三项费用率为14.1%，净利率仅为3.1%。 但格力电器凭借过硬的产品品质和精细化的营销体系管理，市场份额逐年扩大，利润率稳步回升。到2012年，格力的市占率已经稳步上升到45%，行业前三总量集中度达75%，毛利率上升到26.9%，净利率达7.4%。,46,行业选择,A3、行业的简单性 “简单”不是说不用动脑子，不用做功课，不用做调研就可以解决投资问题，而是说
23、要能够在能力圈内理解该行业，要么是和我们工作紧密相关的行业，要么是看得见摸得着的大众消费品行业。 面对不懂的产业，再好的企业也不是你的菜，投钱下去，却看不懂公司的业务、行业的趋势，能够睡得着觉吗？能够安心吗？,看企业的三个标准,B1、逻辑确定：能不能看清未来三年公司的成长路径和发展逻辑？ 从微观的角度看一个公司，确定性来自于对公司成长路径和发展逻辑的深刻理解，检验的标准就是： 能不能清晰的描绘未来三年公司的发展路径，逻辑在哪里？ 靠什么业务布局支撑三年的发展，靠什么优势维持三年的竞争优势？ 产业大环境三年之内有没有背景支撑？ 未来三年的营业收入、利润趋势、资产质量、竞争对手变化能不能把握？ 这
24、些基本问题搞不清楚，谈不上对该企业的“确定性”有理解。,看企业的三个标准,B2、业务稀缺：公司的业务有没有稀缺性、垄断性和独特优势？ 如果一个公司的业务连稀缺性、垄断性和细分的竞争优势都没有，还处在恶性竞争的海洋中，为生存问题二奔波，那么这个公司就直接放弃。 也就是公司的核心竞争力在哪里？这是公司业务扩张、成长的基石，也是公司的护城河。 首先，有没有护城河， 其次，这个护城河能够维持多久？如果能够维持三年以上，那么就值得关注和跟踪，在A股市场，能够分享一个企业三年的护城河带来的红利，已经是难能可贵，能够成长为伟大的企业，长期拥有这个垄断优势的企业可遇不可求，我们只关注能够把握的高速成长期带来的
25、机会，成熟之后的护城河就缺乏吸引力了。,看企业的三个标准,B3、老板进取：掌舵人是不是“高度热情、始终专注于自己的事业”？ 做事先看人，人都不相信，不认可，业务再好也不关注，这里指的是民营创业公司，国企央企不在这个范围。 公司的管理层的决心、素质和能力十分重要，尤其是在中国，创业型的民营企业。从公司治理的角度看，优秀成长股所处的阶段，往往需要由第一代创业型民企老板在位管理，团队积极进取，有远大抱负。成熟经济体国家的股市基本上都强调职业经理人团队的管理，但中国目前处于增长方式改变、产业结构转型甚至商业规则颠覆的变局时代，此发展阶段决定了企业的成长更需要老板的企业家精神、创新拼搏精神和资源整合能力
26、。坚定好看第一代创始人带领下的民营企业。,公司的选择与安全边际,安全边际，最早来自于赛思 卡拉曼的著作Margin of Safety。卡拉曼是著名对冲基金Baupost的创始人，管理着超过200亿美元的资金。是对冲基金行业最富有，也最为低调的投资者之一。 对于安全边际，传统意义上顾名思义，就是一个股票是否足够安全。 什么时候才会有足够的安全边际呢？其中一个答案就是股票没有抛盘了。 低估值 当一个公司的业务和一些颠覆性的科技相关时，其往往也具有很强的安全边际。 公司的“稀缺性” ；技术、资源、政治垄断,公司的选择与安全边际,颠覆性的科技 去年的特斯拉。虽然这家不怎么盈利的公司无论是市盈率，还是
27、从市值/销售比的角度看都非常贵，但特斯拉的电动车代表着未来新的方向。在这样一个过程中，市场对于新事物的学习和理解中只会产生一种结果：不断买入特斯拉的股票。因为，原本对于新能源汽车不看好的投资者根本不会拥有特斯拉的股票。而大部分投资者在开始学习电动车，并且开始接受这个理念的过程中，会慢慢买入特斯拉的股票。而最终反映的特斯拉股价的上涨后，也会给投资者带来反身性。,公司的选择与安全边际,“稀缺性” 在任何行业，随着相关投资标的增加，会导致板块的估值出现下移。我曾经和朋友开过一个玩笑，如果兴业银行是A股唯一上市的银行股，其估值一定会在20倍市盈率以上。然而由于A股有大量上市的银行股，导致银行的整体估值
28、不断下移。所以在性感行业中的稀缺标的，是非常强的“安全边际”。 北陆药业,54,第三节,博弈论与股票投资（市场微观结构）,市场参与者特征,股票投资一种角度看是人对股票的选择，另一种角度看其实是在不同投资者之间进行博弈。聪明的人赚到钱。 在博弈过程中你需要首先认清楚几个问题： 1、市场参与者是谁？ 2、不同参与者的特征是什么？交易特点是什么？ 3、不同参与者结构的股票，股价特征是什么？ 散户主导的股票特征是什么？ 一个庄家的股票特征是什么？（寡头垄断）； 少数几个庄家的股票特征是什么？（垄断竞争） 大量融资盘的股票特征是什么？,55,融资,融资比例 （自有资金：融资资金）： 1：1，融资资金能承
29、受股价下跌50%。考虑到8%的利息，融资资金的安全边界，实际止损大约在30%。 1：2，承受30%下跌。平均止损在20%以内。 1：4，承受20%下跌。平均止损在10%以内。 1：10，承受10%下跌。平均止损在2%以内。 考虑到另外两个力量： 假如有人知道你要止损，必须卖出股票，他会做空。 即便认为市场中长期还有比较好的行情，为了防止短期你卖出股票造成的股价下跌，也会对冲。,56,其他需要关注的问题,1、这只股票是informed trader之间的博弈，还是informed trader和uninformed trader之间的博弈？ 2、公司信息是否被充分披露？ 3、大家对公司的看法是否
30、存在分歧？ 4、是否很多机构进驻？机构之间的博弈决定了股价走势。 5、机构的平均成本？或者说机构截止目前的收益。,57,庄家的优势与劣势,庄家的优势是什么？ 资金量大，能影响价格 信息优势庄家的劣势是什么？ 资金量大，在不影响价格的情况下，进出都比较困难,58,庄家投资三步曲,不管庄家的手段有多么复杂，基本的步骤都有三个： 吸货 拉升 出货 这样一个周期可能持续几个月，也可能持续一两年。 通常而言，并不是资金量多就能成功坐庄，单纯地靠资金拉升价格最后很可能把自己变为公司控股股东。,59,庄家投资三步曲,坐庄的成功与否取决于能否在高位出货。所以，三个步骤都要为最后一步服务。这些行为是需要与公司的
31、消息配合的。这种配合可能是上市公司主动配合庄家行为；也可能是庄家被动利用上市公司的消息选择自己的行动。,60,散户的优势与劣势,散户的优势是什么？ 资金量少，进出方便散户的劣势 信息劣势 价格受庄家影响，在基本面风险之外，还有一个庄家控股的风险。作为散户而言，弄明白公司价值所在，不被庄家欺骗。,61,62,第四节,证券交易原则,交易原则,成功的交易，包含了交易者对市场的认知、出入市的条件、损失的处理、风险承受能力大小、以及资金管理等等，而不是简单的买卖。成功的投资=股票选择+心态管理+风险控制 重要性上看：心态第一，交易第二，选股第三。 心态控制是要克服非理性情绪引发（放大）的错误交易决策。
32、风险控制则包含仓位管理、止盈止损管理等。,63,交易原则不可过量交易,对于投资而言，有一些基本的原则需要遵守一、不可过量交易。 不要超过自身承受能力放大交易规模。投资是用闲钱进行的。不可挪用子女上学、父母养老、看病钱、安居钱进行股票投资。更不要去借钱或者融资进行交易，更不要借高利贷。 否则，投资稍有风吹草动，就会影响心态。一旦输光，只有死路一条。,64,交易原则避免大亏,二、避免大亏 投资成功的第一要义是避免大亏。 有人形容地产界的成功秘诀是“地段、地段还是地段”，那么投资界的成功要义是“不要亏损、不要亏损还是不要亏损”。 高尔夫比赛中的最后赢家，不一定频现小鸟、老鹰，但切忌“打爆”。投资也是
33、如此，切忌“打爆”（大亏）。平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。,65,交易原则顺势交易,三、顺势交易 首先不要逆势交易，不要去猜测底部在哪儿。太多高手死在地板价上。 格雷厄姆1929年股市泡沫破灭后在1931年抄底，结果破产。 某高手在台湾股市1000多点开始进入的，一直做到10000点，入市50万的资金滚到了8000万。在10000点的时候，因为担心股市过于疯狂，把股票全部抛了。在台湾股市由12000点跌到7000点时，她又进去了。但股指又跌掉了5000点，她不得不全部认赔清仓，三年的财富又都化为灰烬。 从200层楼摔下来和从100层楼摔下来，结果是相同的！,66,交易原则顺势交易,其
34、次，要在行情明朗的时候再进场。要有耐心！ 大部分人都不会等到市况明朗后才进场，他们总是在黑夜中进入森林，而我总是等到天亮才进去。我不会在行情发动之前去预测其变动的方向，我总是让市场变动来告诉我行情变动的方向。选择与等待万无一失的机会才发动进攻，否则我只有放弃。 如果没有办法做到这一点，那就保证，在行情尚未明朗之前，不要重仓操作。记住： 小钱靠聪明，大钱靠智慧。 赚大钱不靠解盘，而是靠评估整个市场和市场趋势。,67,交易原则止损,四、止损 必须要有止损点。但止损点的设定却是需要技巧的。 通常而言，每次交易的风险不要超过交易本金的10%。 在每次买入决策做出之前，都要给出一个最高亏损的估计。权衡预
35、期盈利幅度和预期亏损幅度，然后再决定是否投资。 避免把停损点设在市场行情可能轻易到达的价位，如果你分析正确，市场行情就绝不可能回档到停损价位。如果行情到达停损点，那么就表示这笔交易犯了错误。 谨慎使用止损，以降低每次操作的概率。不要因为缺乏耐心而进行盲目的平仓。在市场没有证明你的操作时错误之前，要有足够的信心和耐心。而信息的来源在于对证券的深入分析。,68,交易原则避免过度交易,五、避免过度交易 原因有三： 一是一个趋势性的行情的展开需要一个与之对应的形态，这就需要时间。选择了一个对的股票时候（没有出现趋势的转折），那就多点耐心持有它。 二是一年之中，行情的次数非常有限，很多年份可能只有一个阶
36、段性行情。把握住这个行情进行交易。其他时间离场即可，不要不管行情好坏，始终处在交易的状态中。（需要先判断行情的特点是什么。上涨、震荡、下跌？） 三是频繁的交易就意味着频繁地否定自己以前的决策。这本身就是有问题的。（影响你的心态）,69,交易原则切记补仓,六、切记补仓或者锁仓 绝不可追加死筹，从而摊薄成本。 套了就斩仓，因为当第一笔交易亏损的时候，就说明你对是市场趋势的判断是错误的。继续追加筹码只能招致更大的损失。 而锁仓的操作则是拒不认错的一种表现。在资本市场中，“赔与赚都是正常的。”拒不认错不但会招致更大的损失，而且会导致错过下一次的机会。,70,交易原则耐心与果断,七、赚钱时多点耐心持有，
37、赔钱时果断斩仓出局 你必须坚持手中的好牌，减少手中的坏牌，假如你不能坚持手中的好牌，又如何弥补坏牌所造成的损失？ 有许多相当不错的交易员，最后是把赚到的钱全数吐了出来，这是因为他们在赔钱时都不愿意停止交易，我在赔钱时我会对自己说：你不能再继续交易了，等待更明朗的行情吧。 而当你拿到好牌的时候，则要有耐性的拿着，否则你一定无法弥补拿到坏牌所输掉的钱。 优秀的投资人买卖不在乎几次对几次错。重要的是，对时大赚，错时小赔。 与之相反的操作则是处置效应说的故事。,71,交易原则耐心与果断,在20世纪80年代股市上涨的5年中，股价每年的涨幅为大约26.3%，坚持长期持有的投资者资产会翻番，但其实这5年的大
38、部分利润是在1276个交易日中的40个交易日中赚取的，如果在那40个交易日中你选择空仓的话，你的年均收益率可能就会从26.3%降到4.3%。 某股票：2013-10-28至2014-8-15，区间涨幅70%。其中超过45%的涨幅是在8个交易日内完成的。 既然没有深度的调整，就继续持有它。,72,交易原则避免重仓,八、避免重仓 绝大多数人交易的时候都有一种好赌的心理，喜欢重仓位杀进杀出。因此，你一定要在这方面改变自己，古往今来，重仓操作的家伙没有一个是不完蛋的。 在资金量很少的初始阶段，可以重仓在某个股票上，以博取较大收益。但即便如此，也尽量避免一次性持有较高仓位。当资金量很大的时候，重仓之下必
39、有死尸。,73,交易原则审慎地选股,九、审慎地选择股票 不要头脑发热就买入。 不要为了蝇头小利而随便入市，例如下跌时的抢反弹。 不要简单的为了消息就买入，需要判断消息的概率以及影响大小。 在买入前，要知道自己为什么买这个股票。也要知道什么情况下要抛出这个股票。 审慎地选择股票，这是信心和耐心的来源。买衬衫都要在淘宝比较半天，买股票更应该如此。,74,短期内不应买的股票,1、前期涨幅过大的股票。要从K线走势观察股价走势从什么价格开始起步，经历了多长时间。买卖股票要有一种大局观，不要把眼光局限于某一个小区间。 2、短期涨幅过快，股价脱离5日均线，高高在上，在均线和股价之间形成很大的空间。 3、短期
40、涨幅过快，股价迅猛太高，带动5日均线快速上亿，5日均线和10日均线之间形成很大的开阔地带。 4、股价开始走下降通道，在达到一定的跌幅之后，在某一价格区间开始盘整，不要以为股价已经跌到底，往往只是下跌中继而已。 5、股价已经处于下降通道中，均线层层压制股价下行，这样的股票不要想当然地认为不会再跌了。很多股票在上涨前主力往往会来一次能量宣泄，短期内急速暴跌，杀出最后一次浮动筹码。,75,短期内不应卖的股票,1、一只股票经历长期连续下跌，股价走势显示，多方几次抵抗都无功而返，成交量出现持续放大迹象。这种股票不要轻易抛出，反弹行情在酝酿当中。 2、股价走势稳健，股价稳妥地衣服在5日均线、10日均线上涨
41、，量价配合湿度，不要想当然认为股价涨不动，应该耐心持有。 3、股价处于上升通道中，在涨到一定幅度之后，在相对高位出现横盘整理走势。很多人认为此时股价见顶，急忙抛出，事实上这往往是技术形态的修复。 4、股价短期内跌势凶悍，股价远离均线，中间形成较大空阔地。此时形态虽然恶劣，但是技术上随时可能出现反弹，不要低位杀跌。 5、大盘暴跌，此时所有股票都出现非理性大幅下跌。此时不要急于抛出股票，更不要恐慌抛出所有股票。当然，那些技术上处于高位的股票另当别论。,76,交易原则自我判断,十、自我判断 不可轻信他人的意见。推荐的作用是降低你的“有限关注”偏差。但是不可取代你的自我分析和判断。 一定要形成自己的投
42、资逻辑和赚取模式。不同的人适合不同的赚钱模式。 有些人喜欢急涨急跌的股票，能很快跟进市场热点，然后短期获利走人（手游、上海自贸区、京津冀一体化、沪港通）。 有些人喜欢在底部介入，等候股价反弹。 有些人喜欢慢牛的股票，长期持有（双塔食品）。 有些人喜欢波动的股票，高抛低吸。 从交易中总结经验，找到适合自己的投资方式。,77,第五节,6.15大跌来龙去脉,78,经济环境,07年次贷危机以来，美国为了自救不断的印钞，推高全球资产泡沫，各国经济疲软，中国难以独善其身； 中国为了应对危机投资了四万亿基建，虽然短时间内保证了原有的高增长率，却造成房价高涨、通货膨胀、产能过剩，国企和地方政府的负债率不断推高
43、，让原有的资本错配矛盾进一步加剧；为了解决这些问题，本届总理上台以后实行了各种改革，包括盘活存量、推动利率市场化、互联网金融创新、全民创业等等。种种措施的核心理论依据是：市场化能解决资本错配，让金融能够扶持中小企业，进而完成产业升级。,79,政策执行,盘活存量：降低M2增长率，结果导致了有一段时间的银行钱荒，本来当局表态要坚决停止防水，后来股市暴跌了几天，终于扛不住逼宫压力放了一些水。 利率市场化试水：以马云为马前卒，利用余额宝向银行施压，那段时间银行和支付宝之间是不是有摩擦，最终支付宝做出了一些妥协，而且按照如果余额宝规模越来越大的话，整个社会的融资成本会迅速上升，所以最后无果而终。 创新：
44、政府简政放权+国企改革+金融创新+工业4.0 创新的风险怎么解决？间接融资向直接融资过渡，支持股市发展,80,金融创新P2P理财,P2P理财：几乎可以得出一个结论P2P理财大部分都是庞氏骗局，在此引用其中的一句：“众多这些传统线下做着小贷、民间高利贷的企业纷纷进入，自建P2P，软件商、服务器托管商发了笔横财，这些类金融企业也在这个过程中完成了把其传统线下集资放贷业务成功披个P2P外衣转移到线上来的华丽转身，再扛起普惠金融和互联网金融的大旗，成为社会正义的化身。” 这实际上等于大幅降低了个人从事借贷业务的门槛，搭建个网站搞个皮包公司就能做，与其说这是金融创新，不如说是中央故意放松金融监管，等于给
45、金融系统开了一个口子。,81,B.场外配资公司：配资就是借钱炒股，你出1w块别人出9w块，这就是10倍杠杆，挣了10%就等于赚了一万相对本金翻番，跌10%配资公司就会强制平仓，股民损失所有本金。,82,伞形信托,所谓伞形信托，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。 这种投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。伞形信托针对的劣后级投资者主要是
46、自然人大户、机构客户，以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年，投资门槛通常为300万元。 伞形信托的杠杆率最高可达1:3，而融资融券的杠杆率多为1:1。同时，在伞形信托中，劣后级一般由实际的投资者担任，而优先级则来自于银行理财资金。伞形信托的劣后投资端的配资成本约为8%，低于融资融券8.6%的行业标准。这就意味着，通过伞形信托，劣后端可以利用更为便宜的银行资金用于A股投资。,83,恒生homs系统,恒生电子对HOMS系统的最早开发始于2012年。当时一些管理资产数额较大的私募基金客户找到恒生电子，他们希望在原来简单的网上交易系统之外，还能有一个更专业的系统去管理资产。 恒生
47、电子当时针对公募基金有一款O3的系统，于是在O3的基础之上，经过一定的改造，开发出一款方便私募基金管理资产的系统，取名HOMS(HUNDSUN,OMS，“恒生订单管理系统”)。 2013年，HOMS系统有了最初的6家-7家客户，这些客户主要做债券交易，管理资产在几十亿量级，HOMS系统可以向这些客户给出相应的报表，反映基金的净值状况。 此后，从事股票交易、期货交易的私募基金业也开始使用HOMS。 2013年底，已经有30多家私募基金管理公司客户。,84,恒生homs系统,HOMS系统有两个独特的功能很受用户的欢迎。 一是可以将私募基金管理的资产分开，交由不同的交易员管理。比如一家私募基金管理资
48、产10亿元，它就可以通过HOMS将其分成10份，交由10个交易员管理，这样就可以通过系统看到哪一个交易员买均价最低，或者卖均价最高，这就有了评价的机制。不仅有评价机制，HOMS系统还有风控机制，比如可以通过系统进行指令管理，要求交易员只能在一定的价格范围内买特定的股票。这些功能对于私募基金来说都特别重要。,85,恒生homs系统,二是灵活分仓。比如，现在很多私募基金通过不同的公司来发行不同的产品，将这些产品分仓到各个地方不方便管理，HOMS提供一套解决方案，为私募基金解决了既要分产品，又要将不同的产品对应不同交易员管理的难题，困扰私募基金的交易员不足和分仓的问题就得以解决。后来，这些功能被一些
49、地下配资公司所注意到。他们发现，使用恒生的HOMS系统既可以灵活地分仓，也可以方便地对融资客户实行风控，这就将以前手动的操作过程自动化了。 2015年初，一些P2P公司也逐渐发现了HOMS系统在风控上的优势，也纷纷加入了配资业，并形成了负债端给用户固定收益的产品，资产端给股票融资客户融资的商业模式。,86,恒生homs系统,homs系统看上去功能仅仅是一个股票账户可以让很多人一起操作，但实际上该系统击穿了中国证监会的监管。 如果外资通过homs系统进入股市，完全不需要什么身份证，户口本，监管层都不知道谁卖的，而最可怕的是，实际上homs实现了一整套券商系统，也就是说最顶层的国营券商只是个接口，任何人都可以自己开一个私营的券商，还可以发展下线。,87,事件导火索清查场外配资,证监会早就一直觉得场外配资风险比较大，从今年的一月1份就想查，但是一直没有真正出手，主要出于几个考虑： 本届政府整体上是纵容金融创新的，希望先创新后监管，而且当局的论调就是希望民资参与金融行业，此前支付宝推出余额宝也得到了监管层的默许，而且先上车后买票，另外美国在出现CDO等金融创新的时候政府也是那种论调，希望不要让过度的监管扼杀掉这种活力 股市是对经济改革有任务的，要为国企改革、全民创业募资，所以如果查的太严的话，恐怕就难以完成整个艰巨的任务,
