1、深圳机场价值评估案例分析,Contents,一、企业背景资料,深圳市机场股份有限公司（以下简称深圳机场）于1998 年4 月1正式成立，是由深圳市机场（集团）有限公司独家发起，以公开募集方式设立的股份有限公司。,二、企业财务分析,深圳机场近年来的净资产收益率及其主要驱动因素的变化趋势：,指标行业数据来源：国资委制定的企业绩效评价标准值2010中“良好”等级的企业数据净资产收益率=总资产收益率*权益乘数=（净利润/总资产）*（总资产/净资产）资产周转率=总营业额/总资产,二、企业财务分析,1,2,3,4,经营管理水平分析,资产管理水平分析,偿债能力分析,发展能力分析,二、企业财务分析,经营管理水
2、平分析主营业务成本率较低，使主营业务利润率处于较高的水平财务费用一直为负数利润表结构,二、企业财务分析,2.资产管理水平分析深圳机场的资产管理水平较低资金被关联企业占用情况较突出（应收账款周转率较低）,二、企业财务分析,3.偿债能力分析企业长短期偿债能力都特别强，有良好的融资条件没有发挥财务杠杆作用,二、企业财务分析,4.发展能力分析旅客吞吐量的增长，主营业务收入一直稳步增长保持较高的股利发放政策,二、企业财务分析,4.发展能力分析,三、价值评估基于DCF模型,三、价值评估确定折现率,权益资本成本RS以2012年5年期凭证式国债利率6.15%作为无风险利率由于风险溢价与所在国家的经济波动、政治
3、风险和市场结构有关，以新兴金融市场的防线补偿率7.5%作为风险溢价权益是衡量公司系统风险的指数。以同类机场厦门机场的权益作为深圳机场的权益（0.66008）RS=6.51%+0.660087.5%=11%,三、价值评估确定折现率,债务成本Rb（1-T）由于深圳机场近年的资产负债率极低，且近年的“财务费用”均为负，可知其资金流充足深圳机场作为集团企业，可通过关联公司及时调动资金，债务资金成本极低深圳机场的债务资本成本为0Rb=0,三、价值评估确定折现率,加权平均资本成本RwaccRwacc=RS+Rb（1-T）=11%,三、价值评估现金流测算,2001-2010年国家统计局公布的“航空业民用航空
4、客运量统计数据”的平均增长率为16%。为保守估计，我组以8%作为收入增长比率 假定机场未来的平均变动成本率和平均费用率保持稳定。因此根据机场近年来的平均变动成本率和平均费用率总和约为59%，所得税采用运输业的所得税率25%根据机场的年度报告，企业的固定资产的使用年限基本为10年以上，且折旧方式采用直线折旧法进行摊销。摊销包括无形资产摊销、长期待摊费用摊销、待摊费用的减少及预提费用的增加。我组假设预计摊销数额=预计收入2%预计深圳机场未来资本性支出占当年预计收入的6%；营运资本变化占预计收入的0.68%,三、价值评估现金流测算,三、价值评估估算企业价值,估算2012-2021年机场自由现金流量的
5、现值PV1 以Rwacc=11%作为折现率对预计的现金流进行折算，得出PV1=551094万元 .估算2021年后机场自由现金流量的现值PV2 根据预计现金流的增长情况，增长基本稳定在6%。,三、价值评估估算企业价值（续）,PV1+PV2=1421050万元 2011年底非经营资产约145555万元（长期股权投资、投资性房地产），非经营负债约为237385万元（其他应付款、长期应付债券） 非经营净资产= 145555- 237385=-91830万元 企业价值=1421050-91830=1329220万元深圳机场2011年底的总股本为169024万股，用股权评估价值除以总股本可得到深圳机场的每股价值7.86元,四、结论分析,运用折现现金流量模型，通过假设和预计得出深圳机场的股权理论价值1329220万元，上市流通股理论上的每股价值7.86元。相对于深圳机场2012年5月11日的收盘价4.46元 ，我组认为深圳机场的股价有所低估。另外，考虑机场行业本质上属于公共事业性质，未来现金流安全稳定，退市风险小，整体投资风险较小。综上所述，我组认为深圳机场股票有较大的升职潜力，可作长期投资。,Thank You !,
