1、公司地址:上海东方国际金融广场 公司网址:,宝钢股份与浦项制铁对比分析,东方证券研究所 杨宝峰 2008年4月,宝钢浦项比较分析,目录： 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ 估值比较：浦项的历史借鉴 结论：从浦项看宝钢,中国VS韩国：工业化阶段,中国处于工业化进程中,韩国工业化进程,资料来源：CEIC, 东方证券研究所,中国VS韩国：工业化阶段,中国处于工业化进程中,中国处于工业化进程中，2007年城市化率为45%，而韩国为81%，人均GDP是韩国的13%，人均汽车拥有量是韩国的1/10。,资料来源：CEIC 东方证券研究所,中国VS韩国：钢铁集中度,中国钢铁的集
2、中度,中国钢铁的集中度普遍偏低，占有率最高的宝钢的占有率为5.3%，前十大钢铁企业的占有率为34.5% 而韩国钢铁行业仅浦项制铁的占有率就高达64.8%。,韩国钢铁集中度,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,中国VS韩国：粗钢消费强度,人均粗钢消费量对比 千克/人,2006年中国人均粗钢消费量为370千克/人，韩国为1063千克/每人,单位GDP粗钢消费量对比 千克/美元,资料来源：CEIC ，东方证券研究所,中国VS韩国：粗钢产量,2007年全球粗钢产量分区域构成 （%）,2007年中国粗钢产量4.89亿吨，占全球的36.4% 2007年韩国粗钢产量5140万吨，排名第6,2007年主要国家
3、粗钢产量 百万吨,资料来源：CEIC 东方证券研究所,中国VS韩国：粗钢产量增速,2007全球粗钢产量增量构成(%),2007年中国粗钢产量增量占全球构成的71.1%，韩国粗钢产量增量占全球构成的3.1%。 我们预计2007年中国粗钢产量增速为15.7%，而韩国为6%。,2007主要国家粗钢产量增速(%),资料来源：CEIC 东方证券研究所,中国VS韩国：消费结构,中国钢铁的下游消费结构,中国钢铁的下游消费结构主要是建筑业，占总消费量的58%，其次为机械行业，占19% 韩国钢铁的下游消费结构主要是中间商，占24.6%，其次为出口，占24.4%,韩国钢铁下游消费结构,资料来源：东方证券研究所 信
4、荣证券,中国VS韩国：产品结构,中国钢铁产品构成,中国钢铁的产品构成为长材占48.9% 韩国钢铁的产品构成为长材占30.9%,韩国钢铁产品构成,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,中国VS韩国：出口产品结构,中国钢铁出口产品结构,中国钢铁的出口产品结构为长材占31.5%，其次为热轧板卷占12.8% 韩国钢铁的出口产品结构为冷轧板卷占44.1%，其次为热轧板卷占20%,韩国钢铁出口产品结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,中国VS韩国：进口产品结构,中国钢铁进口产品结构,中国钢铁进口产品结构中，冷轧板卷占61.7%，热轧板卷占14.7% 韩国钢铁进口产品结构中，热轧板卷占29.6%，长材占1
5、9.8%,韩国钢铁进口产品结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,中国VS韩国：出口区域结构,中国钢铁出口区域结构,在中国钢铁的出口区域结构，东南亚占26.4%，欧盟占17.6%，韩国占16.2% 在韩国钢铁的出口区域结构，中国占20%，东南亚占17.7%,韩国钢铁出口区域结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,中国VS韩国：进口区域结构,中国钢铁进口区域结构,中国钢铁的进口区域结构中，日本占36%，其次为韩国和欧洲，均占17.2% 韩国钢铁的进口区域结构中，中国占49.6%,其次为日本占36%,韩国钢铁进口区域结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢浦项比较分析,目录： 成长性比较
6、：中韩钢铁市场的差异性 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ 估值比较：浦项的历史借鉴 结论：从浦项看宝钢,宝钢VS浦项：股权结构,宝钢股权结构,宝钢为国有企业体制，宝钢集团持有宝钢股份74%的股权 浦项制铁的股权结构极为分散，除了新日铁持有5%的ADR股权外，其他均分散持有浦项的部分股权,浦项股权结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：规模对比,宝钢浦项规模对比 单位：千吨、万人、百万美元,宝钢的钢铁产量是浦项的68%，但员工人数是浦项的2倍多 宝钢的总资产是浦项的81%，而净利润仅为浦项的46% 宝钢的总市值为浦项的59%,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：销售区
7、域结构,宝钢产品销售区域结构,在销售区域结构上，宝钢的主要销售区域在国内，占84%，而浦项的国内销售仅占73.8%,浦项产品销售区域结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：全球排名,全球粗钢产量排名（单位：万吨）,在全球粗钢产量排名中，浦项制铁排名第4，宝钢排名第5 在WSD竞争力排名中，浦项排名第2，宝钢排名第4,WSD竞争力排名,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：产品结构,宝钢产品结构,在产品结构上，宝钢以热轧板卷为主，占47.4%，而浦项以冷轧板卷为主，占42.8%,浦项产品结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：销售收入结构,宝钢销售收入
8、结构,宝钢的销售收入结构为热轧板卷占33%，冷轧板卷占25.3% 浦项的销售收入结构为冷轧板卷占36.9%，热轧板卷占18.1%,浦项销售收入结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：矿石采购,宝钢铁矿石采购结构,宝钢的铁矿石采购主要来自澳大利亚，占58%，巴西占39% 浦项的铁矿石采购澳洲的比例占66%，巴西占24% 浦项拥有海外矿山股权，权益自给率达16%,浦项铁矿石采购结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：煤炭采购,宝钢煤炭采购结构,宝钢的煤炭采购，来自国内的占96%，进口的仅为4% 浦项的煤炭采购，来自澳洲的占53%，来自加拿大的占20%，来自中国的占1
9、5% 浦项拥有海外煤矿股权，权益自给率达24%,浦项煤炭采购结构,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：销量与收入,2000-2007产品销量 万吨,在销量方面，2000年至2007年，宝钢的销量增长了3倍，而浦项制铁仅增长了10% 销售收入方面，2000年至2007年，宝钢增长了5倍余，而浦项制铁增长了2倍余,2000-2007销售收入 亿美元,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：主营利润和净利润,2000-2007主营利润 亿美元,2000年至2007年，宝钢的主营业务利润增长了4.6倍，而浦项制铁则增长了2.5倍 2000年至2007年，宝钢的净利润增长了4.5
10、倍，而浦项制铁则增长了2.6倍。 2007年宝钢的净利润为浦项的45%,2000-2007净利润 亿美元,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：盈利能力,销售利润率对比,宝钢的销售利润率在2003年达到了最高点为30%，此后下滑到2007年的18.9%，浦项制铁的销售利润率水平2007年为25.2% 宝钢的EBITDA2007年为22.5%，浦项为27.1%,EBITDA利润率对比,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：盈利能力,ROA对比,宝钢2007年的ROA为7.6%，浦项为15.9% 宝钢2007年的ROE为15%，浦项为12.9%,ROE利润率对比,资料来源：
11、东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：吨钢盈利,吨钢成本,宝钢的吨钢成本2007年为581美元，浦项为608美元 宝钢的吨钢销售利润2007年为165美元，浦项为205美元,吨钢销售利润,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：吨钢成本,宝钢碳钢成本分解,成本构成中，浦项在铁矿石和煤炭上有优势宝钢在铁合金、石灰石等其他原材料上有优势 宝钢吨钢折旧高于浦项，但吨钢工资小于浦项,浦项碳钢成本分解,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：吨钢盈利,吨钢净利润,2007年宝钢的吨钢净利润率为78 美元，浦项为128 美元 2007年宝钢的吨钢EBITA为197美元，浦项为210美
12、元,吨钢EBITDA,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：人均产出,人均粗钢销量 万吨,2007年宝钢的人均粗钢销量为565吨，浦项为1695吨 2007年宝钢的人均销售收入为49万美元，浦项为138万美元,人均销售收入 万美元,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢VS浦项：人均利润,人均EBITDA 万美元,2007年宝钢的人均EBITDA为11.4万美元，浦项为37.4万美元 2007年宝钢的人均净利润为11.4万美元，浦项为37.4万美元,人均净利润 万美元,资料来源：东方证券研究所 信荣证券,宝钢浦项比较分析,目录： 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 竞争力比较：宝钢
13、还有多少差距？ 估值比较：浦项的历史借鉴 结论：从浦项看宝钢,宝钢VS浦项：历史P/E,2000-2008宝钢和浦项P/E,资料来源：东方证券研究所,宝钢VS浦项：历史P/E,2000-2008宝钢和浦项P/B,资料来源：东方证券研究所,浦项VS宝钢：吨钢市值,宝钢与浦项吨钢市值比较 美元/吨,资料来源：东方证券研究所,宝钢VS浦项：与市场的估值比率,相对于市场P/E比率,浦项的估值与韩国市场非常接近 宝钢估值较沪深300有明显折价,相对于市场P/B比率,资料来源：东方证券研究所,宝钢浦项比较分析,目录： 成长性比较：中韩钢铁市场的差异性 竞争力比较：宝钢还有多少差距？ 估值比较：浦项的历史借
14、鉴 结论：从浦项看宝钢,从浦项看宝钢,成长性：宝钢高于浦项,区域市场：未来中国钢铁需求具备更好的数量和结构空间 城市化进程 工业化进程 新建产能：宝钢高于浦项 本部三热轧、五冷轧、宽厚板二期 梅钢改造 罗泾宽厚板项目 并购前景：宝钢具备丰富的国内并购资源 湛江项目、八一钢铁、邯宝公司 国内集中度分散,从浦项看宝钢,综合竞争力：宝钢略逊一筹,盈利能力：宝钢略低于浦项 吨钢盈利低于浦项 ROA低于浦项，但ROE高于浦项 销售利润率和EBITDA利润率接近于浦项 成本控制：相近 宝钢拥有丰富的国内煤炭资源 浦项具备一定比例的海外矿产股权 宝钢人工成本低，但折旧更激进 生产效率：浦项高于宝钢 人均产出，浦项远高于宝钢 宝钢的投资成本更低,从浦项看宝钢,估值分析：给予宝钢估值溢价的理由,宝钢成长性好于浦项 历史上浦项的估值低于宝钢 浦项的估值与市场接近，而宝钢较市场存在大幅折价,谢 谢！ Q & A,
