1、第四章资本成本与资本结构,第三节资本结构,主要内容:一、财务杠杆原理二、资本结构优化决策,一、财务杠杆原理,（一）概念： 杠杆效应：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 财务杠杆作用指那些支付固定性资本成本的筹资方式（如债券、优先股等）对增加所有者（指普通股持有者）收益（一般用每股收益表示）的作用。,概念的理解：,EBIT为息税前利润，I为利息，为所得税税率，为普通股股数,（二）财务杠杆作用的衡量,财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 （1）定义公式： 财务杠杆系数普通股每股收益变动率/息税前利润变动率，即：,
2、式中：DFL(Degree of Financial Leverage)财务杠杆系数EPS(Earning Per Share of Common Stock)普通股每股利润EPS/EPS 每股收益增长率EBIT/EBIT息税前利润增长率,（2）计算公式：,财务杠杆系数（DFL）=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）,如果存优先股的财务杠杆系数：其中D为优先股股利,例4-11 ：A、B公司的资本结构与普通股利润表,求财务杠杆。,解:,（三）结论,（）只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。 （）息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高
3、，财务风险越大。,二、资本结构,（一）资本结构的概念（二）影响资本结构的因素（三）资本结构优化决策,（一）资本结构的概念,广义资本结构：企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。,（二）影响资本结构的因素,1、企业财务状况；2、企业销售情况；3、企业所有者和管理人员的态度；4、贷款人和信用评级机构的影响；5、行业因素；6、所得税税率的高低；7、利率水平的变动趋势。,（三）资本结构优化决策,1、含义 ： 最优资本结构是指一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。,2、资本结构优化决策,（1）每股收益无差别点法 （2）比较资金成本法（3）资本结构的调整,（1）每股收益无差别点法
4、,1）每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 在每股收益无差别点上， 无论是追加负债融资，还是追加权益融资，每股收益都是相等的。,2）计算公式,）结论:,预计EBIT无差别点 负债优势预计EBIT无差别点 股票优势预计EBIT=无差别点 均可缺点:没有考虑风险,一般与财务杠杆结合分析,例4-12:,ABC公司2006年初的负债及所有者权益总额为5 000万元，其中，公司债券为1 000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4 000万元（面值1元，4 000万股。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1 000万元资金，有
5、以下两个筹资方案可供选择：方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2006年可实现息税前利润2 000万元，适用的企业所得税税率为33%。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：2006年增发普通股股份数；2006年全年债券利息。（2）计算增发公司债券方案下的2006年全年债券利息。（3）计算每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策。,（1）增发股票方案：2006年增发股份数=200（万股）2006年全年债券利息=1 0008%=80（万元）（2）增发公司债券方案：2006年全年债券利息=2 0008%=160（万元）（3）
6、因为预计2006年实现的息税前利润2 000万元每股收益无差别点的息税前利润1 760万元，所以应采用方案二，负债筹资。,（2）比较资金成本法,决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。比较资金成本法可分为初始资本结构和追加资本结构两种情况。,注意：负债与股票的特点不同，负债的老借款和新借款的利息率可能会不一样，所以有不同的成本；但是股票的成本只能有一个，按最新的市价来计算，因为股票为同股同酬、同股同利。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。,乙公司原来的资金结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目
7、前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%,假设发行的各种证券均无筹资费。 资金结构单位：万元,例4-13:,甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。,该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可
8、供选择：,1)年初的加权平均资金成本：计算个别资金成本和权数。Kb=10%(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%Wb=Ws=50%计算年初加权平均资金成本为：KW=50%6.7%+50%15%=10.85%,2)计算甲方案的加权平均资金成本Wb1=8000/20000=40%Wb2=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Kb1=10%(1-33%)=6.7%Kb2=12%(1-33%)=8.04%Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加权平均资金成本=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29%,3)计算乙方案的加权平均资金成本Wb=5
9、0%Ws=50%Kb=10%(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%乙方案的加权平均资金成本=50%6.7%+50%15%=10.85%,4)计算丙方案的加权平均资金成本需要注意的是，股票无所谓新股票老股票，因为股票同股同酬，同股同利。Wb=8000/20000=40%Ws=（8000+4000）/20000=60%Kb=10%(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%丙方案的加权平均资金成本=40%6.7%+60%15%=11.68%按照我们比较资金成本法决策的原则，我们是要选择加权平均资金成本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。,（3）资本结构的调整,企业调整资金结构的方法有：存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。,
