1、1,第四章,资金成本和资本结构,2,学习目标第一节资本成本第二节 杠杆效应第三节 资本结构决策本章习题参考答案,第四章 资本成本和资本结构,3,学习目标,掌握个别资金成本和综合资金成本的计算 ；了解边际资金成本的概念和计算 ；理解经营杠杆效应、财务杠杆效应及复合杠杆效应 ；掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的概念及计算 ；,4,学习目标,掌握资本结构的概念 ；掌握比较资金成本法、无差别点分析法；了解杠杆与风险的关系 了解杠杆与风险的关系 ；了解影响资本结构的因素等,5,第一节资本成本,一、资金成本的概念 二、资金成本的作用 三、个别资金成本 四、边际资金成本 五、综合资金成本,6,一
2、、资本成本的概念,资金成本（Cost Of Capital）也称资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。这种代价包括筹资费用和用资费用两部分。 （一） 用资费用用资费用：是指企业因占用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，它是资金成本的主要内容，在用资过程中一般要经常性、定期性支付。 （二） 筹资费用筹资费用：是指企业在资金筹措过程中所花费的各项开支，包括向银行支付的借款手续费；发行股票和债券所支付的印刷费、发行手续费、律师费、广告费等与证券发行有关的费用等。,7,一、资本成本的概念,筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次性支付，在用资过程中不再发生，通
3、常作为实际筹集资金的减项扣除。,8,一、资本成本的概念,资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。 联系：两者考察的对象都是资金。 区别：资本成本既包括资金时间价值， 又包括投资风险价值。,9,一、资本成本的概念,资本成本计算公式(一般原理,不考虑所得税因素),资本成本率,资本成本率,10,二、 资金成本的作用,（1）资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的重要依据 （2）资金成本是评价企业投资项目是否可行的一个重要标准 （3）资金成本可作为衡量企业经营成果的尺度,11,三、个别资金成本,个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括银行借款资金成本、债券资金成本、优先股资金成本、普通股资
4、金成本、留存收益资金成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。,12,二、个别资金成本,式中： K1银行借款资本成本； I1 银行借款年利息； P1银行借款筹资总额； t 所得税税率； f1银行借款筹资费率； i1银行借款年利息率。,(一)银行借款资金成本,13,(一)银行借款资金成本,例4-1： 某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为8%，借款手续费率为0.2%，所得税税率为33%。要求计算该银行借款的资金成本。解： 银行借款资金成本= =5.37%银行借款的筹资费用较小，有时可以忽略不计。上例可直接写成： 8%（133%）=5.36%,14,补充例题1,某企业取得5年期长
5、期借款200万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率33%。,15,二、个别资金成本,式中： K2债券资本成本； I2 债券年利息； P2债券筹资总额； t所得税税率； f2债券筹资费率； B债券面值总额； i2 债券年利息率。,(二)债券资金成本,16,(二)债券资金成本,例4-2： 某公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1 000万元，票面利率为10%，每年末付一次利息。该债券溢价发行，实际发行价格为面值的110%，筹资费率为5%，所得税税率为33%。要求计算该债券的资金成本。解： 债券的资金成本= =6.41%,17,计算债券资本成本时应注意:
6、,若债券溢价或折价发行时,为更精确地计算资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。 补充例2.某公司发行面额为500万元的十年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600万元,公司所得税率为33%,该债券资本成本为,18,式中： K3优先股资本成本； D优先股年股利额； P3优先股筹资总额； f3 优先股筹资费率。,二、个别资本成本,(三)优先股资本成本,19,(三)优先股资本成本,例4-3： 某股份公司以200万元的价格溢价发行面值100万元的优先股股票，筹资费用率为5%，每年支付15%的股利，要求计算优先股的资金成本。 解： 优先股的资金成本= =7.89%,20,二、个别
7、资本成本,式中： K4普通股资本成本； D1预期第1年普通股股利； P4普通股筹资总额； f4普通股筹资费率； G 普通股年股利增长率。,(四)普通股资本成本,21,(四)普通股资本成本,例4-4： 某股份有限公司以300万元等价发行100万股的普通股股票，筹资费用率为5%，该公司去年末发放股利40万元，以后每年股利增长6%，要求计算普通股的资金成本。解：该公司去年末发放股利40万元，D0=40，那么预期第1年普通股股利D1=40（1+6%）。普通股的资金成本= 6%20.88%,22,二、个别资本成本,式中 ：K5 留存收益资本成本，其余同普通股。,(五)留存收益资本成本,23,(五)留存收
8、益资本成本,同例4-4：留存收益资金成本= 6%20.13%,24,三、综合资本成本,综合资金成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资金成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资金成本。其计算公式为： 式中： KW 综合资本成本(加权平均资本成本)； Kj 第j种资金的资本成本； Wj 第j种资金占全部资金的比重。,25,三、综合资本成本,例4-5： 某企业共有资金1 000万元，其中长期债券为400万元，优先股为100万元，普通股为300万元，留存收益为200万元。各种来源资金的资金成本分别为：7%、10%、14%、12%。要求计算该企
9、业综合资金成本。解 Kw =7%40%10%10% 14%30%12%20%=10.4%,例4-6： 某企业资金结构及个别资金成本资料如表4-1所示，要求计算该企业加权平均资金成本。,解 个别资金成本计算如表4-2所示。,28,四、边际资本成本,边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。在实际工作中，边际资金成本就是取得一元新资金的成本。 边际资金成本的计算也是采用加权平均法来计算的。前面所学的综合资金成本是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本，而边际资金成本是企业追加筹资时所使用的资金成本。,29,四、边际资本成本,计算边际资金成本的步骤：（一） 确定公司目标资金结构（二） 确定各种筹
10、资方式的资金成本 （三） 计算筹资总额分界点,30,四、边际资本成本,筹资总额分界点，又称筹资突破点，是指在现有资金结构下，按某资金成本可以筹集到的资金总额。,(三)计算筹资总额的分界点(突破点),31,表4-3 华南公司筹资资料,表4-4 筹资总额分界点计算表,34,第二节 杠杆效应,一、杠杆效应的含义 二、成本习性，边际贡献与息税前利润 三、经营杠杆效应 四、财务杠杆效应 五、复合杠杆效应,35,我们常把用较小的力量移动较重物体的现象称为杠杆效应。 在财务管理中，当某一财务变量以较小幅度变动时，会引起另一相关变量以较大的幅度变动，我们把这种放大的现象也称为杠杆效应。 财务管理中的杠杆效应有
11、三种形式，即: 经营杠杆效应 财务杠杆效应 复合杠杆效应。,一、 杠杆效应的含义,36,二、 成本习性，边际贡献与息税前利润,（一） 成本习性：是指成本总额的变动与业务量总数之间的依存关系。 （1）固定成本 （2）变动成本 （3）混合成本,37,二、 成本习性，边际贡献与息税前利润,（4）总成本习性模型 总成本习性模型可用下式表示： y = a + bx式中 y总成本； a固定成本； b单位变动成本； x产销量。,38,二、 成本习性，边际贡献与息税前利润,（二） 边际贡献及其计算 边际贡献（Marginal Contribution）是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为： M =
12、 px bx = （p-b）x = m x式中 M边际贡献； p产品单位售价； b单位变动成本； x产销量； m单位边际贡献。,39,二、 成本习性，边际贡献与息税前利润,（三） 息税前利润及其计算 息税前利润（Earnings Before Interest and Tax，缩写为EBIT）是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为： EBIT = px bx a式中 EBIT息税前利润,40,三、 经营杠杆效应,（一） 经营杠杆效应的概念 我们把由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的现象，称为经营杠杆效应（Operating leverage）； 固定成本
13、的存在是产生经营杠杆效应的根本原因，我们常把固定成本称为经营杠杆。,41,（二） 经营杠杆效应的计量,三、 经营杠杆效应,三、 经营杠杆效应,表4-6 单位：（元）,43,三、 经营杠杆效应,根据公式（1）计算2004年的经营杠杆系数为： DOL= = =2或根据公式（2）计算2004年的经营杠杆系数为： DOL= =2,44,三、 经营杠杆效应,（三） 经营杠杆系数与经营风险的关系 经营杠杆是把双刃剑。当企业产销业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，为企业带来经营杠杆正效应；反之，当企业产销业务量减少时，息税前利润将以DOL倍数的幅度减少，给企业带来经营杠杆负效应。 一般来说，
14、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,45,四、 财务杠杆效应,（一） 财务杠杆效应的含义 我们把这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股盈余（Earnings Per Share，缩写为EPS）变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆效应（Financial Leverage）； 固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因，我们常把固定财务费用称为财务杠杆。,46,（二） 财务杠杆效应的计量,E=0时 DFL=EBIT0/(EBIT0-I)=基期息税前利润/基期税前利润,表4-8 甲、乙公司2003年情况 （单位：万元）,表4-9 甲、乙公司20
15、04年情况 （单位：万元）,49,表4-10 （单位：万元）,表4-11 （单位：万元）,51,四、 财务杠杆效应,（三） 财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 财务杠杆是一把双刃剑，利用得当，会使企业锦上添花；运用不当，会使企业雪上加霜。企业应尽量发挥财务杠杆的正效应，避免财务杠杆负效应的发生。 一般来说，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。,52,五、 复合杠杆效应,（一） 复合杠杆效应的概念 由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股
16、税后利润变动率大于产销业务量变动率的现象，称为复合杠杆效应（Combined Leverage）。 固定成本和固定财务费用的共同存在是产生复合杠杆效应的根本原因。,53,（二） 复合杠杆效应的计量,五、 复合杠杆效应,54,五、 复合杠杆效应,（三） 复合杠杆系数与企业风险的关系 由于复合杠杆作用使普通股每股税后利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。 一般来说，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。,55,第三节 资本结构决策,一、 资本结构的概念 二、 最佳资本结构决策,56,一、 资本结构的概念,资本结构（Capital Structure）是指企业各种来源的长期资金
17、的构成及其比例关系。 企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。,57,二、 最佳资本结构决策,（一） 最佳资本结构的含义 最佳资本结构是指企业在一定期间内，使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。,资本结构决策的方法,比较资金成本法无差别点分析法,表4-12 比较资金成本法,KWA=7.0%80500+8.5%120500+14.0%300500=11.56%KWB=7.5%110500+8.0%40500+14.0%350500=12.09%,（三）
18、 无差别点分析法 无差别点又称每股利润无差别点，它是指使不同资本结构的普通股每股税后利润相等时的息税前利润（EBIT）点。 一般而言，当筹资方案预计的息税前利润大于无差别点时，债务筹资更有利，表现为债务筹资方案的每股利润较大，此时应选择资本结构中债务比重较高的方案；反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无差别点时，债务筹资不利，表现为债务筹资方案的每股利润较小，此时应选择资本结构中债务比重较低的方案。,(三)无差别点分析,表4-13,本年度该企业拟考虑增资200万元，有两种筹资方案：甲方案：发行普通股2万股，面值100元，按面值发行。乙方案：发行长期债券200万元，年利率13%。 增资后预计计划
19、年息税前利润可达到120万元，所得税税率为40%。要求采用无差别点分析法，选择最优资本结构方案。,EPS甲,EPS乙,令EPS甲= EPS乙，解得筹资无差别点 EBIT147（万元） 这时 EPS甲= EPS乙7.80（元/股）,EPS乙,EPS甲,当EBIT120（万元）,5.49（元/股）,=4.56（元/股）,7.80,63,二、 最佳资本结构决策,（四） 影响资本结构的因素 1企业销售的增长情况 2企业管理者的风险态度 3企业的获利能力 4企业的现金流状况 5企业的发展速度,64,二、 最佳资本结构决策,（四） 影响资本结构的因素6银行等金融机构的态度 7所得税税率的高低 8行业差别
20、9资产结构 10利率水平的变动趋势,65,专业术语：,资金成本 Cost of capital债务成本 Cost of debt优先股成本 Cost of preferred stock普通股成本 Cost of common stock,66,专业术语：,经营杠杆 Operating leverage财务杠杆 Financial leverage复合杠杆 Complex financial leverage资金结构 Funds structure,67,专业术语：,本-量-利分析 Cost-volume-profit analysis保本分析 Break-even analysis保本点 B
21、reak-even point边际贡献 Contribution margin单位边际贡献 Unit Contribution margin变动成本 Variable cost 固定成本 Fixed cost,68,本章小结,1资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，是企业选择资金来源、拟订筹资方案、评价投资项目、衡量经营成果的重要标准。资金成本的计算包括个别资金成本、综合资金成本以及边际资金成本的计算。,69,本章小结,2经营杠杆效应是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本的存在是产生经营杠杆效应的根本原因。衡量经营杠杆效应大小的指标是经营杠杆系数
22、（DOL）。,70,本章小结,3财务杠杆效应是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股税后利润变动率大于息税前利润变动率的现象，固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因。衡量财务杠杆效应大小的指标是财务杠杆系数（DFL）。,71,本章小结,4复合杠杆效应是指由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股税后利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本和固定财务费用的共同存在是产生复合杠杆效应的根本原因。衡量复合杠杆效应大小的指标是复合杠杆系数（DCL）。,72,本章小结,5资本结构是指企业各种长期资金的构成比例，确定企业最佳资本结构在实际工作中是一件较为困难的事情。我们可以通过
23、定量分析法（如比较资金成本法、无差别点分析法）结合定性分析法来寻找企业合理的资本结构。,73,本章习题参考答案,一、单项选择题 1A 2B 3A 4C 5B 6B 7C 8D 9A 10D 11C 12D 13C 14C 15A二、多项选择题 1ABC 2ABC 3BC 4ABC 5BC 6ABE三、判断题 1X 2 3X 4 5X 6X 7X 8X,74,本章习题参考答案,四、计算题1（1）长期债券资金成本8.29 优先股资金成本12.5 普通股资金成本16.63 （2）综合资金成本9.34,75,本章习题参考答案,四、计算题 2DOL1. 4（倍），表示销售量变动1倍引起息税前利润变动1.
24、4倍； DFL1.14（倍），表示息税前利润变动1倍引起每股利润变动1.14倍； DCL1.6（倍），表示销售量变动1倍引起每股利润变动1.6倍。,本章习题参考答案,四、计算题 3 （1）,77,本章习题参考答案,四、计算题 3 （2）令 （EBIT4060）（140%）/100 =（EBIT40）（140%）/125解得： EBIT=340（万元） （3）甲方案财务杠杆系数200/（2004060）=2 乙方案财务杠杆系数200/（20040）=1.25 （4）由于乙方案每股利润大于甲方案，且其财务杠杆系数小于甲方案，即乙方案收益性高，风险低，所以乙方案优于甲方案。,本章习题参考答案,四、计算题 4 （1）边际贡献（销售单价单位变动成本）产销量 （5030）10200（万元） （2）息税前利润总额边际贡献固定成本 200100 100（万元） （3）复合杠杆系数（DCL） 边际贡献/息税前利润总额利息费用优先股利/（1所得税税率） 200/1006012%10/（133%）=2.57,
