1、第四章 投资决策,第一节 概述,一、投资的意义企业投入财力，以获得未来收益的一种行为。包括对外投资和对内投资。意义：1.是实现财务目标的基本前提；2.是发展生产的必要手段；3.是降低风险的重要方法。,二、投资分类 1.与企业生产经营关系：直接投资与间接投资 2.时间长短：长期投资与短期投资 3.投资方向：对内投资与对外投资 三、基本原则 1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析 3.及时足额的筹集资金，保证投资项目的资金供应 4.认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险,四、投资管理程序： 投资项目的提出评价决策执行再评价,第二节
2、 项目投资管理,一、项目投资管理概述项目投资是以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为投资数额大、影响时间长、发生频率低、变现能力差、投资风险大,项目计算期=建设期+运营期 建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间 建设期第一年初为建设起点，最后一年末为投产日。 项目计算期的最后一年年末为终结点，投产日到终结点之间的间隔为运营期。,二、现金流量分析,指在一定时期内，因投资引起的现金流入量和流出量 这里的现金是广义的，包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值。现金流量构成： （1）初始现金流量：指开始投资时发生的现金流量包括固定资产上
3、的投资、流动资产上的投资、其他投资费用、原有固定资产的变价收入,（2）营业现金流量：指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量每年净现金流量NCF=每年营业收入-付现成本-所得税=净利+折旧 （3）终结现金流量：指投资项目完结时所发生的现金流量包括固定资产的残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动资产上的资金的收回等,例：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提
4、折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。,1.计算两个方案每年的折旧额,甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000元,计算过程,2.甲方案营业现金流量,3.乙方案营业现金流量,4.甲方案的净现金流量,5.乙方案净现金流量,练习,某公司为扩充生产能力购买一设备，设备投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，期满设备有残值收入2000元，5年中
5、每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备日益陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫支运营资金3000元，在设备报废时收回，假设所得税率为40%，计算该项目各年的净现金流量,每年的折旧额=（12000-2000）/5=2000 NCF0=-12000-3000=-15000 NCF1=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800 NCF2=(8000-3400-2000)(1-40%)+2000=3560 NCF3=(8000-3800-2000)(1-40%)+2000=3320 NCF4=(8000-4200-2000)(1-40%)+200
6、0=3080 NCF5=(8000-4600-2000)(1-40%)+2000+3000 +2000=7840,三、投资评价的基本方法 （一）非贴现指标分析方法,指不考虑资金时间价值的各种指标 1.静态投资回收期 Payback Period，PP含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。公式：假定建设期为0，当营业净现金流量各年相等时，则：回收期=原始投资额/净现金流量；当各年营业净现金流量不相等时，则累计现金净流量数等于原投资额的合计数时所需的年限为该方案的投资回收期,回收期=3+10/50=3.2,判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若
7、干项目，则应选择投资回收期最小的方案。优点：容易被理解，计算简单缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。,2.会计收益率法生产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。会计收益率=年平均收益/投资总额注意：1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；2）当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额/经营年数,判定原则：该项目的会计收益率率大于平均报酬水平时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择会计收益率最大的方案。 优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。 缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不
8、一致；没有利用净现金流量。,（二）贴现现金流量指标 （折现评价指标）,1.净现值投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值NPV,判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。优点：考虑了资金的时间价值，能反映各种投资方案的净收益缺点：不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率是多少,2.净现值率,净现值率是项目净现值与全部投资现值之比。判定原则：净现值率应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值率最大的方案。优点：考虑了资金的时间价值，能反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系缺点：不能揭示各个方案本身可
9、能达到的实际报酬率是多少,3.现值指数PI,PI是经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。判定原则：现值指数应大于1；现值指数越大，方案就越好。优点：考虑了资金的时间价值，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率,4.内部报酬率IRR,IRR是能使投资项目的净现值等于零时的折现率。判定原则：内部报酬率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。优点：考虑了资金时间价值缺点：计算难度较大,5.动态投资回收期,动态投资回收期是考虑资金时间价值的情况下，以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间 弥补了静态投资回收期没有考虑时间价值的缺陷,练习,1.
10、甲公司拟购置一台设备，价款为240000元，使用6年，期满净残值12000元，直线法计提折旧。使用该设备每年为公司增加税后净利为26000元。若公司的资金成本率为14%。 要求（1）计算各年的现金净流量 （2）该项目的净现值 （3）该项目的获利指数 （4）评价该投资项目的财务可行性,（1）年折旧=（240000-12000）/6=38000NCF1-5=38000+26000=64000NCF6=64000+12000=76000 （2）NPV = 64000(P/A,14%,5) + 76000(P/F,14%,6)-240000 =64000*3.4331+76000*0.4556-240
11、000 =14344(3)254344/240000=1.06(4)净现值大于零，获利指数大于1，具有财务可行性,2.某公司购入设备一台，价值为36000元，按直线法计提折旧，使用寿命5年，期末无残值，预计投产后每年可获得利润5000元，所得税率40%，假定贴现率10%。要求计算该项目的净现值、现值指数、内部收益率,（1）年折旧=36000/5=7200NCF1-5=5000（1-40%）+7200=10200NPV=10200（P/A,10%,5)-36000=2666.16 （2）现值指数=38666.16/36000=1.07 （3）10200（P/A,IRR,5)-36000=0 （P
12、/A,IRR,5)=3.5294 （P/A,12%,5)=3.6048(P/A,14%,5)=3.4331IRR=12.88%,三、投资决策指标的应用,（一）单一独立投资项目的财务可行性评价所谓单一独立投资项目就是在只有一个投资项目可供选择的条件下，评价该投资项目的可行性。 1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：净现值0，净现值率0， 获利指数1，内含报酬率设定折现率，投资回收期生产经营期的一半，会计收益率基准水平（事先给定）。,2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，即同时发生以下情况：
13、净现值0，净现值率0，获利指数1,内含报酬率设定折现率，投资回收期生产经营期的一半，会计收益率基准水平。3.当静态投资回收期（次要指标）或会计收益率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。4.利用净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。,（二）多个互斥方案的比较与优选项目投资决策中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性（可行的不一定都是最优的）的前提下，利用具体决策方法对各个方案进行比较，利用评价指标从各个已具备财务
14、可行性的备选方案中最终选出一个最优方案的过程。,在项目投资的多方案比较决策理论中，将利用某一特定评价指标作为决策标准或依据的方法称为以该项指标命名的方法,如以净现值作为互斥方案择优依据的方法就是所谓净现值法，同样道理还有净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。 净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，在这种情况下，可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。 差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。,（三）资本限量决策 （四）固定资产更新决策 平均年成本法投资寿命期不等
15、时的更新决策 差额分析法投资寿命期相等时的更新决策 （五）投资开发时机决策,四、有风险情况下的投资决策,（一）风险调整贴现率法（分母）,调 整 分 母,资本资产定价模型：,根据项目风险等级调整：,风险报酬率模型：,这种方法对风险大的项目采用较高的贴现率对风险小的项目采用较低的贴现率简单明了，便于理解。但是这种方法把时间价值和风险价值混在一起，认为假定风险一年比一年大，这是不合理的 （二）风险调整现金流量法（分子）确定当量法。它是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目。如何准确、合理的确定约当系数是一个困难问题,第三节
16、证券投资,一、对外投资的特点与原则 1.目的 优化资源配置，提高资产利用效率 优化投资组合，降低经营风险 稳定与客户的关系，扩大市场占有率 提高资产流动性，增强企业偿债能力,2.特点： 对象多样化，决策程序比较复杂 收益与风险差别较大 变现能力差别较大 回收的时期和方式差别较大 3.原则：效益性、安全性、流动性、整体性,二、证券投资,（一）证券种类,债券,股票,投资基金,（二）债券估价 1.一般情况下的债券估价模型（按复利计算）,式中，P债券价格, i债券票面利率I每年利息，n付息总期数F债券面值 K市场利率或投资人要求的必要报酬率,2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型,3.贴现发行债券的
17、估价模型发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还。,4.债券到期收益率的计算 指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。计算方法：求解含有贴现率的方程。购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数,（三）股票估价1.短期股票的估价模型,V股票现在价格 Vn未来出售预计的股票价格 K投资有要求的必要报酬率 dt第t期的预期股利 n预计持有股票的期数,2.长期持有股票，零增长股票的价值。 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票估价模型可简化为Vd/Kd每年固定股利。,3.长期持有股票，固定成长股票的价值。公式：,式中，d0上年股利g每年股利比上年增长率,4.非固定成长股票的价值 利用前面的公式分段进行计算,三、证券投资组合 常见组合：保守型、冒险型、适中型 具体方法（1）三分法：三分之一投资于风险较大的有发展前景的成长性股票；三分之一投资于安全性较高的债券或优先股等有价证券；三分之一投资于中等风险的有价证券 （2）按风险等级和报酬高低进行投资组合 （3）选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合 （4）不同期限的投资组合,
