1、第五章 项目投资,本章重点： 1、投资项目的现金流量； 2、投资项目的经济评价方法及应用。,第一节 项目投资概述,一、项目投资的概念及其主要类型项目投资是企业内部生产经营所需要的各种资产的投资。目的：增加收入、减少运营成本、提高企业竞争力，开发新产品、开拓新市场。最终目的：增加企业价值。 分类：从内容看，重置型项目、扩充型项目、新 投资项目；从评价环境看，独立项目和互斥项目。,二、项目投资决策的程序 1.项目投资立项阶段 2.可行性研究阶段 3.项目决策阶段 4.项目检测和反馈阶段 三、项目投资评价 1.市场调查和前景分析 2.财务分析和资本预算 3.资金条件 4.社会影响,四、项目投资评价使
2、用现金流的原因 1.整个投资期，利润总额和现金流总额是相等的； 2.现金流比较客观，不受会计方法选择和会计估计等主观因素影响； 3.项目投资中，现金流比会计利润更重要。,第二节 投资项目的现金流量,一、现金流量的概念由一个投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量，统称为现金流量。现金，指广义的现金，包括货币资金和非货币资源的变现价值，如：土地使用权。 二、现金流量的构成1.建设期（初始）现金净流量（1）固定资产投资（2）垫支的营运资本（3）原有固定资产变价收入（4）其他投资,2.生产经营期营业现金净流量 营业净现金流量=营业现金收入-营业现金支出=营业收入-付现成本-所
3、得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =税后净利润+折旧 营业净现金流量=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本+折旧-（营业收入-营业成本）所得税税率=（营业收入-营业成本+折旧-折旧）（1-所得税税率）+折旧=税前折旧前利润（1-所得税税率）+折旧所得税税率,3.终结现金净流量（1）回收固定资产的净残值 （2）垫支营运资本的收回 （3）停止使用的土地的变价收入等,营业净现金流量,固定资产投资,营运资本垫支,残值收入净额,营运资本收回,三、现金流量的预测影响因素多，难以估计 多方参与、协调 增量（与方案相联系）现金流量才是与项目相关的现金流量 注意：1.区分相关成本
4、和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对公司其他部门的影响4.对利息费用的处理(一般做为资本成本)5.通货膨胀的影响项目现金流量预测举例 P109 例5-2,第三节 投资项目的经济评价方法,技术角度 生产角度 经济角度 预测各年的现金流量，从经济上论证 投资项目的可行性 一、静态分析法（非贴现法）不考虑资金的时间价值，用于初选评估1.投资回收期以投资项目各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间,1）若各年的净现金流量相等预计投资回收期=原投资额/年净现金流量 2）若各年的净现金流量不等投资回收期=3+（10-8）/4=3.5年 评估原则：先确定一个要求的投资回收期，再比较判断
5、。优点：容易理解，计算简便，控制投资风险。缺点：没考虑资金时间价值，夸大了回收速度，没考虑回收期满后的收益情况。,投资 10万,10万,2万,3万,3万,4万,5万,2.5万,2.5万,2.5万,2.5万,2. 会计收益率法（平均利润率） 投资项目各年净利润的平均数与该项目原始投资额的比率会计收益率=年平均净利润/原始投资额 评价：应先确定一个要求的基准会计收益率，再比较判断。,例5-3：企业有一个投资项目，需要投入100万元，预计能使用5年，不考虑残值，采用平均年限法折旧，在项目寿命期内各年的净利润数分别为10万、12万、13万、15万、10万。计算该项目的会计收益率，若企业要求的会计收益率
6、为10%，判断项目是否可行。年平均净利润=（10+12+13+15+10）/5=12（万元）会计收益率=年平均净利润/原始投资额=12/100=12% 会计收益率高于企业要求的基准会计收益率，因此该项目可行。,优点：易于理解，便于计算，说明投资项目的收益率水平。 缺点：没有考虑资金的时间价值，夸大了项目的盈利水平。不能确定项目的优先次序。是会计核算数据而非现金流量数据。投资额不等的各项投资，会计收益率高的项目不一定实现企业利润最大化。,二、动态分析法（贴现法）考虑资金的时间价值，精确、计算复杂，用于详细可行性研究。 1.考虑资金时间价值的投资回收期项目预期现金流的现值总额等于项目初始现金流出的
7、时间。P112 例5-5,2.净现值(NPV),K为折现率，取资金成本或企业要求的最低投资报酬率。,步骤： 1）根据资本成本计算未来报酬的总现值各年的营业净现金流量折成现值残值或中途变价收入、及期末回收的营运资本折现。 2）计算投资项目的净现值净现值=未来报酬总现值-原投资额的现值,净现值的经济意义是投资方案贴现后的净收益。 判断：若净现值0，投资报酬率大于资金成本；净现值0，投资报酬率小于资金成本。 评价：净现值越大，投资项目越优。 决策规则：只有一个备选方案，净现值为正则采纳，净现值 为负则不采纳；有多个备选方案，选用净现值为正值中的最大者，不考虑筹资困难。,计算投资项目的净现金流量：NP
8、V=20000（P/A，12%，6）+（20000+3000）(P/F,12%,6)-(20000+60000)=200004.111+230000.507-80000=82220+11661-80000=13881(元)根据净现值指标显示,净现值大于0,该项目可行，项目的投资回报率大于要求的最低投资报酬率。,营业净现金流量20000,投资60000,营运资本垫支20000,残值收入净额3000,营运资本收回20000,例5-4：某企业有一投资项目，原始投资额为60000元，预计使用6年，残值收入净额3000元，营运资本投资20000元，估计每年的营业净现金流量为20000元，投资者要求的最低
9、投资报酬率为12%，用净现值指标评价该投资项目的可行性。 该投资项目的现金流量图如下：,教材 P113 例题 NPV(甲)=372.01(元) NPV(乙)=-22.83(元) 净现值越大，投资项目越优。,4.获利指数（现值指数PI）,承例54，该投资项目的现值指数为： PI20000（P/A，12%，6）+（20000+3000）(P/F,12%,6) (20000+60000)（82220+11661）/80000=1.17 该项目的现值指数大于1,说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，投资方案可行。,特点：相对数指标，反映投资的效率。净现值是绝对数指标，反映投资效益。贴现率的
10、高低影响方案的优先次序，选择时应慎重。可能与净现值得出的结论不一致。,5.内含报酬率IRR(内部收益率)使投资项目净现值等于零的贴现率。方案本身的投资报酬率。,决策规则：只有一个备选方案，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资金成本或必要的报酬率就采纳，反之拒绝；有多个备选方案，选用内含报酬率超过要求的报酬率最多的投资项目。,1）若各年净现金流量相等NCF（P/A，IRR，n）- I = 0 例5-6：某企业有一投资项目，原始投资额为100000元，预计使用6年，残值与流动资产投入较低，可以不考虑残值及流动资产投资与收回情况，估计每年的营业净现金流量为25000元，投资者要求的最低投资报酬率
11、为12%，用内含报酬率指标评价该投资项目的可行性。NCF（P/A，IRR，n）- I = 025000（P/A，IRR，6）-100000=0（P/A，IRR，6）=4查年金现值系数表得，（P/A，13%，6）=3.998,因此IRR=13%,高于投资者要求的最低投资报酬率,该项目可行。,2）若各年净现金流量不相等正数净现值的折现率和负数净现值的折现率后用插值法。 P117 例5-9,对于例5-4中的投资项目，含内含报酬率的方程为： NPV=20000（P/A，IRR，6）+（20000+3000）(P/F,IRR,6)-(20000+60000)=0 当K=18%时，NPV=290（元）0
12、当K=19%时，NPV=-3704（元）0 因此。IRR应介于己于18%和19%之间，IRR-18%=（19%-18%）290/（290+3704）IRR=18.07%即该方案本身能带来18.07%的投资报酬率。若企业要求的投资报酬率低于此要求，该项目可行。对于一个备选方案，不同指标不影响决策；对于多个备选方案，不同标准，结论不同。,三、动态分析指标的比较多个备选方案，不同的指标评价，结论可能不一致。原因：各项目投资额大小不同，未来现金流量的时间先后不同，项目寿命期不同。1.净现值和内含报酬率的比较初始投资额不同 若： 初始投资额 甲乙净现值 甲乙内含报酬率 甲乙两个方案互相排斥：选择甲有利。
13、甲投资大，但分析时，已考虑其资金成本。如固定地皮上建厂房、写字楼。两个方案互相独立：优先安排内含报酬率高的乙项目，有足够资金再安排甲。对于净现值，一旦选定折现率，净现值大者优先。P118 例题5-11,如何决策？,2.净现值和获利指数的比较矛盾产生于初始投资额不同时。若资本无限量，采用净现值指标。 P116 例题5-8,第四节 投资项目经济评价方法的应用,一、固定资产更新决策 固定资产更新时点的选择 继续使用旧资产还是更新,1.固定资产的经济寿命,经济寿命：使平均年成本最小，即平均运行成本与年均持有成本之和最小。,例5-8：某固定资产原值70000元，预计使用8年，各年末变现价值、运行成本如表
14、：设资金成本为8%，固定资产经济寿命的计算过程如下：,2.等年值(UAV)把投资项目的所有现金流量都等额分摊到各年所得到的值。1）适用于评价产出相同，但费用不同的各投资方案的优劣，比较各方案的年费用。2）评价寿命期不同的各投资方案的优劣。前提：寿命期短的方案，在寿命终止后，企业可以进行与原来项目同样的再投资。,例5-5 迄今为止，某工厂使用人力搬运各种物料，每年的劳务费用支出为200000元，某顾问公司建议采用一种运送带，运送带安装价值为300000元，使用后劳务费用支出可减至50000元，运送带每年使用费包括：电费12000元，保养费24000元，保险等杂费2000元，估计运送带可使用6年，
15、试问该工厂是否值得安装运送带？（资金成本为12）人力搬运和运送带搬运，效果相同，因此，只需比较费用即可。,思考？,安装运送带的费用：安装运送带等年费用5000012000240002000300000/(P/A,12%,6) =88000+300000/4.111=160975元安装运送带后的等年费用小于人工搬运的劳务费用（200000），因此该工 厂值得安装运送带。,300000,A=5000012000240002000,3.继续使用旧资产还是更新新、旧设备生产性能不变，使用年限不同，应比较旧设备和新设备的等年成本。,假设新、旧设备生产性能不变，即设备更换并不能改变企业的生产能力，不增加企
16、业的现金流入。使用新、旧设备的差别在于运行费用的不同，此外，新资产的购置需要投入较多的资金，是继续使用旧资产还是更新，需要比较投资和运行费用的大小后作出决策。一般来说，旧资产继续使用和新资产全新投入的使用年限不同，比较全部成本的现值还不足以判断使用新旧设备的优劣，应比较旧设备和新设备的等年成本，即将全部成本按贴现的方法折算到其使用年限内。,例5-7：某企业有一旧设备，企业管理人员在考虑设备的更新问题，有关数据如下：,假设该企业要求的最低报酬率为12%，因为新、旧设备生产能力相同,不必考虑设备带来的营业现金流入,旧设备的变现价值是继续使用旧设备的机会成本，继续使用旧设备与更新的现金流量如下图：
17、继续使用旧设备 n=5使用新设备 n=8旧设备平均年成本=1200/(P/A,12%,5)-400/(F/A,12%,5)+1000=1200/3.6048-400/6.3528+1000=322.89-62.96+1000=1259.93(元) 新设备平均年成本=4800/(P/A,12%,8)-500/(F/A,12%,8)+600=4800/4.9676-500/12.300+600=966.26-40.65+600=1525.61(元) 通过上述计算可知,该企业使用旧设备的平均年成本比使用新设备的平均年成本低,不宜进行设备更新,应继续使用旧设备。,4.买设备还是租设备?,买设备，需要一
18、笔投资，同时提取折旧费； 租设备，无需设备投资，向出租部门付租金，租金作为付现成本，无需另提折旧费。,例5-9 某企业需要一种设备，设备价款500000元，使用期8年，残值预计为20000元。该设备也可以租入，每年租金96000元，该企业的资金成本为12，所得税率为33，问外购好还是租入好？ 买入或租入设备，对营业收入没有影响，因此，可以不考虑收入情况，只需要考虑两种情况下现金流量不同的部分。,64320,买入,租入,19800,500000,残值20000,64320,64320,64320,64320,64320,64320,64320,19800,19800,19800,19800,19
19、800,19800,19800,买入时等年成本 500000/（P/A,12%,8）20000/（F/A,12%,8）（50000020000）/833% 500000/4.96820000/12.30019800 100644162619800 79218（元） 租入时等年成本96000（133）64320（元）买入时等年成本大于租入时等年成本，说明租入优于买入。,5.大修理还是重置新设备?,一般来说,大修理或重置对设备生产能力影响不大,企业要考虑比较的是大修理或重置的费用大小。,例5-10 某设备现在账面净值20000元，如果现在销售可得价款10000元。该设备如果进行大修理，还可使用两年
20、，预计大修理费用20000元，残值为3000元。如果购买同类型新设备，价款为50000元，可使用4年，预计残值2000元。假设资金成本10%，所得税率为33%，新、旧设备均采用平均年限法计提折旧，问大修理好还是重置好？,设备的变现净损失20000-10000=10000元， 本应减少的所得税为1000033%=3300元 大修理设备方案的机会成本10000+3300=13300元 经营期间大修理费用和折旧费能抵减的所得税20000/2+（20000-3000）/2 33%=6105元 重置设备每年折旧费能抵减的所得税（50000-2000）/433%=3960元,20000+13300,610
21、5,6105,3000,3960,3960,3960,3960,50000,2000,0,1,2,0,1,2,3,4,重置设备,大修理设备,大修理的等年成本=（20000+13300）/（P/A,10%,2）-6105-3000/(F/A,10%,2) =33300/1.736-6105-3000/2.100 =11475元 重置的等年成本=50000/(P/A,10%,4)-3960-2000/(F/A,10%,4) =50000/3.170-3960-431 =11382元 由于大修理的等年成本大于重置新设备的等年成本,所以应重置新设备.,通货膨胀对投资分析的影响,受通货膨胀影响的净现金流
22、量，按存在通货膨胀时要求的投资报酬率折现。无通货膨胀的净现金流量，按无通货膨胀要求的投资报酬率折现。按以上两种方法分析的结果应一致，同时所以：K=f+K+fK,进行通货膨胀情况下的投资决策原则： 在一定的投资额情况下，如果t年的现金流量为名义现金流量，折现率也应为名义折现率（考虑通货膨胀）；如果t年的现金流量为实际现金流量，折现率也为实际折现率（不考虑通货膨胀）。,在对现金流量预测时，收入和付现成本都按通货膨胀率调整，折旧费是固定的，不受通胀影响，在存在通胀时，净现值下降。 如果企业采用银行借款筹措资金，由于债务及其利息不受通货膨胀的影响，只决定于事先规定的利率，有通胀时比无通胀时净现值要高。相当于企业把通胀的后果转嫁给了银行。,【本章小结】：本章要求熟悉固定资产的概念、特点、分类、折旧方式的选择和固定资产日常管理的基本理论和基本方法，重点掌握固定资产投资决策的经济评价方法及应用。评价的指标包括贴现的指标和非贴现的指标，区别在于是否考虑资金的时间价值。在考虑固定资产的更新时，也应从经济的角度进行分析评价，尽可能使得使用固定资产的平均年成本最低。,
