1、1 / 33企业适度负债问题研究给予企业负债的市场调查目录1.绪论 21.1 研究背景、意义 .21.2 国内外研究文献综述 .31.3 本文框架及内容 .72.相关理论 82.1 负债 .82.2 负债经营 .82.3 适度负债 .93.负债现状及相关问题 123.1 失败案例（一） 123.2 失败案例（二） .153.3 成功案例 .194.适度负债的界限 224.1 银行角度 .224.2 经营者角度 .265.调整与对策 285.1 企业该怎样把握好负债经营的“度” 295.2 企业如何面对 .312 / 331.绪论1.1 研究背景、意义目前，随着市场经济的日益深入，企业在激烈的市
2、场竞争中求生存，必须不断的增强自身的经济实力。企业要发展，仅靠内部积累和自有资金来满足企业发展的需要,不仅时间上不允许,而且在资金和数量上也难以满足需求,使企业丧失商机,制约企业的快速发展。借债能有效、快捷地满足企业扩大生产经营规模所需的资金。但同时，借债可能给企业带来负面效应。企业将如何解决发展所带来的资金问题。企业适度负债经营对企业本身有着巨大的促进作用。其意义在于：负债经营能给经营者带来杠杆效应。负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。 负债经营
3、只要投资收益率大于利息率情况下，企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。企业在 生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要；所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，
4、合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。在 负债经营的情况下，债权人无权参与企业的经营决策，因此不会影响企业所有者对企业的控制权。3 / 331.2 国内外研究文献综述国 内 ： 随 着 我 国 加 入 WTO 和 市 场 经 济 体 制 的 改 革 我 国 市 场 经 济迈入了新的时代市场经济日益发展市场体系日益完善。企业要想在市场竞争中取得并保持优势就需要不断扩大企业的规模企业扩大规模可以选择多种筹资渠道例如利用企业内部积累的资金解决规模扩
5、大及生产发展的需求或者通过股权投资来满足扩大规模的需要。负债作为资本成本较低的外部筹资方式不仅能够及时满足资金要求而且还会带来额外的收益例如税前抵扣。然而过多的负债在满足资金要求并获得额外的收益的同时也是企业面临较大的风险并可能由此导致企业的亏损甚至破产。因此负债经营作为企业的经营策略和手段应充分认识负债经营的优越性及其风险性并合理的控制负债量科学的进行负债经营管理对于发挥企业的潜能及化风险为利益实现企业价值最大化有着极为重要的推进作用。在研究企业负债经营的有关问题方面国内外学者都已发表了各自不同的见解并已取得了相当多的成果。本人主要通过报刊书籍阅读和上网搜集资料。浏览了公司财务 学 财 务
6、管 理 及 中 级 财 务 会 计 等 书 籍 或 者 期 刊 。 在网络中查询了万方数据库、中国知网和维普资讯网并通过“关 键 词 、 文 章 名 ”进行 搜 索 搜 索 了 较 多 的 相 关 资 料 对 自 己 有 直接参考价值的论文为也不少。这些文章分别是朱清贞的中级财务会计、杨丽云的企业负债经营之我见、叶全良的负债经营论等等。由于系统研究方法的不同企业规模大小不一等不同的学者持有不同观点。由于系统研究方法的不同企业规模大小不一等不同的学者持有不同观点。现综述如下 ：一、 企业负债经营概述。负债的概念：朱清贞在中级财务会计中指出负债是指企业过去的交易或者事项形成的预期会导致经济利益流出
7、企业的现时义务。从本质上来考察负债是企业由于过去的交易或事项所产生的一种现时义务而非潜在义务将来一定会导致经济利益流出企业表现为对债权人所应承担的经济责任。 负债经营的概念及特征。叶全良在负债经营论中提出负债经营是最大限度提高资金使用率一种有效的经营方式。它将闲散资金投入到生产经营最需要的地方上让其充分发挥增值功能保证经营活动高效有序进行。贾东杰则在负债经营浅议中指出负债经营是企业由于自身经营需要通过资产抵押、第三方保证等方式通过贷款、拆借、发行债券等方式借入资4 / 33金以图迅速扩大生产经营规模取得领市场优势获取最大利益的经营模式。负债经营已成了企。企业可以在拥有顾全资本的基础上利用有偿使
8、用借入资本通过财务杠杆的作用实现其经营计划与经营目标实现企业价值最大化。卜桂芝在经管空间中认为关于负债经营众说纷纭但其这几个特征是大家公认的：1、企业负债经营以资产保值增值为目的。2、负债经营是企业利用外来资金来实现自身效益的一种经营方式。3、负债经营的前提是所有权与经营权 的分离。4、负债经营的收益与风险并存。 二、 企业负债经营优势分析肖上己在 08 年在时代经贸中发文称负债经营可以从“减税效应”中获益由于负债筹资的利息支出是税前支付在会计处理中负债资金的利息费用会计入财务费用这样增加了企业的成本费用从而在一定程度上降低了税收的负担。此外张蕊教授在公司财务学中指出负债经营具有“财务杠杆效应
9、”提高企业股东收益。在资本结构一定的条件下公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的当息税前利润增加时每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应的降低扣除所得税后可分配给公司所有者的利润就会增加从而给公司所有者带来额外收益。 2010 年财会信报第 D02 版中丁丁认为负债经营有助于企业在通货膨胀中获益。经济通货膨胀会导致货币贬值、物价上涨然而企业需偿还的负债资金仍然是以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素这样企业实际偿还资金的真实价值低于通货膨胀前其所借入资金的真实价值因此企业从通货膨胀中获得了货币贬值的好处。杨丽云在中国信息报发表的名为企业负债经营之我见提到负债经营可以及时满足企业运营资金和
10、扩大生产规模的需要有利于提高企业的市场竞争能力。企业在生产经营过程中必须要有大量的资金支持。如果只靠企业自有的资金积累难以达到企业运营的资金需求。因此通过负债经营企业可以获得广泛的资金来支持进而提高企业的市场竞争力。杨依华在企业适度负债经营探析中指出负债经营有利于企业保持控制权 如果企业在筹资过程中过多的采用股权筹资容易导致控制权的分散而如果企业适当采用债务筹资既可以满足资金需求又可以有效避免这一问题有助于保持现有股东对于企业的控制。 5 / 33三、 企业负债经营劣势分析 华玲 2005 认为负债经营可能增加企业的偿债风险。当企业生产经营处于低潮时债务利息会减少企业的利润将成为企业的沉重的负
11、担。如果短期负债长期存在就会增加企业经营成本。企业负债越多需要负担的本金和债务利息业就越多一旦企业的生产经营活动不畅出现财务危机现金流量无法偿还到期债务可能会以损害所有者权益为代价来偿还债务。 杨丽云企业负债经营之我见中指出负债经营也可能受“财务杠杆”负效应的影响。在资本结构一定的条件下公司从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的如果息税前利润减少每一元息税前利润所负担的债务利息就会增加扣除所得税后可分配给公司所有者的利润也就会成倍减少即权益资本收益率会随着资本收益率的减少而更大程度上的减少产生负的财务杠杆效应。增加了再筹资风险。 李兰屏在浅谈企业适度负债经营中提出负债使企业的负债率增加。当企
12、业的负债比率超过了一定限度后 对债权人的债权保证程度就会降低企业将面临巨大的偿债压力。若到期债务企业不能按期足额地还本付息不仅会影响到企业的信誉 也在很大程度上削弱了企业以后债务筹资的能力增加未来筹资成本 从而使企业的再筹资风险加大四、企业负债经营风险防范措施 卜桂芝在经管空间中提出企业应确定合理负债规模并找到适合自己的最佳资本结构。企业不仅仅要兼顾财务杠杆利益和财务风险还应考虑企业未来收入、未来经营环境的变化、竞争、以及企业自身权益资本规模最佳资本结构等因素以确定合理地负债规模使资产负债率保持一个合理恰当的比例。盲目扩张盲目举债都会大大增加财务风险。 尉喜明汪秀芬在借鸡生蛋负债经营的文章中指
13、出企业负债经营要遵循五项原则:1.坚持效益性原则 2.坚持严守信用的原则 3.坚持资金融通有偿的原则 4.坚持负债经营的公开原则 5.坚持负债经营适度的原则。企业在负债经营中应该严格遵守这些原则这样才能更好的避免财务风险的发生。吉力茹 2009提出建立预警机制风险防范机制是规避风险的重要措施。企业负债风险的识别可以通过某些财务软件和财务指标如资产负债率、流动比率获得一些预警信息由此测算出自己的风险大小及时规避风险的发生。6 / 33总之有关专家学者们关于负债众说纷纭各抒己见。但是细细研究发现这些研究中系统的进行指标数据分析方面做的还不够充分缺乏相关指标体系研究进一步分析难以定量的指出企业合适的
14、负债规模。但是这并不影响企业负债经营的热情因为负债经营给企业诸如迅速扩大规模占领市场获取财务杠杆正效应税前抵扣等等诸多好处早已成为是现代企业筹集资金的一种非常重要的手段。但是与此同时负债经营的风险也相伴而生负债生产经营的收益与风险是相互融合在一起的。因此要搞好负债生产经营就必须不仅注重做好相关财务工作增强风险防范意识更应确定企业合理的负债规模和资本结构在举债前进行认真的可行性分析以期实现负债经营的最大价值保证企业在社会主义市场经济竞争中立于不败之地让债权人与债务人共同获取利益而不是承担损失。因此通过对企业负债经营的研究提高企业的经营效益以达到企业价值最大化已刻不容缓。国外：西方资本结构理论对企
15、业负债问题的探讨回顾 1958 年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)共同提出了著名的“MM 定理”：在不存在公司所得税及破产风险、资本市场完全效率、零交易成本等假设条件下，企业资本结构与企业的价值无关，因此企业的负债根本不存在过度或过高的问题。这一定理在学术上的意义颇大，但因其假设条件不合实际而缺乏实践指导意义。 1963 年，莫迪格利尼和米勒将企业所得税因素引入原来的分析之中，考虑到负债的节税收益，得出的结论为负债越多越好，没有限制线。这条结论也引起假设条件欠妥而不具有实践指导意义。 引入破产风险和成本后的权衡理论(Jensen 和 Meckling，1976)认为
16、，企业负债率增加在产生节税收益而使企业价值增加的同时，也会引起企业财务拮据成本和代理成本的上升而使价值下降，当两者引起的企业价值变动额在边际上相等时，企业的资本结构为最佳状态。 代理理论(M. Jensen and W. Meckling, 1976) 认为，当企业股权为 100%也即负债为零时，企业经理对资产的自由支配权最小，经理的积极性最低，所以股权的代理费用最高; 而当引入负债时，会降低权益资本代理费用，当然债务资本的代理费用也会随之上升，所以最优的资本结构就是使总代理费用即股权和债权的代理成本之和最低的负债率。 罗斯(S. A. Ross, 1977) 的信号传递理论认为，企业经理对融
17、资方式的选择实7 / 33际上向投资者传递了信号，投资者将企业的股票发行看作是企业资产质量恶化的信号，而债务融资则是资产质量良好的信号，所以企业价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。1.3 本文框架及内容本文从适度负债经营问题的相关基本概念入手，基本剖析负债经营的分析过程与利弊。其中，基本概念包括负债、负债经营、负债经营的适度性等，还详列了财务杠杆、财务杠杆系数等指标，再通过负债经营的成功案例与失败案例进行展开，从其中分析负债经营的适度性。最后通过银行、投资者、经营者三个角度分析适度负债的利弊。其基本框架为：1.绪论1.1 研究背景及意义1.2 国内外研究文献综述1.3 本文框架及
18、内容2.相关理论2.1 负债2.2 负债经营2.3 适度负债3.负债现状及相关现象失败案例举例及分析成功案例举例及分析4.关于适度负债的界限理论实践（从经营者、投资者、银行角度）5.调整 对待负债经营的态度以及相关对策8 / 332.相关理论2.1 负债负债，是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。负债实质上是企业在一定时期之后必须偿还的经济债务，其偿还期或具体金额在它们发生或成立之时就已由合同、法规所规定与制约，是企业必须履行的一种义务。2.2 负债经营从会计学上说，负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。但从内涵上分析，负债经营也
19、称举债经营,是企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式，因此只有通过借入方式取得的债务资金才构成负债经营的内涵。属于负债经营范畴的负债项目只有实际负债中的短期借款、短期债券和各种负债项目。西方的财务理论分析中往往将负债经营局限于偿还期在一年以上的长期债务，而将符合负债经营概念的借款性短期负债排除在外，这实际上是一种不完全的负债经营概念。本文的分析将负债经营的内涵确定为所有符合负债经营概念要求的债务项目，即不仅包括长期负债、而且也包括短期的借款性负债。负债经营是企业通过合法途径，有偿利用外来资金进行生产、经营、管理等以获取利润的活动，其目的是为扩大企业规模，促进企业的
20、进一步发展，而不仅仅只是为了企业的生存。合理的筹资，是企业造血理财的主要功能，是企业维持正常运转的前提条件，是现代财务管理的重要内容。负债经营的利弊负债经营是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。从正面看，负债经营具有如下优点：（1）具有迅速筹集资金的作用。在激9 / 33烈的市场竞争中，新技术、新产品层出不穷，企业必须不断开拓进取，才能求得生存和发展。而企业单靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用负债经营，就可以补足自身资金的缺陷，争取先发制人，抢占市场先机，以获取较大收益。 （2）有利
21、于企业加强经营管理，提高经济效益。负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式，它使企业承担一定的债务压力。这种压力可以增强企业在资金使用上的责任心和紧迫感，使经营者自觉加强管理，提高资金利用效率和经济效益。 （3）具有抵减税负的作用。由于企业的债务利息可以计入企业的经营成本，在税前扣除，减少企业的应税所得额，从而减少所得税支出。 （4）能够减轻通货膨胀带来的损失。债务通常要到期才还本息，在市场利率低于通货膨胀率的情况下，企业负债实际上是将货币贬值的风险转嫁给债权人。因此，企业资金中债务资金比例越大，对企业越有利；长期负债比例越大，对企业越有利。 （5）能给企业带来杠杆利益。因为债务资本的筹资成
22、本是固定的，当企业借入的资金能为企业带来的收益大于其成本时，利用的债务资本越多，则杠杆利益越大。 （6）利用负债方式筹集资金还可使企业既增加资金总额，又不分散企业的控股权，保护原有股东的权益。但如果企业对负债的数量、限度、渠道和方式选择不合理，以及对债务资金使用不当，也会给企业带来很多负面影响。 （1）债务规模过大带来的风险。因为债务资本不仅要支付固定的利息，而且还要按约定条件偿还本金，无财务弹性可言，对企业是一项固定的财务负担，一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时，企业将面临较大的财务危机，甚至破产倒闭。 （2）由于企业未来的现金流量不稳定和债务调度不合理，会使企业产生债务困难，即企业可在经
23、营上获利但短期内却无偿债资金，不得已用贱卖动产、不动产或其他方式抵偿债务，使企业发生亏损，加大破产的危险。 （3）经济不景气，资金供不应求时，利率就可能上升，此时企业负债成本将会增加：价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，企业利润将减少；当经营利润不足以抵偿债务利息时，企业将赔本经营，严重时可能导致破产。2.3 适度负债负债经营有利有弊，如何合理把握企业负债的“度”就是企业制胜的关健。下面笔者将利用财务杠杆原理来进行分析。财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，10 / 33就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对
24、财务杠杆的理解，有以下两种观点：一种观点将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用” 。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。另一种观点认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果负债经营使企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。两相比较，笔者倾向于第二种观点，因为第一种观点只是强调了对债务资本的利用，而第二种观点则强调了对利用债务资本所引起的结果，下面的分析就是建立在第二种观点基础之上的。1财务杠杆利益（收益或损失） 。企业通过举债经营所获得的利润，可用数学表达式表示为：资本收益企业投资
25、收益率总资本负债利息率债务资本企业投资收益率（权益资本债务资本）负债利息率债务资本企业投资收益率权益资本（企业投资收益率负债利息率）债务资本 在上式中，企业的投资收益率是根据息税前利润计算的，即：企业投资收益率息税前利润资本总额。这样，就可把整个公司权益资本收益率表示为：权益资本收益率=企业投资收益率(企业投资收益率负债利率)债务资本权益资本 从上面的关系式中，我们可以看出，只要企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的资本收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负
26、债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需负担的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。财务杠杆作用通常是用财务杠杆系数来衡量的，所谓财务杠杆系数指企业11 / 33权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前利润变动率通过数学变形后公式可以写成：财务杠杆系数=息税前利润(息税前利润负债比率利息率)=息税前利润率 （息税前利润率-负债比率利息率）根据这两个公式计算的
27、财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失） 。 2财务风险。风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种
28、不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大；反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面试举一例来说明财务杠杆与财务风险之间的关系。3影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用
29、大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：（1）息税前利润率：由计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的12 / 33情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈反向变化的。由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响则是同向变化的。（2）负债利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是同向变化的，而对主权资本收益率的影响则是反向变化的。
30、即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。 （3）资本结构：负债比率即负债与总资本的比率是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于债务利率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。3.
31、负债现状及相关问题现通过实例了解部分单位负债经营情况并对其适度性进行分析。3.1 失败案例（一）八佰伴破产：淘汰超市时代的到来 1997 年 9 月 18 日日本零售业的巨头八佰伴日本公司向公司所在地的日本静冈县地方法院提出公司更生法的申请，这一行动，实际上等于向社会宣布了该公司的破产。八佰伴日本公司主管八佰伴集团的日本国内事业以及在欧美、东南亚等地区的海外投资，拥有 26 家店铺，由八佰伴集团董事长、现任八佰伴国际流通集团总裁的和田一夫的第四个儿子和四米正担任总裁，八佰伴日本公司宣布破产前的总负债额为 1613 亿日元（折合约 13 亿多美元） 。在东京证券交13 / 33易的第一市场上市的
32、超级市场破产，这在战后的日本还是第一次，同时，它也是日本百货业界最大的一次破产事件，因而震撼了日本和亚洲。日本经济界杂志半月刊 1997 年秋在增刊登了题为“八佰伴破产的教训象征着淘汰超市时代的到来”的文章。关于八佰伴日本公司破产的原因，一般认为主要有以下几点：一、扩张过快，摊子铺得太大 八佰伴日本公司总经理和田光正在接受经济界杂志记者采访时表示，公司破产的原因是先行投资过多。和田光正说：“当时我认为投资计划是绝对没有错误的。从结果来看，我想是因为公司对日本和海外的经济形势及对自己企业的能力过于乐观了。 ”然而，事实上，八佰伴在海外并没有详细周密的投资计划。80 年代后期和 90 年代初， “
33、八佰伴日本”为了快速扩展国际事业，趁着日本泡沫经济的时机，在债券市场上大量发行可转换公司债券。这种筹资方法，虽然摆脱了从银行取得资金的限制，却也失去有效的财务监督，极易陷入债务膨胀的危机。事实上，自 1996 年 11 月以来，八佰伴日本公司的经营状况就已经开始恶化。此外，八佰伴日本公司把公司的利润以及通过发行公司债券这种“炼金术”聚集的大量资金投到了海外市场。然而这些资金的回收情况却不尽人意。加之在此期间又出现了泡沫经济，业绩欠佳导致股价下跌。曾通过可转换公司合同券筹资 600 亿日元的八佰伴，从 1997 年 12 月起到 2001 年，每年要偿还 100 亿日元。假如筹措不到偿还资金，公
34、司的信誉自然要面临危机。 二、缺乏银行支持 “八佰伴日本”直接向金融市场发行没有银行担保的公司债券，直接在市场吸收资金，这一举动，虽然反映了日本企业从依赖银行贷款的间接资金来源，转变为直接从市场吸收资金的直接资金来源的时代潮流，但也得罪了长期交往的主力银行，因此，当“八佰伴日本”资金流通不畅，而发行的公司债券却到了必须偿还的时候，曾经担当“八佰伴日本”主力银行角色的往来银行东海银行、住友信托银行、日本长期信用银行却采取了袖手旁观的姿态。总经理和田光正承认，银行不支持也是造成公司破产的一个因素。董事长和田一夫曾向身边的亲信说过， “公司是被银行挤垮台的” 。八佰伴破产的事实从一个侧面表明了过于追
35、求浪漫的垄断经营者专横的经营方式的失败。 14 / 33三、没有明确定位 有人说，八佰伴“没有一个把什么货卖给什么人的明确的经营战略” 。八佰伴原本是一个地方超市集团，但在向海外进军的进程中，一会儿以日侨为对象，一会儿又转向当地人。八佰伴不仅不断改变销售对象，而且还不断改变经营手法。虽然在海外经营的初期得到了侨居海外的日本人的大力支持，有一个好的开端，但由于在日本国内的积蓄不足，经营能力有限，因而被后发展起来的超市和百货商店抢走了客源。80 年代以后，八佰伴在海外开设了四十多家超市，但目前只剩下 27 家。有人批评说，八佰伴在经营上没有考虑消费者。在超市行业中，必须通过对细小事务的逐步积累，才
36、能真正取得成果。八佰伴日本公司忽视服务对象而带来的教训是沉痛的。 四、管理人才培育落后于需要 在国际化和多元化过程， “八佰伴日本”仍然维持着家族企业的经营形态。在一个每一环节都必须以专业化参与竞争的环境里，个人力量终究是有限的。和田一夫也察觉到这个问题的重要性，他在 80 年代所著的八佰伴的世界战略一书中，对此就有专门的论述，并已就培养国际企业人才采取一系列的措施。然而，人才的培育成长，不是一蹴而就的事，事业的发展却是一日千里，正如八佰伴集团内的一位老职员说：“和田一夫其实是一个很好的前锋，只是无人能替他把守住后方。 ” 评点： 1、八佰伴日本公司的破产是多种因素造成的，但最主要的还是其经营
37、战略的失败。零售业之所以能站住脚，是因为它有明确的服务对象。综合性超市之所以经营不好，其原因在于眉毛胡子一把抓，对向哪些顾客销售什么商品心中无数。超市盛行的经营方式是以顾客资料为依据，销售适合于各个顾客嗜好和喜欢的商品，而无法实施这种经营方式的超级市场将难以生存。 2、制定合理的筹资和投资是企业战略管理的一项重要内容。企业对其筹资结构的设计，实质上是对资金筹集中财务杠杆利益、筹资成本、筹资风险和筹资权益的平衡。企业应有一个合理的负债经营政策，确定合理的负债经营15 / 33规模，选择适当的负债经营方式和期限，决定合适的利率水平以及利息支付方式和清偿方式，使企业形成合理的负债结构。有效地利用财务
38、杠杆，是企业经营成功的保证。 3、企业跨国经营、海外扩张，将涉及到许多国内经营中难以遇到的问题，如当地政府政策，商业习惯、文化差异、汇兑风险等。企业在制定其海外经营方针时应有充分的战略准备。3.2 失败案例（二）上海航空一、公司背景上海航空公司于 1985 年 12 月登记注册，其 中上海市财政投资占73.89%。2000 年 11 月, 上海航空有限公司整体变更设立股份有限公司，注册资本为 52100 万元。公司所发行的 A 股于 2002 年 10 月 11 日在上海证券交易所上市交易。二、经营范围：国内航空客货运输业务航空客货运输业务旅游服务航空公司间的代理业务其他：培训、广告业务、宾馆
39、、旅游相关代理等。三、经营状况上海航空一直以负债经营为主，据财务报表显示近三年的负债率都在 90%左右，这除了反映航空业独有的飞机租赁经营特点外，亦说明公司初创时期规模比较小,只有靠地方政府信用举债经营。16 / 33近 4 年部分财务数据:项目 2009-9-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31资产总额 1,606,297.40 1,421,228.30 1,303,790.38 1,119,854.28 负债总额 1,495,478.96 1,382,498.45 1,139,717.92 910,490.31 流动负债总额1,013,877.93 974
40、,787.90 774,895.45 548,440.90 长期负债 481,502.28 407,670.04 364,686.49 362,049.41 所有者权益110,818.44 38,729.86 164,072.47 201,821.50 资产负债比率93.101 97.2749 0.87 0.81 流动比率0.3455 0.2753 0.3769 0.4458速动比率0.3154 0.2429 0.3454 0.351617 / 33长期负债的构成:单位：万元报告期 2009-9-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31长期借款 358,608.9
41、2 253,132.47 264,493.22 290,363.66 长期应付款 103,488.87 153,088.57 100,193.28 71,685.76 专项应付款 1,449.00 1,449.00 长期负债合计 481,502.28 407,670.04 364,686.49 362,049.41 18 / 33盈利能力分析：报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31 2008-9-30经营净利率(%) -1.479 -1.6788 0.963 -9.3415 -4.068资产利润率(%) -1.5916 -0.3991 0.18
42、82 -9.8857 -3.5673资产净利率(%) -0.8849 -0.6053 0.1798 -9.1687 -3.0086净利润率(%) -1.479 -1.6788 0.963 -9.3415 -4.068四、近三年的经营状况 2006 年出现经营性亏损。 2007 年度公司营业收入为 123 亿元，与上年同期相比增加 22.82%，但经济效益下滑，亏损 5 亿元。 2008 年度，公司亏损 12.49 亿元，净资产总额为 142 亿元，负债总资产达到 138 亿元，负债率高达 97， 2008 月 12 月 31 日，公司现金流为11 亿元，短期贷款加上长期贷款总额达到 75 亿元
43、，其中短期贷款为 4919 / 33亿元，面临巨大还贷压力。 2009 年 9 月 30 号，公司亏损 1.34 亿元。最终，上海航空股份有限公司(600591.SH)退市已经有了时间表，或明年 2 月完成退市摘牌 。3.3 成功案例金融街一公司行业背景金融街控股股份有限公司是国内领先的商务地产公司，其主导开发的北京金融街区域已经成为国家级金融管理中心区。公司以京津为核心，向全国重点城市不断拓展；致力于开发和持有城市优质物业，提升城市价值；为国内外金融机构、企业集团和城市中高端消费者提供高品质的物业产品和服务，树立了良好的品牌形象。 二经营状况公司拥有良好的盈利能力、充裕的经营现金流、强大的增
44、长潜力以及优异的资信评级和有力的外部担保。公司主营业务突出，房产开发作为公司的主要收入来源。三举债的必要性 负债筹资产生的现金流量为公司的业务发展提供了重要的资金支持。在房地产开发行业中，资金实力强、融资渠道畅通的企业将在竞争中占据优势。 负债筹资可以降低融资成本，优化财务结构 。从金融街近几年的财务数据中，我们不难发现，该公司非常善于利用负债的力量。并且成效显著。报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31 20 / 33借款收到的现金1310540 478000 240000 646704近 4 年部分财务数据：单位：（万元）2009-9-30
45、2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 资产总额 3,914,828.80 2,749,877.57 1,562,366.96 1,146,100.09 负债总额 2,359,723.65 1,267,946.79 9,740,136.51 728,986.62 流动负债总额 1,061,635.93 690,757.01 575,388.04 599,301.06 长期负债 1,232,078.79 531,500.00 308,000.00 123,000.00 货币资金 1,263,961.82 729,835.59 228,282.83 190,615.62
46、应收账款 86,492.15 60,341.03 47,151.25 66,227.64 其它应收款 99,119.05 73,638.60 3,849.70 3,075.13 股东权益 1,506,091.66 1,455,306.31 602,870.27 404,872.02 资产负债比率 60.28 46.11 60.17 63.61 负责股东权益比率 65.90 116.90 66.19 57.22 股东权益比率 38.47 52.92 38.59 35.33 21 / 33长期负债的结构：报告期 2009 年 9 月30 日 2008 年 12月 31 日 2007 年 12 月
47、31日 2006 年 12 月31 日长期借款 672,900.00 531,500.00 308,000.00 123,000.00 应付债券 55,917.24 长期负债合计 1,232,078.79 531,500.00 308,000.00 123,000.00 反应长期偿债能力的常用比率包括：资产负债率，产权比率（负债总额股东权益） ，和现金流量利息保障倍数。前二项指标越高，表明负债程度越多，偿债压力越大，而现金流量利息保障倍数越高，表明企业偿债能力越强。四结果2009-08-28 金 融 街 09 年第一期公司债券公告流动比率 2.85 3.05 1.61 1.43 速动比率 1.
48、42 1.47 0.50 0.46 22 / 33 本期债券评级为 AA+. 金融街本期发行面值为 56 亿元公司的债券,每张面值为人民币 100 元,5,600 万张,发行价格为 100 元/ 张.其中，债券筹集的资金不仅偿还了商业银行贷款，同时也支持了公司运营。4.适度负债的界限4.1 银行角度负债业务的风险管理在商业银行整个经营管理中有着十分重要的作用。如果商业银行的资金运用过于扩张，高流动负债比重过大，资产负债的期限结构不协调，就很可能导致资金的周转不灵，进而发生对商业银行的挤兑，并可能造成公众的心理恐慌及连锁反应。这样轻则严重损害银行的信誉，重则引发银行的危机。在市场经济条件下，商业
49、银行既要加强资产风险管理，也要加强负债风险管理，特别是金融业竞争越激烈，商业银行负债风险管理就越重要。一、当前商业银行负债风险的表现 负债风险是指商业银行在经营过程中，因偶发性和不完全确定性因素所引起的外部经营环境、内部条件与银行经营目标之间关系的不协调，以致负债质量发生偏差，从而使银行信誉、资金、收入等蒙受损失，影响银行业务的正常运转甚至威胁到银行生存的可能性。其表现形式大致有：信用风险、支付风险、流动性风险、利率风险、汇率风险、政策性风险、合规性风险等。结合工作实际，我们将这些表现形式分为三大类型：总量性发债风险，结构性负债风险和操作性负债风险。 1、总量性负债风险。既有某些因素引起的对银行负债总量产生影响，或者说是对银行负债总量所蕴含的可能收益产生影响，从而导致银行资产流动受阻、收益受损、信誉受损的可能性。 23 / 33从目前新型商
