1、1项目融资方案设计一、融资背景 M 公司现有闲置资金 2 亿元，根据投资机构建议，欲投资与某一实业项目。 该项目年产 A 产品 50 万吨，其主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于城市郊区，占用农田 30 公顷。靠近铁路、公路、码头，水路交通运输方便；靠近主要原料、燃料产地，供应有保证，水电供应可靠。 该项目拟两年建成，三年达产。投产当年生产负荷达到设计生产能力的40%，第二年达到 60%，第三年达产；生产期按 10 年计算。二、投资主体 项目管理公司：由项目发起人投资建立 A 公司：其主营业务是同产品 A 相类似的商品，因此对 A 产品的生产、经营有丰富的经验 B 公司 ：是商品销售公司，具有
2、庞大的销售网络，有利于产品的推广和销售 M 公司：项目发起人 C 公司：风险投资公司 D 公司：A 产品的主要原材料供应商 工程公司：承当项目的建设、设备安装等工程 贷款银团三、投资结构 建设期：一人有限责任公司 M 公司按公司法规定，投资组建项目管理公司，拥有其 100%的股权 项目管理公司成立后，发行可转换债权用于项目的建设资金和前期流动资金的投资，期限 2 年，利率为 2% A 公司购买其中 50%的可转换债券，B 公司购买 20%可转换债券，C 公234 司认购其中 20%的可转换债券，剩余 10%由 M 公司自己持有 生产期：有限合伙制结构 2 年后，项目建成并投产。A 公司行使转换
3、权，持有项目管理公司 50%的股权，成为项目管理公司的普通合伙人；B 公司同样行使权利，成为项目管理公司的有限合伙人 C 公司和 M 公司不行使转换权，按期收回本息 D 公司购买 C、M 公司所持有的债权，并行使转换权，拥有项目管理公司 30%的股权，成为该公司的另一个有限合伙人项目管理公司发行债券数额的确定： 建设期固定资产投资估算 5 亿，第一年生产期的原材料、燃料费用，职工工资及福利，以及固定资产折旧和无形资产摊销，发行债权应付的利息，第一年和第二年的流动资金投入，减去 M 公司 2 亿元的闲置资金所需的资金总额即：5+0.72+0.4+0.06+0.0438+0.1-2=4.3238
4、在建设期内项目公司投入 5 亿资金，将形成 1.25 亿（5*0.25）元的税务亏损，M 公司作为项目管理公司全资母公司，能够全额吸收税务亏损建设期 M 公司组建项目管理公司，拥有其 100%的股权。 项目管理公司发行可转换债权，期限 2 年，利率为 2% A 公司购买其中 50%的债权，B 公司购买 20%债权，C 公司认购其中 20%的债权，剩余 10%由 M 公司自己持有3一人有限责任公司 生产期 A 公司行使转换权，持有项目管理公司 50%的股权，成为项目管理公司的普通合伙人；B 公司同样行使权利，成为项目管理公司的有限合伙人 C 公司和 M 公司不行使转换权，收取本息 D 公司购买
5、C、M 公司所持有的债权，并行使转换权，拥有项目管理公司 30%的股权，成为该公司的另一个有限合伙人有限合伙制结构项目管理公司A公司50%B公司20%C公司20%各公司购买项目公司的可转债组建B公司（有限合伙人）D公司（有限合伙人）A公司（普通合伙人）项目管理公司普通合伙人有限合伙人M公司10%4四、融资机构项目融资采用有限追索的形式 产品 A 是一种适销对路的产品，有广阔的消费市场，产品的销售收入在正常情况下，足以支付融资的债务偿还。 项目建成后由 A 公司负责产品的经营和生产， B 公司负责产品的市场销售；A、B 公司在各自的领域都拥有丰富的经验，降低了经营风险。 项目管理公司发行债权所筹
6、集的资金主要用于项目的建设和资本费用；降低了项目的资金成本。 除了投资者之外，项目发起人 M 公司有两亿元的前期投入资金，这增加了项目的经济强度。 项目管理公司是以发行可转换债券的形式进行融资的，因此她本身并没有债务的利息负担，降低了它的财务风险。 A、B 公司与贷款银团签订贷款协议，用产品的销售收入作为还款来源 M 公司因获得生产期间的税务亏损，除前期投入如的 2 亿元外还需多投资一亿元资金，所以向银行贷款一亿元 D 公司在公开市场上购买 M、C 两公司的可转换债券，M、C 公司获得本息收入后成功退出一级市场 D 公司作为产品 A 的原材料供应商，与项目管理公司签订长期购买协议，以产品的生产
7、和销售收入作为担保，与贷款银行签订贷款协议 结构见下页5五、资金结构 股本资金 在建设期只有 M 公司为设立公司而投入的注册资金，共有 5000 万的股本资金，全部由 M 公司持有，但 M 公司拥有的剩下的 1.5 亿元的闲置资金，可以作为项目的贷款担保 在生产期，5 亿元的可转换债券全部转成股本，其中 A 公司持有 50%的股份，B 、D 公司分别占 20%、30%的股份;M 公司在其他公司行使转换权后，不在持有公司股票项目管理公司D公司B公司A公司银团贷款 贷款银团C公司M公司转让可转换债券6 准股本资金 在建设期项目管理公司发行了 5 亿元的可转换债券，属于准股本资金。但是在债权人行使转
8、换权之前，它仍属于债务资金。 在生产期，所有债权人都行使了转换权，准股本资金全部转换成了股本资金。六、信用结构 项目管理公司与 A 公司签订委托经营管理协议A 公司的主营业务是同产品 A 相类似的商品，因此对 A 产品的生产、经营有丰富的经验。同 A 公司签订委托经营管理协议，可以降低项目公司的经营风险，提高项目的抗风险能力。 项目管理公司与 B 公司签订销售代理协议B 公司是商品销售公司，具有庞大的销售网络，有利于产品的推广和销售，与 B 公司签订销售代理协议可以提高项目的盈利能力。M 公司 项目管理公司股本A 公司B 公司C 公司贷款银团准股本债务资金项目管理公司管理公司A 公司B 公司D
9、 公司贷款银团债务资金股本资金7 项目管理公司与 D 公司签订了长期供货协议D 公司是生产 A 产品的主要原材料的公司，与他签订了长期供货协议可以保证产品能够提供满足市场需要的产量。 项目管理公司与工程公司签订项目完工合同，并签订了完工担保协议与工程公司签订完工担保协议不但可以保证项目的生产成本，同时保证了项目的完工时间，保证项目按期投产使用，降低了项目的经营风险。 A、B、D 公司用产品的销售收入作为还款来源，与贷款银团签订贷款与还款协议七、融资结构简评在我们这个融资方案中，主要的特点是：在项目的建设期和生产期我们采用了两种不同的投资结构。通过发行可转换债券，使在建设期的债权人在生产期成为项
10、目公司的合伙人，这样做不仅使 M 公司成功的吸收了项目前期的税务亏损，降低了项目的融资成本，而且避免了让项目公司直接向银行贷款，这就使得项目公司在以后的生产经营过程中不需要直接支付贷款利息，这大大降低了项目公司的财务风险，同时也提高了项目的经济强度。反过来，这也增强了项目的融资能力。在项目建设期，M 公司拥有 2 亿元的闲置资金，扣除 5000 万的注册资本后，仍有 1.5 亿的资金可以用于项目的建设当中，这也相对减轻了项目前期现金流量的压力。在生产期中，由于可转换债券全额转换成股本，这样不但没有项目管理公司A 公司B 公司D 公司贷款银团工程公司完工担保委托经营管理协议销售代理协议长期供货协
11、议贷款与还款协议8减少公司的资金，还大大增强了公司的经济强度，有利于公司后期的生产和经营活动。这种在不同时期使用不同的投资结构的融资方案，必须是在特定的条件下才能行的通，盲目的采用这种融资方式将会给项目投资者带来较大的投资风险。9投资项目财务评价针对以上的融资方案，对该项目进行投资财务效益评估。财务效益评估是根据项目财务与建设基础数据，对项目在整个寿命期内的财务成本与收益进行评估，从而论证该项目是否具有经济上的可行性。首先来看一下该项目的基本财务数据：1 固定资产投资估算为 50000 万元，流动资金估算 12000 万元，其中自有资金为 20000 万，其他部分通过可转债融资获得。固定资产按
12、平均年限法折旧，折旧年限 10 年。2 A 产品预计产量为 50 万吨，单价为 900 元，正常年份的收入为 45000 万元。3 达产期年原材料为 10000 万元，燃料动力费为 1500 万元，全厂定员2000 人，工资每人每年 4800，职工福利费提取比例为 14，无形资产1000 万元，摊销期 10 年。根据税法的有关规定，作为一般纳税人，增值税税率为 17，城市维护建设税税率为 7，教育费附加的比例为销售收入的 3。根据基本财务数据据编制现金流量表，见附表 1。一、项目盈利能力分析（一）静态盈利能力指标1投资利润率年平均利润总额=利润总额/生产期年份=12393.68总投资=建设投资
13、+流动资金投资+建设期借款利息=64000投资利润率=年平均利润总额/总投资=12393.68/64000=19.37%项目的静态投资利润率大于拟该行业部门标准投资利润率 10，从这个指标上看，该项目可行。102投资利税率年平均利税总额=年销售利润+年销售税金及附加=(165129.6+75520.8)/10=24065.04投资利税率=年平均利税总额/总投资=24065.04/64000=0.3760163该盈利能力指标将政府也作为项目的净收益者来考虑。将该指标与行业标准投资利润率进行比较，在项目的投资利润率大于等于后者时项目可行。3资本金利润率资本金利润率=年平均利润总额/资本金=1239
14、3.68/20000=0.619684该指标反应投入项目的资本金的盈利能力。上述静态盈利能力指标是不考虑资金的时间价值的项目在生产期内平均年份的盈利能力指标，因此有一定局限性，可作为重要参考，但不是决定性指标。（二）动态盈利能力指标1财务净现值拟基准收益率=10%FNPV=33412.68（计算过程参见附表 1）根据财务净现值远大于零判断，项目是可行的。2财务内部收益率FIRR=20%（计算过程参见附表 1）该指标表明用项目计算期内的净收益归还全部投资本金后所能支付的最大投资借款利率。经计算可知 FIRR拟基准收益率。动态盈利能力指标考虑了资金的时间价值，因此是直观且符合实际的盈利能力指标。上
15、述二个重要指标的结论是一致的，该项目确实可行。二、 项目清偿能力分析（ 一） 投资回收期静态投资回收期=7-1+2921.15/19267.95=6.151606684该评价指标反应了项目本身的资金回收能力，在小于等于行业平均投资回收期时是可行的。但由于没有考虑资金的时间价值，且不能反应回收期后项目11的盈利情况，因此有一定局限性。（二）项目运营期内资金流动性分析资产负债率=30000/51000=0.58824这是反映项目偿债能力的指标。这一比率越小，说明回收投资借款的保障就越大，投资风险程度就越高。在本项目中，该指标反映的项目状况良好。三、项目的不确定分析通过计算和判断各种不确定性因素的变
16、化对项目投资效益的影响程度或项目对不确定性因素变化的承受能力的一种经济分析方法 。盈亏平衡分析生产能力利用率R=FC/(P*Q-AC*Q-T*Q)其中 Q项目的设计产量P产品单价AC单位变动成本FC年固定成本T税率R生产能力利用率根据以上的模型，计算 M 公司投资该项目在正常生产年限的生产能力利用率R5000/（45000100001500960134.48415）20.8%结果表明该项目的生产能力利用率较低，所面临的风险较小保障度较高。四、项目的敏感性分析在项目经济分析过程中，从诸多不确定性因素中找出对项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益的影响程度和敏感性程度
17、。S=(A/A)/ (F/F)式中： S敏感度系数F/F 不确定性因素 F 的变化率12A/A不确定性因素 F 发生F 变化时，评价指标 A 的相应变化率S 0，评价指标与不确定性因素同方向变化S0，评价指标与不确定性因素反方向变化S 的绝对值越大，表明评价指标 A 对不确定性因素越敏感利用以上模型，现以该项目的内部收益率作为项目评价指标对方案做单因素性感性分析。分别取建设投资、销售收入为不确定性因素，计算在不确定性因素变动 10时对应内部收益率（具体计算见附表 2、3、4、5） ，得到结果如下表所示（原内部收益率为 20）序号 不确定性因素 变化率 财务内部收益率1 建设投资 101018212 销售收入 10102216S1=(18%-21%)/20%/20%=-0.75S2=(22%-16%)/20%/20%=1由敏感性分析可知，销售收入和建设投资对财务指标的影响都平缓，敏感性系数也表明内部收益率对建设投资，销售收入反应不敏感。结论根据以上各种因素分析表明，该项目在经济上具有可行性，能在较短时间内收回投资，并获得高于平均收益的投资利润率，并且销售收入和建设投资对内部收益率的敏感度系数不大，所以该项目是可行的。
