1、基于不确定性因素确认的收益评估法的改进袭警结才伽利 F 黯专辑基于不确定性因素赵 E 董忠万 M4.捆蹦近几年来，随着我罔市场纷济体制的不断兜瞥，我国的二、收踊评估法中不确定性因素及真确认资本市场得到了长足的发展，不确定性因素在资产价债评估过程中逐步体现具影响力。在这一背景下，收益评估法作为 1.影响指标的不确定性因素资产评估的意要方揣之 ，如何在评估的过艘中充分考虑不使用收益评估法进衍评估的二三个重要指栋为被评估资确寇性因素对评估结果的影响是其评估准确与否的囊要标产的预期收益、折现率以及预期收操持续的时间。这些指标准之一。的准确性直接决定最终评估结果的准确性。影响指标的不确本文在传统的收摇评
2、估桔的基础上，结合风险评估的定性剧索主要分为两大提:外部宏观因素和内部微观因素。相关理论，引入层次分析法和蒙特卡罗仿真分析方法，方外部宏观影响因素一方丽来自于阔家政策的制定与调国提出更为全面的评估模型，对原有的理论框架进行补充整，如产业政策、行业规划、基建投资和技术改造政策、财和改进，另一方面将市场的不确定性因素引入到评估实践中政政策、价格政策、税收政策、国债政策、对外贸易开融政策来，为评估从业者在多元化市场条件下的评估行为提出指导等;另一方回来自于市场需求和供给的变化，市场需求的变意见相方法，以为不确定性因素的计量提供借鉴。化直接决定了持估资产收益的状况，而市场供给的变化则关系着生产费素的成
3、本，因此对待估资产的收益有着至关重-、传统的收益评估法要的影晌。资产评估中收益评估法评估的思想起源于资本预算的内部微观因素的影响则主要体现在资产的营远状况、获现值方法，现行主要的资产评估收掘评估法理论是由美国经利能力和撒利状况等各方面。企业的营运状况和技利能力是济学家FrancoModigliani 和 MertonMil1er 在 1958 年掘出待估资产创造未来收摄的主要来橱，而盈利状况则烧对待的，他们提出了几种基本评估模型，其中就包括现金流量折估资产进行预测和评估的分析起点，因此作为影响资产收现端，并于 1961 年在商业杂志第一快系统地对企业价僚益的撞要因素，在进行资产评估的时候必须给
4、予充分考虑。评估方法进行了归纳和总结，提出了价值评估的基本概念和 2.敏感性分析的应用及存在问瞄适用的红利收益折现法。这一方法得到广泛赞同，并成为收敏感性分析是风险评估中常用的一种不确定性分析方强评估桔的核心方端。目前，我国评估理论的摇础主要以国端，3:.费用于在未来状况处于不确定变化的环境下研究一个外发展成熟的评估珊论为主，根据我国经济转轨时期的特殊或多个因素的变化对目标的影响程度，从而判断饿变化对自情况做出相应的变动和调整。标的重要性。如某因素较小范围的变动导致目标产生显著变从理论上来看，收益评估法能够较为真实准确地反映自动，则称之为敏感因素，反之则为非敏感因素。酒过敏感性标资产米来收益以
5、及货币的时间价值，倒是由于对模型中的重要性的对比，以及对未来可能出现的经济效果范阔的分析，五个重要指标(被评估资产的预期收益、忻现率以及预期收确定最为经济合理的方束。采用收益评估法评估企业价值益持续的时间)的预测大多来由于历史数据以及主观判断，时，评估人员对于关系企业价值评估最终结果的敏感性因素其受到未来不可预见阔萦影响较强，预测难度较大，导致饿 M:进行囊点关注和分析，并通过对敏感性回紫的分析把掘敏方法在资产评估中的远用和推广受到较大租度的限制。因此感性影响的状况。目前国内外研究的焦点逐渐集中于模型指标的预测方法上。敏感性分析作为一种有娥的测试工具，能够帮助评估人 16 财务与会计.2010
6、 郎?摩汬?杬敲?楡?虑湩?捯?牴?潮?黯措点是件呻 H 露员确定影响米来指标变动的敏感因素，然陶传统的敏感性由于在模拟过程中对于不确定性因紫的取值完全随机，因而忽于方法上的缺陷，实际运用中有一定的局限性，主要体现为略了不确定性因素之间实际存在的相且关系，产生了大最不两个方跚:首先，传统的敏感性分析只能对未来指标变动的现实的模型，影响分析结果的正确性。而该缺陷可混过与展影响程度进行检瑜，但无法衡醺其未来发生变动的可能性。分析法相结合得到弥补，实际上，未来指标的变动概率差别很大，例如即使其变功的 3.改进的收益评估法影响程度较大，如果未来发生变动的樱率很小，那么其带来笔者在上述研究基础上，将层次
7、分析法、蒙特卡罗仿真的未来经济影响也十分有限。其次，传统的敏感性分析对于分析法以及收掘评估沽评估的理念相结合，提出新的收益评指标变动部圃，如敏感性分析中通常使用的 10%戒者 20%，估桔的思想樵架(如阁 1 所示)，对当前收益评估法进行改进，大多依靠评估人员的经验和宝观判店，没有考虑被榆脸变锺以期改善收报评估法由于指标难以准确预测而无法应用与贤的变化是否客观，触乏科学性和客观性。产评估实务中的情况。改进眉的收益评估捷克要步辄如下:因此，传统的敏感性分析滔用于进行多方案的比较，而川对于单方案的评价则仅限于对项目未来可能发生的变动的评价，难以作为依据对评估项目价值进行预测。在实际适用中南根据情况
8、与其他方法相结合，提高准确肢。三、不确定性因素的确认以及收益评估法的改进传统的收益评估法评估中光法准确地计量不确定性因素对标的资产价值的影响。在计量这些不确定性因素的过因 1 改造的收益许估法思想板架程中，本文将借鉴层次分析法以及风险评估中的蒙特卡罗分析方法对传统的收益评估法进行改进。(1)远用层次分析法估量不确定性因素的影响 1.层次分析揣在评估的实践过程中，可能接触到来自不同方丽的诸多层次分析法能够涌过对各个不确定性因素之间的相互作倚息。找出影响收益评估浩的不确定性因萦，并且在此摇础用和潜在影响，将因素进行层次划分，构建多级递阶结掏，上找出该因素具体对收益评估法中哪些指标产生影响是决定计算
9、各要素的相对重要度，并得出其结合得分，为评估人员资产评估结果.iE 确性的关键所在。因此可通过层次分析法对提供更为科学的决策依据。因此运用层次分析法对不确定性于影响收益评估法评估的不确定性因素进行判定，将影响收因素进行盟别能够改静以往主观判定的做陷。掘榕的主要毫不确定性因素划分为若干层次，构成多级递阶结 2.蒙特卡罗仿真分析法构，并采用屡次分析法判断其相对重要程度，计算各耍素的蒙特卡罗仿真分析端是西方国家目前最常使用的风险评综合得分，从而判断各个不确定性因素对目标的相对噩噩度。估方法，又称随机模拟语戒统计试验法。该方桂是种有敢(2)适用蒙特卡罗仿真分析方陆对关键指标进行敏感度的统计实验计算法，
10、其基本思想是通过构造概率模型，使得分析某些参数与所需计算的量恰好重合，然后通过实膛，用统计方关键指标即收益评估法模型中三个戴要指标:被评估法求出这些参数的估债，并将该估值作为要求的曦的近似值。资产的预期收益、折现率以及预期收益持续的时间。采用囊其数学表达式为 y; /(%1%1., ;.%.)。其中 y 是求解的目标，即米特卡罗仿真分析法对影响收益评估法评估的不确定性因素束经济目标。直是 n 个相互独立的随机变量，即影响未来经济变化进行模拟，通过多次模拟实验，测量其变化导致的评估目标的不确定性回素，这些变量具有各自的概率分布。每对变资产价值的变动，从而更准确地对未来经济目标进行预测，量进行一次
11、抽样，就会得到一组变量值，将其输入上浦公式提南收藏评估法进行资产评估的精准穰度。便可得到一个 y 值。这样通过若干次抽样及远算，即可得到 Y(3)运用收益评估法的计算模型对目标资产进行评估的概率分布。因此蒙特卡罗方法需要大量的实验，实验次数基于居次分析法和蒙特卡罗仿真分析端的结果，将关键越多，财务分析指标的特征值就会趋于稳定，得到的结果就指标的预测值输入收益评估法的计量模型中，从而得到目标会蹦精确，回此可借助计算机进行大懂的模拟语算，并使用资产的价值。辙仿真软件输出概率分布阁、敏感性分析阁等各种分析圄程。(作者单位:东北财经大学萨里学院玲珑教宵研究中心尽管藏特卡罗仿真分析法能够克服传统敏感性分析的东北财经大学经济与社会发展研究院公共政策研究中心)局限性，但同样在实际适用时存在其固有的缺点。主要体现 责任编辑刘忻剧 006.财务与会计17?泷?犡?筬?汯? 瓄?磊?秖? 箺?徿?
