1、基于现金流量与价值创造的财务战略学术交流窑阴基于现金流量与价值创造的财务战略在价值管理时代袁企业财务在企业管理中的地位日益重而资本市场上股东收益应反映为实际现金收益渊包括红要袁财务战略已不仅仅局限于通过维持现金流量的平衡以支利与资本利得冤与其必要收益之差遥所谓必要收益即同类资本持企业战略袁它还能评价企业战略的价值袁并直接通过资本投资于其他有类似风险的项目渊或公司冤时所能获取的投资回市场的运作创造企业价值遥因此袁实现价值创造成为价值管报袁即资本的机会成本渊资本成本冤遥从长远来看袁股东每期所理时代财务战略的又一内涵遥获现金收益渊股权自由现金流量冤为其资本成本折现后所得到一、财务战略实施的标准：价值
2、创造与现金流量的平衡的总的净现值渊晕孕灾冤遥若晕孕灾跃园袁则股东财富得到了增长袁即财务战略的实施主要基于两方面院一方面袁它作为企业创造了企业价值曰反之则毁损股东财富或企业价值遥战略的职能方面袁从现金流量平衡的角度来支持与约束企业战略实施的价值创造越战略实施后所带来的股东财富增战略曰另一方面袁它又作为企业战略的价值方面袁评价企业战长越战略实施后每期股权自由现金流量折现值之和越战略实略的价值袁并实施价值增值的战略遥因此袁财务战略的具体实施后所得净现值渊晕孕灾冤淤施应建立在价值创造与现金流量的平衡的二维标准上遥在这里袁股权自由现金流量是指企业经营所产生的现金员援价值创造衡量标准遥企业战略实施所产生的
3、价值创造净流量扣除维持企业正常增长所需再投资渊包括资本性支出可反映为资本市场上投资者财富的增长遥广义的投资者即指与营运资本支出冤袁并进行了债务本金与利息偿还之后的剩余企业资金的提供者袁包括债权人与股东遥由于债权人的收益现金流量遥该部分现金流量应归股东所有袁反映股东的真实现有债务合同及破产机制的保障袁使其具有优先索偿权的性金收益遥质袁因此在健全的公司治理结构下袁企业的价值创造即实现股权自由现金流量渊云悦云耘冤越经营活动现金净流量原渊资本股东财富渊收益冤的增长遥性支出垣营运资本支出冤原本期应偿还的债务本金与利息于会收益袁目的是增进社会福利袁谋求社会整体效益袁指导企业的理论和方法体系遥如社会责任会计
4、的主体一般是指相对独制定经营方针遥而第三尧第五和第六这三种观点不够严谨袁包立的企业袁而不包括政府部门或事业单位袁因为只有企业才能含的内容不够全面遥用其经营所得对其所实施的行为向社会负责遥社会责任会计是社会福利经济学的延伸与拓展袁是以社猿援社会责任会计的基本职能仍是反映和监督遥作为会计会福利的形式回报社会尧履行社会责任的会计遥社会责任会学的一个分支袁会计学的基本职能在社会责任会计中应用的计源于西方福利经济学的社会责任观念袁认为履行社会责任基本原理不会发生太大的变化袁即使稍有变化袁也是在履行反是企业义不容辞的一项义务袁范围扩大到企业对环境保护尧映职能时引入多重计量属性袁即在社会责任会计中同时采用社
5、会发展尧职工和公众福利等应负的社会责任袁企业只有在货币和非货币两类计量形式遥因此应将社会责任会计的目标完成了社会福利目标后还能获得令人满意的利润袁才能说明界定为两个方面院基本目标是对外提供有用的社会责任会计其履行了社会责任袁因此袁正确理解社会责任会计应把握院信息曰最终目标是提高社会效益遥员援社会责任会计是会计学的一个分支遥源援社会责任会计的对象是企业实现社会收益渊社会效益渊员冤作为会计学的一个分支袁社会责任会计自然要继承减去社会成本冤的活动遥社会责任会计的对象即社会责任会计会计学渊包括财务会计尧管理会计冤的基本原理和基本方法遥所反映和监督的客体袁是企业反映和监督社会责任及其履行渊圆冤作为一个新
6、的分支袁社会责任会计面临许多新的问情况的活动遥具体包括七个方面的活动院与环境有关的活动曰题袁同时也将丰富和发展会计学理论遥能源保护和利用方面的经济活动曰矿产开采尧保护和使用活渊猿冤社会责任会计的主体是相对独立的企业袁会计主体动曰人力资源开发尧利用和保护活动曰与产品质量有关的活动曰的传统认识需要修正遥公益性经济活动曰与精神文明有关的活动等遥圆援社会责任会计是社会学尧经济学尧会计学尧信息学尧控制综上所述袁我们不妨对社会责任会计的涵义作如下归纳院论和系统论等多门学科相结合的产物遥社会责任会计除有会社会责任会计是会计学的一个分支袁它运用会计学的基本原计学的基本原理和方法外袁还要借鉴尧吸收经济学渊生态经
7、济理和方法袁采用多种计量属性和手段袁对企业社会责任及其履学尧环境经济学尧发展经济学等冤尧社会学尧信息学尧控制论和行情况进行反映和监督袁以便于向利益相关者提供有用的社系统论等学科和领域的观念和方法袁形成一套社会责任会计会责任信息袁其最终目的是提高社会效益遥笫援财会月刊渊会计冤窑园缘窑阴阴窑学术交流股权资本成本渊折现率冤可用收益要风险定价公式渊如资上图即为财务战略矩阵结构遥纵轴反映战略的价值创造本资产定价模型袁即悦粤孕酝冤计算院能力袁只有当战略实施后折现的股权自由现金流量大于零袁必要报酬率越无风险利率垣风险溢酬盂该战略才创造价值袁反之则毁损价值曰横轴反映战略的现金耘渊砸冤越砸垣茁咱耘原砸暂榆流量状
8、况袁当战略实施的销售增长率渊早冤大于财务可持续增蚤枣蚤砸皂枣鄢所以袁战略实施的价值创造标准可表示为院长率渊早冤时袁则出现现金赤字袁反之则出现现金盈余遥企业的灶云悦云耘各种财务战略可在此框架内进行整合遥贼折现的云悦云耘越鄱虞贼越员咱员垣耘暂第一象限袁战略业务单元创造价值但面临现金赤字遥这就砸蚤圆援现金流量平衡衡量标准遥企业现金流量的平衡袁即企业意味着企业或战略业务单元进入了一个迅速成长行业的投战略投资增长渊资金支出冤与战略筹资增长渊资金流入冤之间资领域袁在该投资领域通过战略实施袁项目后期或整个周期的平衡遥该平衡标准可通过建立财务可持续增长模型得到遥内将会有正的折现现金流入袁但为了应对销售的过快增
9、长而因为随着企业战略的实施袁销售会增长袁而销售的增长会带在目前需要大量的资金投入袁否则企业就会陷入财务困境遥来资产的增长渊即投资的增长冤袁而支持资产增长的筹资能这就要求企业首先应采取扩张性的筹资战略渊改变财务政策冤力要要权益资本及负债也相应要增长遥根据资产与权益相等来保障现金流量的平衡遥的会计原理袁可得出下列等式院扩张性的筹资战略具体表现在以下两方面院第一袁采取减粤晕晕阅少股利支付或不分派现金股利的战略遥从财务可持续增长模杂伊早伊越咱伊渊员原遭冤垣伊渊员原遭冤伊暂伊杂伊渊员垣早冤愚园园杂杂杂耘型可知袁减少股利支付袁能够直接增加企业的留存收益袁提高其中袁杂是基期销售额曰早是销售增长率曰粤辕杂是总
10、资产财务可持续增长率袁使企业的财务实力得到增强遥第二袁采取园周转率的倒数要要资产与销售额比率曰晕辕杂是销售净利率曰遭加大吸收外部权益资本及增发新股的战略遥在增加权益资本是股利支付率曰阅辕耘是负债权益比遥等式左边表示资产的增的基础上袁债务资本也可在维持目标资本结构不变的情况下袁长额袁右边表示支持资产增长的留存收益的增长额及在此基得到相应增加遥当然袁在增加对外筹资时还应考虑追加筹资对础上的负债增长额遥企业加权平均资本成本的影响袁以及对企业价值创造是否有将上式进行整理袁可得院较大的负面影响遥如果上述筹资战略无法实施袁则企业只有减少或终止该粤晕阅晕阅早伊越伊渊员原遭冤伊渊员垣冤垣伊渊员原遭冤伊渊员垣冤
11、伊早杂杂耘杂耘领域的投资袁以免陷入破产的境地遥第二象限袁意味着战略业务单元进入了一个处于成熟期晕阅伊渊员原遭冤伊渊员垣冤的行业遥在该领域的战略投资既创造价值又产生现金盈余遥因杂耘鄢舆早越此袁企业在此首先可利用盈余资金选择扩张性投资战略以充粤晕阅原伊渊员原遭冤伊渊员垣冤杂杂耘分开发其价值增长潜力遥扩张性投资战略主要有两种形式院第上式就是财务可持续增长模型袁在四个变量要要销售净一种是内涵扩张性投资战略袁主要指对企业技术开发尧人才开利率渊反映经营效率冤尧股利支付率尧负债权益比渊反映财务政发尧资源开发以及销售开发等的投资袁以形成企业的核心竞争策冤以及总资产周转率的倒数渊反映资产管理效率冤都能合理能力曰
12、第二种是外延扩张性投资战略袁主要是通过纵向与横向鄢确定的情况下袁早就是财务可持续增长率遥该增长率即为一一体化的并购战略袁实现规模扩张遥两者的目的都在于维持与定经营能力基础上财务资源所能支持的最大销售比率遥若战延长企业的竞争优势时期袁以使其价值获得长期的增长遥略实施后实际的销售增长率大于鄢早袁则企业会产生现金赤若扩张性投资战略不可行渊即不能带来价值创造冤袁则企字袁长期现金赤字将使企业陷入财务困境和面临破产的风业应选择退却性财务战略袁即实施高额派现的股利支付战略袁险鄢曰相反袁若实际的销售增长率小于早袁则不仅影响正常的增或实施股份回购战略遥此战略一方面可使股东价值得到实现袁长袁而且会面临被别的企业并
13、购的威胁遥因此袁企业就应以此另一方面也释放了企业剩余的财务资源袁使财务可持续增长为基础实施相应的财务战略袁以协调企业的增长袁维持现金率得以降低遥流量的平衡遥第三象限的投资战略袁从长远来看会得到一个负的折现二、财务战略矩阵现金净流量渊即损害价值冤袁但由于企业可根据其占垄断地位通过上述财务战略的二维标准袁可建立财务战略矩阵袁的市场份额袁在前期获取大量的现金盈余袁因此该战略业务单具体的财务战略可在此框架内得到合理定位遥元对于别的处于高速增长时期又缺乏现金支持的企业具有较强的吸引力遥企业可在出售该战略业务单元之前采取收获性价值创造财务战略袁即加强成本控制尧减少资金占用尧加快资金的回收袁折现的云悦云耘跃园并且在现金盈余期结束之前把该战略业务单元出售给可以把域玉它管理得更好的企业袁以获取高于预期价值渊战略业务单元的鄢早约早袁现金盈余鄢早跃早袁现金赤字持续经营价值冤的放弃价值遥芋郁第四象限的战略业务单元既损害价值又会使现金短缺袁折现的云悦云耘约园所以对该战略业务单元只能采取一开始就放弃投资或立即出价值毁损售渊清算冤已有业务的措施袁以避免进一步损害企业价值遥笫阴窑园远窑财会月刊渊会计冤援
