1、第四章 衍生外汇交易学习目标通过本章学习，掌握衍生外汇交易的特点；掌握外汇期货交易与外汇期权交易的概念、功能、特点和规避汇率风险的措施；了解用货币互换和远期利率协议规避汇率与利率风险的措施4.1 外汇期货交易一、外汇期货交易的定义外汇期货交易指交易双方在期货交易所内以公开竞价的方式，承诺在将来某一特定时间及汇率下，交割一个标准数量的外汇买卖和约。二、外汇期货交易的特征合约标准化 1、合约金额标准化 2、合同周期标准化3、交割时间标准化美元报价制度外汇期货市场以每一单位外币兑换多少美元来报价，即美元报价制度。如：GBP1=USD1.5610 CHF1=USD0.7770JPY100=USD1.0
2、108 AUD=USD0.9876价格波动幅度的限制最小价格波动幅度例如，英镑期货合同的最小变动额为每英镑 0.0005 美元, 若上一个交易价格为 1.5610美元, 下一个交易报价上升最小至 1.5615 美元, 下降最小至 1.5605 美元. 瑞士法郎合同价格的最小变动价为每瑞士法郎 0.0001 美元, 若上一个交易价格为 0.7770 美元, 下一个交易报价上升最小至 0.7771 美元, 下降最小至 0.7769 美元。 最高价格波动幅度指每日交易价格最大变化幅度，达到这一限额，价格的上升或下降将自动受到限制。如加元最高限价为 75 点。以美元价格换算，加元的最高限额为 75 点
3、USD10/点= USD750。以此推算出其他各种外汇期货的最高限额。其他特征如下：1、交割率低2、价格的平行变动性3、价格的合二为一性三、 外汇期货市场组织结构及规则 一） 、外汇期货市场组织结构外汇期货交易所：美国芝加哥商品交易所、伦敦国际金融期货交易所等结算所：两种清算组织形式经纪商（场内、场外）套期保值交易者投机者二） 、外汇期货交易的基本规则公开叫价制度：价格优先，时间优先，包括电脑自动撮合成交和交易员公开喊价。意义：无论交易者是何身份，在期货市场地位相同。保证金制度: 防止违约，结算制度的基础1、初始保证金：开仓时向结算所缴纳，因交易货币、交易者身份不同而不一样。以 IMM为例：（
4、单位 美元）初始保证金 维持保证金英镑 2800 2100日元 2700 2000瑞士法郎 2700 2000加元 1000 800澳元 2000 1500 2、维持保证金:保证金账户经过逐日清算后，必须维持的最低额。3、追加保证金（变动保证金）：反映市场价格波动对保证金头寸影响的部分。 4、双重保证金制度：经纪人向结算所缴纳，投资者向经纪人缴纳 逐日盯市制度：盈亏每日结清，期货所零负债结算：指清算机构根据交易所公布的计算价格对客户所持合约头寸的盈亏状况进行资金清算的过程。期货交易的结算大体分为二个层次：一是交易所对会员进行清算；二是由会员公司对所代理的客户进行结算。交割：实物交割的汇率（交割
5、日汇率） 三） 、外汇期货交易的交易程序选择经纪公司及经纪人开立保证金账户落单境外经纪商代客户出市交易追加保证金或交割四、 外汇期货交易的运用一） 、套期保值套期保值指利用期货市场以减弱或消除未来现货市场风险的投资行为。 多头套期保值例：2 月 5 日,一名美国进口商从德国进口汽车，约定 1 个月后支付万欧元。为防止欧元升值带来的不利影响，他进行期货交易以保值。 过程如下：（部分弥补现货市场损失）现货市场2 月 5 日，即期汇率 EUR/USD1.1230 购买万欧元，理论上需支付美元0.万（1.1230万）3 月 5 日，即期汇率 EUR/USD1.1310 购买万欧元，实际支付美元0.万（
6、1.1310万）理论上亏损美元0.- 0.=0.2万期货市场操作2 月 5 日， 3 月份交割欧元期货价格： EUR/USD1.1240 多头 2 张 3 月份交割的欧元期货合约 3 月 5 日，3 月份交割的欧元期货价格：EUR/USD1.1330 平仓 2 张 3 月份交割的欧元期货合约盈利:(1.1330-1.1240) 12.5 万2=0.2万美元 空头套期保值例：美国出口商向英国出口价值0 万英镑的商品，月日签定合同，个月后结算，出口商期货市场操作如下：（部分弥补现货市场损失）现货市场月日，即期汇率： GBP/USD1.5430 卖出0 万英镑，理论上收到美元.万（ 1.54300
7、万）月日，即期汇率: GBP /USD1.5320 卖出0 万英镑，实际收到美元.万（1.53200 万）理论上损失美元:.-.=0.万期货市场月日，6 月份交割的英镑期货价格：GBP /USD1.5420. 空头:4 份 6 月份交割的英镑期货合约 月日，6 月份交割的英镑期货价格：GBP /USD1.5330 平仓 4 份 6 月份交割的英镑期货合约盈利：（1.5420-1.5330 ）6.25 万4= 0.2万美元例：美国出口商向英国进口商出口价值0 万英镑的商品，月日签定合同，个月后付款，出口商期货市场 操作如下：（现货市场获利弥补期货市场损失）现货市场月日，即期汇率： GBP/USD
8、1.5430 卖出0 万英镑，理论上收到美元.万（ 1.54300 万）月日，即期汇率: GBP /USD1.50 卖出0 万英镑，实际收到美元.万（1.500 万）理论上获利美元:.-.=0.万期货市场月日，6 月份交割的英镑期货价格：GBP /USD1.540 空头:4 张 6 月份交割的英镑期货合约 月日， 6 月份交割的英镑期货价格：GBP /USD1.5平仓 4 张 6 月份交割的英镑期货合约 亏损：（1.5-1.50）6.25 万4= 0.2万美元二） 、投机性交易1、单项式投机（单纯买空卖空）多头或买空 （先买后卖，低买高卖）例：假设 11 月 9 日外汇市场行情如下：即期汇率
9、USD/JPY=80.6570， 12 月份交割的日元期货价格：JPY/USD=0.0183 。某投机者预测 12 月份交割的日元期货价格呈上升趋势，所以他多头 10 份 12 月份交割的日元期货合约。假设 12 月 1 日：第一种情况：12 月份交割的日元期货价格上升为 JPY/USD=0.0193。投机者平仓 10 份 12月份交割的日元期货合约，利润为：（0.0193-0.0183 ）1250 万10=12.5 万美元第二种情况：日元期货价格下降，则亏损。空头或卖空 （先卖后买，高卖低买）例：6 月 1 日，市场行情如下：即期汇率 USD/CHF=1.532028， 9 月份交割的瑞士法
10、郎期货价格 CHF/USD=0.6530。 预 9 月份交割的瑞士法郎期货价格将下降 , 所以在期货市场空头 10 份 9 月份交割的瑞士法郎期货合同。分析总结8 月 10 日，期货市场可能出现的两种情况：1、瑞士法郎期货价格下降为：CHF/USD= 0.6450， 平仓 10 张 9 月份交割的瑞士法郎期货：赚（0.6530-0.6450）12.5 10=1 万美元。2、瑞士法郎期货价格上升为：CHF/USD=0.6650 ， 平仓 10 张 9 月份交割的瑞士法郎期货：亏（0.6650-0.6350）12.5 10=1 万美元。可见，预测错误会导致结果的损失。课堂练习（一） 出口商的套期保
11、值交易3 月 3 日，某出口商已知 2 个月后有一笔 30 万加元的出口收入，打算通过外汇期货交易对此保值。已知外汇期货市场行情如下：6 月份交割的加元期货价格为 CAD/USD0.8065外汇市场即期汇率为 USD/CAD1.2413-185 月 3 日市场行情如下： 6 月份交割的加元期货价格为 CAD/USD0.8124外汇市场即期汇率为 USD/CAD1.2011-16请计算并分析该出口商在期货市场的盈亏及出口收入，并评价期货交易是否达到目的。课堂练习（二） 投机者的期货交易4 月 1 日，期货市场行情如下：9 月份交割的欧元期货价格为 EUR/USD1.2346某投资者预期 9 月份
12、欧元期货价格将下降,于是交易 20 份欧元期货合约。 8 月 19 日，欧元期货价格为 EUR/USD1.2534。于是该投资者决定平仓出局。请计算该投资者此笔交易盈亏并对该笔交易进行评价。4.2 外汇期权交易一、 外汇期权交易概述一） 、外汇期权交易的定义外汇期权交易是一种选择权契约，其持有人即期权的买方付出一定的费用后，享有在契约到期或到期之前，以既定的价格买入或卖出一定数量的某种外汇资产的权利；而期权的卖方收取期权费（即期权的价格或权利金） ，有义务应买方要求卖出（或买进）合约规定的某种外汇资产。双方的权利与义务：买方的权利是可以要求卖方履行期权合同；义务是交纳期权费，并且不管是否履行期
13、权卖方都不退还此费用。卖方的权利是收取期权费；义务是按买方的要求履行期权合同。二） 、外汇期权合约外汇期权合约是标准化契约（场内交易） ，方便期权买卖双方在交易所内以公开竞价方式进行交易，并有助于次级市场活跃。在期权交易中，期权费是唯一变量，其他要素都是标准化的。外汇期权合约标准化的主要内容包括以下几方面：交易少数几种国际货币： 美元标价：标准化的交易单位：即期货交易额的一半 执行价格或称协定价格： 到期月份固定：通常为每年的 3、6、9、12 月到期日固定： 保证金：卖方缴纳，通过清算所会员交存于清算所的保证金账户内，随市价 而涨跌，并于必要时追加。期权费：订约时由买方支付给卖方，买方不必再
14、交保证金。交割方式通常通过清算所会员进行：设期权清算公司，负责期权合同 的清算事宜。三） 、外汇期权交易的特点（ 见教材 P76 ）四） 、外汇期权的类型1. 按是否组织性的交易分：场内期权 和 场外期权场内：以费城股票交易所、芝加哥商品交易所、伦敦国际期货交易所组成。场外：伦敦、纽约、东京为中心构成的银行同业期权市场。2. 按交割时间分： 欧式期权 和美式期权一般而言，美式期权持有者具有更大的灵活性。如果客户买入的是较高利率的货币（即贴水货币） ，那么美式期权的费用就要高一些；反之，如果客户买入的是升水货币，那么美式期权和欧式期权的费用将会相同。3. 按期权的性质分： 看涨期权和看跌期权对于
15、看涨期权而言，本国货币利率越高，外国货币利率越低，即两国货币利率差越大，则期权费越高；对于看跌期权恰恰相反。4. 按期权的复杂程度和使用范围分：标准期权和现汇期权现汇期权指期权买方有权在期权到期日或之前，以协定价格买入或卖出一定数量的某种货币。5. 按期权是否能带来收益，可分为价内期权、价外期权和平价期权以出口商为例某美国公司，4 月份有一笔瑞士法郎收入，出于保值目的，买入一份瑞士法郎卖权/美元买权。到期日 4 个月以后。目前市场行情如下：协定汇率 USD/CHF1.3000即期汇率 USD/CHF1.3220期权价格 USD/CHF0.02到期日可能的两种情况：第一，美元汇率上升高于 1.3
16、000 时，该公司行使期权，以协定价格卖出瑞士法郎，买进美元，成本为 USD/CHF1.3200；第二，美元汇率下降低于 1.3000 时，该公司则放弃期权，在现汇市场卖出瑞士法郎，买入美元。第一种情况该美国公司利用期权交易达到对出口收入保值目的；第二种情况该公司则没有达到目的。 以进口商为例 某美国进口商进口价值 100 万英镑的商品，三个月后以英镑付款。为避免三个月后英镑对美元升值，该美商在芝加哥商品交易所买进 32 份英镑期权合约的买权。市场行情如下： 期权费 GBP/USD0.02协定价格 GBP/USD1.6500三个月后结算日，即期外汇市场可能出现的情况：第一,市场汇率为 GBP/
17、USD1.6600。是否执行期权？是否达到保值目的？第二,市场汇率为 GBP/USD1.6300。是否执行期权？是否达到保值目的？五） 、外汇期权交易的程序1、与银行签订协议2、价格委托3、在期权费交收日到银行交纳规定的期权费4、行使期权5、清算与交割二 外汇期权的应用一） 、进口商的期权交易 例：某英国公司进口价值 225 万美元商品，6 个月后以美元结算。公司财务主管对未来 6个月汇率变动不能确定，于是决定利用外汇期权交易避险。目前得到的金融信息如下：即期汇率 英镑/美元=1.5100 6 月期远期汇率 英镑/ 美元= 1.5050期权协定价与远期汇率相等 USD1.5050期权费：交易数
18、额（以美元计算）的 1.9%总计: USD225 万1.9% = USD4.28 万期权费必须在交易完成两个营业日后付给期权的出售方。 英国进口面临美元汇率上升风险，所以建立 225 万美元多头头寸，即买入美元买权/英镑卖权。假设结算日市场行情为：1、美元升值，英镑=美元 1.4550 执行期权合约，按协定汇率买进美元。进口成本：（225 万美元/1.5050+ USD4.28 万美元）/1.5100=151.8411 万英镑评价：2、美元贬值，英镑=美元 1.5550放弃期权，现汇市场买入美元。进口成本：评价： 注意：由于执行期权不是单方面的事，进口商将要求银行证实它打算执行这份期权。执行期
19、权是期权持有方的责任，银行没有义务去提醒客户执行期权。 分析：从事后角度看，期权总是一种次优选择。1、如果该客户肯定美元 100%贬值的话，他就可以不进行任何外汇交易，在结算日在现汇市场买入美元完成支付即可；2、反之，如果该客户肯定美元 100%升值，他会选择远期交易，这是一种即无成本也无盈利的完全保值选择。3、如果该进口商对结算日汇率变动并无把握，选择期货交易比较好。因为期货头寸可以部分或全部冲销汇率风险。4、选择期权交易可以使进口商获得可能的最好结果，代价是付出的期权费。二） 、投机者的期权交易当投机者预期汇率上涨时，做“多头”投机交易，即购买外汇买权（看涨期权） ；相反，预期汇率下跌，则
20、做“空头”投机交易，即购买外汇卖权（看跌期权） 。如果预期准确，投机者在现汇市场上做一笔反向的交易，一买一卖，到期日相同，就会获利。如果预期失误，投机者就放弃执行期权合约，仅仅只损失期权保险费。例：现行外汇市场美元兑日元汇率信息为：即期汇率： 83.40远期汇率： 82.54协定价格： 82.54某投资者预期未来两周内日元兑美元将升值，他准备建立等值于 1000 万美元的期权头寸。于是他买入一份为期两周、1000 万美元的美式看跌期权。期权费以交易额的 0.6%计算，为 USD6 万或 JPY63 万，在成交两个营业日后支付。1、假定交易成功后 10 天现汇汇率为：81.50。执行期权2、假定
21、交易成功后 10 天现汇汇率为：83.80。放弃期权三、 期权交易与期货交易的区别 1 权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务， 除非用相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使，也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权利。而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。特别是美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利，也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履行相应的义务。2 标准化。期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中 交易的，而期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交
22、易所交易的现货期权和所有的期货期权则是标准化的。 3 盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。 而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权） ，也可能是有限的（看跌期权） ，盈利风险是有限的（以期权费为限） ；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限） ，盈利风险可能是无限的（看涨期权） ，也可能是有限的（看跌期权） 。 4 保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买 者则无须交纳保证金，因为他的亏损不会超过他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要交纳保证金，这跟期货交易一样。场外交易的期权卖者是否需要交纳保证金则取决于当事人的意见。 5 买卖匹配。期货合约的
23、买方到期必须买入标的资产，而期 权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利。期货合约的卖方到期必须卖出标的资产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有根据买方意愿相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的资产的义务。6 套期保值。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移 出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 课堂练习（一） 出口商的期权交易某年 10 月 5 日美国某出口公司与英国进口公司签订 65 万英镑的出口合同，约定在 2 个月后结算。该出口商决定进行期权交易避险。 签约时外汇市场行情
24、如下：即期汇率 GBP/USD1.5673-86协议价格 GBP/USD1.5693期权费 1000 美元假设 12 月 5 日，英镑即期汇率为 GBP/USD1.5630-44 问：美国公司如何建立期权头寸？该公司否执行合约？评价：出口收入多少？课堂练习（二） 外汇投机者的期权交易假设 4 月 7 日外汇市场美元兑瑞士法郎行情如下：即期汇率：USD1=CHF1.2482协议汇率：USD1=CHF1.2432期权费率：USD1=CHF0.0185 某投机者预测三个月期美元汇率将上涨，拟买卖 100 万美元进行投机。问：该投机者将如何操作？假定三个月后的即期汇率为 USD1=CHF1.2637，计算其损益额？
