1、房价、股价与汇价一朱堰徽房价股价与汇价在我国金融史上,没有哪个月份有关市场各方会将目光如此集中到金融资产的价格上来.一个月来,房价是升是降?股指见底没有? 汇率还动不动 ?都已然成为宏观调控最为敏感的神经和民众最为乐道的话题.价格决定,丢开传统经济学中认为的供需因素,当我们再次审视的时候,发现预期更能成为先导,资产价格在政策和预期的博弈中决定.房价:众政策难醒梦中人很长一段时期里,我们都会提到房地产业的宏观调控.如果说起初的调控政策国家各部门之间可能说法不一,甚至还存在同台竞技的现象,那么今年 4,5 月份的政策已完全避免了这一尴尬,稳定住房价格的“ 国八条“ 出台,七部委联合推出稳定房价新政
2、策,动作力度之大和调控决心之坚决使得房价应声下跌.建设部 5 月中下旬的监控数据显示,商品住房成交量明显下降,价格上涨趋缓,部分城市房价有所下降.就目前来看,成交房价是有所下降,也颇有舆论对这种下降感到欣喜,“房地产新政“ 好评如潮.但实际上, 我国房地产业的现实要复杂得多.首先,房价是否真的有所降温都不好说.“解困房 “,“经济适用房“ 房价在最新统计口径中的比重增减难定,开发商是否通过暂停销售高档房而使其漏出统计体系也不得为知,6?1 能否成为房价分水岭还是一个迷.政府对房价的调控和来自各方面的预期还可能会持续博弈下去.决定房价的基本原理,是预期的未来情况决定现在的价格,这种影响远大于真实
3、的供求因素.而且这种预期往往并不是单纯的“搏傻 “,是比较理性的分析 .正如价格能反映一切信息一样,预期也能,无论这种信息是已知的还是未知的,公开的还是隐蔽的.从目前的情况看,对于房价的预期至少会有这两个方向.之一:调控不是降房价,是降涨幅.这实际上是政府此番对房地产市场调控的明确表态,“稳定住房价格 “也已跃然于七部门意见的标题.基于此点,不难发现最新一系列政策的直接矛头是游资和炒房:禁止期房转让,购买住房不足两年转手交易按售房收入全额征收营业税,某些地区提出的个人卖房征收 20%所得税等等.诚然,住房价格就算不考虑成本上涨,城乡升级等因素,仅价格骤降带来的经济增长波动和银行体系风险就已是政
4、府“不能承受之重“,所以,组合拳的力度和火候始终会是政府小心把握的砝码,而这一调控的软肋恰好成为了部分群体的预期底线.之二:调控何时从需求转向供给?开发商的垄断定价已被认为是房价居高的一个重要因素.2000 年以前,刚复苏的房地产市场遵循的是成本定价,商品房售价基本上是成本加合理利润;2001 年至 2003年走向火热的楼市选择的是市场定价,房价基本由供求关系决定;而 2004 年以来,楼市进入由开发商决定市场,自由定价状态.伴随着楼市开始成长,繁荣,各地的大房地产企业也开始在利益极大化的共同追求中默契配合,渐渐结成价格联盟.当然,这种价格联盟的实现还要得意于地方政府的暗中相助,“不识楼市真面
5、目 ,只缘自身涉其中“,以土地收入“经营城市“,以支持房地业拉动相关需求,“在利益的驱动下,地方政府的越位与缺位并存,不仅不能保障房地产业的平稳发展,而且对房价的上涨起到了推波助澜的作用“.可见,降温楼市还有不少非需求因素,“薪不尽,则火不灭“.如果一直存在这样的预期,能遏制住游资炒房已是利好,但对于房价下降,又能有多少期待呢?股价:风起于青萍之末当一块涂抹了黄油的面包从盘子里掉到地上时,往往涂抹了黄油的一面会触地.当不确定性主宰市场时,市场往往朝最坏可能的方向运行.这就是股市黑色五月展示给我们的趋势.如果说房价上涨都还是显见的因素,可五月股价的下跌多少让人有点莫名其妙.原本市场普遍认同:股权
6、分置是长期熊市顽症,不解决就不会有反转.所以当证监会 5 月初启动股权分置改革时,应该有很多投资者表示赞同并且感到一丝欣慰,阁楼上第二只鞋子终于掉下来了,但目前看事与愿违,自股权分置改革试点以来,无论是通知还是细则,甚至是 5 月 31 日国资委与证监会的联合发文,市场反应都是下跌,无人喝彩,上证指数千点惊魂.与经济形势,行业景气以及公司业绩变化没有任何关系,也不是一般意义上的技术性补跌,那么股价狂泻的缘由何在?和房价一样,来自于市场参与者的预期.虽然非流通股股东抛售股票会受到很多限制,实际扩容也在若干年后,照理说此刻农村拿一 II 研究 2005.66反应不至于如此激烈,但市场反映的从都不是
7、既定事件,是预期事件,想象空间永远决定了二级市场的价格.这种想象摧毁了 A 股市场刚刚建立起来的“价值投资“ 体系.价值投资理念近一两年来大显神威,二线蓝筹家喻户晓,众基金抱团取暖,此次也未能幸免,成为空军的直接司令.可见,就算大多数机构投资较多地考虑到了股权分置的影响,但在流通即将成为现实时,市场各方发现实际上还是没有做好充分的应对.此时,机构投资者会比以往任何时候更为小心的审视所持股票.如果它是一只成长性良好,具有极高投资价值的股票,同时公司管理层素质很高,道德风险的机会较小,就能认定这样的股票目前已经物有所值,被选中试点无疑是利好,不管其补偿多少,都还不错.但这里面还是有不少不确定的因素
8、.如果手中股票质地一般,属于正常稳定盈利的公司,那么就会仔细计算试点方案的对价是否足以弥补改革后参照全流通市场估价模式带来的损失,一旦对价不足以弥补全流通估价模式后股价的差额和时间成本,投资者就会在试点方案付诸表决前择机卖出,那些坚守到最后坚决投出反对票的,可能也是为了警示那些对改革三心二意非流通股股东.如果试点公司质地较差,比如业绩走向下滑趋势且未来有亏损可能,直接抛售了事,离场走人.现在的问题就在于,谁都不知道,下一批试点会是哪些公司? 怎样的公司 ?非流通股东又会抛出哪些方案?试点仅是少数,绝大多数上市公司都会在迷雾中去寻求新的价格定位,方案花样越多,曲折越多,给剩下的股票带来的不确定性
9、越大.而且在非流通股东和流通股东较量的过程中,当流通股股东发现用手投票的成本大于“ 用脚投票“ 的成本时,索性就用自己的方式来发出还价的信号.天若有情天亦老,人间股道是沧桑.尽管到目前为止,我们还不能完全判断股价下跌是否结束,但我们还是要坚强地挺过这段,在分类表决,分散决策的改革平台上,双方利益的博弈已经基本公开化和市场化了.只不过股权分置从一开始就不是一个纯市场问题,完全靠市场来解决未必奏效,政府该出手时还要出手,扭转预期更为关键.汇价:静如止水下的暗流涌动随着 5?l8 人民币升值预期的再次破灭,热钱游资又悄然而退.应该说,和房价,股价相比,人民币汇价的预期来势更为凶猛,这几年就一直未停息
10、过.我国每一次坚定立场后炒作活动立即收敛一段,但维持时间不长.因为游资判断,各种客观条件决定了人民币汇率机制确实要改革,对此我国也不否认.这种应而未决又被市场看穿底牌不得不改的状态,正是人民币被炒作的缘由.而反过来看,制约人民币汇率改革的主要障碍也就是游资对人民币升值的强烈炒作.在这种背景下推出改革,极可能会继续加剧市场对升值的预期,无论是人民币对美元更高升值,还是急剧拉升后的暴跌,都会让国家很难控制.可见,一段时间内,因为会升值而不升值导致热钱游资涌入,而由于热钱游资大量涌入又不能此刻升值的怪圈就一直存在着,孰因孰果都难以料定,政策和预期的博弈淋漓尽致.两权相害取其轻,两权相利取其重.人民币
11、汇率制度与现行之汇率水平是存在不少缺陷,但在这种情况下,谁又能把人币汇率制度的利害权衡清楚?谁又能一口笃定人民币汇率的最优适度水平?所以,我们采用了谨慎态度,因为一项制度的长远优点,并不足以确保其改革过程不会出错.适当的过渡安排,有时会比长远安排更为重要.当前,这种过渡安排就体现在汇率机制完善的一系列措施上.扩大境外投资外汇管理改革试点范围,增加今年度境外投资购汇总额度;上调境内美元小额存款利率;联合:局优化联系汇率制度,等等.这一不旨在缓解人民币升值压力,!收支平衡.全国银行间市场也举允许国际开发机构发行人民币债:首家境外机构投资者进入银行间汇交易中心开办 8 币种外币买卖这些措施都将有助于建立有效的夕并提供防范汇率改革风险的手殷成为推进人民币汇率改革的重要j而且,即便是今后要调整汇可让升幅大于投机的交易成本,J更多游资.到时可设置一个过渡:个固定汇率到另一个固定汇率,变的汇率水平变成百分之一,二但仅此一小步,却改变了汇率不!预期,是制度改革的一大步.将】用数年后,再根据情况慢慢调整实际行动一步,胜过纲领一名言未必适用人民币汇价的调控.综上可见,在金融市场发届投资者的行为理性日益增强,预;性给政策调控带来了更多难题,j如何往往会依赖预期改变程度如见的一段时间内,这些预期以及 1格变动仍将继续吸引着我们的眼 j谓:风声,雨声,书声,声声入王股价.汇价,价价关心.啊
