1、金融监管模式与美国次贷危机近年来的全球金融危机使得金融监管的体制问题再度成为关注热点，金融监管体制在决定监管效率上发挥着基础作用，对于整个的金融监管来说至关重要。所谓金融监管是指在金融交易中，政府通过央行等特定的机构对交易行为的主体进行一定程度的限制或作出某种规定，其本质上是一种政府规制行为。而始于美国房地产市场的次贷危机迅速波及到全世界造成了此次金融危机，从直接原因看是由于过度金融创新，是资产证券化的过度运用和风险失控的结果，但究其根本原因是金融监管出了问题。一向作为金融监管最为完备并且被各发展中国家视为构建金融监管体系典范的美国此次受到的冲击使得各国开始审视自己的金融监管系统。 金融监管模
2、式是指与一个国家金融监管有关的职责和权力分配的方式和组织制度的总称，一国的金融监管模式体现了其金融监管主体的组织结构。纵观世界各国的金融监管模式，基本可以归为分业监管模式、统一监管模式。 （一）分业监管模式 所谓分业监管就是说在金融业下银行、保险、证券三大业的分业监管，针对不同的业务领域分别设立专门的监管机构，美国就是分业监管模式的典型代表。美国现行的监管模式被称为双重多头监管体制，所谓“双重” ，即指联邦和各州均享有对金融监管的权力，由联邦和各州监管机构共同监管；所谓“多头” ，即指有多个部门负有监管职责如美联储、财政部、储蓄管理局、证券交易委员会等机构。美国一贯奉行自由市场竞争论并且倡导权
3、力的分立和相互制约，这都是美国的这一金融监管格局形成的基础。 分业监管模式的优点主要体现在以下两个方面：首先，在分业监管模式下的各监管机构针对性比较强，监管更加细致，能充分利用各自的专业优势。多个机构进行监管产生的竞争压力有利于提高监管的效率，使得监管较为严格；其次，分业监管有效的避免了监管权力的过分集中，同时也抑制了监管过程中可能滋生的腐败。随着金融全球化和金融机构的综合化经营，分业监管的弊端也逐渐显现：第一，监管体系过于庞大，各监管机构之间协调不力，各部门各产品的监管标准不易实现统一的规范，容易使其制度出现监管真空，近年来一些风险极高的金融衍生品成为漏网之鱼与监管模式本身也有必然关联；第二
4、，在双重多头监管体制下，监管机构过于庞大如美国竟高达 100 多个，如此多的机构增加了监管成本，权限相互重叠，削弱了监管的反应度和时效性；第三，不能综合评估混业金融机构的风险，没有任何一个机构能够负责整个金融市场的风险。 （二）统一监管模式 统一监管即设立专门的监管机构对整个金融业进行统一管理，由单一的中央级机构如中央银行或专门的监管机构对金融业进行监管。目前世界上许多国家采用这种监管模式，英国正是采取的这一高度集中的“单一制”监管模式。英格兰银行作为一个中央银行具有独立的制定货币政策的权力和保持物价稳定的责任。而进行金融监管的职能合并于金融服务监管局，成为了全权监管英国金融体系的机构，职责包
5、括制定金融审慎监管的标准、审批金融业务的资格等等。这种监管模式的优点在于可使金融监管集中节约运营投入，降低信息成本获得规模经济效益；能对迅速变化的金融市场做出及时反应，有利于金融创新；金融法规统一，不易被钻空子，能较好地适应高度集中的国家政治机构，运行得当有助于提高货币政策和金融监管的效率；也有助于克服其他模式下不同监管机构之间推诿责任的现象。缺点其一是此模式由于竞争缺失会使监管部门作风官僚化，监管任务过重，不利于提高监管人员的素质。其二是忽视了银行业、证券业、保险业之间的差别，从而不能进行适当的有效监管。那么，从金融监管模式上来看，次贷危机所暴露出的金融监管方面的问题有哪些呢？一、宏观金融监
6、管功能匮乏和不到位美国一直以来实行的是分业监管模式。在宏观审慎方面，不管是分业监管模式还是统一监管模式都存在不到位的缺点。拿发生危机的美国来说，对于不断创新的金融衍生品没有专门的机构进行监管，并不能消除系统性风险。在住房抵押贷款机构发放抵押贷款给贷款人时，住房抵押贷款机构并没有对贷款人的信用、还款能力、收入高低等进行严格的审查，不考虑由此带来的后果，只是为了追求自身的利益，不停的为贷款人发放贷款。此时，美国的金融监管机构在宏观上并没有对住房抵押贷款机构给次级贷款人发放贷款的行为进行制止，没有对其实施适当有效的监管。当次级抵押贷款证券化时，会有评级机构对特殊目的公司 SPV 发行的债券进行评级，
7、因为评级机构是商业性质的，况且美国也没有专门的机构来对评级机构进行监管。因此评级机构对发行的债券基本上在当时良好的经济条件下的评级都是优等级的，这样投资者会认为这种债券的风险很低，从而放心购买。这些次级抵押贷款债券之所以能够广泛流通，还有信用增级机构对发行债券的机构进行信用担保，如果一旦住房贷款人没有办法偿还住房贷款时，投资者购买的债券就会因此跌价，而此时信用增级机构就会对投资者进行补偿。因此站在投资者的角度，认为这种债券还是值得购买的。但是评级机构以及信用增级机构在美国并没有机会对其进行严格的金融监管，因此美国的分业监管模式出现了空白，造成了宏观金融监管的不到位。二、金融衍生品过度创新增加系
8、统性风险全球化的过程中，金融行业越来越趋向于融合更趋于一体化，金融体系的复杂性也越来越强。在美国这样一个金融市场高度发达的国家，它的金融创新是不容忽视的，由此带来的系统性风险同样也不容忽视。我们知道从住房抵押贷款发展成为住房抵押贷款债券 MBS，再后来衍生出来的资产支持债券 ABS，由MBS 和 ABS 发展而来的担保债券凭证 CDO，再到后来的信用违约掉期 CDS。从这来看，我们可以清楚地看到，金融产品创新越具有规模，规模越来越大，金融衍生品的交易量就会越来越大。一方面这会增加金融机构本身的操作风险，同时增加了金融体系中的系统性风险。在 2001 年到 2007 年期间，全球的次级抵押贷款，
9、债务担保凭证 CDO 和信用违约掉期 CDS 的规模分别扩大了 2.4 倍、98倍和 300 倍。从这些数据中我们可以看到，金融衍生品工具的发展是不断增长的，规模也壮大了很多，但也无限增加了金融体系的系统性风险。与此同时，许多金融衍生品是由少数几个大的金融机构进行交易的，使机构的风险集中在少数大机构，这又进一步增加了系统性风险。三、金融监管的顺周期性金融监管的顺周期性主要体现在资本充足率及以上的公允价值会计准则计算，金融监管机构对资本充足率的要求，将在经济繁荣时期放松，在资本充足率体现上面，繁荣时资本充足率的制定会相对低点，银行就会有更多的资金来进行信贷方面等，而银行投资扩大行为和信贷供给扩大
10、行为又会进一步拉动整个市场经济的发展，因此无形中又放大了经济的波动，使得经济更趋向于繁荣；反之，经济衰退时就提高资本充足率，这会进一步加深经济的衰退。金融监管的顺周期性还体现在公允价值会计上面，具体可以表现为，当金融机构所拥有的资产价格在市场上的价格下跌时，而作为公允价值会计方面，就会引起这个金融机构的整个市场价值也跟着下跌，对于投资这个金融机构的投资者来说，投资者就会抛售持有的这个金融机构的股票，而投资者的大量抛售行为又会进一步使得股票的价格下跌，同样在公允价值会计上面，又会进一步使得资产的价格更进一步下跌，如此一来就会形成恶性循环，造成经济的大波动；反之当金融机构持有的某项资产价格上涨时，
11、公允价值会计也会使得金融机构的整个市场价值上涨，同时也会形成良性的循环，经济的波动在无形中被放大。此外，我国的央行行长周小川也曾在文章中提到过信用评级问题、定价模型等制度也具有较强的顺周期性，这些具有顺周期性的金融监管制度与资本充足率和公允价值会计计算一起扩大了经济和金融的原有的波动性。从这个方面来看，在表面看来非常繁荣的美国经济来说，因为存在金融监管的顺周期性，所以在金融监管方面过于放松。四、金融市场的信息披露不足信息的有效披露也是金融监管的重要组成部分，是金融监管部门识别和评估各种风险并及时进行预警和调控的重要手段。在金融行业迅速发展的美国，各类金融机构为了获得更大的利润规避风险，从最初的
12、住房抵押贷款包括次级抵押贷款到后来的 MBS,ABS,CDO,CDS 等各种金融衍生品，经过最初对住房抵押贷款的证券化，然后再对其进行评级和信用增级，最后流通到金融市场中进行销售。这其中经过了住房抵押贷款公司、金融中介公司、特殊目的公司、信用评级机构以及保险公司等各种金融机构。这其中买卖的链条很长，最后投资购买这些金融衍生品时，根本就不知道原始的金融产品是什么，这就造成了交易双方之间的信息严重不对称。而美国金融监管当局并没有在每一个交易环节进行严格的披露和管控，例如美国金融监管当局没有对贷款机构发放次级贷款的行为进行信息披露，在信用评级机构对金融衍生品进行评级的时候，也存在道德风险，没有按照具
13、体的实际情况客观公正的进行对产品的评级。这些行为都暴露了金融监管当局对金融市场的信息披露不足，导致了投资者对自己所购买的金融产品没有客观公正的认识。那么，从此次危机中，我国在金融监管方面能得到哪些启示呢？一、加强金融机构对房贷市场的运作管理，并且注重住房贷款的风险防范。这次的危机主要由次级房贷引起，所以加强对房贷市场的监管，注重房贷风险是十分有必要的。中国金融机构存在信息不够畅通、贷款连环等问题。虽然近几年有所好转，但也应该从次贷抵押债券的问题上汲取教训，加强监管。在贷款之前一定要对贷款者的信用进行调查，金融监管者必须始终把握对于系统性风险的防范，确保有效避免或降低可能的危机事件对于融资活动和
14、信贷市场的破坏作用。非常重要的一点是，监管者应当在实施严格风险监管的同时，必须注重宏观经济政策的变化。二、处理好实体经济和虚拟经济的关系，在发展金融创新这种虚拟经济的同时，也要发展好实体经济，同时注重金融创新的风险监管。这次的次贷危机就是信用制度的崩盘，虚拟经济脱离了实体经济，因此虚拟经济要建立在实体经济之上，现在金融衍生产品层出不穷，这个一方面有助于分散风险，增加流动性，另一方面金融衍生产品风险也大，我国这方面起步晚，还不成熟，种类也不丰富，相对存在的风险也大；而房贷衍生产品这方面，不良贷款大部分集中在银行体系，证券化程度低，因此，我国应该逐步改善金融市场结构，加强资产证券化步伐。三、不能盲
15、目追随西方世界提出来的市场自由化，应该实行市场与政府干预相结合的政策。此次危机发生的一个原因就是美国一直以来都崇尚“看不见的手” ，相信市场的力量能达到经济的均衡，但是此次危机再次证明了市场的缺陷是存在的，复杂的抵押贷款证券化创新导致了百年一遇的金融危机，不得不由政府出来救市。所以我们不能单纯的只依赖市场，也不能只依赖政府，因为市场存在失灵，政府也存在失灵。原则导向监管理念应该是平衡政府与市场的力量，将市场和政府有机的结合起来，并给予市场机制更多的信赖与指导，通过监管为市场纪律发挥作用创造条件，这样既可以减少市场失灵，又可以减轻政府干预带来的道德风险以及寻租问题。金融创新是推动金融业发展的动力，但欲速则不达，创新一定要和银行本身的风险控制和防范能力相匹配。静观美国次贷危机的教训，谨慎对待金融创新，做好风险管理是当前中国金融机构在发展中应该汲取的经验。同时，在金融监管从分业经营走向混业经营的过程中，许多国家也建立了综合性的监管体系，但由于目前我国金融业自我约束能力和风险控制能力还比较薄弱，实行分业经营和分业监管仍然是有必要的。实际上，既可以有混业经营下的分业监管，也可以有混业经营下的统一监管。分业监管与统一监管各有利弊，没有最优的选择，只有最合适的选择。参考文献：廖岷从美国和全球危机比较中美金融监管 ，国际经济评论，2008-11-22
