1、西南财经大学硕士学位论文日本经济增长过程中的汇率升值问题研究姓名：朱晓薇申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈野华20081201日本经济增长过程中的汇率升值问题研究本文将日元升值的压力分为国内外两部分：外部压力主要来自美国，进而分析了美国对日施压的一些具体措施和举措；内部原因主要是基于“巴拉萨一萨缪尔森效应（）理 论分析，“巴拉萨一萨缪尔森效应主要认为一国贸易品与非贸易品价格的系统性变化会引起实际汇率总体水平的系统性调整，而两国之间相对不同部门之间生产率的差异是引起这一过程的主要原因，由此理论可推导出日元实际汇率偏离购买力平价汇率，因而使得日元存在长期升值的趋势。在梳理了国内外学者对于世
2、纪、年代日元升值问题的研究的基础上，本文总结 了日元升值对社会经济各个方面的影响，但因为此时期日元的升值分为两个阶段，因此在这个较长的时期内，日元升值产生的效果不同，影响不同，无法将产生的各种影响完全划分为正面和负面的影响，各种因素在不同的升值阶段都会产生不同的影响效果，比如在年代缓慢升值阶段，升值的压力引起企业纷纷提高技术含量，国内产业结构开始进行调整，但伴随与此也产生了“产业空洞化”现象；再比如出口，在升值的初期，出口量会减少，但其后随着企业成本的降低，其出口又会慢慢回升所以，文章主要通过对进出口、 产业结构、 对外投资、国内物价、失业等这些主要的经济指标来分析判断日元升值对宏观经济产生的
3、各种影响。关于日元升值与日本泡沫经济的关系，很多人都认为这两者之间存在着因果联系。但根据笔者对于以前学者相关文献资料的分析研究，则认为日元升值至多只是引起泡沫经济的导火索，但并不是引起泡沫经济的必然原因，日本应对升值的不当经济政策措施才是祸根。如果日本政府当时能够及时采取恰当的政策措施，则完全能够凭借其强大的经济实力来化解日元升值带来的不良影响。这一方面，德国则是个很好的例子， 虽然德国在当 时面临与日本同样的升值压力，但由于德国坚持奉行货币政策的独立性，着眼于国内宏观经济的稳定，从而最 终仍保持了较低的通胀率和稳定的物价、经济增长。分析日本银行当时调整贴现率的频率，也可看出日本政府希望通过对
4、货币政策的调整来干预汇率的意图。日本政府当时实行的错误的货币政策导致日本泡沫经济的产生和破灭，而导致日本之后长达十年之久的经济萧条的主要原因则包括：日本政府经济决策部门不能准确对经济形势做出判断并及时采取行动；日本在年代完成“赶超型”经济目标下的产业升级后，在年代孛文摘要没有继续紧跟世界经济的发展趋势来确定新的主要产业，其支柱产业结构仍是以汽车和家用电器等传统产业失主；嚣本始终实行政府主导性的经济体制，在经济全球化逐步加速的背景下，这种传统体制则成为日本经济发展的羁绊。本文主要分为以下几今部分：第一部分（即绪论）包括了本文的选题意义、国内外学者关于日元在世纪？、年代的蜀元舞值闻题所作的穗关文献
5、综述，文章的结构安排、研究方法，创新之 处与不足之处。第二部分主要探讨了曰元升值的国内、国际背景和升值的概况。本部分首先介绍了日元汇率变动的背景，日本从年实行的固定汇率持续长达多年，这使得日本出羽 产品的图际竞争力大幅增长，贸易顺差急剧增加。萄对目益增加的贸易顺差（尤其是对美贸易顺差），以美国为首的世界主要国家开始要求日元升值。年，随着布雷顿森林体系的崩溃，日本开始实行浮动汇率制。年间的嗣元汇率长期缓慢升值，是对日本经济快速增长的一种事后承认，是当 时日本经济发展和其在世界经济中地位不断提高的自然结果。年西方美国召开会议签署的“广场协议”使得墨元兑美元汇率大幅上涨，日冗在此后的一年之中其升值幅
6、度就超过，这使得日元升值的效应在很短的时闻内被释放了患来。在第二部分的最后，笔者对“广场协议前后日元升值情况进行了比较分析，从升值幅度、当 时日本经济所处的发展阶段、墨本在霆际产业分工中的地位三方面分别进行了比较分析，飙恧对嚣个阶段的日元升值以及当时日本经济所处的实际情况都有了更加详细全面的了解。第三部分主要探讨了日元升值的外在原因，即来自美国方面的压力。战以蔫，日本奉行“经济增长至上”的赶超型方针，经济迅速发展：与此嗣。时，美国则由于致力予与苏联的军备竞赛而忽略了对于经济的重视，这就缩小了囡美两圜的经济实力。日本当时以出口作为经济增长的主力军，其对美贸易顺差的巨额增长引起了美豳要求目元升值的
7、压力。面对美日贸易不平衡的不断扩大，美国的 对目政策从，贸易领域扩张到了金融领域，并深入到日本国内的政策领域。反 过来， 酾本对于美国的压力却没有给予顽强的抵抗或是拒绝，亲美情节使得日本政府仿佛一颗棋子，任其美国的摆布，而最 终丧失了抓住升值契机发展的机会，反面陷入了泡沫经济破灭、经济长期衰退的日本经济增长过程中的汇率升值问题研究境地。第四部分主要探讨了日元长期升值趋势的形成，即通过巴拉萨一萨缪尔森模型的分析，在结合当时日本的实际情况得出日元升值的内在原因。首先，就“巴拉萨一萨缪尔森效应”的基本原理进行了阐述和推理，进而将其理论与当时的日本的实际情况相结合，得出结论认为日本，贸易商品部门生产率
8、的显著提高使贸易品价格下降，且低于美国贸易品价格，再根据购买力平价理论，则可推出日元会不断升值。第五部分则分析了不同阶段日元升值对日本宏观经济主要指标造成的影响不同阶段日元升值的幅度和速度不同，因此对宏观经济各个方面产生的影响也就有利有弊，效果不同。本文则主要从进出口、 产业结构、 对外投资、国内物价、失业等主要经济指标四大方面来分析日元汇率升值产生的影响。第六部分则探讨了导致日本经济泡沫产生破灭及其后长期萧条的根本原因，即不当的日本经济政策。超低利率的扩张性货币政策使得当时日本的资金供给超过需求，且日本实体经济己发展相对成熟，便引起资金大量流入股市和房市，导 致经济泡沫产生，而当日本政府意识
9、到泡沫经济的严重性时，急速转向的货币政策挑破了泡沫。对于泡沫破灭后的长期萧条，本文则总结认为主要基于三点原因：即日本经济决策部门对于经济形势的判断缺乏及时有效的认识；没有确定新的主导产业，错过利用日元升值赶上世界经济新一轮结构调整的机会：第七部分探讨了日本应对日元升值的经验教训及对我国的启示。能否正确应对经济高速增长时期出现的汇率升值压力，对一国能否保证国内经济的稳定和持续增长有着非常重要的意义，在这方面借鉴日本当时就日元升值在外汇管理上的经验教训是很有必要的。结论，对全文的内容进行了概括总结。关键词：经济增长、汇率升值、 “广场协议”、美日博弈、“巴拉萨一萨缪尔森效应”、泡沫经济、 长期萧条
10、、经济政策，“”，融，；，；，：，“，西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本学位论文成果归西南财经大学所有。特此声明学位申请人：年月日绪论选题意义及研究方法绪论从国际经验看，大多数国家在经济起飞阶段，往往面临着经常项目收支顺差迅速加大、外汇储备增长较快、 汇率升值压力较大等情况。这些国家的汇率升值压力主要来自两个方面：国
11、外的政治性压力和国内的经济压力。伴随一国经济的快速增长，货币升值往往不可避免，但货币升值所造成的结果，则随着货币升值的幅度、国家自身经济结构及在国际产业链条中的地位、相关财政货币政策等方面的不同，而出现很大的差异。日本在世纪年代初期到年代末期，同时承受了经济快速发展所带来的汇率升值内部压力和贸易逆差国方面施加的外部压力。能否正确应对经济高速增长时期出现的汇率升值压力， 对一国能否保证宏观经济稳定和持续增长有着非常重要的意义，在这方面借鉴日本在外汇管理上的经验教训是十分必要的。年以来，国际社会要求人民币升值的呼声不断高涨，于是国内外学者对人民币汇率问题展开了激烈的讨论。就人民币是否需要升值以及升
12、值会对宏观经济带来的影响的诸多讨论中，很多学者都会提及日本实行浮动汇率制以后的缓慢升值以及日本“广场协议后日元大幅升值对日本宏观经济的影响，认为日元升 值与日本世纪年代后期的泡沫 经济和世纪年代以来的长期经济衰退密切相关。年月日，中国人民 银行宣布人民币兑美元汇率升值，达到元美元，并放弃单一盯住美元的汇率政策，开始实行以市场供求为基础，参考一 篮子货币进行调节，有管理的浮 动汇率制度。之后，人民币对 美元一直持续小幅、 缓慢的升值，但 进入年以来，人民币升值步伐明显放快。在人民 币汇率持续升值的今天，重新 审视日元升值这段历史，对有序地推进人民币汇率改革具有重要的现实意义。汇日本经济增长过程中
13、的汇率升值问题率波动对宏观经济以及微观经济主体的行为会带来什么样的影响，这也是当前迫切需要研究和思考的问题。日元实行浮动汇率制以来经历了长期的升值过程，人民币 升值的背景与日本在世纪、年代日元升值背景有很多相似之处，如两国 经济规模都处于不断壮大的过程，出口贸易都发展迅速，对美逆差都巨大，都面临较大的外部升值压力等。因此，研究日元汇率的波动对日本长期经济的影响，对于如何完善人民币形成机制，如何使政府有效利用财政货币政策规避本币升值对经济带来的不利影响，如何协调权衡货币政策与汇率政策之间的关系都有着重要的借鉴和启示。本文首先就日本世纪、年代汇率制度的变动以及其后日元的长期升值现状产生的国际、国内
14、背景进行了分析概况，将日元升值的压力分为内外两部分：外部压力主要来自美国，进而分析了美国对日施压的具体情况；内部原因主要是基于“巴拉萨一萨缪尔森效应（）而出现的日元 实际汇率偏离购买 力平价汇率而出现的长期升值趋势。名义汇率一般仅反映货币之间的交换比例，而实际汇率则更能够反映一国实际经济运行情况。在经济运行过程中， 实际汇率对购买力平价偏离的现象非常普遍，受到广泛关注，这一问题引发了学者们的许多观点，巴拉萨一萨缪尔森模型（）当属其中影响力最大的理论之一。巴拉萨一萨缪尔森模型主要认为一国贸易品与非贸易品价格的系统性变化会引起实际汇率总体水平的系统性调整，而两国之间相对不同部门之间生产率的差异是引
15、起这一调整的主要原因。巴拉萨一萨缪尔森模型提出后，国内外许多学者对其进行了理论发展以及实证检验，并逐步由先前的发达国家之间的比较发展到发展中国家与发达国家之间的比较。文献回顾汇率是一个国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标，对一国经济有着重要的影响。本文就国内外学者就日本世纪、年代在经济增长时期的曰元汇率升值问题的相关研究做出以下的文献综述。绪论外国学者的相关研究罗纳德麦金农和大野健一在美元与日元化解美日两国的经济冲突一书中，将日本自上世纪年代开始的升值过程称为“日元升值综合症”，并将其特点归为以下两点：将日元兑美元及其它主要货币的劲升与美国的压力联系起来；将日元汇率的变动视作决定日本货
16、币政策的一个重要变量，而过去 则认为货币政策独立地决定汇率水平；从微观经济的层面上，汇率波动会干扰商品的相对价格，从而降低投资效率；在宏观经济的层面上，两个紧密相连的经济体之间的名义汇率的波动不利于两国相对工资的增长、利率及价格水平的长期平稳调整。他们指出了日本“赶超型”发展模式的问题在于经济发展神速，但政策和心理的转变却严重滞后；他们分析认为上世纪年代实行浮动汇率制以来，短期内购买力平价很少成立，汇率经常大幅度波动和调整过度使得实际汇率几乎都偏离了购买力平价。同时通过模型来分析日本国内价格的变动主要是决定于国内经济状况还是汇率，他们以年第季度到年第季度为样本区间，用价格的季度变动率进行研究，
17、 结果表明年的前年，日本价格不稳定很大程度上是由外部因素引起的，几次主要的通货膨胀和通货紧缩几乎与国内价格的变动无关。他们还通过日本银行当时面对日元升值采取的货币政策及其理由解释以及实证模型来检验日本银行货币政策对外汇干预的效果。首先，他们 通过分析判断自“广场协议后日元升值以来，日本银行的利率政策是为了抵消日元兑美元汇率的变动，它试图减弱甚至扭转日元飙升的势头，减少日元升值引起的通货紧缩对宏观经济的影响：其后通过建立实证模型来检验他们的结论，通过对年日本银行的货币政策分析，认为 当汇率、国内产出和通货膨胀发生变化时，日本银行将会采取一系列措施，在短期内不会任凭汇率波动，而是进行一定程度的干预
18、。金森俊树、赵志君（）分析了日元汇率在世纪年代和年代的发展变化，并分析了日本资本项目的开放进程，指出在上世纪年代初期，当大部分国家开始向浮动汇率制转变时，这恰好也是日本资本性账户交易自由化的起步阶段。最后指出在分析我国与日本经济的异同基础上，分析汇率变动对宏观经济出的冲击以及币值波动的长期影响等问题来汲取日本的经验爨本经济增长过程孛的滋搴舟煎阅题教训。河合正弘（）对醚本汇率政策进行了回顾，分析谈为西本金融市场开放和日元升值主要是日美贸易摩擦的结果，并概述了“广场协议”和“卢浮富协议静，最后指感在资本管制的情况下，也有可能受到投机性冲击；提出了应避免宏观经济对策对货币升值做出过度反应、维持储蓄投
19、资的平衡、力求使人民蒂汇率制度更具灵活性和荣值重估益处最大纯等建议。黑田东彦（）通过分析日本历史上两个汇率政策失败的案例，即年“尼克松冲击和年的“广场协议”，提出了对中国汇率制度改革的设想：人民币汇率必须按照“有秩序、有步骤的原则推进，首先改革金融体系和国有企业，其次逐步放松对瓷本账户的管制，最后实行更加灵活的外汇制度。笔者就圜本的教训指出：日本政府在日元升值中所采取的错误的财政和货币政策是造成日本严重通货膨胀和资产泡沫的根本原因。国内学者的相关研究王允贵（）认为“广场协议只是加速了日元升值进程，而不是升傻的肇始者；在特殊的匡际经济瑶境下，本币急剧升值对经济可持续增长的损害并不显著；针对本币升
20、值的负面影响问题，要避免过分依赖于宏观经济政策作为回应冲击的手段；当前，人民币也嚣临着升值压力。僵与日本不同，中国的经济实力、 产业竞争力、本 币国际地位等方面都与当年的日本差距甚远；加快图内产业结构调整和竞争力培育，是回应人民币升值压力的治本之道。孙杭生（）认为虽然不能说年在美国的压力下圈本被迫签订的“广场协议”是侵日本泡沫经济的根本原因，但是，它却是爵本泡沫经济加速形成的导火索。“广场协议的影响加上日本政府和日本央行错误的应对政策，傻日本经济镨 失“软着陆的机会。 这个教训是值得借鉴的。荆林波（）根据麦金农和大野健一提出的“同元升值综合症进行分析，谈为美鑫的经济冲突是美圜两圈经济利益冲突鞠
21、政治利益冲突的集中表现。年代美国所推行的政策不仅导致了日本的巨额贸易顺差，而且在年还蓄意制造了爨元的大幅度舞值，此举一方蟊使得发展孛遥家无力购买虽绪论本昂贵的机器设备，另一方面促使“超级日元的形成。日本聚集了大量的游资，不仅利用缸超 级日元来支撑美国泡沫，进而推动全球经济的泡沫投机，而且在日本内部培育了外汇投机的祸根。姜跃春（）认为本币升值对本国经济也有积极的一面：从日本经济高速增长中，不能完全否定本币升值在经济增长中的历史作用，“广场协议”对日本出口产业带来严重打击这是不可否认的事实，但日元升值给日本带来的财富效应导致日本在上世纪年代末期戴上金融帝国、最大的贸易国、最大的投资国、最大的 债权
22、国等种种经济大国的桂冠。一般认为，本币升值与股市繁荣存在正向关系。汇率制度革命为非常牛市提供资金源泉。日本经济和金融危机的根本原因不是汇率升值本身，而是汇率升值过程中货币政策失当导致的资产泡沫破裂。钟锦（）认为日元升值的根本原因是持续的贸易顺差，但从日本的经验看，日元升值并未给日本经济增长带来显著的负面影响，日本企业的出口竞争力反而在日元升值过程中得到了巩固和加强；而在短期内日元升值确实对日本企业的出口竞争力确实带来过负面冲击。王耀中、刘志忠（）运用一个绝对优势的修正模型对此问题进行考察，进而分析日本 稳定增长时期日元升值的社会福利效益及对中国的启示。分子认为日元升值使得一单位日本出口商品所能
23、交换到的外国商品数量增加，使得日本人可以消费的商品数量增加，社会福利水平提高。国际原油价格水平直接影响日本经济增长和日本人的生活水平，日元的升值有效地减弱了原油价格上涨对日本社会福利水平提高的负面影响。周见（）认为日元汇率升值伴随着出现的泡沫经济给日本整个社会带来的后果具有综合性、连锁性和迁延性。 综合性表现在三方面：从国民个人和家庭的角度看，泡沫经济的崩溃使他们的收支状况急剧恶化；从企业方面看，泡沫经济繁荣时，企业投资者盲目上了许多建设周期长的大项目；从银行等金融机构情况看，因家庭和企业拖欠银行贷款，导致银行陷入不良债权的深渊。连锁性指的是泡沫 经济给经济主体带来的影响是互相制约的。一部分企
24、业倒闭破产导致的银行惜贷行为又成了另一部分企业破产的原因，年日本出现的企业破产倒闭风潮就是在这一背景下形成的。银行这个民间经济主体出现了故障，使政府部门也受到牵连。迁延性一方面是由它的综合性、 连锁霸本经济增长过程中酶派搴秀僮目蹶性决定的，另一方面也是因为它常常受到其他因素的影响，“伤口无法愈合。在这个闯题上，不良 债权是一个最好的例证。作者认为有充分的理由说泡沫经济是认为的，完全是政府这只“看得见的手调控失误造成的。而一旦调控失误，带来的 恶果并不比市场这只“看不冕的手静的失灵小。范幸丽、王晶（）分析了崭广场协议的后续事件：在“广场协议使褥雹元与马克持续升值两美元大幅贬值的情况下，疲软的美元
25、对国际经济稳定并无好处，美国的 对外出口也并没有出现预期大量增长且贸易赤字仍旧逐年扩大。鉴 于此，年签订“广场换议的五国再度在法国罗浮富聚会，会上检讨“广场协议以来美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的方法的优劣性，最终确认再次期间美囡出口贸易并没有增长，而美国经济问题的症结在于国内巨大的财政赤字。于是，“罗浮宫协议“要求不再强迫网元与马克升值，而应由美国政府采取国内经济政策来挽救美国经济。在 罗浮宫协议中，各国基本达成了一致看法，认为”广场协议“并没有找到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克升值对改善美豳经济疲软的状况根本于事无补。相反， ”广场协议“对屠本经
26、济则产生了一系列巨大的影响。作者认为，日元升 值给日本经济造成的短期影响绝对不可片面夸大，日本在此过程串的不当经济政策才是导致日本长期经济萧条的根本原因。万宁（）对曩本汇率变动与基本经济增长、对外出翻额变化进行了相应的实证分析：由于先天原因，曰本经济的对外依存度很大，经济增长很大程度上基于对外贸易尤其是出疆的增长。霹元汇率的高低巍接影响了嚣本产品出口的能力；而线性拟合表明近年我国出口与人民币汇率之间的相关性比较弱。作者提出从长期看，日元 汇率的变动对圜本整体经济的增长和尽本出口能力都有较强的直接影响；而人民币汇率的波动对中图整体经济增长有直接影响，但对中国的出口影响相对微弱。罗忠洲（）以日本制
27、造业为例对进入浮动汇率以来日元汇率变动对日本对外直接投资（）的影响情况进行了实证分析，并得到以下结果：溺元汇率的升值是嗣本制造业对外直接投资的重要影响因素，即日元汇率的升值、日本实际增长与网本制造业之 间存在正相关关系：水平型彳亍业受汇率升值的影响较鹗显；垂壹型行业不受汇率波动和的影响。绪论罗忠洲、廖发 达（）通过利用日本至年日元兑美元汇率、出口价格指数、国内批发物价指数和美国名义的季度数据，对汇率的出口价格传递率模型进行了估计。分析日本年 汇率的出口价格传递率，具有如下一些特点：日元兑美元汇率升值幅度越大，其出口价格传递率越高；日元兑美元汇率对出口价格传递率呈现下降趋势；世纪年代中期以后，日
28、本出口价格对国内批发物价没有明显的影响。陈建安（）认为美日贸易摩擦这一贸易领域的问题进一步扩大到日本的外汇政策、 产业政策、宏观政策及经济体制等领域，迫使日本进一步开放国内市场，改 变经济增长方式， 调整外汇制度及汇率政策，这是美日两国博弈的结果， 显示了两个发达国家在国际经济领域中力量对比的变化，也反映出浮动汇率制的缺陷既非基础货币国家为维持汇率稳定必须承担更多的成本。作者认为 要建立一个能灵活反映本国经济基本情况的汇率稳定机制。赵登峰（）通过对日本经济长期停滞的汇率因素进行分析，指出日元的急剧大幅升值是日本经济泡沫化的元凶、日元汇率的频繁波动是造成日本经济长期停滞的重要因素，并对汇率波动下
29、的财政政策、货币政策以及金融体系改革进行了分析，认为日本汇率政策失误的原意在于对金融自由化的片面理解、不愿放弃国内货币政策的独立性、担心引发新的美日贸易摩擦。并提出稳定日元汇率应成为日本的一项长期政策，设想了三个步骤：逐步缩小日元美元汇率波动幅度：宣布一个长期固定的日元美元汇率平价：从长远来看，日本和中国应积极推进东盟一中日韩自由贸易区谈判，共同推进东亚货币合作， 为形成统一的亚元创造条件。袁钢明（）认为日元升值在对日本经济产生不利影响的同时也产生了有利影响，提出了东京大学吉川洋教授的评述：日元升值使得以日元计价的进口商品价格下降，特别是进口石油价格的降低使得企业成本下降，利润上升。日元升值带
30、来的进口收益及其关联效应超出了出口损失，促使经济增长从依赖出口转向扩大内需为主。动态地看，日元升 值增强了企业对海外资产的重组能力和对外投资的扩展实力，进口成本的降低及进口的快速增长，支持了企业效益的提高及内需的迅速扩张。笔者认为日本经济在日元升值后的景气高涨及其之后形成的泡沫经济，与日元升值对经济产生的有利影响有重要的关系日本经济增长过程中的汇率升值问题石田镬（）从企业的层面进行分析，以此来说明日元升值对国民经济的影响，并在此基础上考察了人民币汇率制度与亚洲货币体系的未来远景。笔者指出偏离实体经济的剧烈汇率波动和过度日元升值迫使日本的制造业向海外转移，随着海外生产的普及，日本的 产业结构在生产周期缩短的过程中进行升级，亚 洲各国也在新兴工业国化方面得到了发展。但由于日元升值过于迅速，产业结 构升级所提供的日本国内就业机会则不足以补偿海外转产
