1、16二、產業分析 衛浴設備與櫥櫃產品(一)產品介紹1.衛浴瓷器：產品包括各式馬桶、便斗、柱腳、臉盆等，屬資本與技術密集產業衛浴設備中以衛浴瓷器佔大宗，相關產品包括馬桶、水箱、臉盆、柱腳、便斗等，大部分的產品體積大，需使用大量原料，產線需建置隧道窯(包括預熱帶Preheating、燒成帶 Firing 與冷卻帶 Cooling)，產製過程包括泥漿調製、除鐵、鑄胚、整胚、釉藥調製、施釉與燒成等，製程繁複，故屬資本與技術密集產業，除產品良品率(包括吸水率、抗曲強度、耐酸鹼性、收縮率)需嚴格控管外，外觀設計亦左右產品附加價值，進入障礙不低。2.水龍頭：由五金配件組成，以鋅和銅為主要原料，產品持續朝數位
2、式產品開發水龍頭初期係以銅為主要原料，之後發展出鋅合金製品水龍頭，下游應用以新屋使用與修繕為主，惟鋅製品礙於金屬分子穩定性與氧化程度而多以外觀件為主。目前水龍頭產品持續朝數位式產品開發，相關產品包括感應式與定時開關產品，此外，產品漸由鍛造取代鑄造以增加產品樣式，而廠商亦持續改善鑄造/鍛造製程技術、電解拋光技術與超臨界洗淨技術以提高產品附加價值。3.櫥櫃產品(1)主要原材料包括板材、人造石等，製程主要為加工與組立，屬客製化產品廚房櫥櫃產品主要原料包括板材、人造石、不銹鋼等，原料經裁切至適當尺寸後，即進行封邊、鑽孔與組立，一般住宅之廚房大小多為整體住家坪數之 10%，且各住宅因格局不同，櫥櫃高度、
3、長度不一，故甚少有標準化產品，客製化比例極高。(2)產業資本與技術密集度不高，主要關鍵在於產品材質與設計櫥櫃產業主要包括封邊、鑽孔與組立，針對封邊製程，專業大廠多用自動機械化直線封邊機一次完成封邊、斷頭、修邊、倒角與拋光等工序，精確度較高，針對鑽孔製程，大廠亦採用多排鑽一次完成一塊板板邊與板面上之鑽孔作業，定位較為精準，牢固性較佳。整體而言，櫥櫃產品仍著重於原材料之選材與產品之設計，資本支出金額不高，故資本與技術密集度較低。專業大廠與一般小廠之技術比較製程 專業大廠 一般小廠封邊 使用機械化直線封邊機，塗膠均勻，貼封邊壓力穩定，封邊較為細膩、光滑 用刷子塗膠，人工壓貼封邊與修邊，用手動拋光機拋
4、光，較不牢固鑽孔 使用多排鑽一次完成一塊板板邊與板面上之鑽孔，定位較為精準，尺寸精度較高 使用排鑽或手槍鑽打孔，尺寸誤差較大裁板 使用電子開料鋸透過電腦輸入加工尺寸，一次加工多張板材，精度較高，尺寸誤差小 使用中小型手動開料鋸，尺寸誤差較大資料來源：華夏經緯、調研處整理(200/04)(3)部分櫥櫃廠商改以系統廚具方式進行出貨，多與衛浴產品合併跨售櫥櫃市場類似衛浴市場，產業集中度低，未有全球性大廠壟斷全球市場，加上銷售通路與終端客戶購買習性和衛浴市場相近，故多與衛浴產品合併跨售以產生綜效，目前全球櫥櫃市場約 17%集中中國，歐美各佔 30%，預期未來主要成長空間仍在新興市場國家。此外，目前部分
5、櫥櫃廠商改以系統廚具方式進行出貨，除一般櫥櫃外，另進行電器與相關五金配備安裝，藉由大量採購與供應商進行議價，藉此提高產品附加價值。17(二)全球產業概況1.全球衛浴設備及相關五金產品市場 2008-2013 年之 CAGR 約為 3.99%據 Freedonia Group Inc.統計資料顯示，預估 2008 年全球衛浴設備及相關五金產品市場需求量約為美金 444.5 億元，其中亞洲與歐洲需求量分居全球第一與第二，比例各為 34.87%與 29.29%，預估 2008-2013 年全球衛浴及相關五金產品需求量 CAGR 約為3.99%，以亞洲等新興國家需求較為強勁，歐洲需求成長力道較弱。20
6、03-2013 年全球衛浴設備及相關五金產品市場需求概況 單位：百萬美元2003 年 2008 年(E) 2013 年(F)地區需求量 比重 需求量 比重 需求量 比重2008-2013 年之 CAGR北美 9,390 25.87% 10,930 24.59% 12,670 23.44% 3.00%歐洲 11,345 31.26% 13,020 29.29% 14,960 27.68% 2.82%亞洲 11,530 31.77% 15,500 34.87% 20,260 37.48% 5.50%其他 4,025 11.09% 5,000 11.25% 6,160 11.40% 4.26%合計
7、36,290 100.00% 44,450 100.00% 54,050 100.00% 3.99%資料來源：The Freedonia Group、橋椿金屬公開說明書、調研處整理 (2008/04)2.衛浴設備大廠多為區域型領導廠商，尚未有全球性大廠壟斷全球市場衛浴設備多為區域型領導廠商，北美主要競爭者包括Delta、Moen、Kohler、American Standard 等，推估前十大品牌廠商之北美市佔約60-70%，產品主要包括水龍頭、浴缸、淋浴設備、浴室配件等。歐洲主要競爭者為Friederich Grohe GmbH(德國) 、Hansgrohe( 德國 )、Duravit(德國
8、)、Roca(西班牙)、Geberit(瑞士)，亞洲主要競爭者則為 ToTo(日系品牌 )、HCG(台系品牌) ，整體而言，目前衛浴設備產業尚未有全球性大廠壟斷全球市場。全球主要品牌廠商分佈區域 主要品牌廠商北美 美國 Moen、Delta、American Standard、Kohler 、Price Pfister歐洲 德國 Friederich Grohe、Hangsgrohe ；西班牙 Roca；瑞士 Geberit亞洲 日本 TOTO、台系 HCG資料來源：英國 Bsria、美國 Scout Survey、橋椿金屬、調研處整理(2008/04)3.鋅價格已明顯回檔，銅價格仍處歷史高檔
9、，原物料價格回檔空間有限(1)鋅價因產出增加，自 2007/10 開始明顯回檔，目前供給仍過剩 71,000 噸鋅原料之價格於 2007 年呈現回檔，2007/10 以後較為明顯， 2008/5/19LME 期鋅價格為 2,288 美元/噸，較去年同期下滑 35-40%。近期 LME 期鋅價格小幅上揚，主要係因四川地區主產鋅與鋁，鋅年產量約 20 萬頓，惟世界金屬統計局(WBMS) 數據顯示，2008/1-2 全球鋅金屬市場供給過剩 71,000 噸，庫存增加 39,900 噸，四川地區鋅產能對全球供需狀況影響不大，預期 2008 年鋅價應不易大幅上漲。(2)智利礦區罷工事件頻傳，LME 期銅
10、價格仍處歷史高檔，2008 年不易大幅回跌智利與美國為國際主要銅產地，其中智利國有銅公司 Codelco 為全球最大銅礦廠商，年產量約 180 萬噸，擁有 4 處主要礦區，自 2008/04 起罷工事件頻傳，目前旗下有 3座礦場(Teniente、Salvador、Andina) 產能深受罷工事件影響，佔 Codelco 產能約45%，影響供給甚鉅，致使近兩年 LME 銅期價格最高點為 2008/4/7 之 8,730 美元/噸，2008/5/19LME 銅期價格略降至 8,315 美元/噸，惟仍處歷史高檔。因銅為工業用金屬，建築、汽車與電子業對其需求極高，近年大陸對銅產品需求量年成長率多可達
11、10%，且新產能開出有限，致使銅價不易大幅回跌。182006/05-2008/05 之 LME 鋅價格走勢圖 2006/05-2008/05 之 LME 銅價格走勢圖4.北美市場概況(1)衛浴設備需求 60-70%為修繕市場，終端零售業以 Home Depot 與 Lowes 市佔最高據訪談資料顯示，北美因屬成熟市場，衛浴設備市場約 70%為重新裝修與改建市場(成屋市場) ，且民眾 DIY 風氣盛，據 North American Retail Hardware Association(NRHA)統計資料顯示，北美終端零售業以 Home Depot 與 Lowes 市佔比率最高(註) ，截至
12、2007/Q3，其店鋪數各為 2,207 間與 1,425 間，營收佔五金 DIY 零售業比重各為 30%與 16%。註：全球批發與零售通路已朝大型化方向快速擴充整併，以衛浴五金業而言，各區大型通路主要為美國 Home Depot、Lowes ；英國 Kingfisher、Wolseley；法國 St Gobain 與德國 GC Group。(2)北美房市尚無明顯復甦跡象，近期內衛浴設備需求成長力道將呈停滯或衰退2008/1-4 美國房屋新開工建量合計為 4,157 千間，較去年同期下滑 28.9%，自2006/06 以來，每月新開工建量皆較去年同期明顯下滑， 2007/Q4 以來年跌幅擴大至
13、30%以上，而 2008/03 之新建量 954 千間更為 2002 年以來之歷史低點，且餘屋水位亦再升高，據美國房地產經紀協會表示，2008/04 待售中古屋由 3 月底 412 萬戶升至455 萬戶，約為 11.2 個月供給量，房市持續呈供過於求，儘管 2008/04 新屋開工與建築許可量皆較 2008/03 成長，惟北美房市尚無明顯復甦跡象，預估 2008 年衛浴設備及水龍頭市場之需求成長力道將呈停滯或衰退。2007/05-2008/04 美國房屋新開工建量概況 單位：千間2007/05 2007/06 2007/07 2007/08 2007/09 2007/10 2007/11 20
14、07/12 2008/01 2008/02 2008/03 2008/04 2008/1-4量 1,436 1,458 1,371 1,337 1,185 1,275 1,179 1,000 1,064 1,107 954 1,032 4,157 MoM -3.43% 1.53% -5.97% -2.48% -11.37% 7.59% -7.53% -15.18% 6.40% 4.04% -13.82% 8.18% -新屋開工YoY -26.06% -19.09% -21.07% -18.97% -31.10% -14.49% -24.90% -39.36% -23.01% -25.50% -
15、36.06% -30.60% -28.90%量 1,522 1,433 1,386 1,343 1,277 1,182 1,187 1,111 1,052 981 932 978 3,943 MoM 2.22% -5.85% -3.28% -3.10% -4.91% -7.44% 0.42% -6.40% -5.31% -6.75% -4.99% 4.94% -建築許可YoY -20.10% -23.25% -21.38% -22.01% -22.84% -24.71% -22.67% -32.17% -33.63% -37.91% -40.94% -34.32% -36.73%資料來源：Bl
16、oomberg 、調研處整理(2008/05)19(3)北美製造商委外比重逐年上升，次級房貸恐明顯衝擊 OEM 代工廠接單狀況預估 2008-2013 年衛浴設備產值之 CAGR 將達 3.99%，因衛浴設備產品可供長途運送，故國際品牌大廠自身除保留部分裝配產能外，餘以向外採購為主，美國衛浴廠商基於成本考量委託亞洲廠商生產比例逐年成長，預估由 2004 年之 14.1%上升至2018 年之 41.35%，而次級房貸風暴造成北美房市衰退，預期將加速衛浴大廠提高委外代工比重以降低成本壓力，預估 2008 年衛浴設備大廠仍先以去化存貨為主，下單趨向保守，恐衝擊亞洲 OEM 代工廠接單狀況。水龍頭零配
17、件 OEM 市場概況產品 產品材質 主要供應市場 主要供應廠商歐洲 HDO（德國） 、Sam Won（韓國） 、路達(台資企業)、海鷗(台陸合資企業)、橋椿( 台灣 )鋅製品美洲 Quality Metal Finishing （美國） 、海鷗(台陸合資企業) 、橋椿(台灣)歐洲 海鷗（台陸合資企業） 、吉事多（中國大陸）水龍頭零配件銅製品 美洲 海鷗（台陸合資企業） 、吉事多（中國大陸） 、路達(台資企業)資料來源：橋椿公開說明書、調研處整理(2008/04)5.大陸市場概況(1)需求仍以新屋市場為主，預估 2007-2010 年廚房與衛浴設備之 CAGR 達 7.3%中國大陸屬新興市場，經
18、濟仍呈平穩快速發展，預估 2008 年中國 GDP 仍可維持 9-10%之成長幅度，目前大陸市場因開發尚未完全，衛浴設備之需求仍以新屋市場為主，比重約為 60-65%。據 Freedonia Group Inc.統計資料顯示，中國大陸廚房與衛浴設備市場規模將由 2007 年之 216 億美元成長至 2010 年之 267 億美元，CAGR 達 7.3%。(2)衛浴市場年需求量約 44,100 千件陶瓷，2007-2011 年之 CAGR 約 7.8%2007 年大陸地區衛浴市場陶瓷需求量約 44,100 千件，整體需求目前仍以低階產品比重較高，約佔 55%，預估 2008 年全年需求將成長至
19、47,200 千件。由於中國大陸持續對房市進行宏觀調控，政策包括緊控土地、提高開發門檻和抑制房地產開發信貸，恐直接影響建商工程需求，惟其市場胃納量仍大，預估 2007-2011 年衛浴市場陶瓷年需求量之 CAGR 仍可達 7.8%。2007-2011 年大陸地區衛浴市場陶瓷需求概況 單位：千件2007 年 (E) 2008 年(E) 2009 年(F) 2010 年(F) 2011 年(F) 2007-2011 年之 CAGR建築許可量成屋銷售新屋開工量20需求件數 44,100 47,200 51,000 55,100 59,500 7.78%YoY 5.00% 7.03% 8.05% 8.
20、04% 7.99% -資料來源：公司提供、調研處整理(2008/04)(3)高階產品通路主要集中於建商工程，低階產品通路主要多為建材店/ 展示廳目前高階產品佔整體衛浴市場需求量比重約 10-15%，主要多集中於國際性品牌，據大陸全球消費網統計資料顯示，2007 年衛浴設備前五大消費品牌分別為 TOTO(日商)、Duravit(德商)、Friederich Grohe GmbH(德商) 、Roca(西班牙)與 American Standard(美商)，其銷售通路主要為建商工程；一般中階產品比重約 35-45%，銷售通路主要為建商工程與大型量販店/超市，低階產品約 50-60%，多為地方品牌，銷
21、售通路主要為建材店與展示廳等零售通路。中國大陸衛浴市場概況高階產品 中階產品 低階產品市佔比重 10-15% 35-45% 50-60%主要品牌 國際性大廠品牌 中國國內品牌 地方品牌客群分佈區域 直轄市、特區等沿海已開發城市 副省級城市等地級市 縣市級與農村市場銷售通路分佈比重建商工程 60% 40% 30%一般家裝 15% 10% -建材店/展示廳 20% 20% 70%量販店/超市 5% 30% -合計 100% 100% 100%註：本案吉事多公司產品主攻中高階市場，其產品牌價與國際大廠相當，約為二線品牌之 1.5 倍資料來源：公司提供、調研處整理(2008/04)(4)市場相關限制少
22、，廠商切入較快，市場品牌分散，單一品牌市佔率多不及 5%目前北美水龍頭產品之認證主要包括飲用水安全法案(Safe Drinking Water Act) 第1417(a)(3)款之 NSF 認證(無鉛認證)、美國水道協會 (IAPMO)與 CSA 等認證，歐洲地區則有 WRAS 與 LGA 等認證，且各廠又有不同規則的認證測試標準，限制甚多，而大陸地區目前對於衛浴設備等規範限制不若歐美市場嚴格，認證限制較少，致使廠商切入市場較快，產品品牌較為分散，單一品牌市佔率多不及 5%，且大陸人民之品牌忠誠度較低，弱勢品牌市佔不易上升。(四)衛浴設備廠商概況1.台系廠商(1)成霖企業：以經營自有品牌為主，
23、主打修繕市場，獲利能力尚可成霖主要以地域性自有品牌經營，品牌較為分散，主打修繕市場，以終端零售為主。該公司 96 年因購併英國廚衛品牌第一大通路商 PJH，合併營收達 230 億元，YoY達 80%，惟毛利率與營業利益率皆小幅下滑，EPS 因業外處分投資利益挹注 6.3 億元而小幅上升至 2.62 元，獲利能力尚可。集團營運重點仍著眼於大陸內需市場，並強化歐洲佈局，97 年將以提高產品獲利能力為主，97/04 已關閉部分成本偏高之工廠，且逐步減少毛利率較低之訂單。(2)橋椿金屬：以北美衛浴大廠 OEM 訂單為主，營收與獲利深受北美次貸影響橋椿於 96/11 掛牌上市，生產重心位於廣東省肇慶及珠
24、海，下游客戶多為美國領導衛21浴設備廠商，經營策略以 OEM 為主，未來朝向提供客戶成品組裝，並無切入品牌經營計畫。96 年因購併 H&H Tube & Manufacturing，致使合併營收成長約 48%，歷年獲利能力優於同業，惟 97/Q1 受匯損與原物料價格調漲影響，毛利率明顯下滑，EPS為-0.01 元。(3)吉事多：未來策略主要著眼於大陸 OBM 市場，97/Q1 本業由盈轉虧該公司目前仍以 OEM/ODM 為主，比重約 8 成，OBM 比重約 2 成，生產基地位於廣東江門，外銷市場約佔 8 成，仍以北美區域為主。96 年合併營收成長 15.8%，達29.7 億元，近兩年 EPS
25、均不及 1 元，獲利能力偏弱，且毛利率逐年下滑， 97/Q1 因受北美次貸影響，自結合併毛利率降至 14.69%，本業由盈轉虧，EPS 轉呈負值，為-0.81 元。目前公司積極提高大陸地區 OBM 產品比重，產品包含衛浴與櫥櫃產品，較為齊全，產品主攻中高階市場，因資金及通路不及國際品牌，市佔率較難提高(目前約 1-2%)。(4)和成欣業：產品主要為內銷，96 年因認列減損損失 4.2 億元，EPS 為-0.77 元和成欣業主要產品為馬桶、臉盆等衛生瓷器，水龍頭產品約佔營收 36%，公司產品多為內銷，以經營自有品牌為主，但因國內市場胃納量小，海外佈局時點較慢，市佔無法提高，獲利能力偏弱，近期擬發
26、展精密陶瓷與複合材料事業(如碳纖維滑鼠)。公司於 97/01 辦理減資 4.19 億元(10%)。96 年業外收益因處分南京東路大樓，處分利益達 0.4 億元，惟因認列備供出售金融資產減損損失，致使稅後淨益為-3.2 億元，EPS 為-0.77 元，獲利能力仍弱於同業。2.大陸主要廠商概況(1)廣州海鷗衛浴：屬台陸合資企業，2007 年營收成長趨緩，獲利能力尚可海鷗衛浴成立於 2003/08，屬台陸合資企業，主要生產基地位於廣州番禺，產品主要為水龍頭(55%)，削價競爭策略明顯，下游客戶主要為Moen、 Delta、Kolher、Roca、Hangsgrohe，外銷比重約 76%，內銷比重約
27、24%。該公司 2007 年合併營收為人民幣 17.8 億元，成長力道趨緩，毛利率由 2006 年之 20.02%降至 16.63%，EPS 為人民幣 0.54 元，獲利能力尚可，2008/Q1 營收較去年同期呈負成長，獲利能力轉弱，惟因北美區營收比重集中度低於橋椿，負面衝擊程度低於同業橋椿。(2)路達(廈門)工業有限公司：資訊甚不透明，下游客戶主要為 Home Depot、Delta路達工業成立於 1990 年，董事長為吳材攀，屬台商獨資企業，總投資額為美金70,000 仟元，業務主要為水龍頭、衛浴配件、閥門配件與鎖具產品之 OEM 代工，下游客戶包括美國衛浴五金連鎖店 Home Depot
28、、美商 Delta、Price Pfister。由於該公司非上市公司，資訊甚不透明，據2005-2006 年版大陸台商 1,000 大資料顯示，該公司 2005 年營收約人民幣 13.6 億元(約新台幣 58 億元)，稅前利益約人民幣 1.02 億元(約新台幣 4.4 億元) 。主要水龍頭生產廠商概況 單位：新台幣仟元公司名稱 和成欣業 海鷗衛浴 成霖企業 吉事多 橋椿金屬成立時間 1961/12 2003/08 1979/10 1979/09 1984/07實收資本額 37.70 億元 約新台幣 7.86 億元 28.03 億元 3.77 億元 16.43 億元上市時間 1991/10 20
29、06/11(深圳 ) 2000/09 N.A. 2007/11生產地區 台灣、菲律賓、大 陸 廣州番禺 台灣、大陸 廣東江門 台灣、大陸22產品比重衛生瓷器 44%、給水銅器 36%、浴缸與檯面 6.4%、其它13.6%水龍頭 55%、排水器 13.5%、浴室配件 16.7%、其他14.8%水龍頭 65%、其他35%五金 63.5%、陶瓷 21.8%、木器 6.8%、其他 7.9%水龍頭 91%、門把6%、其他 3%年度 2008/1-3合併 2007 年合併 2008/1-3合併 2007 年合併 2008/1-3合併(自結) 2007 年合併 2008/1-3合併(自結) 2007 年合併
30、 2008/1-3合併 (自結) 2007 年合併營業收入 1,203,866 5,189,155 1,727,254 7,926,157 5,884,52223,077,332 638,069 2,965,041 1,573,054 6,065,581營收成長率 - 3.38% -9.69% 11.65% - 80.14% - 15.76% - 47.65%營業毛利 312,933 1,410,423 216,172 1,318,101 1,828,967 6,358,096 93,728 545,735 227,520 1,319,427營業毛利率 25.99% 27.18% 12.51%
31、 16.63% 31.08% 27.55% 14.69% 18.41% 14.46% 21.75%營業利益 19,272 190,047 47,161 651,881 323,107 1,021,514 (6,035) 112,744 46,306 689,217營業利益率 1.60% 3.66% 2.73% 8.22% 5.49% 4.42% -0.95% 3.80% 2.94% 11.36%稅後淨利 12,741 (322,038) 40,749 422,141 147,222 708,558 (30,495) 27,637 (2,255) 582,700稅後淨利率 1.05% -6.20% 2.36% 5.33% 2.50% 3.07% -4.78% 0.93% -0.15% 9.60%EPS(元) 0.04 -0.77 0.18 2.39 0.53 2.62 -0.81 0.73 -0.01 3.78註：人民幣：新台幣=1：4.45 資料來源：公開資訊觀測站、公司財報、調研處整理(97/05)
