1、基基 金金 管管 理理 与与 执执 法法 实实 务务 全全 书书 基金投资策略本书编写组编内蒙古人民出版社图 书 在 版 编 目 (CIP)数 据基 金 管 理 与 执 法 实 务 全 书 /本 书 编 写 组 编 呼 和 浩 特 内 蒙古人民出版社 2004ISBN 7-204-05938-7基 本 基金 基本知识 汇编 F830.593中国版本图书馆 CIP 数据核字(2004)第 114933 号内蒙古人民出版社出版发行 (呼和浩特市新城西街 20 号 010010) 全国各地新华书店经销 北京兆成印刷厂印刷开本 787 1092 1/32 印张 156.25 字数 4 056 千字20
2、04 年 9 月第 1 版 2004 年 9 月第 1 次印刷印数 1 1 000 册书号 ISBN 7-204-05938-7/F 118定价 450.00 元(本卷定价 18.00 元)I目 录货币市场基金投资 三看 1封闭式基金折价风险控制 2货币市场基金能有效回避通胀风险 9上交所加紧推进交易所交易基金开发工作 11ETFS(交 易 所 交 易 基 金 )投 资 意 愿 调 查 报 告 13指数产品分享成长性收益 ETF 投资机会和 风险 31晨星资讯 如何阅读基金中报和年报 36180ETFS 产品发行模式与运作管理研究 .38交易所交易基金的基本运作模式 39投资管理方案 40完全
3、复制策略 41抽样复制策略 42其他中间策略 43基金参与新股市值配售的可行性 44申购赎回机制的设计 45一篮子证券确定的过程 47未上市的股票的处理 47分红 送配的处理 47I暂停上市的指数成份股处理 48完全现金替代方案 49现金替代回购方案 50跟踪误差管理与模拟测算 50测试方法简介 51模拟结果 52总体跟踪误差 53跟踪误差的分解 54指数成份股调整对跟踪误差的影响 56交易所交易基金买卖方法与股票相同 56LIPPER 研 究 分 析 经 理 借 钱 的风险.58上 证 联 合 研 究 上 证 180ETFS 产品发行及 运作管理实务研究 71基金销售如何解决销售伙伴的 囚徒
4、困境 91国泰基金 ETFS 产品发行的三大模式 95货币市场基金游走在期待与博弈之间 96西南证券 社保基金能否投资信托产品 99长信基金 发展低风险产品分流储蓄资金 106发展货币市场基金不能用旧瓶装新酒 110从需求动力角度论货币市场基金之重要影响 122长城基金公司 钢铁行业增长可持续 价值 被低估 131I缩减保本基金投资自由度-谈南方避险与保本 基金预案的四大差异 134从行为金融学看赎回潮的 悖论 现象 136基金缓冲账户与养老基金的免疫策略 139基金券商投资策略比较研究 142晨星资讯 如何阅读招募说明书 151货币市场基金与传统的基金之比较 153川财证券 货币市场基金短期
5、投资新品 155市场制度建设对基金业发展至关重要 157基金经理可以击败市场 169关注基金发展 寻求创新突破 .171基金合资意在 战略目标” 176开放式基金严格纳税会怎样 181基金份额质押风险 186酸 净值大跌凸显投资机会 188甜 基金抗风险能力较强 190苦 专家理财水平让人失望 191辣 片面营销误导投资者 19222 家基金折价率超过 30% 封闭式基金难打开困境 194基金观察 基金助涨助跌 是机构时代的必 然 (一 ).195I美国国际集团加快中国布局 AIG 八年终圆基 金梦 198基金投资策略1货币市场基金投资 三看随 着 华 安 现 金 富 利 投 资 基 金 博
6、时 现 金 收 益 基 金 招商现金增值基金的成功发行 我国货币市场基 金试点正式启动 对投资者来说 也就多了一条投资 理财的渠道 货币市场基金对国内投资者来说是个全 新的概念 如何进入一个自己尚不熟悉的领域 笔者 建议通过 三看 来决定投资策略一看货币市场基金的收益预期 货币市场基金目 前主要投资于到期期限在一年以内的国债 金融债 央行票据 AAA 级企业债等短期债券 虽然也可以 投资可转债 但在转股期不可转为股票 与国外可以 横 跨 货 币 市 场 与 证 券 市 场 两 个 投 资 领 域 的 同 类 基 金 相比 投资渠道的狭窄决定了不能对货币市场基金抱 太高的收益预期 模拟测试显示
7、依据不同投资组合 华安 博时 招商三只货币市场基金的预期收益分别 为 2.691% 2.633%和 2.573% 这个预期收益可以作 为投资参考 由于上述收益须扣除合计 0.68%的 管 理 费 托 管 费 和 营 销 费与 一 年 定 期 储 蓄 税 后 利 率 1.584%比 较 货币市场基金获利空间并不大 这是投 资者在决策前应该考虑的二看货币市场基金的政策取向 由于我国至今还 没有形成全国统一的商业票据二级市场 并且货币市基金投资策略2场 基 金 在 没 有 获 准 的 情 况 下 不 能 参 与 央 行 票 据 的 首 发 也不能投资于大额转让存单 银行承兑汇票 经 银 行 背 书
8、的 商 业 承 兑 汇 票 要 想 让 货 币 市 场 基 金 在 吃不饱 的情况下 拉 得多实在是强人所难 而 此次发行个人认购率高达 93% 也说明众多机构并不 看好货币市场基金的 钱景 相反 如 果 一 些 政 策 限制能逐步取消 货币市场基金就有可能通过扩大投 资范围而产生规模效应 从而赢得投资者的青睐 一 系列有利于货币市场基金的政策是否会相继出台 投资者宜拭目以 看三看货币市场基金的绩效和风险 选基金就是选 基金管理人 不同的投资风格和策略会使基金的业绩 形成很大的差距 经过一段时间的运作 三家业已成 立的货币市场基金各有什么特点 谁的管理和信息披 露 规 范 谁 的 投 资 回
9、报 率 高 等 问 题 都 会 有 初 步 的 答 案 经比较后 择良木而栖 无疑是稳妥的策略 虽 然货币市场基金有 准储蓄 的美誉 但毕竟没有稳 定的利息收益 市场利率可能的变化对收益构成的风 险也是明显的 对此投资者在决策时应多加考虑 以 决定是否参与和如何参与货币市场基金的投资封闭式基金折价风险控制通过对我国封闭式基金折价现象的分析 我们认基金投资策略3为 投 资 者 的 情 绪 风 险 是 影 响 我 国 封 闭 式 基 金 折 价 的 重要因素 由此提出了在构建封闭式基金投资组合中 使用开放式基金来分散折价风险的投资策略 实证分 析表明 这一策略有效地降低了封闭式基金组合的风 险 从
10、而为封闭式基金的投资提供了一个新的思路就世界基金市场的发展来看 开放式基金已经成 为了基金发展的主流 但是封闭式基金由于自身的特 点 使其具备了某些开放式基金无法比拟的优势 这 也 使 得 封 闭 式 基 金 作 为 一 种 金 融 产 品 能 够 具 有 长 久 的生命力目前我国市场上已有 54 只封闭式基金 总份额 为 817 亿份 从去年下半年以来 我国的封闭式基金 就处于一种大幅折价交易的状态 截止到 2003 年 11月 30 日 54 家封闭式基金的平均折价率高达 21.08% 处于历史高位 在这种高折价情况下 基金投资者必 须 解 决 的 重 要 问 题 就 是 怎 样 控 制
11、由 折 价 所 带 来 的 投 资风险一 我国封闭式基金折价原因近年来 由于我国封闭式基金也长期处于折(溢) 价交易状态 理论界和实务界对这一现象进行了大量 的研究并提出了相应的解释 综合其结论 我国封闭 式基金折价的主要原因如下基金投资策略4(1)噪 声 因 素 是 造 成 我 国 封 闭 式 基 金 折 价 的 重 要 原因 尤其是对于小盘基金而言 由于其盘面较小 在其市场表现中 投机 与 博弈 成 分 很 重 由 此 所 带 来 的 投 资 者 情 绪 风 险 使 得 其 价 格 长 时 间 的 偏 离其价值 从而形成了封闭式基金长期的折(溢)价现 象(2)新 股 配 售 特 权 的 取
12、 消 导 致 封 闭 式 基 金 的 市 场 吸引力大为减退 1998 年上半年和 1999 年 5 6 月份 封 闭 式 基 金 两 次 热 炒 行 情 都 与 这 种 无 风 险 收 益 的 巨 大业绩诱惑密不可分 自从 2002 年 5 月份中国证监 会取消证券投资基金的无条件新股配售权后 尽管新 股申购收益在基金业绩的贡献作用仍然不容忽视 但 市场反响与以前相比已是不可同日而语(3)基 金 投 资 组 合 趋 同 化 现 象 明 显 无特色经营是 我国基金管理人的致命弱点 众多投资组合相似的封 闭式基金使国内证券市场出现变相的 过度供给 现 象 而且当新成立的基金还抽取了原应投资于其它
13、设 立较早基金的资金 并最终导致所有封闭式基金都出 现了较大幅度的折价交易(4)基 金 管 理 公 司 的 内 部 资 源 向 开 放 式 基 金 倾 斜 也 是 导 致 封 闭 式 基 金 折 价 的 一 个 重 要 原 因 从 1998至 2002 的 5 年中 封闭式基金持有人为基金管理公基金投资策略5司贡献了 30 多亿元的管理费 正是这些巨额管理费 为基金管理公司的进一步发展奠定坚实的物质基础 大量的人 财 物资源被消耗在开放式基金上 封闭 式基金正常运作所需的保障被削弱 有的基金管理公 司在发行中公开宣称优先扶持开放式基金 并将此作 为开放式基金的 卖点 之一(5)持 有 人 结
14、构 的 机 构 化 也 会 导 致 封 闭 式 基 金 折 价现象产生 2000 年开始的以保险公司购买封闭式基 金为主要特征的机构化趋势越来越严重 不仅在持有 比例 而且在交易集中度以及更为准确的 筹码分布 指标来看 封闭式基金均呈现非常严重的机构控盘特 征 从市场格局来看 保险公司作为封闭式基金的主 要持有人地位决定其对行情的决定性影响 并在保险 公司逐步控盘的同时产生了排挤效应 而当保险公司 对基金行情基本采取观望态度而缺乏主动性的时候 封闭式基金的有效需求就会大幅减少 从而导致了折 价的产生由以上的结论我们可以看出 在造成我国封闭式 基金折价的主要原因中 有一些是理性因素 但也有 部分
15、非理性因素 这主要是由过度投机所带来的投资 者情绪风险造成的 或者说这种非理性折价是投资者 对封闭式基金的一种过度反应 因此 封闭式基金的基金投资策略6投资中 如何控制这种由投资者情绪所带来的折价风 险是投资者必须考虑的问题 下面 我们就此提出一 种新的基金投资策略二 封闭式基金组合中的折价风险控制在 Lee ShleifeR 和 ThaleR1991 提出的投资者情 绪理论中 认为投资者情绪风险将影响封闭式基金和 小盘股 从而造成其错误的定价 而这也是形成封闭 式 基 金 折 价 现 象 的 重 要 原 因 据 此 AlanK.SeVeRn(1998)提 出 了 使 用 大 盘 股 来 分
16、散 封 闭 式 基 金组合中的投资者情绪风险 他使用 S P 指 数 (即 大 盘 股 指 数 )与 封 闭 式 基 金 构 建 了 组 合 结 果 表 明 这 种组合风险低于这两种资产单独的风险 也就是说封 闭 式 基 金 组 合 通 过 大 盘 股 的 加 入 使 得 其 折 价 风 险 得 到了有效的分散 而在我国封闭式基金折价的影响因 素中 投资者情绪风险占了相当大的比例 因此我们 也 可 以 考 虑 采 用 不 易 受 投 资 者 情 绪 影 响 的 大 盘 股 来 分散我们封闭式基金投资组合的折价风险 由于我国 并没有以大盘股为指标股的指数 因此我们考虑用开 放式基金来代替大盘股加
17、入封闭式基金组合中 这主 要是考虑到开放式基金并不在二级市场交易 可以直 接净值买卖 因此不存在折价风险 另一方面 从去 年开始 我国开放式基金表现了一种集中持有大盘股基金投资策略7的特征 因此 我们认为开放式基金可以作为大盘股 的替代品种我们对 2002 年第四季度到 2003 年第三季度的开 放式基金前十大重仓股的股本结构进行了分析 可以 看出 从去年以来 开放式基金持股股本明显高于市 场平均水平 无论是流通股还是总股本 其持股平均 股本的市场排名都在前 20 位 呈现出集中持有大盘 股的特征 因此 在这里我们可以使用开放式基金来 代 替 大 盘 股 加 入 封 闭 式 基 金 组 合 中
18、 以 降 低 其 投 资 者 情绪风险 下面 我们对其组合效果进行验证首先 我们根据第一部分的封闭式基金定价模型 对 54 只封闭式基金进行定价 并选取理论价格与实 际价格比值最大的前 10 只封闭式基金再加上开放式 基金构建组合 对于开放式基金 我们考虑到数据的 完整性 选择了 2003 年前发行的 11 只股票型的开放 式基金 取其平均净值 作为一只开放式基金加入组 合由于我国开放式基金的发展历史较短 可用的数 据有限 因此我们选择的样本期为 2003 年 1 月到 2003 年 11 月在 方 法 上 我 们 对 基 金 投 资 组 合 构 建 了 两 条 有 效 前沿 第一条有效前沿只
19、包括 10 只封闭式基金 第基金投资策略8二条有效前沿则在前一种组合中加入了开放式基金 我们使用了样本期内 10 只封闭式基金和开放式基金 的历史对数月收益数据来计算有效前沿由下表可以看出 在样本区间 加入了开放式基 金后 整个组合的有效前沿向左移动 也就是说开放 式基金加入使得组合在相同收益率下风险更小 这表 示 代 替 大 盘 股 的 开 放 式 基 金 有 效 降 低 了 封 闭 式 基 金 组合的折价风险三 结论 本文主要研究了封闭式基金折价风险控制问题基于无风险利率 即期利率期限结构 封闭式基金即 期收益率等因素构建了封闭式基金定价模型 同时考 虑封闭式基金的或有转开放条款 提出具有
20、可转条款 的封闭式基金定价模型 并使用该模型以及现有数据 对现有封闭式基金进行定价 然后通过对封闭式基金 折价风险的分析 提出了使用开放式基金来降低封闭 式基金组合折价风险的投资策略 并利用 2003 年的 数 据 对 该 投 资 策 略 进 行 了 验 证 认 为 该 策 略 是 有 效 的 虽然由于样本数据以及样本区间的限制 该策略 的有效性还有待进一步检验 但这为封闭式基金投资 策略的制定提供了一个新的思路基金投资策略9货币市场基金能有效回避通胀风险货 货 币 市 场 基 金 的 投 资 是 一 种 在 货 币 市 场 上 的 滚动短期投资 其收益率随市场利率的变动而变动 基 金 业 人
21、 士 指 出 在 当 前 存 在 通 货 膨 胀 压 力 的 情 况 下 投资货币市场基金 能有效回避通货膨胀风险 如 从 目 前 在 发 行 的 南 方 现 金 增 利 基 金 公 布 的 投 资 策 略上看 其回避通胀风险的功能将得到充分发挥 从 而成为投资者银行储蓄资产的更优替代品从实体经济看 投资有内在的增长刚性 消费增 长明显加快 政府以人为本的管理思路等因素保证了 实体持续增长的惯性 在投资方面 现在大多数项目 都是资金密集型 建设周期较长的大型工业和基础项 目 在建设周期结束前 投资是刚性的 还有政府后 续的水利设施 公共设施的建设项目 企业的电力建 设等瓶颈项目的投资 都使固定
22、资产投资保持一定的 增长 在消费方面 由于进入投资领域的投资的一部 分将陆续转化为消费需求 居民绝对财富的积累引致 的消费升级还将继续 财政政策由对投资的拉动转为 对消费的支持等等因素 消费的增长将明显加快 政 府解决就业 加强社会保障 解决 三农 问题等各 项政策和措施都是促进消费增长 促进经济与社会良 性发展的基金投资策略10从虚拟经济看 长期快速增长的货币供应 美元 汇率的大幅度贬值 实体经济发展太快引致的瓶颈效 应等因素决定了通货膨胀不可避免 由于实体经济增 长太快 使基础原材料 电力能源 运输等行业出现 供求关系紧张 农产品库存接近历史低位 物价上涨 有实质的推动力 由于美元汇率大幅
23、度贬值 人民币 紧盯美元导致通货膨胀输入 再加上国内人民币货币 供应量长期快速增长 有出现通货膨胀的预期那 么 货 币 市 场 基 金 究 竟 如 何 回 避 通 胀 风 险 呢 有 关 专 家 以 正 在 中 国 工 商 银 行 各 网 点 热 销 的 南 方 增 利基金为例指出 南方增利基金策略配置为短期回购 (7 天 以 内 )10% 中 期 回 购 (7-31 天 )25% 长 期 回 购(31-182 天 )25% 央 行 票 据 和 短 期 债 券 ( 397 天 )35%现金 5% 基金组合的平均剩余期限是 0.3832 年 这种平均剩余年限在 5 个月以内的滚动短期投资安排 其
24、收益率紧贴市场利率波动 避免了存款利率的固定 性 (比 如 在 2003 年下半年 市场利率波动有 100 个 基点左右 居 民 储 蓄 存 款 利 率 却 维 持 不 动 ) 特别是 在有通货膨胀预期的市场环境下 南方增利基金这种 滚动投资能随市场利率向上波动 获得高于存款利率 并随时反映市场通货膨胀预期的投资回报 有效地回 避通货膨胀风险基金投资策略11上交所加紧推进交易所交易基金开发工作为贯彻落实 国务院关于推进资本市场改革开放 和稳定发展的若干意见 有关 健全资本市场体系 丰富证券投资品种 的相关内容 上海证券交易所加 紧 推 进 交 易 所 交 易 基 金 (ETF)这 一 全 新
25、投 资 品 种 的 开 发工作从今日起 上证所将陆续发表由业内各知名研究 机构独立完成的 上证联合研究计划 ETF 专题 的主要研究成果 以便加深广大投资者对这一创新产 品的认识 进一步推动 ETF 研发工作 为发展我国 ETF 市场做出积极贡献此项 上证联合研究计划 完成的 ETF 专题研 究 既 有 理 论 深 度 又 有 实 用 价 值 主 要 内 容 涉 及 到 ETF 市场需求 产品发行方式 运作模式 套利可行 性 180 指数流动性 国际经验等各个方面业 内 分 析 人 士 认 为 上 证 所 积 极 探 索 推 出 ETF 这一新的投资品种 体现了上证所与时俱进 开拓创 新的精神
26、 ETF 的研发具有较为重要的现实意义 首 先 吸引个人储蓄流向股市 ETF 投资于一篮子指数 成分股 分散了风险 投资者可用小量资金获得与大 盘一致的市场回报 其次 满足境内外机构投资者对 新品种日益增长的需求 国内的证券公司和基金管理基金投资策略12公司等投资机构对 ETF 表现出了极大的热情 对于 外 资 (如 QFIIs)而 言 指数型的产品一向是其长期资产 配置中的核心持股 第三 壮大投资机构队伍 稳定 证券市场 ETF 将为券商和基金管理公司提供巨大的 发展空间 对于基金行业发展壮大具有积极而深远的 影响据了解 自 1993 年美国推出第一只 ETF 以来 ETF 在 全 球 范
27、围 内 发 展 迅 猛 十 多 年 来 全 球 共 有 12 个国家和地区相继推出了 280 多只 ETF 管理资产规模达 2 100 多亿美元 ETF 作为一种新的投资 品种 在股市下跌时仍能保持较高增长的势头 以美 国为例 2002 年股市大幅下调 传统开放式基金资产 下跌 8.4% 而 ETF 增长 23%ETF 是 一 种 上 市 交 易 的 开 放 式 证 券 投 资 基 金 产 品 买卖方法与股票完全相同 ETF 管理的资产是一 篮 子 股 票 组 合 这 一 组 合 中 的 股 票 种 类 与 某 一 指 数 (如 上 证 180 指 数 )包 涵 的 成 分 股 票 相 同 股
28、票数量比 例与该指数的成分股构成比例保持一致 ETF 二级市 场交易价格非常接近构成 ETF 的一篮子股票的价值 ETF 克服了封闭式基金和开放式基金的弊端 同时集 两者的优点于一身 归纳起来 主要特点表现在(1)费 用 较 低 一 般 不 超 过 千 分 之 五 (5 )基金投资策略13(2)与 封 闭 式 基 金 相 比 折价幅度很小(3)与 开 放 式 基 金 相 比 买卖方法简单方便ETFs(交易所交易基金)投资意愿调查报告 积 极 参 与 基 金 交 易 和 投 资 业 绩 劣 于 大 盘 的 客 户 倾向于选择参与 ETFs 交易 基金交易参与度低及业绩 跑 赢 大 盘 成 功 率
29、 高 的 客 户 较 倾 向 于 选 择 不 参 与ETFs 交易机构对基金投资产品有较深的了解 具备 进行 ETFs 指数化投资的能力和初步意愿 他们将是 未来 ETFs 的主要潜在投资者 ETFs 对于机构具有很 大的吸引力 但也面临来自其他开放式指数基金和组 合类投资产品的一定竞争在现有指数中 上证 180 成 份指数被机构普遍认可作为 ETFs 的标的指数 同时 部 分 机 构 也 希 望 能 使 用 全 国 性 的 统 一 指 数 作 为 标 的 对 ETFs 的产品设计应本着满足投资者需求 活跃市 场为原则 重点加强 ETFs 的市场宣传与推广 完善 产品设计 满足投资者需求 迅速
30、扩大 ETFs 推出后 的市场交易规模前言 ETFs 交易所交易基金作为一种 新型的指数投资工具已在全球范围内得到迅猛发展 它 通 过 复 制 指 数 的 投 资 组 合 以 及 一 篮 子 证 券 与 基 金 单位之间自由交换的运作方式 保证资产净值与指数 作同步波动 同时 通过二级市场挂牌交易与一级市 场 申 购 赎 回 之 间 的 套 利 机 制 保 证 交 易 价 格 贴 近 净基金投资策略14值 从而使得交易价格与资产净值一同跟踪市场指数 波动 因此 ETFs 为 投 资 者 提 供 了 一 个 交 易 相 对 便 利 指数跟踪程度高 既可短期交易又可中长期持有 的新型指数基金产品鉴
31、 于 我 国 资 本 市 场 的 迅 速 发 展 和 基 金 产 品 的 不 断推陈出新 开发国内的 ETFs 产品已成为重大的市 场课题 上海证券交易所为此已作了较充分的论证与 筹备 数家基金管理公司也进行了严密跟踪和开发准 备 为进一步了解投资者对 ETFs 的实际投资意愿与 交易需求 国泰君安证券公司新产品开发小组受上海 证券交易所委托进行了此次专题调查 调查的基本方 式为网络调查与书面调查相结合 抽样调查与重点调 查 相 结 合 个 人 投 资 者 调 查 与 机 构 投 资 者 调 查 相 结 合 共取得原始统计数据近 1 万 3 千个 为 ETFs 产 品 的 筹 备 开 发 与
32、早 日 推 出 提 供 了 重 要 参 考 依 据 此 外 由于对尚未正式推出的金融创新产品进行市场需 求调研在国内还属首次 故本次调查可以视作为金融 创新市场调研的有益开端 也可为今后其他类似调查 积累有益经验调查设计与组织1 调查目的与问卷设计 国 泰 君 安 证 券 公 司 新 产 品 开 发 小 组 受 上 海 证 券基金投资策略15交易所委托 就 ETFs 投资意愿分别对个人投资者和 机构投资者进行了调查 本次调查的基本目的是了解 个人投资者和机构投资者对 ETFs 的基本投资意愿和 投资需求 并且针对个人投资者的特点 重点分析了 愿意和不愿意投资 ETFs 的客户所具有的特征状况
33、以及目前 ETFs 的总体宣传推介效果等 而针对机构 投资者 则主要调查其参与 ETFs 申购 赎回和套利 交易的需求及其自身特征状况等 以便摸清市场潜在 参与者的基本情况 为顺利推出 ETFs 产品提供政策 参考个人问卷设计分为两部分共计 15 个问题 其中 第一部分为个人投资者基本情况的调查 主要包括性 别 年龄 职业 入市时间 入市资金量等基本信息 的填选 第二部分为个人投资者交易需求的调查 主 要包括交易习惯 交易结果 对 ETFs 的投资意愿 对 ETFs 的交易需求 对 ETFs 的了解程度等相关信 息的填选机构问卷分为四个部分 共计 25 个问题 其中 第一部分为机构投资者基本情
34、况调查 主要包括机构 类型 投资规模 人员数量 投资品种与投资业绩 第二部分为指数投资意愿调查 主要调查机构是否愿 意进行指数化投资 偏好的指数类型 以及指数化投基金投资策略16资的方式和持有时间 第三部分是关于 ETFs 申购赎 回和交易需求的调查 了解机构投资者在 ETFs 投资 规模 产品交易单位 交易模式处理 成本费用负担 等方面的需求 第四部分是对 ETFs 套利交易的需求 调查 研究机构投资者关注的跟踪误差指标及对该指 标合理波动范围的预期2 调查对象与方式 本 次 个 人 调 查 的 对 象 为 在 国 泰 君 安 证 券 公 司 下属 营 业 部 开 户 并 交 易 的 个 人
35、 客 户 包 括 个 别 代 表 机 构客户进行交易的个人 调查采取的基本方式是现场 调查与网络调查相结合 其中现场调查选取了国泰君 安下属的 13 家重点营业部主要分布于上海 北京 深圳 南京 福州 武汉 成都等地 在按大 中 小户基本分类后 对各营业部的现场客户随机抽取 30 至 40 名进行问卷调查 网络调查则在国泰君安网站 中的网上交易系统内公布电子问卷 由网上交易客户 自由填选与提交机 构 调 查 的 对 象 为 保 险 公 司 信 托 /投 资 公 司 财 务 公 司 和 其 他 大 型 法 人 投 资 单 位 等 这 类 既 反 映 我 国证券市场实际参与情况又区别于在 ETFs
36、 产品中具 有特殊地位的基金公司 证券公司的机构投资者 调 查 采 取 的 方 式 是 与 特 定 投 资 者 单 独 联 系 拜 访 或 电 话基金投资策略17访 谈 通 过 向 机 构 投 资 者 介 绍 调 查 背 景 提 供 关 于 ETFs 的简要产品特点介绍与说明 使其对 ETFs 有充 分了解的基础上再进行投资意愿调查 保证了样本的 代表性 调查的有效性 信息的真实性以及调查结果 的可比性3 样本回收情况本次个人现场调查共向国泰君安下属 13 家重点 营业部发放 500 份问卷 回收 498 份 其中有效问卷 463 份 有效回收率为 92.6% 个人网络调查自 6 月12 日发
37、布到 6 月 30 日截止共计回收有效问券 291 份 机构调查收集到了 30 份有效问卷 虽然样本的绝对 数量略显单薄 但这些机构投资者资金实力雄厚 其 中不乏可投资现金资产超百亿的超级机构 其对证券 市场的影响力毋庸置疑 他们也是 ETFs 最可能的潜 在投资者个人投资者 ETFs 投 资 意 愿 调 查 3.1 调查数据的 初 步 汇 总 与 说 明 我 们 首 先 对 现 场 调 查 的 数 据 进 行 初 步归总 得到了以下有关本次现场调查对象的基本信 息1 基本状况 男女性别分布基本适中 其中 2555 岁之间处于收入高峰期的客户约占到近八成 专 职炒股的客户占二成多 入市时间及入
38、市资金量分布基金投资策略18较为均匀2 投资者的交易习惯 八 成 以 上 客 户 在 交 易 操 作时考虑大盘走势 半数以上的投资者经常进行组合 或分散投资 购买过封闭式基金的客户超过半数 购 买过开放式基金的客户超过两成 另有三成客户从未 购买过任何基金 近六成的客户集中关注上证综合指 数 另有二成多客户同时关注上证综指和深圳成指 对其余指数则作零星关注3 投资业绩 投 资 业 绩 跑 赢 大 盘 的 仅 有 两 成 不 到 而跑输大盘的则超过四成4 对 ETFs 的投资意愿 七成以上客户愿意进行 ETFs 投资 其中长线和短线约各占一半 九成客户 选择半仓资金以下介入 ETFs 其中愿意投
39、入 20%以 下 资 金 比 例 的 投 资 者 超 过 半 数 也 包 括 不 愿 作 投 资 的个人5 对 ETFs 的 交 易 需 求 约七成客户认为 ETFs 的交易费用应低于现有基金的交易费用 约八成的投 资者认为 ETFs 的交易单价应在 1 元左右6 对 E TFs 的了解程度 六成以上客户听说过ETFs 但其中有所了解的仅有两成 我们又对网络调查获取的数据进行了分析 主要是将其与现场调查数据进行比较 比较结果表明 现基金投资策略19场 和 网 上 不 同 交 易 群 体 除 了 在 客 户 基 本 状 况 方 面 存 在明显差异以外 在投资习惯 投资结果及对 ETFs 投资意愿
40、 交易需求和了解程度方面都大体吻合 自 由参与调查的网上交易客户显示出男性比例很高 年 纪相对较轻 大多数为在职人员 入市时间相对较短 入市资金平均规模较小等基本特征 这主要是由于网 络交易方式具有新兴 灵便 有一定专业技能要求 不受资金规模限制等特点综合以上比较结果 考虑到现场调查比网上调查 更具可控性与直接性 并且现场调查数据基本得到了 网上调查数据的补充印证 因此可以认为本次以现场 调 查 为 重 点 的 调 查 统 计 结 果 具 有 一 定 的 代 表 性 与 典 型性3 样本总体分析的基本结论 根 据 以 上 对 个 人 投 资 者 调 查 结 果 的 初 步 统 计 罗列与比较分
41、析 结合本次调查对 ETFs 产品投资意愿 进行摸底的目的 可以得出一些基本的调查结论个人投资者对指数相当关心 有一定的分散投资 经验 对基金也较为熟悉鉴于 ETFs 产品为特别形式的指数基金 因此个 人 投 资 者 对 指 数 的 关 注 与 偏 好 分 散 化 投 资 操 作 经 验 基金交易经验等投资习惯信息可能是其对 ETFs基金投资策略20产品投资意愿的重要影响因素 根据本次现场和网络 调查的取样结果 反映出大多数个人投资者在交易操 作时考虑大盘走势 超过半数以上的个人投资者经常 进行分散或组合投资 少部分个人投资者从未购买过 任何基金 最受关注的市场指数是上证综指或者上证 综指与深
42、圳成指相结合个人投资者的总体投资效果不如指数表现由于 ETFs 产品具有指数投资功能 因此个人投 资 者 投 资 业 绩 与 指 数 表 现 的 比 较 结 果 可 能 是 其 对 ETFs 产品投资意愿的重要影响因素 根据本次现场 和网络调查的取样结果 反映出仅有两成不到的个人 投资者的投资业绩跑赢大盘 大部分个人投资者跑输 大盘个人投资者对 ETFs 的接受程度高于现有基金产 品 但定位于较为谨慎的尝试性参与在对 ETFs 产品的投资意愿和交易需求方面 本 次 现 场 和 网 络 调 查 的 取 样 结 果 反 映 出 大 多 数 个 人 投 资者愿意进行 ETFs 投资 且对其接受程度超
43、过了现 有封闭式基金 更大大超过了现有开放式基金 但在 资金投入量方面则总体表现较为谨慎 并且大部分个 人投资者认为 ETFs 的交易费用应低于现有基金的交 易费用 E TFs 的交易单价则应在 1 元左右基金投资策略21个人投资者对 ETFs 的总体了解程度有限在对 ETFs 产品的了解程度方面 大部分个人投 资者已听说过 ETFs 但 其 中 只 有 少 部 分 个 人 投 资 者 对 ETFs 有所了解此外 通过对现场和网上不同调查方式取得结果 的 比 较 分 析 反 映 出 采 取 不 同 交 易 方 式 的 客 户 对 ETFs 产品的投资意愿 交 易 需 求 和 了 解 程 度 总
44、 体 上 不存在重大差别3 调查数据结构性分析 3.3.1 基本分析框架 本 次 个 人 调 查 问 卷 的 核 心 目 标 是 了 解 个 人 投 资 者 对 ETFs 产品的基本投资意愿 其具体又分为 长期投 资 短线投机 和 不参与交易 三种 根据总体 统计结果 现场客户中三者比例分别为 36.0% 34.4%和 29.6% 网上客户中三者比例分别为 46.0% 31.3%和 22.7%以 上 三 种 投 资 意 愿 实 际 上 反 映 出 个 人 投 资 者 对 于 ETFs 的迫切需求程度 对于希望对指数进行短线 投机的客户而言 无论是一贯处于折价交易状态的封 闭式指数基金 还是不能
45、挂牌上市交易的开放式指数 基金 均无法满足其随时捕捉指数波动机会的交易需 求 ETFs 的指数跟踪功能和实时挂牌交易可以说是 为指数短线交易者提供了度身定制的产品 在此唯一基金投资策略22可予满足的投资意愿下 指数短线投机者构成 ETFs 产品最核心的需求者 对于希望就指数进行长期投资 的客户而言 由于在一个相对较长的期限内 开放式 指 数 基 金 的 净 值 表 现 和 申 购 赎 回 价 格 能 较 好 吻 合 指 数的长程波动 因此现有开放式指数基金可作为满足 指数长期投资需求的一项替代性产品 并在一定程度 上影响到长期投资者对于 ETFs 产品的需求迫切性和 交易忠诚度 在此可替代与可
46、转移的投资意愿下 指 数长期投资者构成 ETFs 产品较次级的需求者 对于 不希望进行指数化投资的客户而言 其选择不参与交 易而构成了 ETFs 产品的非需求者以下我们对这三类不同需求者进行了深入分析 1 不同需求者的基本状况差异分析 我们对愿意 长期投资 的持有者 愿意 短线交易 的投机者和 不愿参与 的回避者这三类投资 者的基本情况信息进行了分类统计 以下是三类客户 有关年龄 职业 入市时间和入市资金等主要信息的 分类统计结果直方图观察图 1 至图 4 一个显著的现象是 短线交易 和 不参与 两类客户的特征信息分布呈现峰状相似 特征 在图 1 年龄分布图中 投机者和回避者的尖峰 年龄段均为
47、 25 40 岁 分别占 47.4%和 42.5% 而持基金投资策略23有者的尖峰年龄段为 40 55 岁 约占 39.3% 在图 2 职业分布图中 投机者和回避者的专职炒股比例均处 于较高峰位 分别占 25.0%和 29.1% 而 长线投资 客户专职炒股比例处于较低峰位仅占 16.6% 在图 3 入市时间分布图中 投机者和回避者的尖峰入市时段 均为 6 年以上分别占 40.4%和 40.3% 而 长线投资 客户的尖峰入市时段为 4 6 年约占 39.9% 在图 4 入市资金分布图中 投机者和回避者的三峰分布几乎 完全相同 而持有者呈中间尖峰的独立分布现场客户基本状况分类统计图 以 上 分 布
48、 特 征 显 示 出 投 机 者 与 回 避 者 的 基 本 特征呈现某种一致性 具体来说 投机者与回避者相对 于持有者而言 显示出年龄较轻 专职炒股比例较高 入市时间较长和入市资金量较大的同质特征 因此相 对年轻 专业 资深和资金量大的客户较为倾向于对 ETFs 产品进行短期投机或干脆不参与交易在另一方面基于上节的分析我们可以看出 投机 者和回避者实际上位于对 ETFs 产品投资意愿的两极 最 迫 切 需 求 和 最 不 迫 切 需 求 而 持 有 者 位 于 对 ETFs 产品投资意愿的中端 有一定需求 并且根据 具 有 极 端 化 需 求 的 客 户 所 呈 现 的 同 质 化 特 征
49、能 得 出 一个更为特别的推论是 由于具备特定同质条件 相基金投资策略24对年轻 专业 资深和资金量大的客户对 ETFs 产品 作出了两极分化的需求 所以有可能存在其他影响因 素决定了他们的具体选择2 不同需求者的交易习惯和投资结果差异分析 我们对持有者 投机者和回避者三类投资者的交 易习惯和投资结果信息进行了分类统计 以下是三类 客户有关大盘研判 分散投资和基金投资等主要信息的分类统计列表观察数据 在大盘研判方面 投机者中 不看大 盘只选个股 的 比 例 为 23.72% 高 于 总 体 水 平 的 19.7% 并明显高于持有者和回避者的该项水平 分 别为 16.56%和 17.16%在分散投资方面 投机者与 回避者的选项分布比例明显接近 持有者相对独立 在基金投资方面 持有者中购买过开放式基金 包括 单 一 购 买 开 放 式 和 双 向 购 买 开 放 式 与 封 闭 式 的 比 例 为 35.45% 明显高于总体水平 22.9% 更高于投机者 和回避者的该项水平 分别为 18%和 14.73% 而回 避者中 未购买过基金 的比例为 49.61%明显高 于总体水平的 33.7%更高于持有者和投机者的该项 水平 分别为 22.15%和 32.
