1、请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告行业 季报 综述 行业需求承压，龙头稳健增长2018 三季报综述之玻 璃 和其他建材篇 建 材行 业 整体 表 现：毛利 率 提 升显 著，各子 行 业成本 维 持 稳定：2018 年前 3 季度，建 材 行业各板 块业绩 表现较 去年 同期均有所提升，行业上 市公司 前 3 季度实现 营业收 入 3882.09 亿元，同比增长 27.23%；归 母净利 润 487.05 亿元，同比 大幅增 长 74.16%。细分子行 业来看，耐火 材料 板块实现 了最为 强劲的 收入、利润增长，2018 年前 3 季度营 业 收入同比 增长 53.02%，归 母净利润
2、 同比增长 114.63%。水泥板 块 也无悬念 的实现 了收入 和利 润的高增长，营业 收入同 比增长 36.48%，归 母净 利润同 比增长 106.02%。防水材料 紧随其 后，而 PCCP 板块也 实现了 扭亏为 盈，归母净利润达 0.59 亿 元。受 益供给 侧 改革和环 保整治 等供给 收缩 带来的价格提升，使得建 材行业 各子 板块的收 入都出 现了同 比提 升。水泥、PCCP、金刚石、塑料管 道和 其他建材 的毛利 率都较 去年 同期上升，水泥毛利 率上 升 6.03%，表 现出众；玻璃、玻纤、耐火 材料、防水材料毛 利率略 有下滑。玻 璃 行 业供 需 恶 化，归 母净利 润
3、 增 速放 缓：供给方面，截至2018 年 8 月 31 日，全国 平板 玻璃产 量 5.71 亿 重箱，同比 下降 0.1%，全国在产 浮法玻 璃生产线 236 条，较 2017 年底增 加了 8 条，在产总产能 为 9.23 亿重箱/年，较 2017 年底 增加 了 3.48%。7-9 月份全国平 板玻璃 产量分 别为 7293 万、7281.4 万、7267.1 万重箱，当月同比 分别为 1%、1.9%与 3.9%。随着 部分产 能冷 修复产，产量增速提 升，年 初以来 产能 不断增加。前半 年在供 给侧 结构改革以及环保 政策的 叠加影 响下，玻璃产 能持续 受到控 制，价格处于历 史
4、 高 位，1-9 月 全 国 玻 璃 含 税 均 价 为 81.4 元/箱，同 比 上 涨 9.3%。随着供 给增加，支撑 玻璃价格 高位运 行的因 素逐 步变弱。塑 料 管 道：伟 星毛 利 率、净利 率 遥 遥领 先：塑料管道上市公司 2018 年前 3 季 度共完 成 营业收入 人民币 113.67 亿 元，收入 同比上升 14.62%；实现 归母净 利 11.17 亿 元，同比 增长 21.47%；综合毛利率 28.81%，同比上 升 了 0.37 个百 分点，净利率 9.83%，同比上升 0.75 个百分 点。PCCP 上市公司 2018 年 共完成 营业收入 人民币 24.89 亿
5、元，收 入同比 上升 26.32%；实 现归母 净利 0.59 亿元，较去年同 期增加 了 1.77 亿 元，实现了 盈利；综合 毛利率 30.06%，同比上升 2.95 个百 分点，净 利率 2.38%，同比上 升 8.39 个百分点。从盈利能 力角度 来看，伟 星 新材毛利 率和净 利率处 于绝 对领先的地位，公 司毛利 率 46.75%和 净利率 22.3%，远高 于其他 企业。建 筑 材料 维持 增持王愫 010-85156319 执业证书 编号：S1440512070015 花小伟 010-85156325 执业证书 编号：S1440515040002 发布日期：2018 年 11
6、月 06 日 市场表现 相 关 研 究报 告-31%-21%-11%-1%9%19%2017/11/62017/12/62018/1/62018/2/62018/3/62018/4/62018/5/62018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/6建筑材料 上证指数每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日 华尔街日报、金融时报；3、每周分享 经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复：加入“起点财经”微信群。1 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 玻 纤 行 业强 者 恒强，关注 人民 币
7、贬 值和 贸 易战 影 响：2018 年前 3 季 度，由 于汽车 轻量化、电子电 器、节能环 保、基 础 设施 等 行业 的 复合 材 料需 求 持续 增 长，欧 美经 济 强势 复 苏，全 球玻 璃 纤维 市 场需 求 稳定 发 展。玻纤行业竞 争格局 较好，目前 全球玻璃 纤维市 场已形 成寡 头垄断格 局，全 球产 能 75%被中国巨 石、重 庆国际、泰山玻纤、OC、NEG 和 JohnsManville 等 六家控 制。海外 企业高端 市占率 较高，但成 本劣势明 显，而国内 玻纤池 窑成本优势 越来越 显著，同 时 也开始越 来越多 的占据 高端 市场份额。目前国 内玻纤 在 产产
8、能较 年初增 长约 13.9%。行业 存 在较 高 的技 术、资 金 及政 策 壁垒，行业 龙 头企 业 优势 较 大。环 保倒 逼 国内 小 企业 退 出，竞 争更 加 有序，集中度进 一步提 升。未 来关 注人民币 贬值和 贸易战 对全 球化行业 的影响。防 水 材 料成 本 上升，毛利 率下 滑：防水行业目前上 市公 司三家，2018 年前 3 季度 共完成营 业收入 117.35亿元，收 入同比 上升 35.5%；实现归 母净 利 13.17 亿 元，同比上 升 23.7%；综合 销 售毛利 率 35.99%，同比 减 少3.53 个百分 点，销 售净利 率 11.22%，同 比下降
9、1.07 个百分点。期间 费用率 20.52%，同 比下降 3 个 百分点。从成本端来 看，防水 材料行 业 生产所需 的原材 料沥青 等在 2018 年前 3 季度价 格均出 现了不同 幅度的 上涨，其 中 沥青价格今 年以来 持续上 涨，1-9 月 累计均 价较去 年同期 上涨 50%以上，侵蚀 了在位 企业的盈 利能力，利润 增速 滞后于 收 入增 速。防 水 行业 集 中度 提 升是 长 期趋 势，龙 头 公司 将 受益。东方 雨 虹为 防 水材 料 的龙 头，管 理 和执 行力强，在行 业 集中 度 提升 的 背景 下 看好 其 未来 成 长性。公司 以 防水 为 主，同 时大 力
10、发展 无 纺布、节能 保 温、砂浆、涂料、民用 等方面 的业 务，从系 统防水 的服务 商向 多功能的 建材服 务商过 度，进一步打 开未来 增长空 间。耐 火 材 料受 益 于下 游 钢铁 水泥 等 景 气度 提 升：从耐火材料上市公 司整体 情况看，2018 年前 3 季 度共完 成营业收入 92.72 亿元，收入 同 比上升 53.02%；实现 归母净 利润 6.49 亿 元，同 比上升 114.63%；销售 毛利率 29.61%，同比下降 1.5 个百 分点，销 售净利率 8.42%，同 比下降 4.42 个百 分点。期间费 用 率 16.56%，同 比下降 10.48 个百分点。今年
11、 前 3 季度，耐 火材料的 主要下 游钢铁、有 色、水泥、玻璃 供给侧 改革 和环保治 理使得 行业景 气度不同 程 度好 转，而 环 保治 理 对中 小 企业 的 影响 也 使得 龙 头的 市 占率 提 升，带 动耐 材 企业 都 获得 了 较高 的 收入 增速。人 造 金 刚 石 行业 期 间 费用 率小 幅 上 升，研发 投 入 力度 加大：从人造金 刚石 行业上 市 公司整 体情 况看，2018年前 3 季度 共完成 营业收 入 38.44 亿 元，收 入同比 上 升 16.87%；实现 归母净 利 3.48 亿 元，同 比下 降 0.33%；销售毛利率 30.17%，同 比上 升
12、0.66 个百 分点，销售净 利 率 9.05%，同比 下降 1.56 个 百分点。期间费 用率 16.36%，同比下降 1.81 个百 分点。我 国基本主 导着全 球超硬 材料 市场，人造金 刚石销 量全球 占比 90%以上，立 方氮化 硼销 量 全 球 占 比 70%，但 高 端 市 场 依 然 由 英 国 的 元 素 六 公 司（Element Six）、山 特 维 克 设 在 美 国 的 合 锐 公 司（Hyperion）、韩国的 日进公 司（Iljin）所 主导，单 价往 往是国内 产品的 3 到 5 倍。黄河旋 风与豫 金刚石 都在 积极布局消 费级人 造钻石 领域。其 他 建 材
13、盈 利 能力 小 幅提 升，消 费 类建 材 仍是 重 点：2018 年前 3 季度共 完成营 业 收入 642.1 亿元，同比上升 14.55%；实现归 母净利 40 亿元，同比上升 13.6%；综合销售 毛利率 18.96%，同 比增加了 0.48 个 百分点，销售净利率 6.23%，同 比下降 0.05 个百 分点。受房地 产竣 工面积增 速下行 影响，地产 后端的消 费类建 材增速 受到一定影响。投资评价和建议：消费类 建 材的 景气 度 会在 一定 程 度上 受地 产数 据 和精 装房 占 比提 升的 影响。从业 绩增 速到现 金 流 应 收 账款 等 都会 受 到一 定 影响。受此
14、 预 期的 影 响，消 费类 建 材也 多 数出 现 了较 大 幅度 的 调整。然而 我们看 到，即 便 考虑 增 速放 缓 的担 忧，部 分 公司 的 估值 水 平已 经 很低，下跌 到 历史 低 位，开 始具 有 投资 价 值。而个税减免 的政策 也有望 对消 费类建材 的需求 有所拉 动。同时，行业 集中 度提 升，龙头受 益的 大逻 辑不 变：一是消 费升 级，消费 属性 更强、标准 化程 度高 的行 2 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 业已 经完成集 中度 提升，如 家电、日 化等；二 是资 产更 重的，壁垒 更高 的行 业，已 经完成 集中 度提 升的 过程，如
15、水 泥、玻 纤 等；三 是行 业 集中 度 与行 业 增速 负 相关，高增 长 将使 行 业的 集 中度 下 降，同 时，集 中度 对 行业 增速降 低 的反 应，也 就 是说 行 业增 速 下降 时，集 中 度提 升 会加 速。未 来 防水 材 料、石 膏板、塑料 管 道等 集 中度 将进一 步 提升。看好 细 分子 领 域的 龙 头公 司。关 注 调整 后 带来 的 布局 良 机。北 新建 材 和东 方 雨虹 的 估值 水 泥都 降到了 历 史最 低 水平，对于 被 历史 证 明了 的 优秀 公 司来 说，目 前 估值 在 反应 了 市占 率、地 产、现 金 流、股 权质 押等悲 观 预期
16、 的 基础 上 进一 步 折价，有修 复 空间，推荐 北 新建 材、东 方 雨虹 等。继 续 推荐 伟 星新 材、三 棵 树等 优质公司。3 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 目录 建材行 业整 体表 现：毛利 率提升 显著，成 本维 持稳 定.5 玻璃行 业：供需 恶化，归 母净利 润增 速放 缓.6 塑料管 道：伟星 毛利 率、净利率 遥遥 领先.10 玻纤行 业：强 者恒 强，关 注人民 币贬 值和 贸易 战影 响.13 防水材 料行 业：成本 上升，毛利 率明 显下 滑.13 耐火材 料：受益 于下 游钢 铁水泥 等景 气度 提升.17 人造金 刚石：期 间费 用率
17、小幅上 升，研发 投入 力度 加大.18 其他建 材：盈利 能力 小幅 提升，消费 类建 材仍 是重 点.19 投资评 价和 建议.22 风险提 示.23 图 1：各 子行 业 2018 年前 3 季 度收 入和 净利 润同 比 变化.5 图 2：各 子行 业 2018 年前 3 季 度毛 利率 和净 利率 同 比变动.5 图 3：各 子行 业 2018 年前 3 季 度期 间费 用率 同比 变 动.5 图 4：各 子行 业 2018 年前 3 季 度经 营活 动产 生现 金 流净额 同比 变动.5 图 5：全 国平 板玻 璃产 量 及其增 速 单 位：万重 箱.7 图 6：地 产需 求变 动
18、.7 图 7：全 国汽 车产 量及 其 增速 单 位：万.8 图 8：全 国浮 法玻 璃销 售 加权平 均价 单 位：元/重箱.8 图 9：重 质纯 碱历 史价 格 走势 单 位：元/吨.8 图 10：重质 纯碱 历史 年度 均价 单 位：元/吨.8 图 15：HDPE 历史 均价 变 动单位 单位：美 元/吨.12 图 16：PP 历史 均价 变动 单位：美 元/吨.12 图 17：房地 产企 业集 中度 不断提 升.16 图 20：沥青 历史 出厂 价走 势 单 位：元/吨.16 图 11：粗钢 产量 及其 增速 单 位：万吨.18 图 12：钢铁 板块 上市 公司 净利润 及其 增速 单
19、位：亿元.18 表 1：对 玻璃 产能 有调 控 作用的 相关 政策.6 表 2：玻 璃行 业上 市公 司 2018 年前 3 季 度收 入及 盈 利情况 对比.10 表 3：塑 料管 道行 业上 市 公司 2018 年前 3 季 度收 入 及盈利 情况 对比.12 表 4：PCCP 行业 上市 公司 2018 年前 3 季 度收 入及 盈 利情况 对比.12 表 5：玻 纤行 业上 市公 司 2018 年前 3 季 度收 入及 盈 利情况 对比.13 表 6：东 方雨 虹与 科顺 股 份对比.15 4 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 表 7：2017 年 地产 500 强
20、 防水材 料企 业首 选率.15 表 8：防 水材 料行 业上 市 公司 2018 年前 3 季 度收 入 及盈利 情况 对比.16 表 9：耐 火材 料行 业上 市 公司 2018 年前 3 季 度收 入 及盈利 情况 对比.18 表 10：人 造金 刚石行 业上 市公 司 2018 年前 3 季度 收 入及盈 利情 况对 比.19 表 11：其 他建 材上市 公 司 2017 年收 入及 盈利 情况 对比.21 5 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 建 材 行 业 整 体 表现：毛 利 率 提 升显 著，成 本 维 持稳 定 2018 年前 3 季度，建材行 业 各板块业
21、 绩表现 较去年 同期 均有所提 升，行 业上市 公司 前 3 季度实 现营业 收入3882.09 亿元，同比增长 27.23%；归母净 利润 487.05 亿 元，同比 大幅增长 74.16%。细分子行 业来看，耐火 材料板块实现 了最为 强劲的 收入、利润 增长，2018 年前 3 季度 营业收入 同比增 长 53.02%，归母净利 润同比 增长 114.63%。水泥板块 也实现 了收入 和利 润的高增 长，营 业收入 同比 增长 36.48%，归母 净利润 同比增长 106.02%。防水材 料紧随其后，PCCP 板块 实现了 扭亏为盈，归母 净利润 达 0.59 亿元。受益供 给侧改 革
22、和 环保整治 等供给 收缩带 来的价格提 升，建材 行业 各子 板 块的收 入都 出现 了同 比提 升。盈利能力方面，水泥、PCCP、金刚石、塑 料管 道和其他建 材 的 毛利 率 都较 去 年 同 期上 升，水泥 毛 利率 上 升 6.03%，表 现出 众；玻 璃、玻 纤、耐 火 材料、防水 材 料毛利率 略 有下 滑。现 金 流 方 面，半数 子板 块 现金 流 同比 增 加，其 中防 水材 料、水 泥 板 块现 金 流净 额大 幅 增加，主要系 防 水材 料、水 泥 销售 价 量齐 升、盈 利 能力 大 幅增 长 所致。金刚 石 板块 由 于企 业 生产 经 营规 模 扩大，购买 商品支
23、付的 现金及 预付货 款增 加，现金 流净额 由去年 同期 的 3.42 亿元 转为 2018 年前 3 季度 0.43 亿元。图 1：各子行业 2018 年前 3 季度收入和净利润同比变化 图 2：各子行业 2018 年前 3 季度毛利率和净 利率同比变动 资料来源：公司 公告，wind，中信 建投证券 研发部 资料来源：国 家统计 局，wind，中信建投 证券研 发部 图 3：各子行业 2018 年前 3 季度期间费用率同比变动 图 4：各子行业 2018 年前 3 季度经营活动产生现金流净额同比变动 资料来源：公司 公告，wind，中信 建投证券 研发部 资料来源：国家统 计局，wind
24、，中信建投 证券研 发部-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%营业收入同比增速 归母净利润同比增速-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%变动（百分点）变动（百分点）(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.00期间费用变动率 销售费用变动率 管理费用变动率 财务费用变动率-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00经营性现金流量变动 6 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明
25、玻 璃 行 业：供 需恶 化，归 母 净 利润 增 速 放 缓 供给方面，截至 2018 年 8 月 31 日，全国 平板玻 璃产 量 5.71 亿重 箱，同比 下降 0.1%，全国 在产浮 法玻璃 生产线 236 条，较 2017 年底 增加了 8 条，在产 总产能 为 9.23 亿重 箱/年，较 2017 年底增加 了 3.48%。7-9 月 份全国平板玻 璃产量 分别为 7293 万、7281.4 万、7267.1 万 重箱，当月同 比分别 为 1%、1.9%与 3.9%。随 着部分 产 能冷修复产，产量增 速有所 提 升。前半年 在供给 侧结构 改 革以及环 保政策 的叠加 影响 下，
26、玻璃产 能持续 受到控 制，随着玻璃 价格高 涨，高盈 利 水平吸引 更 多生 产线点 火，2018 年以 来玻璃 产能不 断 缓慢增长，当前在 产产能 已 至 2017 年去 产能前 的高位。随着供给 增加，支撑玻 璃价 格高位运 行的因 素逐步 变弱。但当前 仍处于 施工旺 季，行业需求大 幅下滑 可能性 不大，竣工项 目将在 年度逐 步增 多，价格 下滑幅 度不会 太明 显。由于前半 年受环 保限产 带来 的供给侧 冲击影 响，局部玻 璃供应出 现紧张，2018 年 华 东华北等 地区玻 璃企业第三次市 场研讨 会后，安 徽、江西、湖北、河 南和江 苏 北部等地 区纷纷 上调玻 璃价 格
27、，幅度为 20-50 元/吨。此外根据 邢台 市 2018 年大 气污染综 合治理 工作方 案 中无证企 业立即 停产、有证 企业全年 限产 15%的 要求，沙河地区玻 璃产能 收紧。但随 着部分产 能冷修 复产，产量 增速有所 提升。就库 存而言，当前 玻璃市 场库存为 3178万重 量 箱，由 于终 端 市场 需 求不 及 预期，玻璃 采 购数 量 没有 明 显增 加，而 产 能方 面 则同 比 不减，同时 部 分厂 家整体库存 偏高。重点 监测省 份生产商 库存总 量为 3052 万重量箱，较 上期增 加 7 万 重量箱，增幅 0.23%。国 内 浮法玻璃企 业整体 库存小 幅增 加，主
28、要由 于华北 沙河区 域 出货放缓，其他区 域整体 出 货尚可，多 处于去 库存状 态。9 月初企业 拉涨热 情较高，但需求端 表 现偏 于一般，部 分区域企 业涨价 落实难 度较 大。表 1：对玻 璃产能有 调控作 用的 相关政策 颁布日期 政策名称 发布单位 2013 年 10 月 国务院 关于化 解产能 严重过 剩矛 盾的指导 意见 国务院 2015 年 4 月 部分产 能严重 过剩行 业产能 置换 实施办法 工信部 2016 年 5 月 国务院 办公厅 关于促 进建材 工业 稳增长调 结构增 效益的 指导意 见 国务院办 公厅 2016 年 11 月 国务院 办公厅 关于印 发控制 污
29、染 物排放许 可制实 施方案 的通知 国务院办 公厅 2016 年 12 月 排污许 可证管 理暂行 规定 环保部 2017 年 5 月 关于京 津冀及 周边地 区执行 大气 污染物特 别排放 限值的 公告（征求 意见稿）环保部 2017 年 8 月 固定污 染源排 污许可 分类管 理名 录（2017 年版）环保部 2017 年 8 月 京津冀 及周边 地区秋 冬季大 气污 染综合治 理攻坚 行动方 案 环 保 部 及 北 京、河 北等六省市 政府 2017 年 10 月 关于对 未持有 国家统 一制式 排污 许可证玻 璃企业 实施停 产的函 邢台市环 保局 2018 年 1 月 水泥玻 璃行
30、业 产能置 换实施 办法 工信部 2018 年 4 月 邢台 市 2018 年大 气污染 综合治 理工作方 案 邢台市政 府 2018 年 8 月 关于严 肃产能 置换严 禁水泥 平板 玻璃行业 新增产 能的通 知 工信部、发改委 资料来源：政府 网站，中信建 投证 券研发部 需求 方 面，房 地 产是 平 板玻 璃的 主 要需 求 端，占 需 求 的 75%左右。其 次 是 汽车 领 域和 出 口，都 占 总需 求的 10%左右，剩 余的需 求主要 来自 光伏、电 子、医 学等。2018 年 7-9 月份，全国新 开工 当月同比 增速分 别为 14.4%、15.9%及 16.4%，而竣工面积
31、当月同 比增速 分别为-10.5%、10.1%及 9.9%。主要由于当前房 地产企 业资金 趋紧，地产 企 业倾 向 于赶 开 工、赶 预售、赶回 款，但 预 售之 后 继续 建 设需 要 资金，导致 开 工与 竣 工增 速 的背 离。背 离导致水泥 与钢筋 需求增 加，但对于玻 璃、板 材、管 材等 消费建材 需求没 有明显 变化。当前随 着地产 土地成 交面 7 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 积走 低，新 开 工进 一 步增 加 的空 间 减少，房企 赶 开工 的 行为 以 及基 建 补短 板 的推 进 依然 将 导致 水 泥与 其 他建 材需求的分 化，汽车 产量增
32、 速 也处于历 史低位。类比历 史 2015 年曾 出现房 企竣 工增速 和汽车降 低，玻璃 产量出 现了明显的 负增长；历史另 外 两次玻璃 产量增 速的明 显下 滑出现在 08-09 年以及 12 年，同 样也对 应了 地产和 汽 车需求的下 滑。2018 年前 3 季 度平板玻 璃产量 同比减 少了 0.4%，汽车 产量同 比增速 仅 为 0.62%，预 计需求 端将保持不温不 火的状 态。价格 方 面，环 保 带来 的 供给 收缩 红 利已 在 前 期市 场 有所 体现，由于 玻 璃 生产 开 工率 不宜 轻 易调 节，今年 冬季的 采 暖期 北 方市 场 也难 有 更大 限 产动 作
33、。随 着 供给 增 加，支 撑玻 璃 价格 高 位运 行 的因 素 逐步 变 弱。但 当前 仍处于施工 旺季，行业需 求大 幅下滑可 能性不 大，竣 工项 目将在年 度逐步 增多，价格 下滑幅度 不会太 明显。1-9 月全国玻璃 含税均 价为 81.4 元/箱，同比上 涨 9.3%，本 年内价格 大概 率 保持稳 定。成本方面，2018 年前 3 季度国内纯碱 市场价 格仍出 现了 波动，但波 动幅度 有所减 小。受 市场炒 作、纯碱与 下游 客户之间 的博弈 等因素 影响，2016 年底 纯碱价 格开 始暴涨，短短两个 月上涨 35%，2017 年伊始，纯碱市 场又上 演 暴跌行情，从 8
34、月份 开始价格再度大 涨，价 格 创 2006 年以来新 高，12 月 份纯碱 价格再度 大跌，年内振 幅 近 60%。2018 年 2 月份开 始，纯碱价格开 始了新 一轮上 涨，至 6 月底达 到高点，涨幅为 22.64%，此 后价格 有所回 落，2018 年 第三季 度较年 中价格下跌 11.64%，成 本压力 减 小。另 外，受国际 油价上 涨，石油 焦等价 格出现 上涨；受大规模 煤改气 影响，供暖季天然气 供应不 足的现 象仍 然存在，预计天 然气价 格也 会出现上 涨。综上 所 述，玻 璃 行业 四 季度 供给 端 环保 等 因 素已 经 减弱，产 能 逐步 恢 复，需 求 端增
35、 长乏 力，纯 碱 行 业预 计会有 500 元/吨的 涨幅，天然 气部分地 区有 40%的价格 上 调，推 算四季 度玻璃 制造成 本有可能 上涨 13-15 元左右，各企业通 过自身 降本增 效有 望消化 5 元/重箱的 成本压 力；另 外部分 成本上 涨需要 向下游传 导。在库存 偏高、需求减少、成本上 升的背 景下，预计玻 璃价格 将上涨 空间 有限。图 5：全 国平板 玻璃产 量及其增 速 单 位：万 重箱 图 6：地产需 求变动 资料来源：国家 统计局，中信 建投 证券研发 部 资料来源：国 家统计 局，wind，中信建投 证券研 发部-15%-10%-5%0%5%10%15%20
36、%25%30%35%40%0100000200000300000400000500000600000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3平板玻璃产量 平板玻璃产量同比(0)(0)00000111新开工面积累计同比 竣工面积累计同比 房地产开发投资完成额累计同比 8 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 图 7：全国汽 车产量 及其增速 单 位：万 图 8：全国浮 法玻璃 销售加权平 均价 单 位：元/重箱 资料来源：国家 统计局，中信 建投 证券研发 部 资料来源：国家
37、 统计局，wind，中信建投证 券研发 部 图 9：重质纯 碱历史 价格走势 单 位：元/吨 图 10：重质纯 碱历史 年度均价 单位：元/吨 资料来源：wind，中信建 投证券 研 发部 资料来源：国 家统计 局，wind，中信建投 证券研 发部 从玻璃行 业上市 公司来 看，2018 年前 3 季度 共完成 营 业收入 386.8 亿元，收入 同 比上升 8.66%；实 现归母净利 22.13 亿元，同比上升 8.41%；综合 销售毛 利率 18.54%，同比降 低 0.53 个 百分 点，销售 净利率 5.72%，同比下降 0.01 个百分 点。2018 年前 3 季度，玻璃价 格基本维
38、 持了 2017 年第四 季度的高 位，受 此影响 多家 浮法玻璃 上市公 司营收 和归母净利 润均保 持较快 增长。从产品 结构看，2018 年 信义玻璃 浮法收 入与深 加工 玻璃收入 比例近 似 53:47，与南玻 的 浮法 占 比较 为 相近，中国 玻 璃浮 法 占比 较 低；旗 滨集 团 目前 几 乎所 有 收入 来 自浮 法 原片。旗滨 玻 璃目 前浮法在产 产能居 全国第 一，总在产产 能达 15700 吨/日，约占全国 在产产 能的 10%，略高于信 义玻璃，南玻浮 法产能为 9400 吨/日，而 金晶 科技和中 国玻璃 日熔量 均为 5000 吨上 下。就单条 生产线 而言，
39、信 义玻璃 平均单 线产能达到了 789 吨/日，为几 家企业最 高。从地 理分布 上 看，信义玻 璃生产 基地覆 盖 中国各主 要经济 发展地 区，呈现出 全 国发 展 的态 势；而 旗 滨玻 璃、南 玻 生产 线 主要 位 于浙 江、广 东、四 川 等南 方 省份，中国 玻 璃相 对 集中 在北方地区，而金 晶科技 主要 集中于山 东省内。旗 滨 集 团：旗滨集 团 2018 年 前三季 度 实现营业 收入 60.6 亿元，同比增 长 10.36%，实现 营 业利润 11 亿元，同比增长16.75%，实 现归母 净利润 9.6 亿元，同 比增长 16.27%，EPS 为 0.36 元/股；
40、其中 Q3 单季度实 现营业 收入 22.9 亿元，同比增长 14.91%，实 现 归母净利 润 3 亿元，同比增 长 5.05%，毛利率 28.34%，同比下降 4.46 个百 分点，销-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500300035004000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3汽车产量 汽车产量增速02004006008001,0001,2001,4001,6001,800全国均价05001,0001,50
41、02,0002,5003,0002007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-08市场价(中间价):重质纯碱:全国:周05001000150020002500重质纯碱年均价 9 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 量和均价 不及预 期是影 响业 绩不达预 期的核 心原因。公司拥有 8 个原片 生产基 地，25 条在 产优质 浮法玻 璃 生产线、1 条在建 超白玻 璃 生产线、1
42、条在建 65 吨/日高 性 能电 子 玻璃 生 产线。广东 节 能、浙 江节 能、马 来 西亚 节 能项 目 完成 基 本建 设，二 季 度起 逐 步投 入 商业 化运营，节能 玻 璃 产 品 将覆 盖 现有 市 场节 能 玻璃 全 系列 产 品。长 兴旗 滨 一线、漳州 旗 滨一 线、醴 陵 旗滨 五 线相 继完成冷修 改造，陆续复 产，郴州旗滨 光伏光 电玻璃 有限 公司 1000 吨光伏 光电材 料 基板生产 线项目 已于 9 月 28日点 火 烤窑，醴陵 高 性能 电 子玻 璃 项目 建 设、设 备优 选、人 员 配备 等 各项 工 作正 在 平稳、有序 推 进当 中，未 来发展值得
43、期待。公司 年初通 过了 关于公 司投资 新建高 性能电子 玻璃生 产线项 目的 议案，新 建一条 65 吨/天的高性 能 电子 玻 璃生 产 线。公 司利 用 规模 大、生 产 线多 的 优势，积极 采 取产 品 差异 化 经营 策 略，以 达到 缓 解普 通建筑玻璃 的同质 化竞争。Q3 箱售价逐季 爬坡，7-9 月 箱均售价 分别约 为 72、73、74 元。三季 度需求 回暖，浮法价格 中枢上 移。18Q3 公司产销 量明显 提升，测算 公司 18Q3 浮法 产量 约 2910 万重箱，销量约 3050 万重箱，分 别同增 约 340、300 万重箱。公司在 3 月份 纯碱价格 较低时
44、 购进了约 10 万吨的纯碱 作为战 略储备，有效地对 冲了之 后的纯 碱价 格大幅上 升，但油价 上涨令 石油焦及 重油价 格推涨，公 司燃料成 本上扬，从而 压 缩浮法企业 盈利空 间。看好玻璃 行业在 供给侧 改革、冷修高峰 期和环 保加码 等 背景下的 供需紧 平衡状 态，对 18 年玻 璃价格 保持 乐观。旗 滨集 团 作为 浮 法龙 头，地 域 布局 合 理，覆 盖我 国 经济 发 展较 为 发达 的 地区，存量 方 面不 断 改进 工 艺、调整配方、提 升良品 率、提 升 玻璃品质、降低各 项费用 率、改善资产 负债表；增量 方 面海外市 场拓展、节能玻 璃、电子玻璃 等玻璃 深
45、加工 高附 加值领域 不断拓 展；预计 2018-2019 年实 现收入 84.87 和 95.14 亿 元，同比增 长分 别为 11.9%和 12.1%，实现净 利润 14.1 和 16.02 亿 元，同 比 增 长 分 别 为 23.4%和 13.6%。对应 EPS 0.52 和 0.59 元。南玻 A：2018 年第 3 季度，公 司实现 营业收入 26.81 亿元，同 比下降 5.83%；归 母净利润 1.16 亿元，同比减少 63.44%。公司归母 净利润 出现大 幅下 降，主要 是因为 2017 年 10 月，公司 决议进 行股权 激励，向 454 名激 励对象 授予 9751万股
46、限制 性股票，2018 年 1-9 月分摊计 入损益 的股权 激 励费用 1.4 万元，影响归 属 于上市公 司股东 的净利 润 1.23万元。剔除股 权激励 费用分 摊影响后，2018 年 1-9 月 归 属于上市 公司股 东的净 利润 为 5.93 万元，同 比减少 1.18万元，降 幅 17%。南玻集团 现拥有 10 条 浮法 生产线、两条太 阳能压 延玻 璃生产线，年产 约 232 万吨 各种高档 浮法玻 璃原片，43 万 吨太阳 能压延 玻璃，在四川江 油、广 东英德 拥有 石英砂原 料基地。能够 生 产 1.3-25mm 多 种厚 度和颜 色的高档优质 浮法玻 璃、超 白浮 法玻璃
47、。公司镀 膜中空 玻璃 年产能超 过 1,600 万 平方米，镀膜玻 璃产能 超过 3,600 万平米。高 品质的 节能环 保 LOW-E 中空 玻璃国 内高端 市 场占有率 在 50%以上。高纯 多晶硅产 量为 9000 吨/年，硅片产品产 量为 2.2GW/年，电池片产 量为 0.85GW/年，组件产量 为 0.4GW/年。0.2mm-1.1mm 中铝、高铝超 薄 电子玻璃品 质达到 国内领 先水 平。南玻 显示器 件已成 为显 示触控行 业内优 质的电 子应 用材料供 应商，触控 Sensor及 TP 供应商，可为 客户提 供一站式 TP 解决方 案。清 远南玻高 铝产品 已进入 国内
48、各大主流 品牌手 机盖板 原片 市场，宜 昌光 电 技改 成 功达 到 预期 的 技术 目 标；随 着咸 宁 光电 点 火试 产，新 一 代高 铝 产品 即 将面 市，在 高 端电 子玻璃市场 的竞争 优势将 持续 增强。10 行业季报 综述 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 表 2：玻璃行业 上市公司 2018 年前 3 季 度收入 及盈利 情况对比 证券代码 证券简称 营业收入(亿元)归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）2018Q3 同比 2018Q3 同比 2018Q3 变动 2018Q3 变动 601636.SH 旗滨集团 60.62 10.36%9.59 16.27%30
49、.24-2.78 15.82 0.83 000012.SZ 南玻 A 81.51 4.63%4.69-34.02%24.03-1.15 5.96-3.30 600586.SH 金晶科技 36.66 24.95%2.49 45.91%23.70 0.25 7.01 1.86 600819.SH 耀皮玻璃 28.07 19.66%0.90 215.84%17.70-0.12 4.11 2.32 600293.SH 三峡新材 91.98 1.28%2.75-0.81%7.59-0.42 3.02-0.07 600876.SH 洛阳玻璃 10.10 286.34%0.02 329.82%21.65-4
50、.67 0.83 0.61 002623.SZ 亚玛顿 12.99 2.13%0.64 611.41%12.01-2.52 5.17 4.23 600552.SH 凯盛科技 21.43-18.12%0.73-19.53%16.15 1.52 3.76-0.34 002613.SZ 北玻股份 10.16 34.40%0.78-407.53%23.33 0.39 9.62 11.99 002163.SZ 中航三鑫 33.29 9.32%-0.46 1.74%10.79-1.32-3.83-0.39 合计 386.80 8.66%22.13 8.42%18.72-1.08 5.15 1.77 塑 料
