1、货币政策对股票市场影响实证分析Financial 6View I金融视线货币政策对股票市场影响实证分析邱晋峙中山大学南方学院广东广州 510970 摘要本义将对我国货币政策的股票市场传导机制中从货币政策传导到股票市场的环节进行实证分析，本义将选取 2006-2014年的经济数据，通过格兰杰囚采分析、建立 VA陀模型并进行脉冲响应函数分析来验证传导机制的有效性。结果农明:狭义货币和管制利率对股价的影响较大。关键词:货币政策，股市场;传导机制;格兰杰因采分析 VAR模型一、引言笔者选取了上证指数(SH)作为股票的价格指数，以现金货币政策是我国进行宏观调控的重要手段，货币政策的传导(MO)、狭义货币
2、(Ml)以及广义货币(M2) 作为货币供应是信贷、利率、汇率和多种资产价格等多种渠道相互作用的。股指标，以活期存款利率(R)代表管制利率。样本区间 2006年 l月票价格作为一种重要的资产价格，对我国的货币政策的影响也越到 2014年 12月。首先对他们做去季节趋势处理 (XI2)，记为:发重要。货币政策能不能有效通过股票市场传导到实体经济对国 SHSA、MOSA、MISA、M2SA，R 为管制利率，由央行认为决民经济的健康发展起着关键作用，但由于我国股票市场的深度和定，因此不作去季节趋势处理。将他们取作对数形式，记作:广度都不足，经常使得货币政策的目的难以准确传递给市场。因LNSHSA、LN
3、MOSA、LNMISA 、LNM2SA、LNR。此研究货币政策的股票市场传导机制有效性，对制定货币政策有 (一)单位根检验(ADF)极大帮助。检验结果如表 1所示，LNMOSA、LNM2SA、LNR 的 ADF值均大于 5%临界值。因此，在 5%的置信水平下不能排除原假设，二、实证分析以上序列都是不平稳的 ILNM1SA、LNSHSA 的ADF值均小于 5%临界值，说明该序列是平稳的。对 LNMOSA、LNM2SA、表 1:ADF梭输结果 LNR的一阶差分序列进行检验，结果均为平稳，为一阶单整序变量AOF值 5%临界值 P值结论列。LNMOSA -2.3 街 1016-2.8897S3 。.1
4、476 不平稳(二)格兰杰因果检验 LNM1SA -3.1创洒;-2 朋 86690.0291 平稳 LNMZSA -2.2创施 81-2.朋 86690.2073 不平稳 LNR -2.129813 -2.888932 0.2336 不平稳回1.LNMOSA VAR U平稳住撞;因 2.NM1SAVAR 穰型亨德性撞 LNSHSA -3.39S996 -2.8897S3 0.0133 平稳幅幅幅阳;础。-曲曲同啕帽翩翩嗣圃幢幢面翩。回幢幢幢阳市回回国 D(LNM05A) -13.06706 -2.8892 0.000附平稳 D(LNMZSA) - .418487 -2.倒 92。田 lOO平
5、稳 D(R) -7.29 伺14-2.888932 0.0锁闭平稳表 2:梅兰杰因果检验结果原假设观测值 F统计量 P值 DLNMO_SA does not Granger Cause LNSH_SA 102 2.01533 0.0546 LNSH_SA does not Grang町 Cau揭 DLNMO_SA102 3.27146 O.2 由 LNM1_SA does not Granler tause LN5H_5A 102 0.40756 0.8424 LNSH_ SA does n耐GrangerCause LNM1_SA 102 1.790 。DLNM2_SA d 帽 5not G
6、ranger Cause LNSH_SA 102 0.347 。.四 2SLNSH_SA d崎 snot Granger Cau剖OLNM2_SA102 0.36819 0.8692 DLNR d回 5not Granger Cause LNS凡 SA102 0.31叙隔。.9010 回 3:凶 M2SAVAR模型平稳住撞撞困 4.LNR VAR模型平稳住撞自 LNSH_SA d帽 5not Grang町 CauseDLNR 102 2.1221S O.侃;腼-阳.;础。-翩翩.啕-自国.;翩。回回曲曲曲啕回国国表 3:向量自回归结果回归属噩且姐舍皿 t翩翩|叫盹叫阳回唰 SA(-1)-0.0
7、I804明幅制叫阳晒 t削峙 1)-0刷刷 5l刷刷2)+1 惜跚 R气。翩翩. A 剧刑。.帽79117L刷由 ILNSHS.h0.7棚 L刷刷-1)-0.734 帽 L刷刷.2)+0.t42701L 翩翩剿卜。剧目也刷刷创刊叩旺。剧 7咽 3A剧.R 吧。 。目 7制$L 蹦蹦|峭 HSA.0.307619唰酶 1).0跚蛐唰叫川圃 1381山刷刷.1 卜。1M2122LH 刷刷川刷刷 IItI:G.tI:格 mA. ;l:O.9C 剧崎 LNR I 明 IA-O.跚呻唰.1).0.2023 川川剧跚唰脚 11+O，OII3048L 刷刷川 22n452;:0.913饭;剧 11:11刷盹
8、剧 184现代商业 MODERN8US1NESS 金融视线 IFinancial View 表 2检验结果显示在 5%的置信水平下，只有 DLNMOSA、时间内对股票市场造成影响。研究中也发现 R对股票价格的作用 LNSHSA互为格兰杰原因.DLNMISA、DLNM2SA、DLNR 均也是十分大的，虽然在滞后期为 2的 VAR模型中 R对股票价格的不是 DLNSHSA的格兰杰原因。因此.MI 、M2 、R 在此理论认影响并不是十分大，但在脉冲响应函数的结果中表明 R对股票价为不能够解释 SH的变动。格的影响主要在长期中体现，而且减息政策对股票价格的作用都三)向量自回归(VAR)(表 3)会大于
9、其余三者。从图(图 1、阁 2、图 3、图 4)可以看出，四个 VAR模型的特笔者认为上述结果的原因主要为，我国股票市场的投机性比征根都在单位圆以内，即这些特征根的倒数值都是小子 l的，这较严重，投资者信奉所谓;政策市对政府调控政策十分敏表明上述四个向:m:自回归模型都是稳定的，可以进行脉冲响应函感。因此，对央行的公开的货币政策如:调整存款准备金、调整数分析。利率更为敏感，对于公开市场操作这一类润物细无声的货币政策(三)脉冲晌应函鼓并不敏感。而调整存款准备金对 MI的影响是最快的，而对 M2的从脉冲响应函数(图 5、图 6、图 7、图 8)的结果来看，影响要在较长一堆时间内才能体现，而 MO的
10、调整主要是通过公开 LNMOSA冲击后对 LNSHSA的冲击并不大.LNSHSA 在第 2期受市场业务，央行进行公开市场操作是相对较为隐蔽的，因此投资到细微的正向冲击，在第 3期变为并逐渐加大，但到第 10期冲击者对 MO的变动并不敏感。上述原因造成的结果便是，股票价格对也不超过 0.1，LNMlSA 受到冲击后，对 LNSHSA造成的冲击较 MO和 M2的变动不敏感，而对狭义货币和管制利率敏感。终上所大，在第二期受到最大的正向冲击，超过 10%.该正向冲击在随述，笔者认为我国货币政策对股票市场的传导渠道还是有效的，后的十期中逐渐减少，LNM2SA受到冲击，对 LNSHSA只造成了央行是能够通
11、过货币政策向股票市场传达自身意图的，只是传导细微的正向冲击，而 LNR受到冲击后，在第 2期对 LNSHSA造成方式不理想，这是股票市场本身不成熟带来的。回了正向冲击，但在第 3期变为负向冲击，并在随后逐渐扩大在第 10期造成将近 0.4的负向冲击。参考文献:1胡庆底(现代货币银行学第四版，上海复旦大学出版三、结论社.2010.5 尽管在格兰杰因果关系检验中，检验结果表明了无论是 MO、2姜波龙(国际金融新编第五版，上海复旦大学出版 MI, M2还是 R都不是上证指数的格兰杰原因，但是依然不能否社.2012.川定 MO，MI、M2、R 与 SH之间的关联性，因为影响上证指数的3樊欢欢、刘荣(E
12、Views 统计分析与应用第二版，机械因敛还包括宏观经济情况、各企业的业绩、以及世界经济环境等工业出版社.2013.10 更为重要的原因，货币政策对股票价格的影响相比之下较小。但4王书伟(我国货币政策的股票市场传导效应实证分各变量与上证指数建立的 VAR模型有很高的拟合程度且 VAR模析).中国知网.2008.5 型是稳定的都表明，说明各层次货币供应量、管制利率与股票价5郭丽君(我国货币政策的股票市场传导机制市政分) 中国知网.2013.5 格之间存在相关性.而在 VAR模型的回归结果以及脉冲响应函 6杨先明(货币供应量对我国股票价格影响的实证研数中，不难发现 MO以及 M2对股票价格的影响价格的影响是很小究)，中国知网，2013.5 的，而 MI对股票价格的影响则要远远大于前两者，尤其是在短期7杨新松(中国货币政策的股票市场传导机制研究).中内 Ml的变动的确能在较短时间推动上 i正指数上升，并在较长一段国#四网，2006.4 回事，山!1150JtUl翩翩翩反应回 5，UISI 幅画 JtUl刷 1$品 Itl!t反应8王逸(货币政策的股票市场传导机制分析)，中国知网，2012.11 旨画画 r，.国副作者简介:邱晋峰(1992 一)，男，广东省广州市人，工作单位:中山大学南方学院，职务:在读学生，研究方向:经济学。G 王三-MODERN BUSINESS 现代商业 185
