1、 1 / 28国 际 金 融导 论国际金融学的研究背景:开放经济1. 开放经济的含义：商品、资本、劳动力的流动跨越了国界的经济，这是现代各国经济发展的共同趋势。2. 开放经济下的主要资源流动方式：实物资源的流动：商品贸易和金融资源的流动：资本流动图 1-1（a）工业化国家贸易与资本重要性的相对变化 图 1-1（b） 发展中国家贸易与资本重要性的相对变化3. 国际间金融资源的流动发展非常迅速，对各国经济的影响日益显著，自身的运行越来越具有独特的运行规律，因此非常需要对跨国融资关系进行专门研究.国际金融学的概念1. 国际金融学是以研究跨国融资关系的运行规律为主要研究对象的一门独立学科。2. 国际金
2、融学与相关学科的关系：1） 国际金融学与开放宏观经济学2） 国际金融学与金融学3） 国际金融学与国际经济学国际金融学的主要内容1. 跨国融资关系基础 2. 跨国融资关系的微观机理 3. 跨国融资关系的经济分析 4. 跨过融资关系的政策管理国际金融学的学习方法1. 理论学习 2. 关注现实 3. 专题研究 4. 实务操作2 / 28第一章 跨国融资关系的计量学习目标掌握国际收支的概念。掌握国际收支帐户的概念及其组成。掌握国际收支帐户的记账方法，并能结合实例进行一定的账务处理。理解国际收支平衡的概念。基本概念国际收支 国际收支账户 复式记账法 自主性交易 调节性交易 本章的核心问题如何对实物资源与
3、金融资源这两种资源的跨国流动进行准确的计量。一、 国际收支定义：根据国际货币基金组织编制的国际收支手册中关于国际收支概念的表述，国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。1. 什么是居民？居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益中心的经济单位。所谓在一国经济领土内具有一定的经济利益中心，是指该单位在某国的经济领土内、在一年或一年以上的时间内已经大规模地从事经济活动或交易，或计划如此行事。对于一个经济体来说，它的居民主要由两大类单位组成：1) 家庭和组成家庭的个人；2) 法定的实体和社会团体，如公司和准公司、非盈利机构和该经济体中的政府。2. 注意区别居民概念与国籍概
4、念：居民概念与国籍概念不同，判断一项交易是否应该包括在国际收支的范围内，不能单纯地依据交易双方的国籍，而是要根据上述标准判断双方对特定国家是否分别具有本国居民与外国居民的身份。3. 理解国际收支概念需要注意的因素：其次，国际收支衡量了一定时期的经济交易的货币价值。4. 什么是国际收支概念中的交易？1) 交换； 2) 转移； 3) 移居； 4) 其他根据推论而存在的交易。二、 国际收支账户1. 国际收支账户是将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。2. 具体地说，国际收支账户分成三个部分：经常账户，资本与金融账户，和错误与遗漏账户。1) 经常账户衡量了实际资源在国际间流动的行为，包括：a
5、) 货物贸易：常被称为有形贸易b) 服务贸易：常被称为无形贸易c) 收入账户：包括两大类：一是从持有外国金融资产中所获得利息（债务收入）和红利（股本收入） ，以及支付给持有本国金融资产的外国居民和政府的利息和红利；一是从国外获得的季节性短期报酬以及支付给非居民工人的职工报酬。d) 经常转移账户：衡量了本国居民个人、政府与别国居民个人、政府之间实际资源或金融产品的单向转移。e) 服务贸易：常被称为无形贸易3 / 281999 年2002 年世界商品与服务贸易出口2) 资本与金融账户：反映的是资产所有权在国际间流动的行为。a) 资本账户：记录了非金融资产的交易，包括资本转移和无形资产的交易。b)
6、资本转移：是指资产（除现金和存货以外的资产）所有权的转移，具体包括：固定资产所有权的资产转移；同固定资产收买或放弃相联系的或以其为条件的资产转移；债权人不索取任何回报而取消的债务。c) 金融账户：记录对象主要是金融资产和负债。包括：直接投资，证券投资，其他投资和官方储备（根据储备资产的种类，可以分为黄金、特别提款权、在基金组织的储备头寸、外汇资产（包括货币、存款和有价证券）以及其他债权。 ）3) 错误与遗漏账户：一个平衡账户由于不同账户的统计资料来源不同（譬如进出口资料来自海关，而资金收支资料来自银行账户） 、记录时间不同（赊销赊购）以及一些人为的因素（为资本外逃而虚报进出口） ，会造成借贷双
7、方余额轧不平的情况，所以就人为地设立一个抵销账户，使国际收支总账平衡。三、 国际收支账户的记账方法1. 国际收支账户所使用的会计方法就是复式记账法。2. 所谓复式记账，就是对任何一笔经济交易，都必须用相等的金额在两个或两个以上的有关账户中相互联系地进行登记。3. 记账原则：1) 记入借方的账目包括：a) 反映进口实际资源的经常项目；b) 反映资产增加或负债减少的金融项目。2) 记入贷方的项目包括：a) 表明出口实际资源的经常项目；b) 反映资产减少或负债增加的金融项目。4. 记账实例：1) 汽车的出口：本国某企业出口一辆汽车，价值 100 万美元，出口货款已经收到并存入海外的存款账户中。借：资
8、本与金融账户其他投资 100 万美元贷：经常账户商品出口 100 万美元2) 出国旅游：本国某家庭出国旅游，在国外食宿花费 30 万美元。借：经常账户服务进口 30 万美元贷：资本与金融账户其他投资 30 万美元3) 本国居民购买外国国库券：本国居民动用其海外存款，从经纪人处购得 40 万美元的国库券。借：资本与金融账户证券投资 40 万美元贷：资本与金融账户其他投资 40 万美元4) 外商直接投资：外商以价值 1000 万美元的生产线对本国进行投资，兴办合资企业。借：经常账户商品进口 1000 万美元贷：资本与金融账户直接投资 1000 万美元4 / 285) 本国对外无偿援助：本国政府出于
9、人道主义，向最近遭受洪水袭击的国家捐赠了价值 60 万美元的药品，并且动用外汇储备 40 万向外国提供无偿援助。借：经常账户经常转移 100 万美元贷：经常账户商品出口 60 万美元资本与金融账户官方储备 40 万美元6) 企业投资利润处置：本国某企业在海外投资所得利润 200 万美元。其中 100 万美元用于当地的再投资；50 万美元购买当地商品运回国内；50 万美元调回国内结售给政府以换取本国货币。借：资本与金融账户直接投资 100 万美元经常账户商品进口 50 万美元资本与金融账户官方储备 50 万美元贷：经常账户收入 200 万美元表 1-3 六笔交易构成的国际收支账户 单位：万美元5
10、. CASE：我国国际收支核算中申报制度简介我国目前的国际收支申报体系是由中国人民银行于 1996 年 1 月 1 日颁布实施的国际收支统计申报办法所规定的，这一办法结合国际收支手册第五版的原则和国际惯例，在我国初步形成了直接申报和间接申报相结合、定期申报和逐笔申报相结合的国际收支申报体系。四、 国际收支的平衡分析国际收支平衡的传统方法：按照交易的性质即交易发生的不同动机，可以把国际收支平衡表上的各个项目划分为两种类型：1) 自主性交易（Autonomous Transaction ，或称事前交易 Ex-Ante Transaction） ；所谓自主性交易，是指经济实体或者个人为某种经济动机和
11、自主性目的（比如追逐利润、追求市场、旅游、汇款赡养亲友等）而独立自主地从事的交易。2) 补偿性交易（Compensatory Transaction，或称调节性交易，Accommodating Transaction ） 。所谓补偿性交易，是指为弥补国际收支不平衡（由自主性交易所引起）而发生的交易。3) 按照人们的传统习惯和国际货币基金组织的做法，国际收支平衡问题可以按以下口径来加以观察。a) 贸易账户余额，即包括货物与服务在内的进出口之间的差额。5 / 28b) 经常账户余额，体现了一国的经济实力与竞争能力。c) 资本与金融账户，衡量了资产所有权的流动规模，代表的是金融资源在国际间的流动情况
12、，因此它的余额体现了跨国融资关系.4) 资本与金融账户为经常账户赤字的融资两种方式：a) 内源融资(内源融资方式的限制：官方储备是有限的)b) 外源融资(外源融资方式的限制：稳定性和偿还性)5) 通过国际金融市场进行经常赤字融资的形态6) 为了更好的理解外源融资，有必要将这些资本与金融账户的二级科目与经常账户一起构成的局部余额进行分析，这一余额就是综合账户余额（Overall Balance） 。所谓综合账户余额是指经常账户和资本与金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户构成的余额，也就是将国际收支账户中官方储备剔除后的余额。由于综合差额必然导致官方储备的反方向变动，所以可以用它
13、来衡量国际收支对一国储备造成的压力。7) 如何理解国际收支平衡的问题？国际收支账户的各个组成账户的余额具有非常重要的经济涵义，贸易账户反映了一国自我创汇的能力以及其产业结构和产品在国际上的竞争力；经常账户余额则反映了实际经济资源的流动情况，体现了一国真正的经济实力与竞争力；资本与金融账户余额则反映了资产所有权的流动情况。所以，对国际收支平衡的考察，必须从这些个别账户余额的考察入手，在此基础上分析各个帐户之间的依存关系，特别是经常账户和资本与金融账户之间的融资关系。第一章习题：选择题 第 1 题: 以下关于国际收支的说法有误的是： CA. 国际收支衡量了居民与非居民之间的交易 B. 国际收支衡量
14、了一定时期经济交易的货币价值 6 / 28C. 国际收支衡量的是发生实际货币收支的交易 D. 判断一项交易是否应该包括在国际收支的范围内，不能单纯地依据交易双方的国籍。 第 2 题: 根据国际货币基金组织第五版的分类，下列各项属于资本与金融账户的是： BA. 从持有外国金融资产中所获得利息（债务收入）和红利（股本收入） ，以及支付给持有本国金融资产的外国居民和政府的利息和红利； B. 官方储备账户； C. 错误与遗漏账户； D. 政府间经常性的国际合作，捐助，对收入和财政支付的经常性税收。第 3 题: 根据复式记账法原理，下列经济交易应当记入国际收支帐户借方的是： AA. 反映进口实际资源的经
15、常项目 B. 反映出口实际资源的经常项目 C. 反映资产减少的项目 D. 反映负债增加的项目 第 4 题: 以下不属于自主性交易的是： DA. 追逐利润 B. 追求市场 C. 旅游 D. 向国际金融组织借款 第 5 题: 反映一国实际资源流动状况的账户余额是： AA. 经常账户余额 B. 资本与金融账户余额 C. 综合账户余额 D. 官方储备余额 名词解释 1. 国际收支： 一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。2. 国际收支账户：将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。3. 复式记账法：对任何一笔经济交易，都必须用相等的金额在两个或两个以上的有关账户中相互联系地进
16、行登记的方法。4. 自主性交易：是指经济实体或者个人为某种经济动机和自主性目的而独立自主地从事的交易。5. 调节性交易：为弥补国际收支不平衡（由自主性交易所引起）而发生的交易。问答题1. 说明为什么国际收支总是平衡的？如何理解国际收支失衡？（1）根据复式记账法规则，国际收支账户的借贷双方绝对值总是相等的；即使因为各种原因使错误与遗漏账户余额较大，但是这个账户的作用就是为了平衡国际收支总账，所以最终的结果总是国际收支总账余额为零。（2）当我们单独考虑国际收支账户体系中的分类账户时，总会发现其余额不会正好为零，一般都会出现借差或者贷差，而当这一借差或者贷差成为描述整个国际收支结构的特点时，那么我们
17、就可以说“国际收支出现逆（顺）差” 。2. 20 世纪 80 年代中期，美国出现巨额贸易逆差，同时资本项目出现巨额盈余，试说明两者的关系。第二章 跨国融资关系的发展场所：国际金融市场学习目标了解国际金融市场的基本情况。7 / 28掌握国际金融市场的分类。掌握外汇市场的情况，外汇、汇率及其分类。掌握欧洲货币市场的情况。基本概念国际金融市场 国际资本市场 国际货币市场 外汇市场 欧洲货币市场 工具货币 机构投资者 汇率 有效汇率 本章介绍国际融资活动的发生场所：国际金融市场。在介绍国际金融市场整体概况的基础上，重点介绍外汇市场和欧洲货币市场。一、 国际金融市场概述1. 国际金融市场是指资金在国际间
18、进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。2. 国际金融市场是随着世界市场的形成和各国经济交往的不断扩大而产生和发展起来的。3. 国际金融市场是由外国金融市场、欧洲货币市场和外汇市场这三个部分所构成的相互联系的整体。4. 为了更好的理解国际金融市场，可以按以下标准对其进行分类：根据交易期限，国际金融市场可以分为国际资本市场和国际货币市场。i. 国际资本市场包括国际银行中长期贷款市场和证券市场。1) 国际银行中长期信贷有两种基本方式：独家银行贷款与辛迪加贷款，两者的区别主要在于提供贷款的银行的数量。2) 证券市场有两个重要组成部分：国际债券市场和国际股票市场。随着国际资本市场的飞速发展，机
19、构投资者越来越成为一支重要的投资力量活跃在国际金融市场上。所谓机构投资者，就是诸如保险公司、投资公司以及养老基金等以指定的个人客户名义管理资金的机构。对冲基金的英文名称为 Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金” ，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票空买空卖。风险对冲的操作，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。ii. 国际货币市场则主要包括银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。根据交易对象，国际金融市场可以分为外汇市场，欧洲货币市场，以及金融衍生品市场。i. 外汇市场的主体:工具货币（Vehicle Currency）市场，所谓工具货币，就是市场参与者用以频繁地
20、进行国际交易的货币。ii. 金融衍生品市场的主要交易对象自然是各种金融创新工具 衍生交易品。iii. 金融衍生工具：按照合约买方是否具有选择权，将衍生工具分为远期类（Forward-based ）和期权类（Option-based）两种。对于前者，合约持有人有义务执行合约；对于后者，合约持有人拥有不执行合约的权力。iv. 所谓金融市场的全球一体化是指以前在地理上和金融业务上彼此分割的一些西方主要金融市场在国际经济和金融新形势下紧密地联系在一起，基本上形成了一个统一的市场。8 / 28CASE:离岸市场离岸市场的主要形式有三种：代表性的是可以在账簿上享有税制特殊利益的避税乐园型，如凯曼群岛、百慕
21、大群岛等离岸市场。第二种是与所在国市场无多大区别，资金可以在国内外进行自由流动的市场，比如伦敦和香港等市场。第三种是所在国市场和离岸市场间的资金流动被严格区分，只允许离岸市场进行外对外交易的市场，纽约和东京（东京金融期货交易所）的离岸市场就属于这一类型。以上三种类型的离岸市场中最受人关注的是避税乐园型市场。所谓避税乐园是指税金（Tax）避难地(Haven) 的意思，国外企业或机构在这里设立的公司通过从事国际交易获取收益后，可以享受当地政府在税制上给与的优惠政策。离岸市场既有完全免税的，也有低税率的。离岸市场的主要形式有三种：代表性的是可以在账簿上享有税制特殊利益的避税乐园型，如凯曼群岛、百慕大
22、群岛等离岸市场。第二种是与所在国市场无多大区别，资金可以在国内外进行自由流动的市场，比如伦敦和香港等市场。第三种是所在国市场和离岸市场间的资金流动被严格区分，只允许离岸市场进行外对外交易的市场，纽约和东京（东京金融期货交易所）的离岸市场就属于这一类型。9 / 28二、 外汇市场1. 外汇：外汇是指以外国货币表示的、能用来进行国际支付和清算国际收支差额的资产，包括：1） 外国货币，包括纸币、铸币； 2） 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； 3） 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； 4） 特别提款权（SDR） ，欧洲货币单位； 5） 其他外汇资产。2. 汇率（exc
23、hange rate）：就是两种不同货币的交换比率，也就是用一种货币表示的另一种货币的相对价格。标价货币与计价货币：把买卖对象货币视为商品，即标价货币；把支付货币视为计价货币，即单位货币。对于具体的外汇市场而言，外币即为标价货币；而本币则是计价货币。i. 标价方法：1) 一是直接标价法：即以计价货币的数量标示标价货币的价格，或者说一单位外国货币相当于多少本国货币的表示方法。2) 另一种标价方法是间接标价法，即以标价货币的数量标示计价货币的价格，或者说固定本国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。3) 美元标价法：以美元为标准来表示本币价格的标价方法。 4) 唯一的例外是英
24、镑对美元的汇率，是一种英镑标价法，即以一单位英镑为标准折算为美元的数量。 5) 许多外汇行情表上的标价都是以这样的原则表示的：即除了英镑对美元的汇率是英镑标价法以外，其余货币对美元的汇率均是美元标价法。ii. 汇率的分类：根据汇率制度的不同，可以分为固定汇率和浮动汇率两种。 1) 根据外汇管制的程度，可以分为官方汇率和市场汇率。 2) 根据一种货币（或一个国家）允许使用的汇率种类，可以分为单一汇率和复汇率。3) 根据外汇交割期限，可以分为即期汇率（spot rate）和远期汇率（forward rate） 。 4) 根据银行买卖外汇的角度，可以分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率。 5) 根据是否
25、考虑价格水平，可以分为名义汇率和实际汇率。6) 根据制定汇率的不同方法，可以分为基本汇率和套算汇率两种。7) 有效汇率：多边汇率概念，它是一国货币对两种或两种以上其他货币的加权平均的相对价格。3. 外汇市场CASE: 二十四小时营业的外汇市场一天之中最早的外汇市场是澳大利亚的悉尼，接下来是东京、香港、新加坡、欧洲大陆、伦敦、纽约，外汇市场每天围绕地球旋转一周。4. 外汇行情标的读识1) 银行买入价和卖出价 2) 美元标价法 3) 由于买入价和卖出价的前面几位数字是相同的，因此报价是从小数点后第二位写起的。5. 远期汇率报价方法：1） 报出升贴水的点数在直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于
26、即期汇率加上升水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额；10 / 28而在间接标价法下，计算方法则相反。所以，上述捷克克朗一个月的远期汇率也可以表示为贴水 212 点（26.9224-26.9012 =0.0212，0.0001 为一点） ；港币的一个月远期汇率可以表示为升水 64 点。2） 远期汇率的双向报价法：在以升贴水的方法报出远期汇率时，如果还要区分买入价与卖出价,计算方法为“左低右高往上加，左高右低往下减”当日美元与丹麦马克汇率的报价是：6.1499/6.1515，一个月的掉期率是 25/87。6.1499+0.0025/6.1515+0.0087，得到 6.1524/6
27、.16026. 套算汇率：1) 单向报价法: 当两种汇率的标价方法不同时，将两个汇率数值相乘；当两种汇率的标价方法相同时，将两个汇率数值相除。计算欧元和日元之间的套算汇率，我们从表中得到两个汇率数值：1 欧元= 1.2105 美元（间接标价法）1 美元= 105.910 日元 （直接标价法）1 欧元=1.2105*105.910 日元=128.204 日元要计算日元和加拿大元的套算汇率，我们从表中可得：1 美元=1.3274 加拿大元（直接标价法） 1 美元=102.910 日元（直接标价法） 所以， 1 美元=1.3274 加拿大元=102.910 日元 1 加元=77.5275 日元2)
28、双向报价法: 标价方法相同，交叉相除；标价方法不同，同边相乘。例如：欧元对美元的报价为：1.2103/1.2106 ；美元对日元的报价为：105.890/105.930。则欧元对日元的汇率为：1.2103105.890/1.2106105.930=128.159/128.239再例如： 美元对加拿大元的报价为 1.3271/1.3277； 美元对日元的报价为：105.890/105.930 。 则加拿大元对日元的汇率为：三、 欧洲货币市场起因：1） 首先，欧洲货币的产生要归因于前苏联的财长；2） 1956 年，美国政府对英法收回苏伊士运河控制权的报复。蓬勃发展的原因：1） 美国加强了金融方面的管制，促使美元流出境外。2） 西欧国家为缓和通货膨胀而采取的货币政策，激起了境外欧洲货币的大量涌现。3） 20 世纪 70 年之后石油的两次大幅提价大大促进了这一市场的发展。第四，欧洲货币市场自身具有内在优势。特点：1） 欧洲货币市场所受监管少，经营自由，资金调度灵活，手续简便，有很强的竞争力。
