1、基于经济周期理论的我国当前宏观经济政策选择分析2)9 年 10月 Oct. 2创 P司 tJl雪刊第 22卷第 1期 Joumal of Management Vol. 22 No.l 基于经济周期理论的我国当前宏观经济政策选择分析张伟刘兴坤 2(1.北京工商大学经济学院，北京 1)()48;2.中国人民大学经济学院，北京 1872)摘要 t分析了我国此次经济下行周期的形成机制和综合各种经济周期理论以及我国经济周期规律及形成机制，预测了我国此次经济下行发展前景和整体国民经济的发展趋势。综合以上分析，提出了经济下行背景下我国制定宏观经济政策建 l议。关键词:经济周期;经济下行;国际金融危机;宏观
2、经济政策中圄分类号 :FU37.2文献标志码:A 文章编号:1674-6511(2)9)01 -27 -07 28 年美国次贷问题演变为一场席卷全球的经济学界和国际经济、金融组织普遍认为，本次金融危机，导致全球经济陷入衰退。随着全球经济世界经济周期下行是由美国金融危机引发的，次贷放缓和我国经济增长;拐点;的出现，我国经济开始问题只是导火索。关于美国次贷危机的成因，主要进入下行周期阶段。在此背景下，研究我罔市场经有美国货币政策不当、信贷扩张和资产价格泡沫化济条件下经济波动规律和形成机制，准确判断和把说，全球经济金融结构失衡、美国过度消费说，金融握经济走势，适时采取科学的宏观调控措施，对保持自由化
3、和金融创新过度说，会计准则不当说，监管缺我经济持续、稳定、健康发展具有重要的理论和现实位说、投行经理人、证券化者和信用评级机构的道德风险上升说等23。这些假说基本上都可在经济周意义。一、本次全球经济周期下行的形成机制与经济期理论中找到理论依据。走势分析政治性周期理论认为，政府为了循环解决通货 27 夏季年以来，源于美国次贷危机的金融膨胀和失业问题的周期性决策是经济周期性循环的;海啸;贯穿资本市场、货币市场和信贷市场，从美根源。金融经济周期一金融危机理论认为，在宽松国本土蔓延到全球，由金融领域扩散至实体经济，由的货币政策下，银行相对放松信贷准入条件，信贷投发达国家延伸到新兴市场国家，导致全球经济
4、陷入放速度加快，企业会;过度负债;。明斯基(Hyman 衰退。金融危机中发生的流动性危机和信贷紧缩、P. Minsky)的;金融不稳定假说;认为，在经济周期大批金融机构倒闭、主要货币间汇率、股市和主要国上升阶段，因为债务融资增多、长期债务转向短期债际债券市场波动加剧等事件，已经危及整个国际融务、套期保值融资转向投机融资、进而转向;庞兹体系的稳定。在各国采取央行联手大幅降息、向金(Ponzi Unit)融资;，金融结构安全系数降低，金融融机构注入流动性以及国有化金融机构等措施的情风险增大。詹姆斯托宾(Tobin，1981)认为，银行况下，国际金融市场的恐慌情绪有所平息，流动性危体系通过债务一通货
5、紧缩机制，在金融危机中起着机和信贷紧缩的局面有所缓解。仍而世界银行认关键作用。戴尔蒙德和获伯戚格(Diamond and 屿，为，当前各国政府采取的各种措施并不能完全解决 bvig, 1983)认为，存款者对流动性要求的不确定性、投资者和消费者信心不足、经济陷入通货紧缩的问银行资产较之负债缺乏流动性之间存在的矛盾引发题，不足以在源头把危机遏制住，世界经济的未来发银行体系的脆弱性，当经济中的突发事件引发银行展还有很大的不确定性门。挤兑时，会造成金融恐慌。麦金农则认为，存款保险收稿日期:2【阴-10-15 作者简介:张伟(1975-).男，山东胶州人，北京工商大学经济学院讲师，博士。研究方向:东亚
6、经济与金融发展、非对称信息下的金融市场和契约理论。 27 ?潦?佣叽?傣?啮虑扲?乯佹湡?畲玑?潮?楴?楧?来?湡?浥?楮稳?湴汏?猃?礩?潢?楮?楡?浯?湤?祭?虑?十?制度以及政府和金融监管部门的;最后贷款人;的份美同消费者信心指数大幅飘升至去年 9月份以来角色会使银行从事高风险的技资道德风险增大，同的最高点，有不少受到重创的金融机构已开始扭亏时存款者会放松对银行实施监督，从而发生银行危为盈，货币市场的指标也出现一些回暖的苗头9J 机的概率增大钊川-134).$J。内生经济周期理论中今年前两个季度，美国 GDP环比增速分别为的投资过度理论把经济周期性循环归因于投资过-6.4%和-0.7%，
7、但第三季度真实 GDP环比增长度，与消费品生产相比，资本品生产发展过快，促使 3.5% ，是连续四个季度下滑后的首次正增长 ;个人经济进入繁荣阶段;同时也会导致生产过剩，继而经消费在三季度环比增长 3.4%(二季度位-0.9%) 济转入萧条阶段。而心理学理论则认为，当人们预是 27 年季度以来的最高增速。私有部门投资期乐观时，投资和生产增加，经济步入复苏与繁荣;在兰季度环比增长 11.5% (二季度为 -23.7%). 当预期悲观时，投资和生产减少，经济走向衰退与萧是 27 年三季度之后第一次实现?增长，固定资产条。金融经济周期一金融危机理论的羊群效应理论投资中的居住类投资三季度增长 23.4
8、%(二季度为认为，市场投资者的情绪、预期会产生;传染效应-23.3% )。自 25 年以来首次对 GDP增长构成(contagion effect);和;羊群效应(herdingbehav?正贡献，也是 23年来的最大单季涨幅，同时美国进 ior) ; ，推动了金融危机的爆发6。内生经济周期理出口增速都由负转正，分别增长 16.4%和 14.7%; 论中的心理理论也认为，人们对未来的预期会造成但是美国今年 9月底失业率已经达到 9.8%，自衰经济波动。从实际情况看，市场恐慌和悲观顶期加退以来已有 7万工资收入人口失业叫。从信贷剧了危机程度。市场情况来看，尽管美同联邦基金利率已降至接近创新经济周
9、期(熊彼特周期)理论认为，技术和零的最低点，但美国最大的 21家金融机构 2月份的制度创新提高了生产效率，创造了利润，效仿则形成放贷量环比下降 2.2%。同样，在第一季度，日、德、创新浪潮，从而银行信用扩张，对资本品需求增加，法、意等国 GDP都出现了前所未有的有的降幅，欧引发经济繁荣;创新效应消失会引发经济衰退，而经元区一季度经济环比下降 2.5%，这是 1999年成立济扩张时期的投资失误和过度投资行为会造成哀退以来出现的最大季度降幅。重 IJ目前为止，全球金融之后的萧条。熊彼特认为，每一个长周期(48-60 机构核销的不良资产只有约 1.5万亿美元，远远低年)包括 6个中周期(9-10 年
10、)，每一个中周期包括于国际货币基金组织认为的金融危机给全球带来的 3个短周期(约为 40个月)川 221-222)世界经济最损失 4.1万亿美元。由于实体经济仍处于衰退期，近的一个长周期始于上个世纪 80年代中期，1983 美国商收地产、消费信用卡和企业债的违约率导.明年开始的信息技术革命推动经济、金融全球化的迅显增加的趋势，金融机构的坏账进一步增加，不排除速发展，这一轮的世界经济长周期已经持续了将近大量违约对国际金融市场形成新一波冲击的可能 25年的扩张。目前，原有信息技术的创新效应已基性。10 月 30号，美国联邦货币监理局(OCC)宣布本耗尽，新的重大技术革命尚未出现。21 到 27 全
11、美最大私人银行控股公司之一的FBOP银行控股年，全球经济持续强劲增长长达 6年，这一轮中周期公司属下的加州国民银行等 9家银行倒闭，并由美持续到 29 年前后，2阴年左右是长周期下降期国联邦储蓄保险公司(FDIC)接管。这 9家银行分的开始。本次衰退始于 27 年 10月的次贷危机，布在加州、伊利诺伊州、得克萨斯州和亚利桑那州 c衰退阶段仍未结束，还可能会发生大企业、大金融机截至 9月份，这些银行总资产为 194亿美元，总存款构破产、倒闭的事件，经济衰退还可能加剧并进入萧额 154亿美元，其全部存款及大部分资产将由美国条阶段。只有危机、萧条阶段结束后，经济才能步人银行公司分支;明厄阿波利斯美罔
12、银行;接管。今新的复苏阶段。世界经济大约需要两三年时间才能年以来，美同倒闭银行已达 150家，而一天之内关闭走出低谷，步人新的复苏、繁荣阶段，并且重大技术 9家银行，这是联邦储蓄保险公司自金融危机去年创新是必要条件。发生以来采取的最大行动。FBOP 公司拥有 8.55从今年上半年的经济数据来看，全球制造业下亿股房地美和房利美优先股，大量银行坏账和投资滑势头已经放缀。日本经济产业省 10月 29日公布失败导致其举步维艰ll。由于政府救助和债务重的工矿业生产统计速报显示，今年 9月，日本工矿业组失败，11 月 1日，拥有百年历史的美同最大的中生产指数连续 7个月递增，9 月比上月上升1.4%，小企
13、业商业贷款机构 CIT集团正式申请破产保护，为 85.18。德国的投资者信心指数 1月份在近两这是美国商业史上最大的企业，破产案件之一。公司年的时间内首次由负转正，且近两月连续上升;5 月破产前，其资产总额为710亿美元，债务总额达到.28 . ?敦扥楯?桡?潮晥爩?皡?瑡捴?杩?潮?历?傶?桥?粡? 呙?牤?嶡?傻?楮?佐?没?僔?佐?泒?649亿美元叫。这两起事件显示源自次贷危机的 1978年以后，我国经济增长经历了一个超长时不良贷款问题仍在继续削弱美国银行业实体部分。期;1997年以后，经济增长步入了持续稳定的高增在欧洲，在央行担保和对问题证券罔购的庇护下，金长期。这主要得益于我国支持经
14、济超长周期增长的融机构并没有收敛高杠杆资产证券化。金融危机的内部缓冲机制和不断增强的自我调节机制，如劳动纵深发展明显抑制了经济复苏和消费回升。此外，人口众多、劳动成本低、自然资源丰富、高储蓄、积极为救市而注入的美元等主要货币流动性，隐藏着未对外开放和引进外资、加入 WTO、政治稳定、渐进性来货币贬值和通货膨胀的压力川。因此，现在顶言和持续性的经济改革措施、积极稳妥的金融改革与世界经济回暖还为时尚早，未来全球经济能否好转开放措施等。根据 GDP增长率从波谷到波谷的波取决于金融危机的恶化程度和对实体经济的冲击程动规律，我国改革开放后的经济增长大致可划分 6度、全球危机应对与治理政策的效果、美元走向
15、与国个周期:1978 -1981年，1982-1986 年，1987-1990 际金融体系的改革 叫。年，1991-1999 年，1999-21 年，21 -28年，二、我国经济周期下行的形成机制与我国经济平均周期长度为 6年左右(见图 1)。走势 16 14 12 10 8 6 4 2 o A泸.， 电Cl;，V ，.， /qbftf 民 Jqbffffff飞飞飞飞实际回内生产总值增 l(:面 11978-28年我国实际国内生产总值增长率单位:%) -2(即资料来源:1978 7年间实际国内生产总值增长率源自中华人民共和国中国统汁年鉴-2吟(国家统计局，28)提供的国内生产总值指数(按可比价
16、格算.上年=I28) 年的国内生产总值实际增长 0 2(速度源自中华人民共和国 28年国民经济和社会发展统汁公报)(国家统计局，刷)。从经济运行的周期性规律看，我国此轮经济增增长的最低水平。而 28年 9月以来，工业企业利长在 27年第二季度达到峰值，从第二季度开始步润大幅度下降，9-11 月份工业企业实现利润同比人周期下降阶段，第二产业和第三产业增加值增长下降 26.2%，这是 22年以来首次出现大幅率也分别在 27年第三季度和第二季度达到波峰度负增长，2009 年 12月，又大幅下降了-凶 37.3%10后，进入周期性下降阶段(见图 2)。城镇资产投资 27 年下半年后，实际固定资产投资增
17、实际增幅自 26 年第一季度开始进入中短周期波速快速萎缩 28，年上半年实际增速仅为 16.4%, 14J017动的下降阶段而全社会投资早在 24年第二远低于 27 年同期的 23%根据海关总署发布季度就已经处于本轮中周期的下降阶段削。28 的数据，28 年 11月份我国外贸进出口形势急转以来，受一系列内外部因素的影响，经济运行的周期直，月度进出口总值出现自 21年 10月份以来 r性下降特征日趋明显，工业生产、企业利润、技资、出的首次负增长，月度进、出口增速出现 1998年10月以来首次同时下降走势叫，2009 口增幅明显下降，消费需求也面临阿调压力。28 年前 5个月我国外年 7月至 2旧
18、 9年 2月，工业生产一路下滑，在短短 8贸进出口同比下降 24.7%。其中出口同比下降19J;个月的时间电增速回落了 12.2个百分点，2008 年 21. 8%进口同比下降 28%(见图 3)。去年年初 10月份增速为 8.2%2，是自 2年以来首次出现一以来，居民消费价格涨幅持续回落，今年 2月份，居11-12 位数增长，月进一步回落到 5.4%和 5.7%。民消费价格出现自 2003年 1月以来的首次下降，目 3.8%29，这是金融危机前已经连续 4个月同比下降，25 月分别下降年 1-2月，工业增速为-4%剧，爆发以来的最低点，也是 1991年以来工业生产月度 1.6%、1.2%、1
19、.5%和 1.28年城镇居民.29. ?僔?潩?獝?坔?価?嬲? 暵?汏?边际消费倾向仅布 0.56，为 1998年来的最低点，滑之势川。29 年一季度城镇居民边际消费倾向为 0.54，呈下 16 一 4 .一一一-国一.一 -420 rP伟、 ，队。川、.) 铲川、 、.R -;步 ff f f收 fffJff f，俨俨口!同内生产总倪-m=产业户血口 w二产业产 fl1图 22【脂-29 盖在第二季度国内生产总值、第二产业和第三产业产业产值季度累计同比增长率(单位刑)资料来源:国家统计局.季度数据./. sta饱 .gov. cn. 元值精湛 t:=I t!i口值-避 n值亿荧元( ) E
20、宝出口捕速进口糟速 45.0 1 600 30.0 1 200 15.0 800 0.0 400 -15.0 o 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 圈 328 年 1-11月我国月度进、出口值及增速走势图图表来源:海关总署.今年前 11个月我国对外贸易增速达 20.97岛，ll 月份当月进、出口双双逆转为下降。2 侃)9-1 -4, .customs.gov/publishlportalO/./infoI54311.htm。改革开放以来，特别是 20世纪 90年代以来，背景下，我国经济在保持 30年高速增长的背后，也我国经济波动与世界经济波功的相关性日益明显。累积了一系列结构性问题，
21、这些问题与全球经济衰张兵(26)证明，中美两国 1981-1986年、1986-退产生了一定的共振效应。未来 2-3年全球经济 1990年、1990-1995 年以及 21-25 年的经济的周期性调整会对我国经济发展产生一定的影响。周期波动具有较强的同步性，两同之间日益紧密的根据经济周期理论，短周期一般持续时间为 3年左贸易和直接投资关系是同步性的基本传导机制18。右，28 年开始的经济下行预计将延续 1月 2年，但 27 年，我国经济进入下行阶段，其间国际因素发是回藩幅度将逐步减小。经济复苏的信心主要来自挥着主导作用。同时在特殊国情和国际分工体系的我国中长期经济增长的支持力量和国家宏观经济政 30. ?嶡?泒?
