1、电力设备行业研究报告一、全国电力供需基本平衡，增速平缓回落不改稳定成长趋势2007 年，我国全社会电力需求为3.25 万亿KWH，同比增长14.42%，增幅上升0.42 个百分点，连续6 年保持两位数的高增长；从产业用电结构上看，一产用电860 亿KWH，同比增长5.2% ，二产用电2.48 万亿KWH，同比增长15.7，三产用电3167 亿KWH，同比增长12.1% ，城乡居民生活用电 3584 亿KWH，同比增长10.6% ；二产仍是我国用电结构中的主力。2008 年14 月份，受年初南方雪灾等不利因素影响，国民经济增速较去年有一定程度回落；电力工业运行受到宏观经济、固定资产投资及电煤供应
2、紧张的影响比较明显，电力供需在基本平衡的态势下增速有所下滑。1、电力供需基本平衡，增速略有回落从电力供需角度看，14 月份，全国规模以上电厂发电量为1.091 亿KWH，同比增长14.1% ，当月发电量完成 2814 亿KWH，同比增长12.8% ，环比增速下降3.8 个百分点，发电量增速由2、3 月份逐渐回升的势头开始明显回落；14 月份全社会用电量为1.0998 亿KWH，同比增长 12.71%，环比下降0.33 个百分点，当月发电量完成2858 亿KWH，同比增长11.7% ，环比下降2.7 个百分比。总体上电力供需基本平衡，2 月份电力生产量和消费量较低。2、电力消费结构发生变化，二产
3、用电增速略有下滑2008 年14 月，一产用电量为239.82 亿KWH，同比增长 8.00%，二产用电量为8316.16 亿KWH ，同比增长11.61%，三产用电量1109.95 亿KWH ，同比增长19.67%，城乡居民用电量达到1331.71 亿KWH，同比增长19.67%；其中，二产用电量增速低于全社会用电量增速达1.1 个百分点，而三产和城乡居民用电量增速分别高于该指标达1.53 和6.96 个百分点；我们认为，受制于“节能减排”和固定资产投资宏调的约束，二产用电量增速下滑在可控性预期之内。从电力消费的行业结构上分析，化工、冶金、建材和有色四大行业用电量增速放缓明显，高耗能状况有所
4、改善，对全社会用电增长的贡献仍达到34.28%，我们认为这一高贡献比例和低增速的状况将在2008 年得以延续。3、新增装机容量规模趋稳，发电设备利用小时回升2008 年14 月，我国电源建设投资额达746.32 亿元，新增装机容量1917.42万千瓦，同比下降8.8%，但仍维持在一定的规模水平。火电装机容量下降较为明显，本期火电新增装机容量为1447.51 万KW，同期比较下降了525.18 万KW ，“上大压小”和利用新洁能源的政策落实效果比较显著，水电装机容量367.08 万KW ，风电92.93 万KW ，较上年均有不同程度的增长。前4 个月，全国发电设备利用小时为1560 小时，同期下
5、降27 个小时，但同比下降增幅趋缓，火电设备平均利用小时为1711 个小时，同比降低35 小时，水电为841 个小时，同比增长20 小时；总体上分析，火电设备利用小时数的下降并未对全国发电设备利用小时数造成较大影响，水电和风电设备利用效率提高在一定程度上弥补了火电设备，能源结构调整初显成效。二、电力设备行业景气仍将延续1、传统发电设备：在电源结构调整期中平稳回落2007 年，我国发电设备新增装机容量为9129 万千瓦，累计装机容量达7.13亿千瓦，同比增长14.68，增幅较06 年下降5.59 个百分点；传统发电设备中，水电新增1669 万千瓦，同比增速达12.98%，增幅上升了 3.45 个
6、百分点，火电新增7037 万千瓦，同比增速为14.54%，增幅下降了9.14 个百分点；总体上看，我国发电设备经过0406 年快速的成长周期后，己逐渐出现回落的态势，但水电作为可再生能源的重要主体，装机容量增速上升较快。07 年火电新增设备占电源结构的比例超过78%，与发达国家的电源结构比例相比较，失衡现象严重；且煤电耗能和污染较为严重，07 年“上大压小”政策执行效果较好，关闭30 万千瓦以下小火电机组1438 万千瓦，超出预期关闭计划近43.8%；08 年是完成“十一五”节能减排约束性目标的关键年（五年共计关停30万千瓦以下火电机组5000 万千瓦），国家能源局明确08 年预计关停1300
7、 万千瓦小火电机组，截至4 月底，全国己关停小火电机组470 万千瓦，有望提前完成计划。从实际火电利用小时的平稳回落等因素考虑，我们认为今年有望实际关停1500 万千瓦小火电机组，节约燃煤2266 万吨，减少二氧化硫和二氧化碳排放达到38.3 万吨和4531.9 万吨。2008 年发电设备子行业的业绩表现看，营收增速明显下降，低于2007 年全年水平，己降至20% 左右，而盈利能力下降相对缓和；一方面火电设备新增装机减少对行业营收有一定负面影响，另一方面水电设备（包括水轮发电机、电站水轮机）产量高于行业平均增幅，从一定程度对行业营收进行弥补，并有效阻止了行业净利润率的快速下降。整体而言，发电设
8、备子行业受电源结构调整的影响，出现平稳回落的态势。重点关注公司及主题投资机会：东方电气、上电股份（上海电气整体上市，资产注入）、*st阿继（哈电站A股唯一控股公司，资产注入）2、输配电设备子行业：受益于电网建设，趋势仍将强化2008 年14 月份，全国电力工业完成投资总额1317.22 亿元，其中电网建设投资为552.9 亿元，占投资总额的42% ，发电设备与输变电设备投资比例仍低于国际的4：6 的基本规律，我们判断，14 月份电源建设投资占比较高有一定偶发因素，但也仍然表现为我国电网建设相对滞后的现状。我国自2004 年来经历了一波电源建设的高峰期，截至2007 年底，电源建设投资额度占到了
9、电力工业固定资产投资的近60% 以上，电网建设投资额度不足35% ，电网建设己远远落后于电源建设（通常发达国家电源与电网建设投资比例约4:6），输送电能力和电网安全性保障程度都将受到严峻考验；因此，我们明确地判断，20082010 年将是电网建设投资加快的阶段，输配电领域将迎来良好的景气空间。从国网和南网十一五规划来看，总投资额度己从06 年初期规划的共计1.33 万亿预增至1.5 万亿以上，这包括了08 年一季度雪灾引发电网建设标准提高的增量投资、输配电安全性提升以及农村电气自动化的推进等因素；07 年电网建设和电源建设投资额度分别为2451.4 亿、3041.5 亿元，我们测算后三年电网建
10、设投资额度将有年增速15%的增长，即08 到10 年电网建设投资共计达9200 亿元；从细分行业看，输电侧和配电网将分享4：6 的市场容量（即3680 亿和5568 亿元），设备制造则分享近40%的市场份额，测算下来输电侧与配电侧将有1472 亿和2227 亿元的市场提供给设备制造行业。从我们对电网及电源建设投资额度的预测看，08 年电网建设投资有望超过电源建设，达到近3000 亿元的投资规模。我们分析，一方面为弥补电网建设落后的缺位，另一方面农村基建加速、农村配电网建设纳入“新农村建设”规划，以及雪灾后输配电技术标准提升和安全性建设都是电网建设投资加大的主要原因。2.1发展特高压输电带来行业
11、发展机遇 我国现有电网主要以500千伏交流电和正负500千伏直流系统为主，最远电力输送距离为500公里，使电力输送能力和规模受到严 重制约。而特高压电网是以1000千伏交流电和800千伏直流系统为主，电力输送距离可达1000公里至1500公里，可更好地满足经济发展对电力的需 求，而且特高压输电具有重大节能和节约资源的效果，在导线总截面、输送容量均相同的情况下，电压每提高一倍，电阻损耗降低3/4，走廊效率提升约2倍。 国家电网因此提出发展特高压的战略，根据规划，到2020 年，我国特高压电网基本建成，输送电量将达到2亿千瓦以上，占全国装机总容量的25%，可节约发电装机2000万千瓦，每年可减少发
12、电煤耗2000万吨。两大电网公司在特高压电网上的投入约4060 亿元，其中交流为2560 亿元，直流为1500 亿元。在“十一五”期间，国家电网公司将建成晋东南-荆门特高压交流试验示范工程，建成晋东南-陕北、晋东南-北京、荆门-武汉以及淮南-上海特高压工程；开工建设溪洛渡、向家坝和锦屏水电站外送的800千伏直流输电工程。南方电网公司计划建设“ 一交一直”两条特高压线路，分别是云南-广东800 千伏直流输电工程和云南昭通-广东惠东1000 千伏交流输变电工程。 重点关注公司：特高压建设将给特高压设备制造商带来发展机遇，我国特高压技术主要集中在几大龙头企业手中，特高压设备领域为寡头竞争格局，主要产
13、品包括变压器、换流阀、开关、控制保护、成套设计等等，主要参与上市公司包括天威保变、特变电工、许继电气、平高电气、国电南瑞2.2非晶合金变压器需求巨大 在电网中，电能从发电厂发出要经过多级变压器变压以及不同的电压网络传输才能到达用户，供用户使用。由于“涡流”使变压器的铁芯发热，造成损耗，即“铁损”，这是变压器能量损耗的重要部分。目前普遍使用的变压器为硅钢做的铁芯，如果使用非晶合金做成铁芯，则能够将空载损耗率降低60-80%。由于非晶合金变压器具有空载损耗小而经济运行负荷率相对较低的特点，特别适用农村乡镇、城市居民生活用电，在我国逐步扭转“重发轻供不管用”的过程中，城市农村配网的建设对于非晶合金变
14、压器需求巨大。目前置信电气在非晶合金变压器领域介入较早，综合产品竞争力最强；而包括天威保变、特变电工、三变科技等在内的诸多变压器生产企业也正在进军非晶合金变压器领域，在局部地域上各具有一定的竞争优势。目前国内非晶合金变压器所使用的非晶合金带材都是从日本进口。发展非晶合金变压器最关键的瓶颈在于非晶合金带材。目前全球目前全世界从事非晶材料生产的只有两家公司：安泰科技和日本日立金属公司。日立金属是在2003年购买了美国AlliedSignal 公司50%的权益后而进入非晶合金业务这一领域的，目前具有6 万吨产能,处于行业全球垄断的地位。安泰科技目前是除了日立金属外,世界上唯一可以批量生产非晶带材的企
15、业。按照安泰科技年产4 万吨非晶带材及制品项目的建设进度，预计08 年底能够试生产，2009 年达产50%，2010 年全部达产。届时，安泰科技将打破日本日立的垄断，形成两家寡头竞争的态势，享受到一定的超额利润。重点关注公司：置信电气、安泰科技2.3推广节能电力电子设备电力电子技术是应用电力电子器件来实现对电能的多种变换和控制，采用这项技术制造的电力电子装置实现了用弱电控制强电的功能，具有节能、降耗、省材，提高用电质量的优点。电力电子技术是实现高效节能、改造传统产业并促进机电一体化的关键技术。包括荣信股份在内的电力电子节能领域发展空间广阔。无功补偿装置：电网中的电力负荷如电动机等，一般都是混合
16、性负载，电流在通过它们的时候，功率因数小于1，有功功率对外做功，无功功率起辅助能量传递的作用。从发电机和高压输电线供给的无功功率，通常远远满足不了负荷的需要，所以在电网中要设置一些无功补偿装置来补充无功功率，这样用电设备才能在额定电压下工作。采用无功补偿可以改善电压质量，提高功率因数，是电网采用的节能措施之一。配电网中常用的无功补偿方式为：在系统的部分变、配电所中，在各个用户中安装无功补偿装置；在高低压配电线路中分散安装并联电容机组；在配电变压器低压侧和车间配电屏间安装并联电容器以及在单台电动机附近安装并联电容器，进行集中或分散的就地补偿。高压变频装置：我国火电厂的厂用电率平均在6.5%左右,
17、 其中用来拖动大容量风机、水泵类辅机的高压厂用电动机的耗电量占厂用电的80%左右。推广使用高压变频器(HVC)是降低厂用电的“利器”,平均的节能效率可达30%。由于高压变频器属典型的“双高产品”，即高技术含量、高价格，之前在国内的应用一直较为缓慢；随着节能减排政策的推进，预计这一块市场容量每年可达100 亿元以上。高压滤波装置：电网电压质量通常用稳定性、对称性及正弦性等指标衡量，随着现代电力电子设备等非线性负荷大量接入电网，使电网供电质量受到严重影响，其中各种电力电子开关器件的大量应用导致了有害高次谐波的产生，进而导致电网电压畸变，使电力设备损耗和不稳定。为清除有害高次谐波，可以在系统中加装滤
18、波装置，滤波装置除用于消除谐波外，还可向系统提供容性无功，用于改善功率因数。重点关注公司：荣信股份3、电线电缆：混乱中谋求生路3.1行业概述电线电缆是指用于电力、通信及相关传输用途的线材，是输送电能、传递信息和进行电磁转换以及制造各种电机、电器、仪表所不可缺少的基础器材。通常将芯数少、产品直径小、结构简单的产品称为电线，绝缘电线又称为布电线，没有绝缘的称为裸电线，其他的称为电缆。电线的主要结构为“导体+绝缘”，电缆的主要结构为“导体+绝缘+护套”。导体一般由铜或铝制成，绝缘和护套一般由橡胶和塑料制成。电线电缆按使用用途分为五类：电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线（又称架空线）、通信电缆与光缆
19、、绕组线。（1）电力电缆。电力电缆是发电及供电系统中用于传送和分配电能的线材，产品主要用于发、配、输、变、供电线路中的强电电能传输，通过的电流大（几十安至几千安）、电压高。（2）电气装备用电线电缆电气装备用电线电缆是从电力系统的配电点将电能直接传送到各种用电设备、器具的电源连接线路用电线电缆。该类产品主要用于供电、配电和用电所需的各种电气装备，以及控制、信号、仪器、仪表、测温、家用电器设备等等3.2行业发展环境趋于恶化3.2.1政策环境：限制技术落后产品（1）为了推进产业结构的调整，国家发改委和有关部门制定了当前部分行业制止低水平重复建设目录，除了特种电缆和500KV以上超高压电缆外，其他新建
20、电线电缆制造项目均属于限制类，不再颁发新的生产许可证。特种电线电缆是一系列具有独特性能和特殊结构的产品，相当于量大面广的普通电线电缆而言，具有技术含量较高、使用条件较严格、批量较小、附加值较高的特点。往往采用新材料、新结构、新工艺和新的设计计算。该产品得到政策的支持是与我国电线电缆行业低水平技术竞争的格局相联系的。（2）2006年6月国务院发布关于加快振兴装备制造业的若干意见，其中最为重要的支持领域为“全面掌握500千伏交直流和750千伏交流熟变电关键设备制造技术”。（3）2006年9月中国电器工业协会电线电缆分会电线电缆行业“十一五”发展规划建议中指出，“十一五”期间主要目标为：在做强的基础
21、上，推动企业兼并重组，到“十一五”期末争取在行业内5-6家销售规模接近百亿的大型企业集团。3.2.2经济环境：机遇与挑战共舞国家电网公司制定的“十一五”电网发展规划显示，公司在电网建设上的总投资将达到8500亿元左右，全国的总投资将超过1万亿元。“十一五”期间国家电网公司将新增330kV及以上输电线路6万公里、变电容量3亿KVA。南方电网将规划建成投产500kV交流线路15651km变电容量6175万KVA；建成投产500kV直流线路1225km 输电规模300万kW；建成投产800kV直流线路1438km；输电规模500万kW。新一轮大电网和大城网建设与改造，又掀起新一轮电线电缆行业扩张高潮
22、。由于我国城市电网建设投入严重不足，导致大多城市电网结构非常薄弱，电网老化现象异常严重。根据国家电网公司“十一五”规划，本期31个省会级城市和计划单列市城网建设改造计划投资额超过4000亿元，南方电网投资额将占到国家电网的1/4左右，两者相加总投资规模约有5000亿元，年均投资额超过1000亿元。行业迎来了投资热潮，但是我们对行业的盈利能力表示担忧。首先，上下游议价能力弱。电线电缆是料重工轻的行业，我国原材料占电线电缆总成本的80左右(美国为69，欧洲为62，日本为73)，据相关测算，原材料价格每上涨5，相当于利润减少4。铜和铝是电线电缆生产最重要的原材料，其生产厂商规模大，具有较高的议价能力
23、，制约着电线电缆行业原材料的采购成本。电线电缆行业的下游厂商为电网建设公司和大型电工设备生产厂商，均具有较为强势的地位，议价能力强，制约着电线电缆行业毛利率的提高。3.3 行业内竞争格局日益激烈3.3.1 国际市场竞争情况世界电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局，全球最大的三个电缆制造商为意大利比瑞利（Pirelli）公司、法国耐克森（Nexans）公司和日本住友公司（Sumitomo Division Cables）。在电线电缆行业，欧洲一直保持着其全球领先的地位。作为全球第三大电缆制造商的日本住友电工，虽然已经成立了 105 年，但是与欧洲的比瑞利、耐克森公司相比，仍有一定差距。
24、欧洲电缆公司击败亚洲竞争对手的关键在于：生产电线电缆成本的 70%取决于原材料，其中大多数为铜，劳动力仅占电缆全部成本的 10%。因此，亚洲制造商的最大优势廉价劳动力，在竞争中无法体现。欧洲的电缆制造技术一直处于领先地位，这主要归功于意大利比瑞利公司、法国耐克森公司和英国 BICC 公司在电缆生产设备、电缆材料和工艺研究方面的大量投入。尽管如此，各主要厂家仍通过各种方式降低成本，控制固定支出，以求在竞争中占据优势。3.3.2 国内市场竞争情况目前我国电线电缆行业集中度不高，中低压产品的生产能力已超过市场需求，市场竞争异常激烈。截止到 2007 年底，我国电线电缆行业中规模以上企业共有 2800 家左右，而更小规模的企业则数不胜数。电线电缆行业 2005 年的销售收入最高的企业的市场份额不超过 2.81，前 24 名领先企业的累计份额只有 23.17。我们把国内电线电缆行业从综合竞争力比较来看分为三个梯队。重点关注公司：宝胜股份、南洋股份
