1、利率调整对股票市场影响的实证分析及政策建议金融天地利率调整对股票市场影响的实证分析及政策建议陈玉姬 吴帆 中国人民银行儋州市支行摘要： 本文运用格兰杰因果检验方法以及向量自回归模型来实证分析利率调整对股票市场的影响，结果表明利率对股票指数的影响不显著，并提出相应的政策建议。关键词：利率；股票市场；格兰杰因果检验；脉冲响应函数中图分类号： F832.5 文献标识码：A 文章编号：1-828X（201 ）0173-01 为 脉冲响应时期为 30 期，由图可知，产期看来，LNSHIBOR 场的影响程度。2007年人民银行上调人民币存贷款利率 6 次，而 2008 对 LNSHX 有负向影响作用，并且
2、这种影响先增强后逐渐减弱，且随着年人民银行下调人民币存贷款利率 3 次，我国股票市场在这两年也经时间推移趋于稳定。历大起大落。从而，本文基于此目的对利率调整对我国股市的影响进行分析。我国货币政策框架比较特殊，对利率的规定既包括了官方利率，也包括了市场利率。而美国采取利率市场化的形式，官方只公布基准利率给市场以参考，利率高低完全由市场决定。由于银行同业拆借交易量在货币市场中比重较大，而且其利率的决定完全由资金供求双方决定，因此其最能代表市场利率。因此本文主要利用银行同业拆借利率为对象进行分析。二、变量及模型选择同业拆借属于短期融资行为，7 天同业拆借最能代表市场行为，因此我们采用 7 天上海同业
3、拆借利率(SHIBOR)作为分析变量 ,股票市图1 月至 2009 年结合以上同业拆借利率对上证指数影响的实证结果，我们发现我国1 月，采用月度数据形式，并对变量进行对数处理，新的变量记为同业拆借利率对股票指数的影响不显著，归结起来主要有两个原因：LNSHIBOR、LNSHX。(数据来源于 WIND 资讯)第一，我国同业拆借利率虽然是市场利率，但是市场参与主体具本文主要针对同业拆借利率变化对股票市场的影响而进行实证分有浓厚的行政色彩，同业拆借利率受官方利率影响还是很大，市场利析，且两个变量均为时间序列，做两个变量之间的协整检验以及格兰率的调整并不能完全反映市场参与者的意愿，具有强烈非理性成分。
4、杰因果检验，确定两个变量之间的相关关系，并采用 VAR 模型的脉冲第二，我国的货币市场发展远跟不上股票市场发展的步伐，货币响应函数检验。市场不能和股票市场较好地联动，导致同业拆借利率和股价指数不能形成稳定的经济关系，但是长期来看，同业拆借利率会反向引起股价三、实证分析结果以及结论1 所示，和上证指数形成稳定关系，就必须建立健全两个市场间的沟通机制，在1)过程，并且根据 AIC 准则得到的滞后期为 0；同样四、政策建议 LNSHX 也为 I(1。首先，积极扩大货币市场参与度，放宽货币市场准入条件，实现表1，说明模型平进入银行间债券市场，利用自有金融债券进行抵押融资。稳。对该 VAR(2)模型进行
5、 Johansen 协整检验。检验结果如表 2 所示，其次，加强金融创新。由于参与货币市场门槛较高，普通投资者发现变量组不存在协整关系，说明所建立的经济模型不是一个稳定系无法将资金转换到货币市场，因此此类金融产品的创新应旨使得投资统，LNSHIBOR 与 LNSHX 不存在长期稳定关系。者资金能够有效转换，满足投资者对收益和风险的偏好，如发展货币表 2 协整检验市场基金、强化银证合作、加强信托公司与银行的合作共同推出货币市场理财产品。再次，加强监管力度。好的市场环境离不开良好的运行机制。法律法规的健全完善必不可少，我国也正在朝着这个方向努力迈进，由 3. 因果检验于货币市场和股票市场监管涉及银、证、保三大监管机构，因此共同对变量组的因果检验结果如表 3 所示，结果表明在两个方向上均监管需要各方的相互协调，一系列法律法规的出台也为两个市场的统不存在因果关系，也就是说市场利率不是影响股票市场波动的决定因一管理创造了条件。素，且股票市场波动也不会干预市场利率。表 3 因果检验参考文献：1(002):33-36.收稿日期：2012-1?173
