资源描述
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 宏观研究 证券 研究 报告 宏观专题报告 2020 年 02 月 09 日 相关研究 Table_ReportInfo 遭遇黑天鹅,应对比预测重要2020.02.08 面对疫情冲击,经济影响多大? 新型肺炎疫情影响之一 2020.02.02 以史为鉴,理解新型肺炎的 应对与影响(更新版) 2020.02.01 Table_AuthorInfo 分析师 :姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书 :S0850513010002 分析师 :陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证书 :S0850519110001 联系人 :应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 疫情 下 的 行 业众生相: 机会 还是挑战? 新型肺炎疫情影响之二 Table_Summary 投资要点: 消费服务短期受创,医疗需求集中释放 。 从非典 疫情的行业影响来看 , 一方面 , 在 生产法下,疫情对于第三产业影响最强, 交运 、 餐饮 等行业 受到 不小的冲击,而批零 、 地产 表现 相对 稳健, 工业中 的 交运设备和工程机械行业 同样 有所走弱, 但 医药行业收入 逆势上行 ; 另一方面 ,在 支出法 下, 非典 疫情使得消费明显走低,其中 服装、珠宝 类 销售遇冷 , 而 食品 需求相对稳定。 外出、装扮消费受阻,工业生产复工延后 。 具体 看 疫情 的 行业冲击, 主要 体现在 三 方面: 一 是出行活动受阻给 交通运输、旅游、住宿餐饮和影院等依赖于外出消费的服务行业带来很大 影响 。 首先 , 隔离限制带来了 交通 流量 下滑 ,20 年 春节过后春运旅客人次 锐减 ; 其次 , 03 年 非典时期旅游 、 餐饮 行业 收入显著 缩水 ,而 本次疫情 恰逢春节 旺季 ,影响程度 或将更大 ; 最后,非典时期并不突出的电影行业,本次疫情下 春节档 的空缺也令 票房 收入 深陷低迷。此外 , 即便 疫情 消退 ,这些行业需求 的 修复也要依赖于 长假 等 时间窗口。 二是 出行聚会减少带来的 服装、珠宝等装扮型消费短期下降。 非典 疫情时期 ,纺织 服装 和 金银珠宝销售额 增速 就 曾大幅下滑 , 而 本次疫情爆发的 春节期间正值珠宝销售旺季, 零售 情况 或许 更不乐观,但这类需求 疫情结束后 修复 较快。 三是 疫情 防控 采取的隔离措施 干扰 工业生产节奏。 03 年非典 时期 部分 工程机械 销量 增速下滑 , 相关上市公司收入也现回落。 但本次 疫情爆发在生产淡季, 目前 来 看 本次 疫情只是延缓复工节奏,给生产带来的短期压力更大。 食品需求相对稳定,短看医药长看汽车 。 非典 时期经验表明,部分行业能够免疫于疫情 而 发展 。 食品行业需求稳定,警惕价格上涨风险。 农副食品行业作为必需消费的代表,在 疫情冲击期间需求 基本 保持稳定,但由于 此前 猪肉等存在 供给制约, 因此 本次疫情期间需警惕 价格上涨风险 。 医疗行业快速发展,走势明显前高后低。 疫情事件给医疗行业 提供了快速发展 机会 , 但随着疫情由严峻转为缓和,医疗行业的表现也呈现前高后低 。 并且 , 从非典时期来看, 中药 和医疗服务 得到 疫情 更强 的 提振 。 汽车销售短期承压,长期或迎修复机会。 短期来看 新型 肺炎 疫情冲击难免 令 汽车销售 承压, 但长期来看其实 会推动 行业发展 。 疫病的传染性使得私人交通更受追捧 , 疫情过后 将 是 汽车行业 很好的修复机会, 原本的修复态势、疫情期间 的延后 需求 和 受 疫情 影响 新增 购车 需求 的 叠加,将支撑行业回暖。 疫情催化线上消费,到家服务广受追捧 。 疫情 “限足” 也给新兴产业提供了发展机遇。 传统商品线上采买,到家服务广受追捧。 一方面,传统商品的网购渗透率 进一步加深。由于疫情“限足”带来的出行不便, 很多商品 人们 改为 通过 线上渠道购买,这使得能够提供 “到家”服务的企业业务量快速增长。线上服务锦上添花,疫情催化需求增长。 另一方面, 疫情也 催化了部分 能够转移至线上的服务消费 行业 。 比如早已 火热的手游、短视频等领域 , 再比如此前已有试水的在线 教育等 领域。此外 , 受到疫情冲击的 部分 服务行业也尝试转战线上渠道。 冲击行业关注修复,“免疫” 行业把握节奏 。 疫情对 经济增长属于短期冲击,因此要 辩 证 看待新型肺炎疫情对行业的影响: 首先 , 对于受到明显冲击的行业而言,要关注疫情结束之后的需求修复 。 其次 , 对于 疫情“免疫” 的行业而言,要在清楚地区分短期和长期影响的基础上把握节奏。 最后 ,对于疫情催化下的新兴行业而言,其成长属性的判断还是要回归到行业自身。 宏观研究 宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 目 录 1. 消费服务短期受创,医疗需求集中释放 . 4 2. 外出 、 装扮消费受阻,工业生产复工延后 . 5 2.1 出行活动大幅减少,民航 、 旅游收入缩水 . 5 2.2 疫情限制出行聚会,装扮需求短期下降 . 8 2.3 工业生产传统淡季,疫情扰动复工延后 . 9 3. 食品需求相对稳定,短看医药长看汽车 . 10 4. 疫情催化线上消费,到家服务广受追捧 . 12 5. 冲击行业关注修复, “免疫 ”行业把握节奏 . 13 宏观研究 宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 图目录 图 1 三大产业实际 GDP 当季同比增速( %) . 4 图 2 第三产业主要行 业 GDP 当季同 比增速( %) . 4 图 3 03 年各季度主要工业行业主营业务收入同比增速( %) . 5 图 4 03 年按季度各类消费品零售额同比增速( %) . 5 图 5 交通运输业旅客周转量和货物周转量当月同比( %) . 6 图 6 各类交通方式客运量当月同比增速( %) . 6 图 7 97-07 年我国民航客运量同比增速( %) . 6 图 8 2019 年和 2020 年春运期间全国旅客发送量(万人次) . 7 图 9 我国入境游人数当月同比( %) . 7 图 10 昆明市 17-20 年春节黄金周期间旅客接待量及增速 . 7 图 11 星级饭店营业收入同比增速及客房出租率( %) . 8 图 12 春节黄金周全国电影票房收入及增速 . 8 图 13 布 、 纱线和衬衫产量同比增速( %) . 8 图 14 纺织服装、服饰业产成品存货同比增速( %) . 8 图 15 金银珠宝类零售额同比增速( %) . 9 图 16 2019 年各月金银珠宝零售额占全年比重( %) . 9 图 17 起重机和挖掘 、 铲土运输机械产量同比增速( %) . 9 图 18 06-19 年历年 1-2 月和 4-5 月工业用电量占全年比重( %) . 10 图 19 小麦粉 、 方便面和罐头产量同比增速( %) . 10 图 20 中西药品零售同比增速( %) . 11 图 21 CPI 中医疗保健各分项同比增速( %) . 11 图 22 轿车及汽车销量同比增速( %) . 11 图 23 乘用车销量同比增速及销量占汽车比重( %) . 11 图 24 汽车制造业营业收入同比增速( %) . 12 图 25 中汽协 、 乘联会汽车销量增速和 汽车类零售额增速( %) . 12 图 26 20 年京东到家在苹果商店应用总榜(免费)的排名(名) . 12 图 27 京东到家 20 年除夕至初三销售额同比增速( %) . 12 图 28 春节期间各应用平均 DAU(百万) . 13 图 29 在线教育用户规模(万人) . 13 图 30 我国 GDP 当季同比增速( %) . 13 宏观研究 宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 新型肺炎 疫情防控态势仍较严峻, 在此前 的专题研究 报 告中,我们 以 03 年 非典 疫情 时期 的 冲击为鉴, 从 宏观 角度 讨论了新型肺炎疫情 可能给 经济 和 资本市场 带来 的影响 。那么 , 从 中观视角来看,新型肺炎疫情对于不同行业而言, 又 意味着 怎样的 机会和挑战?本报告 对此 进行展开分析。 本篇报告我们 仍然以非典 疫情 时期的行业表现作为分析 起点 。诚然 ,当下 的经济 环境 已与 03 年 有着 明显 的不同, 而 比较分析 的 意义也绝非简单的照搬 照抄 。 一方面 , 不可否认 的是,本次新型肺炎疫情 与 非典疫情对于经济的影响 存在 着诸多的共性, 比如同样 采取 了 较为严格的隔离措施, 因此 带来 的 人员 和货物流动阻碍, 均 在很大程度上影响了 正 常 的 生产 经营活动。 而 另一方面, 在 疫情冲击 之下 ,经济偏离了 常态化 的运行轨道,如果再 脱离开 非典时期经验 作为比较 的基础 , 那么 ,这种分析 将 难免流于主观化 , 成为无源之水 、 无本之木 。 1. 消费 服务短期受创, 医疗 需求集中释放 03 年 的非典疫情对于 哪些 行业 带来 了比较明显的冲击 ? 我们 不妨 先 从经济 的 供需两方面 来寻找线索。 三产所受 冲击最强, 恢复 时间略有滞后。 一方面 ,从 生产 ( 也即 GDP 核算 的生产法) 的角度来看, 我们 在此前的 报告 中 也 提到, 非典 疫情对于经济增长的影响主要集中在 03 年 二季度, 而 三大产业均受到了一定 的干扰 。 但是 ,第二产业在 受 冲击后较快修复, 而第三 产业 恢复 的时间略有滞后 , 这也对其 当年 增长形成 拖累。 03 年 全年来看,第二 产业 增加值增速较 02 年回升 2.8 个 百分点,而第三产业 增加值 增速 较 02 年仍 下滑1 个 百分点。 交运 、 餐饮 短期受创, 批零 、 地产 表现稳健。 具体来看 第三产业中主要行业的表现,我们 发现, 交运 仓储 、 住宿餐饮业 和 金融行业 受到 疫情冲击的影响 较深 , 03 年 2 季度增加值 同比 增速较 1 季度 下滑均在 3.5 个百分点 以上,但其后 3 季度 交运和住宿餐饮行业增加值 又 大幅反弹,基本 回升到 疫情影响前 1 季度 的水平,但金融行业逐季回落。而批发 零售 、 地产 行业表现相 对 稳健, 2 季度 增加值 增速 较 1 季度 不降反升。 图 1 三大产业实际 GDP 当季同比 增速 ( %) 02468681012140 2 /0 3 0 2 /0 9 0 3 /0 3 0 3 /0 9 0 4 /0 3 0 4 /0 9第二产业 第三产业 第一产业(右轴) 资料来源: WIND,海通证券研究所 图 2 第三 产业主要行业 GDP 当季同比 增速 ( %) 024681012141618批零 交运 住宿餐饮 金融 地产03 Q 1 03 Q 2 03 Q 3 0 3 Q 4 资料来源: WIND,海通证 券 研究所 机械设备 多数走弱 , 医药 收入 逆势上行 。 而 从 工业 行业 来看, 交运 设备和 工程 机械行业 在非典 疫情时期受到了一定的 冲击 , 比如 汽车制造业 、 铁路 船舶 、 通用 设备和专用设备 制造业 03 年 2 季度主营 业务收入增速较 1 季度 下滑均在 5 个 百分点以上 , 但 随后又 很快修复,除专用设备 制造业 外,其余多数 行业 在 3 季度主营 收入 增速 就 已 见底回升。钢铁 和非金属矿 等 原材料类行业表现稳健, 03 年行业 主营 业务 收入 增速 逐季走高 。 医药 制造业则 是前高后低, 非典 疫情爆发的 03 年 2 季度 主营收入增速逆势 上行 ,而在疫情基本结束的 3 季度明显回落 。 宏观研究 宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 图 3 03 年各季度 主要工业行业主营业务收入同比增速( %) 010203040506070汽车铁路船舶钢铁专用设备通用设备金属制品化工有色计算机通信纺织农副食品电气机械食品制造非金属矿医药电力热力0 3 Q 1 0 3 Q 2 0 3 Q 3 0 3 Q 4 资料来源: WIND,海通证券研究所 服装 、 珠宝销售 遇冷,食品 需求 相对 稳定 。 另一方面 ,从 需求 ( 也 即 GDP 核算 中的 支出法 ) 的 角度来看, 正如 我们在此前报告中所阐明的, 03 年 非典 疫情 时期投资和出口 相对 稳定,而 消费明显 走低。 03 年各 季度 分品类 消费品零售情况表明,在 非 典 疫情时期,服装和金银珠宝类商品零售 额 增速下滑最为明显, 甚至 03 年 2 季度 金银珠宝类零售 增速由正 转负,而 食品 类零售 表现 稳健, 季度 零售额增速一直维持在 20%左右。此外 , 药品类零售额 增速 在非典疫情时期有大幅增长, 03 年 2 季度升至 超过 20%,但3 季度疫情 结束后很快下滑。 总结来看 ,一方面, 非典 疫情 对于 交运 、 餐饮和 服装等为代表的消费服务行业 产生了 显著 冲击, 对于 机械设备等 工业 行业生产也有一定的 干扰 ; 但另一方面,疫情 事件 在短期也给医药等行业带来了 发展机会 。 接下来 我们将结合非典时期的经验, 对 本次 新型肺炎疫情给 行业带来的影响 做 以详细讨论。 图 4 03 年按季度 各类消费品零售额同比增速( %) -1010305070901 1 0粮油食品服装化妆品金银珠宝日用品体育用品书报杂志家电音像药品办公用品家具通讯器材石油制品建筑装潢汽车0 3 Q 1 0 3 Q 2 0 3 Q 3 0 3 Q 4 资料来源: WIND,海通证券研究所 2. 外出 、 装扮 消费受阻 , 工业 生产 复工 延后 2.1 出行 活动大幅减少, 民航 、 旅游收入缩水 第一 , 疫情 对于经济的主要影响 来自于 其采取的隔离措施, 这 造成了 人们 出行活动的大幅减少乃至停止,而 由此 给 交通运输 、 旅游 、 住宿 餐饮和 影院 等依赖于 外出 消费的服务 行业 带来了 很大 冲击。 客运跌幅显超货运,铁路 航空 影响 最深 。 首先, 从交通运输行业来看, 隔离 限制带来了 交通运输客流量的骤减, 以 非典时期为例, 03 年 4 月起全国 旅客周转量增速 开始 宏观研究 宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 转负, 到 5 月同比 增速 跌幅 超过 50%。而相比之下,货运 虽 同样受到冲击,但 跌幅 相对不深, 5 月 货物周转量增速 回落 至 -0.3%。从恢复节奏 上 看, 疫情结束后 旅客周转量增速 也并未 迅速收复 失地 , 同比 增速直到 03 年 9 月才 由负 转正 , 约滞后 疫情结束一个季度。 从 各类 客运 方式来看, 民航 和 铁路 所受影响最深。 图 5 交通运输业旅客周转量和货物周转量当月同比( %) -6 0-40-2 0020400 3 /0 2 0 3 /0 5 0 3 /0 8 0 3 /1 1 0 4 /0 2旅客周转量 货物周转量 资料来源: WIND,海通证券研究所 图 6 各类交通方式 客运量当月同比 增速 ( %) -9 0-7 0-5 0-3 0-1 01030500 3 / 0 1 0 3 / 0 4 0 3 / 0 7 0 3 / 1 0 0 4 / 0 1铁路 公路 水运 民航 资料来源: CEIC,海通证 券 研究所 民航客运 增长放缓, 上市 公司盈利受挫。 受非典 疫情 冲击 的 拖累,即便在 03 年 下半年民航 客运量 增长有所恢复, 但 03 年 全年来看 增速 仅有 1.6%, 创下 98 年 以来的增速新低, 较 02 年 增速下滑近 10 个 百分点 。客运量 下滑也严重影响了航空行业上市公司的盈利水平, 东方航空、海航控股和南方航空在 03 年 均 出现 了 净利润 的大幅 亏损 。 图 7 97-07 年 我国民航 客运量 同比增速( %) 05101520253035401 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 资料来源: WIND,海通证券研究所 春运旅客 人次锐减, 需求 恢复 将有滞后 。 根据非典 时期的经验来看,本次新型肺炎疫情 对于 交运行业的冲击并不令人 意外 , 而 由于 疫情期间还需要 保障 生活必需品和防疫物资的供应, 因此 ,我 们 预计, 同 非典时期类似,本次 新型 肺炎疫情对于客运 的影响 将会 大于货运 。根据 交通运输 部 的数据, 20 年 春节过后 全国 旅客发送量相比于 19 年 同期锐减 , 当然 ,这有部分来自于春节假期延长和安排错峰返程的影响, 随着假期 结束逐渐复工, 这一 局面或将有所改观 ,但出行 减少带来行业需求的整体减弱已是不争的 事实 ,并且, 即便 疫情 得到 有效控制之后, 需求 的恢复也 尚需时日。 宏观研究 宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 图 8 2019 年 和 2020 年 春运期间 全 国旅客发送量( 万人次 ) 01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 050 006 0 0 07 0 0 080 009 0 0 01 0 0 0 0-15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9 112 0 2 0 2 0 1 9 资料来源: 交通运输部 ,海通证券研究所 , 横轴指 19 年和 20 年 的 春节 前 15 日 到 春节后 12 日 , 0 为春节 当 日 03 年 旅游 人数缩水 ,旅游收入明显下滑 。 其次 , 从 旅游行业来看 , 03 年 非典疫情时期 , WHO 对中国大陆部分地区 发出 旅行警告 ,极大 程度上 限制了国际旅客的往来。从 03 年 2 月开始,我国入境游人数同比增速就出现了明显下行,而到 4 月进入疫情爆发期, 其 增速更是由正转负。 随着疫情的消退,游客增速逐步企稳,但 入境游人数直到04 年 3 月 同比 增速 才重新回归正增长。在非典疫情结束后的 03 年 十一黄金周,旅游业接待 游客 数 和 旅游 收入增速 仍低于 02 年和 04 年同期水平,指向疫 情 冲击 后 行业需求恢复较慢 。 03 年 全年旅游人数 不及 02 年 水平, 旅游 收入也是明显下滑。 本次 疫情恰逢春节,旅游 行业 压力 陡增 。 这次 新型 肺炎疫情时期,旅游业的情况与非典 时类似, 而由于时值 春节假期 ,疫情 对 其 影响程度或许 更大 。 仅 以 我国 著名的旅游城市 昆明 为例, 17-19 年 每年的春节黄金周期间, 昆明 市的 旅客 接待量和 旅游 总收入增速均能维持在 30%左右,而 根据 昆明市文化和旅游局的数据, 2020 年 春节黄金周期间,昆明市旅客接待量 不足 19 年 黄金周期间的 五分之一 ,同比 下滑超过 80%, 旅游 总收入不及 19 年黄金周 时期的 四分之一 ,同比下滑 超过 75%。 图 9 我国入境游人数当月同比( %) -40-2 002040608002 /0 1 02 /0 6 02 /1 1 03 /0 4 03 /0 9 04 /0 2 04 /0 7 04 /1 2 资料来源: 文 化 旅游部 ,海通证券研究所 图 10 昆明 市 17-20 年 春节黄金周期间旅 客接待量及增速 -1 0 0-8 0-6 0-40-2 0020406002 0 040 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0旅客接待量(万人次)同比增速( % ,右) 资料来源: 昆明 市文化和旅游局 ,海通证 券 研究所 住宿 餐饮打击不小 , 行业 收入 难免 缩水 。 再次 , 从 住宿餐饮行业 来看 , 外出 的减少使得 行业 受到了比较明显的冲击, 非典 疫情 影响 之 下, 03 年我国星级饭店的客房出租率 仅 为 56%,较 02 年 大幅 下滑 4 个百分点 , 营业收入 增速也 随之 回落 。 餐饮行业 也有类似 情况 , 03 年 4 月 全社会餐饮业营业额收入增速降至 2.1%, 5 月 增速进一步转负至-15.5%, 疫情消退 后增速 虽 有所修复, 03 年 全年仍维持 10%以上 的正增 长,但不及 02年 和 04 年的 水平。 本次 新型 肺炎疫情 对 住宿餐饮 行业而言 更 是不小 的打击, 一方面 ,因 疫情 扩散 引起客户退订频频, 携程 、 去哪儿 网和飞猪等多个平台 推出 了 酒店 订单免费取消 政策 , 另一方面 , 非典 疫情 爆发 正值 4-5 月 ,餐饮 业该期间 的 收入 远 比不上 这次 疫情 发生时的 1-2 月 。 春节档 首度 空缺 , 电影 票房陷低迷 。 最后 ,在非典时期并不 显得 突出的 电影 行业,目前仅 城市票房收入规模 就 已是当时的 几十倍, 而 春节 假期正逢电影市场旺季, 囧 妈 、 宏观研究 宏观专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 姜子牙和唐人街 探案 3等 多部佳作 集中排档 ,但受疫情影响, 不仅 春节档电影纷纷撤档 , 而 且 疫情期间所有影视剧 暂停拍摄,首度空缺 的春节档 也使得 行业陷入 低迷 ,根据中国电资办的数据, 今年春节期间电影票房合计只有 1790 万元,同比下降 99.6%。 春节 一去不再,需求 还 靠长假 。 整体来看, 住宿 、 旅游 这些 同 外出 消费相关的行业,即便 是 在疫情消退之后, 需求 的 报复性 反弹也不会一蹴而就,而是要等待像 “ 五一 ” 、“ 十一 ” 这些密集的假期 作为 需求 集中 释放的时间窗口 。 因为 这些行业的消费,不仅依赖于人们的收入水平,还同闲暇时间有关 , 需 要“既有闲,又有钱”,而平时零散的假期不足以支持爆发式的需求增长。 图 11 星级 饭店营业收入同比增速及 客房出租率( %) 52545658606205101520253000 01 02 03 04 05 06 07 08营业收入同比 客房出租率(右) 资料来源: CEIC,海通证券研究所 图 12 春节 黄金周全国电影票房收入及增速 -15 0-10 0-500501 0 01 5 00102030405060702 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 x 10000 春节黄金周全国票房收入(亿元,左)票房收入同比增速( % ,右) 资料来源: 中国 电资办, WIND,海通证 券 研究所 2.2 疫情 限制出行聚会,装扮 需求 短期下降 第二 ,由于疫情期间 人们 出行 和 聚会的减少, 服装 、 珠宝 等 装扮型消费短期 会有 明显下降。 纺织服装 销售遇冷,产量下滑库存高企 。 受到 非典疫情冲击, 03 年 5 月 服装类商品零售额下滑转负至 -7.6%, 创下 01 年 以来的新低, 布 、 纱线 等纺织品和衬衫产量增速在 非典疫情 严重 的 4 月 -5 月 期间也 纷纷 创下 03 年 内的 最 低 值 。 由于销售端遇冷,服装行业陷入库存高企的困 境,整体产成品存货同比自 3 月起趋势性上升,并 于 6 月达到10.1%的 高位 。 图 13 布 、 纱线 和衬衫 产量 同比增速( %) -1 001020304050600 2 /2 0 2 /6 0 2 /1 0 0 3 /2 0 3 /6 0 3 /1 0 0 4 /2 0 4 /6 0 4 /1 0布 纱 衬衫 资料来源: WIND,海通证券研究所 图 14 纺织服装、服饰业产成品存货同比增速( %) 0246810120 2 / 1 1 0 3 / 0 2 0 3 / 0 5 0 3 / 0 8 0 3 / 1 1 0 4 / 0 2 资料来源: wind,海通证 券 研究所 珠宝 零售短期 回落 ,疫情结束恢复较快。 而金银珠宝 类 零售在非典疫情时期 同样受到了 不小的冲击, 自 03 年 3 月金银 珠宝类零售额增速就已 开始 下滑 , 4 月 增速进一步由正转负, 5 月 单月增速创下 -15.8%的历史新低 。当然 ,在 非典 疫情结束之后, 需求 的恢复也 比较 迅速 , 6 月 销售增速 由负转正 、 明显 回升, 8 月 以后增速更是屡创新高。 疫 情 制约装扮需求,销售旺季 影响 加深。 本次 新型肺炎疫情对于装扮 类 消费 的 影响或将同非典时期类似, 虽然当前零售渠道比 03 年时 更为丰富 , 网上购物 使得 消费的便 宏观研究 宏观专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 利性提升,但由于出行的减少, 人们 的装扮需求 短期 下降。 并且 ,像珠宝等商品,春节是其传统的销售旺季, 19 年 1-2 月金银 珠宝 类 零售额占全年比重 超过 19%, 可以说 是全年销售额最高的两个月 ,因此 ,本次疫情 对其 影响 程度 或将超过非典时期。 但 随着疫情的消退, 人们 出行增加会带来这些行业需求的较快修复。 图 15 金银珠宝类 零售额 同比增 速( %) -4 0-2 00204060800 2 /2 0 2 /6 0 2 /1 0 0 3 /2 0 3 /6 0 3 /1 0 0 4 /2 0 4 /6 0 4 /1 0 资料来源: WIND,海通证券研究所 图 16 2019 年各月 金银珠宝零售额占全年比重( %) 0246810121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 资料来源: WIND,海通证 券 研究所 2.3 工业 生产 传统 淡季,疫情扰动复工延后 第三 , 防控 疫情所采取的隔离措施,不仅 干扰了销售经营 活动,还 打乱了 工业生产的 正常 节奏。 工程 机械 减产 , 收入 增速回落 。 即便 03 年 经济 的 增长动力很强, 非典疫情 对投资的冲击也较 有限 ,但 在 非典疫情较为严重的时期, 部分 工程机械的 产量同样 出现了明显的下滑。 03 年 4 月起重机产量 增速 开始 回落, 6 月疫情 基本 结束 后产量增速降至阶段性底部 , 挖掘 、 铲土 运输机械产量增速也在 5 月 降至 03 年 上半年的低点 。 而 非典 时期 工程机械 相关 的上市公司 收入 增速也由高位回落 。 图 17 起重机 和挖掘 、 铲土 运输机械产量同比增速( %) 01020304050607080901 0 002 /3 02 /6 02 /9 02 /1 2 03 /3 03 /6 03 /9 03 /1 2 04 /3起重机 挖掘、铲土运输机械 资料来源: WIND,海通证券研究所 工业 生产淡季,疫情 短期 扰动。 但是 , 本次 新型肺炎疫情爆发的 1-2 月 ,虽然属于传统的销售旺季, 却 是 工业 生产 的淡季, 生产 活动水平 远不及 非典疫情严重 时 的 4-5 月,从工业用电量上来看, 06 年 以来 1-2 月 的工业用电量占比 平均 要比 4-5 月低 1.5-2 个 百分点左右。 因此,新型 肺炎疫情 的 影响, 根据 目前 的 情况来看 只是 延缓复 工的节 奏, 并不 意味着工业生产活动的长期停止。 而且 ,此前财政 部 提 前下达 20 年 新增专项债额度,1 月 发行 规模 明显 上升,这 将逐渐转化为实物工作量, 疫情爆发 前的 19 年底 20 年 初 生产 情况也尚属稳健 。 另外 ,在疫情 结束 前后, 中央 和地方政府也或 有 更多的稳增长政策出台, 这都意味 着 本次 新型 肺炎 疫情对 工业 生产 短期造成 的压力更大 。 宏观研究 宏观专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 图 18 06-19 年 历年 1-2 月 和 4-5 月 工业用电量占全年比重( %) 1213141516171806 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 191 - 2 月 4 - 5 月 资料来源: WIND,海通证券研究所 3. 食品 需求相对稳定, 短 看医药 长 看汽车 当然 , 也 并非 所有 行业 都在疫情冲击下损失惨重, 从 非典时期的 经验来看, 部分行业 能够对疫情 “免疫”, 甚至 个别 行业的发展还受到 了 疫情 事件直接或间接地 推动 。 食品 行业 需求稳定,警惕价格 上涨 风险 。 首先, 农副 食品行业 作为必需消费的代表,在非典 时期 保持了 稳定的增长, 即便是在 隔离措施较为严格的态势之下, 居民 日常的 饮食 需求并不会随之减少, 甚至 由于 对 疫情 时期供应的担忧, 部分 商品还会出现抢购囤积等现象。 在 非典疫情较为严峻的 03 年 2 季度 , 小麦粉 、方便面 和罐头 等食品的 产量增速均保持着震荡上行的态势 。“民以食为天”决定了本次新型 肺炎疫情期间也不会例外,食品 需求或将 保持 稳中 有升的态势,整体 来 看 受 到疫情的冲击有限。 但 由于 此前以 猪肉为 代表的部分 农副 食品就存在 着供给 制约 , 新型 肺炎 疫情 期间需要 格外 警惕价格 大幅 上涨的风险。 图 19 小麦粉 、 方便 面和罐头产量同比增速( %) -3 0-2 0-100102030405060700 2 /2 0 2 /6 0 2 /1 0 0 3 /2 0 3 /6 0 3 /1 0 0 4 /2 0 4 /6 0 4 /1 0小麦粉 方便面 罐头 资料来源: WIND,海通证券研究所 医疗 行业快速发展,走势明显前高后低 。 其次, 疫情 事件毫无疑问 给医疗 行业带来了快速发展 的 机会 。 在 非典时期, 中西 药品零售增速一度由 10%左右的高增长水平 进一步 突破 至 20%的 高位 , 医药 制造业主营业务 收入增速 也有明显 上行。 本次 新型肺炎疫情也不例外,像 核酸 检测试剂 一直 供不应求 。 但 还是 有两点需要 引起 注意:一是 医疗 行 业表现明显 “前高 后低 ”, 在疫情严峻时期,医疗需求短期迅猛增长, 但在疫情 进入 尾声乃至结束之后 ,又会出现 大幅回落 ; 二是从非典时期经验来看, 西药 价格并没有 受益 于疫情而出现大幅上涨, 而是中药 和医疗服务价格 短期 快速 走高, 这意味着 疫情 对于后两者的收入提振更强 。 宏观研究 宏观专题报告 11 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 图 20 中西 药品零售同比增速( %) -1 0-50510152025300 2 /2 0 2 /6 0 2 /1 0 0 3 /2 0 3 /6 0 3 /1 0 0 4 /2 0 4 /6 0 4 /1 0 资料来源: WIND,海通证券研究所 图 21 CPI 中 医疗保健各分项同比增速( %) 02468101214-1 0-50510150 2 /1 0 2 /5 0 2 /9 0 3 /1 0 3 /5 0 3 /9 0 4 /1 0 4 /5 0 4 /9C PI: 中药 :当月同比CPI: 西药 :当月同比C PI: 医疗服务 :当月同比(右) 资料来源: WIND,海通证 券 研究所 疫情 带来传染风险,私人交通更受追捧 。 最后 , 疫情也 会对汽车 行业 造成 短期 冲击,但是 长期来看, 反而对 行业 发展特别 是乘用车 销售存在 一定的 推动 作用。在 非典 疫情时期,汽车 销量 增速 从 03 年 3 月 开始一直下滑至 5 月 见底,但是这一时期轿车销量 稳定高增, 根据 当时 北京晨报 的 报道, 疫情 时期虽然购车客流减少, 但 北京车市的成交率有所上 升 , 从平时的约 20%至 30%水平,提升到 80%左右 。 由于 非典的传染性,居民更 倾向于 选择私家车出行,以避免公共交通可能带来的感染风险 ,加上 当年 汽车 进口关税下调等多项政策的利好, 03 年 全年乘用车销量占汽车比重 由 02 年 的 31%跃 升至46%,销量同比增速 超过 90%。 图 22 轿车 及汽车销量同比增速( %) 0204060801 0 01 2 014 00 2 /6 0 2 /9 0 2 /1 2 0 3 /3 0 3 /6 0 3 /9 0 3 /1 2 0 4 /3 0 4 /6轿车(基本型乘用车) 汽车 资 料来源: WIND,海通证券研究所 图 23 乘用车 销量 同比 增速及 销 量 占汽车比重( %) 0204060801 0 0010203040506098 99 00 01 02 03 04 05 06乘用车销量占比 销量同比增速(右) 资料来源: WIND,海通证 券 研究所 汽车 销售短期承压,长期 或 迎修复机会 。 由于 新 型肺炎疫情 影响,目前大多数 汽车4S 店 接近 停摆 ,短期来看疫情冲击难免会 给 汽车销售带来 很大 的压力,但是, 这次疫情 过 后, 汽车行业 或许 会迎来很好的修复机会。 前期 受到购臵税优惠政策退出 、 环保 标准切换等方面因素的影响,汽车 产销一度 陷入低迷, 19 年下半年 才 开始 企稳回升,汽车制造业营收增速和 乘用车 销量增速均震荡上行 。等到这次 疫情扰动消除之后,原本的修复 态 势 、疫情 期间被延后的需求 叠加 经过 疫情 事件 新增的购车需求 ,将会 支撑行业 需求 回暖,甚至出现补偿性增长 。 宏观研究 宏观专题报告 12 请务必阅读正文之后的信息披 露和法律声明 图 24 汽车 制造业营业收入同比增速( %) -1 5-1 0-5051015201 7 /1 2 1 8 /6 1 8 /1 2 1 9 /6 1 9 /1 2汽车制造业营业收入累计同比汽车制造业营业收入当月同比 资料来源: WIND,海通证券研究所 图 25 中汽协 、 乘联会汽车销量 增速和汽车类零售额增速 ( %) -3 0-20-1 00102030401 5 /1 2 1 6 /8 1 7 /4 1 7 /1 2 1 8 /8 1 9 /4 1 9 /1 2中汽协销量增速乘联会销量增速零售额当月同比 资料来源: WIND,海通证 券 研究所 4. 疫情 催化线上消费,到家 服务 广受追捧 由于当下 同 03 年 非典时期 相比 , 我国的经济结构 和 经济模式 已有 了 明显不同, 最重要的 一点 就是 数字 经济规模的扩张,因此,本次新型肺炎疫情 给近来 兴起的部分新兴产业也提供了 难得 的 发展 机遇。 传统 商品线上 采买,到家服务 广受 追捧。 一方面 ,传统商品的 网购渗透 率 进一步 加深 。 由于疫情 “限 足 ”带来 的 出行 不便, 原来 很多外出 采买 的商品改为通过线上渠道购买, 这使得 能够提供及时 、便捷“到家”服务的 企业 业务 量快速增长。 以 京东到家为例,其 APP 在 苹果商店应用总榜( 免费 ) 上 的排名自 春节 开始 大幅 前移, 除夕 当天还在 246名 的位臵, 而 随着疫情的不断 发展 , 2 月 8 日已经 进入 前 30 名 之列 。 而据 证券日报网披露的数据, 20 年 除夕至初三京东到家 全平台销售额比 19 年 同期增长 540%, 超市 商品 销售额 更是增长 600%。 图 26 20 年 京东 到家 在苹果 商店应用总榜 ( 免费)的 排名 ( 名 ) 0501 0 01 5 020 02 5 01 /1 1 /5 1 /9 1 /1 3 1 /1 7 1 /2 1 1 /2 5 1 /2 9 2 /2 2 /6 资料来源: 七麦 ,海通证券研究所 图 27 京东 到 家 20 年 除夕至初三 销售额 同比 增速 ( %) 01 0 020 03 0 040 05 0 060 07 0 0超市商品 全平台 医药产品 水果 蔬菜
展开阅读全文
相关搜索