1、1、 上半年回顾：煤价领涨，钢铝利润收窄2022 年初，受俄乌冲突等因素影响，煤焦价格领涨传统金属周期品。截至2022 年6 月1 日，主要商品的价格同比涨幅：动力煤+52.92%、铁矿石+23.08%、焦炭+22.64%、主焦煤+17.22%、铜精矿+3.74%、铜+3.56%、螺纹钢+0.84%、铝+0.40%、冷轧钢-2.88%、水泥-13.21%。从各商品历史价格来看，截至 6 月 1 日，多数品种均处于历史高位，其中预焙阳极、焦煤、焦炭 2022 年以来均创下有统计数据以来新高水平。由于原燃料价格的大幅上涨，且疫情影响下需求回落，钢铁、铝利润均出现大幅回落。截至 6 月 1 日，螺纹
2、、电解铝利润较 2022 年初分别下降 748 元/吨、2125 元/吨，电解铜利润较年初上涨 236 元/吨。图 1：主要商品价格同比涨幅（%）图 2：2021 年以来工业材与建筑材价格表现（元/吨，倍）Wind、（截至 2022 年 6 月 1 日）Wind、（截至 2022 年 6 月 1 日）图 3：螺纹与铁矿价格比值图 4：2022 上半年焦煤及动力煤价格（元/吨）wind、（截至 2022 年 6 月 1 日）wind、（截至 2022 年 6 月 1 日）图 5：不同商品价格所处历史分位数（%）、（截至 2022 年6 月 1 日）图 6：螺纹钢价格（左，元/吨），螺纹钢毛利（右
3、，元/吨）图 7：冷轧钢价格（左，元/吨），冷轧板毛利（右，元/吨）、（截至 2022 年6 月 1 日）、（截至 2022 年 6 月 1 日）图 8：电解铝价格（元/吨），电解铝利润（元/吨）图 9：铜价格（元/吨），电解铜利润（元/吨）资料来源：长江有色网、WIND、（截至 2022 年 6 月 1 日）资料来源：长江有色网、WIND、（截至 2022 年 6 月 1 日）2、 需求展望：“稳增长”带动地产基建需求预期好转2.1 、 基地预期：专项债前置拉动基建预期改善，地产政策边际改善（1）地产政策边际改善，房企融资环境有望进一步好转100 大中城市供应土地占地面积及土地购置面积是房地
4、产新开工的领先指标。2020 年 8 月，住建部提出重点房地产企业资金监测和融资管理规则，重点强调了“三道红线” 政策。该政策的出台，使得房企融资端收紧，使其进一步减缓拿地，且 2021 年 2 月 22 城土地集中供应政策的出台，带动国内土地供应及购置面积处于近 5-6 年低位水平。2022 年 1 月 1 日-5 月 29 日，100 大中城市供应土地占地面积为 3.97 亿平方米，处于 2017 年以来最低水平；2022 年 1-4 月土地购置面积累计为 1766.14万平方米，处于近五年同期最低水平。图 10：100 大中城市供应土地占地面积（万平方米）图 11：全国土地购置面积（万平
5、方米）、国家统计局、（截至 2022 年 5 月 29 日，周度数据）、国家统计局、，截至 2022 年 4 月地产政策边际改善，房企融资有望进一步好转。2021 年 12 月，央行及银保监会出台了关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知，鼓励银行稳妥有序开展并购贷款业务，重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目；2022 年 3 月 16 日，银保监会召开专题会议再次传达要鼓励支持房企的收并购融资，促进房地产业良性循环和健康发展的信息。地产政策边际改善的背景下，后续房企融资环境有望进一步好转。表 1：2021 年 9 月以来地产相关政策汇总时间机构文件
6、政策内容2021/9/24中国人民银行中国人民银行货币政策委员会 2021 年第三季度（总第 94 次）例会维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。2021/12/6中共中央政治局中共中央政治局会议推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。鼓励银行业金融机构做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融支持和2021/12/20中国人民银行、银保监会 关于做好重点房地产企业风险处置项目服务，具体包括：稳妥有序开展并购贷款业务、加大债券融资支持力度、积并购金融服务的通知极提供并购融资顾问服务、提高并购服务效率、做好风险管理，以及建立报告
7、制度和宣传机制。2022/3/2银保监会国务院新闻办公室新闻发布会地方政府隐性债务状况趋于改善，房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。继续保障好群众住房需求，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索2022/3/5国务院政府工作报告新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。2022/3/15国家统计局国务院新闻办公室新闻发布会去年以来，受多重因素影响，房地产市场出现了一定下行态势。今年在各方共同努力下，持续稳地价、稳房价、稳预期，房地产市场出现了积极变化。2022
8、/3/16银保监会专题会议鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。资料来源：各政府机构官网，整理（2）专项债发行前置，基建需求预期明显改善我们 4 月 11 日在报告政策友好、估值偏低，鉴定看好钢铁板块中期投资机会中指出，今年的政府工作报告明确提到，安排新增专项债 3.65 万亿元，规模跟去年持平，其中去年年底提前下达了 1.46 万亿元；3 月 29 日国常会进一步部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，一要“抓紧下达剩余专项债，去年提前下达的额度 5 月底前发行完毕，今年下达的额度 9月底前发行完毕”。2
9、022 年 1-4 月地方政府专项债投放比例为 45.25%，远高于 2019-2021 年 1-4 月平均水平（25.17%）。二要“扩大专项债适用范围，重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目的基础上，支持有一定收益的公共服务等项目；坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量”。从资金投向来看，今年财政部明确 2022 年专项债券重点用于 9 个大的方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程，同时优先支持纳入国家“十四五”规划纲要的
10、项目，以及纳入国家重大区域发展战略的重点项目等，积极发挥专项债券对重大规划和战略的支撑作用，并加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度。“稳增长”预期下，我国专项债发行前置，且重点流向基础设施建设等领域，带动全年基建投资同比增速预期大幅改善。图 12：2018 年至今地方债月度累计占全年额度比例（%）图 13：2014 年至今基础设施建设投资完成额累计同比（%）、，截至 2022 年4 月Wind、，截至 2022 年4 月2.2 、 工业品预期：两大领先指标高点已现（1） PMI 新订单回落显示铜、铝、冷轧需求偏弱自 2008 年以来，LME 铜价、铝、冷轧价均与中国 PMI 新订单指数
11、在大的趋势总体一致，在大部分时期，PMI 新订单的阶段性高点对铜、铝、冷轧价格的高点有领先性。2007 年 5 月，中国 PMI 新订单指数达到阶段性的高点（65.1%），LME 铝价、LME 铜价、上海冷轧钢价分别在 2008 年 2 月、2008 年 4 月、2008 年 6月达到阶段性高点，至 3086 美元/吨、8740 美元/吨、7330 元/吨，PMI 新订单的领先时间为 9-13 个月（其中对铜铝价格领先 9-11 个月）；2010 年 1 月，中国 PMI 新订单指数达到阶段性的高点（61%），LME 铝价、 LME 铜价、上海冷轧钢分别在 2011 年 1 月、2011 年
12、2 月、2010 年 3 月达到阶段性高点，至 2483 美元/吨、9856 美元/吨、6130 元/吨，PMI 新订单的领先时间为 2-13 个月（其中对铜铝价格领先 12-13 个月）；2017 年 10 月，中国 PMI 新订单指数达到阶段性的高点（54.8%），LME铝价、LME 铜价、上海冷轧钢价分别在 2018 年 5 月、2018 年 5 月、2017 年 12 月达到阶段性高点，至 2286 美元/吨、6825 美元/吨、4860 元/吨，PMI 新订单的领先时间为 2-7 个月（其中对铜铝价格领先 7 个月）；PMI 新订单指数在 2020 年 11 月达到 53.9%，创
13、2018 年以来新高水平，而后维持下降趋势，2022 年 3-5 月,PMI 新订单指数连续处于荣枯线以下水平， 5月该值为 48.6%，不利于未来铜、铝、冷轧价格进一步上行。（2） M1、M2 增速差转负，显示经济运行放缓不利于金属价格进一步上涨 M1 和 M2 增速差与上证指数在大部分时期存在一定的正向相关性。M2=M1(M0+单位活期存款)+准货币（单位定期存款+个人存款+其他存款）。从最近 15 年以来的 M1 和 M2 增速差与金属价格的相关性来看：（1）二者总体存在一定的相关性；（2）中国 M1 与 M2 的增速差在下降过程中经过 0 附近时，往往是金属价格的高点，这在 2010
14、年底、2018 年初均体现得非常明显。2021 年 2 月以来，M2 同比增速持续大于 M1，M1、M2 增速差持续为负，且在 2022 年 1 月达到-11.7%，为 2014 年 1 月以来的最低值，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，经济运行或将放缓，不利于金属价格进一步上涨。图 14：铜铝价格与中国 PMI 新订单（%）相关性较强图 15：中国 M1 与 M2 增速差（%）与主要工业材价格指数、（截至 2022 年5 月）、（截至 2022 年 4 月）2.3 、 长期需求：钢材需求进入峰值，煤、铝需求仍有增长空间（1）钢铁需求基本见顶我们从两个角度来推算中国钢铁业的消费峰值
15、：A. 从最大的关联产业房地产行业的消费峰值来推导出钢铁的消费峰值。根据美国和日本的经验来看，日本和美国的房屋新开工套数均在 1972 年达到历史峰值，该年日本的套户比为 1.04、美国的套户比为 1.08。此后，日本和美国的房屋新开工套数整体呈现震荡下行，1980 年的房屋新开工套数则较 1972 年峰值分别下降 36%、45%。从美国、日本等发达经济体房地产市场的发展历程来看，大规模的住房建设基本出现在住房总量不足的阶段；当户均住房超过 1 套后，将会出现住房建设峰值。美国和日本的房地产新开工套数均是在 1972 年达到历史峰值，而钢铁消费量则是在 1973 年达到。美国商务部数据显示，1
16、972-1982 年期间，美国的新建私人住宅开工套数下降 55%、粗钢产量下降 44%；1973-1983 年期间，日本新屋开工套数下降 18.56%，粗钢产量下降 31.73%。根据住建部住房政策专家委员会副主任、全国房地产商会联盟主席顾云昌 2018 年 10 月在博智宏观论坛的报告1，中国的城镇住宅套户比在 2018 年已经接近 1.1 套，人均建筑面积接近 40 平方米。按照美国、日本的房地产行业发展经验，这意味着中国的房地产新开工面积已在峰值区间。因此，中国钢铁业大概率也步入了峰值区间。1图 16：日本钢产量与日本房地产新开工套数（亿吨，万套）图 17：美国钢产量与美国房地产新开工套
17、数（亿吨，万套）国际钢铁协会、日本国土交通省、，截至 2021 年国际钢铁协会、美国商务部、，截至 2021 年B. 从人均钢铁消费量的国际比较来推测中国钢铁业的消费峰值。中国 2020年人均钢铁消费量为 691kg，与美国峰值水平持平，已显著高于德国、法国、英国，仍低于日本、韩国。考虑到中国的国土面积与美国相当，中国的人均钢铁消费峰值与美国类似，也就是说中国的钢铁消费峰值接近见顶。图 18：主要工业化大国人均钢铁消费峰值（kg）图 19：全国房地产新开工面积与人口增长（亿平方米，%）9008007006005004003002001000IISI、（2） 煤炭需求仍有增长空间2021 年能源
18、用煤（电力+供热+部分建材、化工、冶金行业的能源用煤）占煤炭消费总量的 69%，占能源消费总量的 56%。电力增速和能耗增速趋势相同，电力消费增速可看作能耗增速的预估指标2，按照2017 年以来能耗消费总量增速与全社会用电量增长率的比值均值计算（1： 2），根据中电联预测，2022 年全社会用电量将同比增长 5%-6%，则 2022 年能源消费总量增长率为 2.75%（5.5%的一半），考虑到近两年煤炭在能源消费总量中的占比下降速度趋缓，假设 2022 年占比降幅维持 2021 年水平（0.8 个百分点），其他行业煤炭需求量不变，那么 2022 年我国煤炭需求量将增长约 3762万吨，同比将增
19、长 0.88%。2山西电力消费与能源消费关系分析武鹏程 山西省统计局图 20：2021 年煤炭消费量及能源消费量占比情况图 21：美国、日本煤炭消费量（百万短吨）Wind，2021 年国民经济和社会发展统计公报，截至 2020 年从碳排放的角度，参考美国、日本发展历程，美国碳达峰时煤炭消费量相比前十年均值有所提高，而人均煤炭消费量较前十年均值略微下降。1997-2006年间，美国煤炭消费量均值在 10.76 亿短吨，人均煤炭消费量均值为 3.76 短吨，2007 年美国实现碳排放达峰，煤炭消费量达到了 11.28 亿短吨的峰值，较1997-2006 年均值提高了 4.9%，人均煤炭消费量为 3
20、.74 短吨，较 1997-2006年均值下降 0.46%。此后由于天然气对煤炭发电的替代，美国煤炭消费量持续回落，但直至 2015 年煤炭仍然是美国发电能源的第一大来源，而后天然气成为第一大发电能源。而日本不像美国有天然气作为燃煤发电的替代，在实现碳达峰后，煤炭消费量仍维持增长趋势。日本在 2008 年实现碳达峰，当年煤炭消费量 1.96 亿短吨，较前十年均值提升 9.8%；人均煤炭消费量 1.53 短吨，较前十年均值提升 9.26%。 2020 年，日本煤炭消费为 2.03 亿短吨，相比 2008 年仍然增长了 3.5%，人均煤炭消费量均值为 1.61 短吨，较 2008 年增长了 5.1
21、%。中国工程院院士、深圳大学深地科学与绿色能源研究院院长谢和平 2021 年9 月在成都举行的 2021 全球绿色发展高峰论坛上表示，“我国的资源禀赋和现阶段经济社会的发展实际，决定了短期内我国经济社会发展仍离不开煤炭”。其撰写的碳中和目标下煤炭行业发展机遇提到，“2030 年前，适应碳达峰的要求，风、光等新能源是满足能源增量需求的主体，规模增长速度快，但是由于基数小，在能源消费结构中的占比提高缓慢，逐步由 15%向 30%靠近，成为补充能源。而由于我国能源消费保持在较高水平，新能源增量赶不上能源需求增量，煤炭消费量保持平稳或略有增长，维持在 35 亿45 亿吨。”3由此可见，碳达峰（2030
22、 年）之前我国煤炭消费量将维持高位水平。3碳中和目标下煤炭行业发展机遇谢和平、任世华、谢亚辰、焦小淼表 2：美国、日本煤炭历史消费情况美国日本指标名称值年份值年份2020 年煤炭消费量（亿短吨）4.7720202.032020碳达峰时煤炭消费量（亿短吨）11.2820071.962008碳达峰前 10 年煤炭平均消费量（亿短吨）10.761997-20061.791998-2007地产新开工达峰时煤炭消费量（亿短吨）5.2419721.3519902020 年人均煤炭消费量（亿短吨）1.4520201.612020碳达峰时人均煤炭消费量（短吨/人）3.7420071.532008碳达峰前 10
23、 年煤炭平均人均消费量（短吨/人）3.761997-20061.401998-2007地产新开工达峰时人均煤炭消费量（短吨/人）2.5019721.091990，（3） 人均铝消费仍有 29%左右上行空间，或在 2027 年达到峰值我们认为研究美国的铝消费变化对于国内的铝消费变化有一定借鉴意义。铝在美国的消费强度（消费量/GDP）和人均消费量均存在一个峰值，其中消费强度峰值在 1973 年；而人均消费量峰值则在 1999 年（40.1kg），较 1972 年（美国房地产新开工峰值年份）人均用铝（25.5kg）增长了 57%。2016 年全球主要国家和地区的人均铝消费量：中国大陆 25.5kg、
24、中国台湾24kg、美国 29.9kg、日本 30.5kg、德国 38.9kg。迄今以来，美国历史上人均铝消费量超过 36kg 的年份只有 5 年。图 22：全球各国/地区 2016 年人均铝消费量（kg）图 23：美国铝消费强度和人均铝消费都存在峰值6050454040303520301025200印度菲律宾印尼 南非 巴西罗马尼亚全球平均泰国西班牙希腊澳大利亚中国台湾意大利 荷兰中国大陆瑞典加拿大奥地利丹麦 美国 日本 瑞士 韩国 德国 捷克 挪威 匈牙利15人均铝消费量（KG）12011010090807060501968年1971年1974年1977年1980年1983年1986年198
25、9年1992年1995年1998年2001年2004年2007年2010年2013年2016年40资料来源：中铝材料应用研究院，资料来源：安泰科、世界银行、（截至 2018 年）美国在 1999 年达到人均铝消费量的峰值，本土铝积蓄量为 6.18 亿吨；按照年均 4%左右的增速计算，我们预计中国的铝积蓄量将在 2027 年超过美国的峰值，达到 6.38 亿吨，该年中国人均铝消费量将为 35kg。也就是说，在 2027年中国的铝行业将同时达到两个重要的状态：（1）人均铝消费量接近美国峰值；（2）本土铝积蓄量小幅超过美国实现人均铝消费量峰值时期的水平。根据我们2021 年11 月11 日外发的限产
26、节奏和幅度继续主导投资机会钢铁有色行业 2022 年投资策略预测，按安泰科 2020 年铝消费量计算，中国铝人均消费量在 2020 年为 27.2kg，若 2027 年达到 35kg，还有 28.88%的增长空间（折合 2020-2027 年年均增长 3.69%）。图 24：中国铝积蓄量料在 2027 年相当于美国 1999 年（亿吨）图 25：中国人均铝消费将在 2027 年达到 35kg（kg）76543210中国2020年美国1999年中国2027年E454035302520151050中国2020年美国1999年中国2027年E资料来源：安泰科预测，资料来源：安泰科预测、3、 供给展望
27、：钢煤铝短期供应逐步改善，长期仍受限于“双碳”3.1、 煤炭：短期进口受限，保供政策下国内产量维持高位海外市场供应持续紧张，价格中枢抬升，进口煤调节供需的作用减弱。2022年 1 月初，印尼为保障其国内电厂煤炭的供应，限制了煤炭的出口量，造成了国际煤炭供应紧张，海外煤炭价格大幅攀升，2 月底开始，受俄乌地缘政治因素影响，俄罗斯煤炭出口受限制导致海外市场煤炭紧缺，海外港口煤炭价格创下新高，之后随着俄乌几次和谈，国际煤炭价格出现了回落。目前俄乌冲突仍然持续，进口煤价格维持高位，企业进口意愿不强。2022 年 1-4 月，我国累计进口煤炭 7540.6 万吨，同比下降 16.3%。考虑到俄乌冲突短期
28、难以结束，且澳煤进口的禁令仍未放开，预计今年煤炭进口量将较往年明显缩减，进口煤对我国煤炭供需的调节作用将显著减弱。图 26：国内外动力煤价格对比（元/吨）图 27：煤炭月度进口量（万吨），注：美元汇率按 6.7 计算，截至 2022 年 5 月 20 日，截至 2022 年 4 月保供政策下，2021 年原煤产量创近 10 年来最高值。2021 年 9 月保供政策提出以来，山西及陕西地区（2021 年原煤产量合计占比 46%）煤炭旬度产量一直处于同期最高位置。2021 年我国原煤产量达到 41.3 亿吨，较 2020 年增长了2.28 亿吨，达到了近 10 年来的最高值。2022 年 3 月，
29、原煤日均产量创历史新高水平。2022 年 1-3 月，我国累计生产原煤 10.84 亿吨，较去年同期增长 1.13 亿吨，日均产量达到 1204 万吨，同比+10%，其中 3 月日均产量达到 277 万吨，创历史新高水平。2022 年保供政策持续发力。3 月 18 日，发改委提出“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供，年内再释放产能 3 亿吨/年以上，日产量达到 1260 万吨以上”的目标。2022 年 4 月 20 日，国务院常务会议上，再次重申这一目标。今年新增的 3 亿吨产能中有 1.5 亿吨是全国新投产（含进入联合试运转）的产能，另外 1.5 亿吨是核增、停产煤矿复产和露天矿增产等方
30、式的新增产能，前一部分新投产的煤矿通常无法按照核定产能运行，产量将打折扣，而后一部分去年下半年保供以来已经基本得到了释放。图 28：我国原煤产量（万吨，%）图 29：山西及陕西煤炭旬度产量（万吨）CCTD 煤炭市场网，截至 2022 年 5 月 20 日3.2、 钢铁：产能产量双控成为常态，钢企兼并重组加速（1）国家多次强调严防“地条钢”死灰复燃国家统计局每月公布三个产量数据：生铁、粗钢、钢材，鉴于钢材数据通常有重复材的问题，而生铁的数据往往又没有考虑到电炉钢，因此市场主要用粗钢的产量数据来反映钢铁行业的情况。地条钢不计入国家统计局的粗钢产量，但是生产的钢材大部分会计入国家统计局的钢材产量。我
31、们认为 2016 年地条钢产量很大，2017 年年中开始打击地条钢，2018 年地条钢基本消失，因此用粗钢和钢材的产量对比，可以感受目前地条钢的形势。全国粗钢和钢材年度产量的比值 2015 年为 0.715，2016 年为 0.710，2017年为 0.793，2018 年为 0.840，2019 年为 0.827，2020 年为 0.804，2021 年为0.773，2022 年Q1 为 0.780，目前这个比值介于 2016 年和 2018 年的中间水平。此外，可以通过观察钢板料和福建料两种废料的价差来测算地条钢的产量。地条钢的废钢原料主要是福建料，福建料也主要用在地条钢。如果打击地条钢，
32、福建料价格会明显下跌，而钢板料由于用途广泛，价格变化不明显。因此，打击地条钢会使得钢板料和福建料的价差明显扩大。2014 年-2016 年期间，钢板料和福建料的价差一直相对稳定，波动不大， 说明这三年地条钢的总量变化不大，这也与实际情况比较吻合。2016 年 12 月 5日，国家发改委等五部门下发关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知，严厉打击“地条钢”非法生产行为，对地条钢生产企业坚决实施断电措施，坚决拆除并销毁工频炉、中频炉设备，对发现的“地条钢”等落后产能坚决予以取缔和关停。2017 年 1 月 7 月，焦点访谈也针对“地条钢”进行了专题报道。2017年
33、 1 月 10 日，中钢协年度理事会议上，时任发改委副主任林念修和工信部副部长徐乐江都做了主题演讲，要求严厉打击“地条钢”，2017 年 6 月 30 日前， “地条钢”必须全部清除。2016 年 11 月-2017 年 6 月，钢板料和福建料价差出现首次拉涨，截至 2017 年 6 月初，价差达到 295 元/吨。2021 年以来，相关部门多次强调严防“地条钢”死灰复燃。2021 年 11 月，两种废钢的价差达到了 220 元/吨水平，与 2017 年 4 月水平持平，处于历史高位。2022 年 1-4 月价差均值再次跌回至 27 元/吨，或显示地条钢所需的福建料需求走强。2022 年 5
34、月，冶金工业规划研究院院长、党委书记李新创强调“要严禁新增钢铁产能，严防“地条钢”死灰复燃和已化解过剩产能复产”，如若未来针对地条钢政策再次趋向严格，钢材供给有望再次大幅收紧。图 30：全国粗钢与钢材产量比值图 31：钢板料与福建料价差（元/吨）0.850.800.750.700.650.602015201620172018201920202021 2022Q1400350300250200150100500-50-1002013/32015/32017/32019/32021/3，（时间截至 2022 年 5 月6 日）（2）国内产能产量双控成为常态2021 年全国粗钢产量 10.33 亿吨
35、、按 5000 元/吨的单价，钢铁行业的产值约为 5.2 万亿元，占全国 GDP 约 4.5%；而按国家统计局公布的数据，2021 年全国黑色金属冶炼压延加工业营业收入为 9.67 万亿元（其中包含了一些重复计算、贸易业务等），占全国 GDP 的 8.5%。可见钢铁行业对于实体经济的重要性。在稳增长的大背景下，市场一度认为钢铁业 2022 年压产量的概率较低、产量增长的概率较高，这不利于钢铁行业供求关系改善以及钢铁股的投资。但其实国家统计局的 2021 年数据已给出了答案：2021 年全国粗钢产量同比下降 3%，但是黑色金属冶炼与压延加工业（钢铁业）营业收入同比增长 32%。图 32：2021
36、 年全国钢铁业产量同比降 3%但销售收入增 32%图 33：国内外粗钢年度产量（亿吨）资料来源：国家统计局、WIND、资料来源：世界钢铁工业协会、2022 年 4 月 19 日，发改委表示 2022 年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现 2022年全国粗钢产量同比下降。5 月 13 日，发改委下发通知向各地下发 2022 年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，要求各地核实反馈考核基数。粗钢压减工作或将集中在京津冀、长三角、汾渭平原地区及环保绩效差的企业：发改委同时表示“在粗钢产量压减过程中，坚持区分情况，有保有压，避免 一刀切，在重点
37、区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量”。尽管一季度上述区域多省粗钢产量已经实现了同比回落，预计后期其仍将是粗钢产量压减工作的重要目标区域。2022 年 1-3 月，在京津冀错峰生产、冬奥会、两会等限产约束下，我国粗钢产量为 2.43 亿吨，日均产量为 270 万吨，同比下降 10.5%；如若 2022 年粗钢产量同比持平，则4-12 月，我国粗钢产量预计为7.89 亿吨，同比增幅为3.63%，日均产量为 286 万吨，较 Q1 增长 5.77%。值得注意的是，此次发改委表态
38、系今 年政府首次公开表示要实现粗钢产量同比不增长，行业供给端收缩预期再次增强。表 3：全国各省 2022 年 1-3 月粗钢产量及同比（万吨，%）省份2022 年 1-3 月同比省份2022 年 1-3 月同比上海311.81-28.25%辽宁1883.96-4.06%河北4668.48-24.77%江苏3081.6-2.66%天津332.54-22.97%广西927.03-2.62%重庆232.66-18.37%湖南685.49-2.49%河南734.29-17.51%贵州121.30.50%山东1674.34-17.46%江西650.051.57%新疆233.6-15.16%甘肃309.5
39、62.94%云南548.73-12.49%内蒙732.914.09%吉林331.62-10.81%湖北991.794.77%四川619.19-8.31%安徽986.484.97%山西1611.62-6.76%黑龙江237.025.01%浙江347.85-6.66%陕西369.565.19%广东864.18-4.86%宁夏158.7612.91%福建639.48-4.61%青海51.715.12%WIND、（3）钢企兼并重组加速，龙头企业盈利能力进一步提升2019 年数据显示，除中国以外，欧美日韩等国家和地区产量排名前四位的钢铁企业集中度均超过 60%，其中美国排名前四位钢企集中度达到 65%，
40、日本排名前四位集中度达到 75%，韩国排名前两位钢企集中度更是高达 85%。我国钢铁产业结构分散、集中度低，截至 2020 年，国内前三大钢铁集团集中度仅为 19%，远低于欧美日韩等主要发达国家。2021 年 7 月，山东钢铁公告称，山东省人民政府国有资产监督管理委员会正在与中国宝武钢铁集团有限公司筹划对山钢集团战略重组事项。2022 年 4 月，新钢股份公告称，江西省国有资本运营控股集团有限公司向中国宝武钢铁集团有限公司无偿划转新余钢铁集团有限公司 51%股权。本次划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制本公司 44.81%的股份，并实现对公司的控制，公司实际控制人由江西省国有资产监督管理
41、委员会变更为国务院国资委。如若重组完成，预计行业 CR3 将达到 23%。行业兼并重组加速，未来行业龙头企业议价及盈利能力有望进一步提升。图 34：2016 年-2022E 年中国钢铁行业集中度 CR3（%）24%22%20%18%16%14%12%10%201620172018201920202022E资料来源：世界钢铁协会、预测（按产量口径测算，2022 年的 CR3 数据是在前三大钢企及全国均保持 2020年产量不变且假设年内重组完成的假设基础上，我们做出的预判）3.3、 铝：能源价格和俄乌事件扰动海外产量，产能红线、碳中和限制长期产能（1） 国内：电解铝运行产能逐步增加，预计全年净增加
42、产量约 100 万吨电解铝全年新建投产产能预计达 230 万吨/年。据百川盈孚统计，2022 年中国电解铝新建产能合计 257.5 万吨，其中已建成投产新产能为 120 万吨/年，已建成待投产产能 137.5 万吨/年，考虑建设进度，预计全年最终建成 230 万吨/年产能。表 4：2022 年国内电解铝企业新建产能情况（万吨/年）企业新产能新产能已投产已建成待投产产能初始投产时间预期年内还可投产预计 2022 年最终可实现投产广西田林百矿铝业101002022.3010广西隆林百矿铝业101002022.3010甘肃中瑞铝业22.5022.52022.61010内蒙古白音华煤电铝电分公司400
43、402022.94040内蒙古锦联铝材5052022Q255云南其亚201282022.3820云南宏泰7543322022.23275云南神火151502022.3015云南云铝海鑫303002022.3030贵州兴仁登高25025待定1010贵州元豪铝业000待定00广元中孚5052022Q255合计257.5120137.5110230数据来源：百川盈孚, （截至 2022 年 5 月 6 日）前期大量限产产能待复产。2021 年因能耗双控和电力问题，国内电解铝产能减产明显。据百川盈孚统计，2021 年国内合计实现减产产能 375 万吨，其中因能耗双控和限电影响的已减产产能合计 284.
44、7 万吨，占比达 75.9%。若按照减产产能次月开始不再生产，已减产产能对应的减产量为 178 万吨；其中因能耗双控和电力影响的产量为 154.7 万吨，占 2021 年全年国内电解铝产量 3890 万吨的 4.0%。2022 年随着能耗和限电影响趋弱，已减产产能将逐步恢复。表 5：2021 年国内电解铝企业累计已实现减产产能达 375 万吨/年（单位:万吨/年）企业总产能原运行产能现运行产能已减产减产时间备注安顺市铝业138.671.62021.1检修内蒙古创源金属808067152021.2碳排放减产内蒙古锦联铝材1251009642021.2碳排放减产东方希望包头稀土铝业858375.87.22021.3碳排放减产包头铝业55555322021.3碳排放减产蒙泰新型铝合金50504282021.3碳排放&检修
