1、浅析中国股市发展中国股票市场经过十多年的发展，已取得巨大的成绩、股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。但是，在中国股票市场建立和发展过程中也存在许多问题。近年来，对中国股票市场存在的问题，国内外学者也进行了理论探讨，并在理论和实践上取得了一定的研究成果。中国现代股票市场在政府的推动下，以搭建市场平台和建立运行规则为主要内容，已经走过了二十多个年头并取得了举世瞩目的成就。按照市场成长的标志分为三个阶段，第一阶段股票市场的初创阶段（1990-1992） ，1990 年 12 月 19 日上交所正式成立，尽管首批挂牌上市交易的股票只有七只，总股本与流通市值
2、也很小，规模非常有限，至 1991 年年底，沪深两市市价总值也只有 109.19 亿元。但是，上交所的成立标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。第二阶段股票市场的规范和发展阶段（1993-2001） ，该阶段股票市场大起大落，政府行为成为股市最主要影响，1992 年年底证监会成立后标志着市场监督开始规范化，1999 年 7 月 1 日中华人民共和国证券法正式实施，标志着集中统一的监管体制建立，也标志着我国证券市场法制化建设步入新阶段。第三阶段股票市场的调整与创新阶段（2002-） ，该阶段的显著特点是我们开始关注中国的具体国情，研究探索适合中国特色国情的股票市场制度，并结合国外的
3、实践经验不断完善我国股票市场制度。2002 年 6 月国务院决定停止减持国有股，2国务院规定除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。2005 年 4 月 30 日，股权分置改革试点正式启动，经国务院的批准，中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知 ，这标志着股权分置改革试点工作正式拉开序幕。2006 年 9 月中国石化股改的完成，宣告了历时近一年半的股权分置改革接近尾声。但是，我国的股票市场还是处于摸索阶段，存在着很多的问题。尤其是很多计划体制时期的东西被带进了股市，在股市中产
4、生了明显的“排异反应” ，有些方面至今还在强化，使新兴的股票市场同样存在转轨的问题，股票市场制度研究仍需要不断的改进和完善。从中国股票市场的产生和发展过程来看，中国股市在构造上存在着较大的缺陷，以至于它一开始就不可能成为一个非常规范的市场。调查显示，我国股市具体存在以下几点缺陷：（1）政策面影响大：国家的调控能力极强，有个口号叫：“戴花要戴大红花，炒股要听党的话。 ”在历史的走势中，可以看到许多头部是由政策调控造成的。如 95 年停止国债、期货交易，造成 5.18 行情的大幅上涨；数日后公布新股上市额度，股指形成头部，大幅下跌。96 年 12 月中旬，深沪股市连续上涨，上证指数已涨到 1258
5、 点，随后数日人民日报发表社论，认为股市市盈率太高，泡沫过多，结果造成股市大跌，形成阶段性头部。97 年 5 月中旬的大顶部也是有直接政策调控造成的。5 月 9 日证券印花税率由千分之三上调为千分之五，紧3跟着公布了 300 个亿的新股上市额度；97 年 5 月 22 日又出台严禁国企和上市公司炒股的规定，连续的政策调控使股指形成一个大头部，紧跟着是一轮大幅下跌。在国内目前政策面要占到 60%，基本面占 30%，业绩面占 10%。在健全的欧美股市，是跟着业绩走，但在中国股市，是跟着政策走。去年由于某些明星的社会关系，靠股市发财，甚至有中国股民跟着明星走，出现了“郭冬临股” 、 “余秋雨股” ，
6、不过最终还是得解读经济政策，跟着政策走。（2）投资价值低：由于相当多上市企业效益低下，所以不肯分红，分不出红，也不想分红。改革开放 30 年来，每年 GDP 增长 9.5%，而大部分公司不分红，这在西方发达国家成熟市场是难以想象的。无论国有企业、民营企业还是中外合资企业都有强烈的“投资饥渴症” 。不论牛市、熊市，都非常渴望圈钱。在这里圈到的钱都比搞实业挣得的要快、要多。有经济学家甚至偏激地说：“不论赚钱与否，在中国股市中投资，就像在垃圾场捡垃圾。 ”在美国，长期的股市投资年平均回报率会达到 8%，而在中国，长期的股市投资的风险不可预见。（3）股市交投过旺：由于股市开始阶段入市的资金额度大，同时
7、股民投机性较强，其入市的动机主要是以博差价为主，所以许多股民以炒股为业。股市稍有风吹草动，便买进杀出，追涨跌之风盛行，故事的交投极其活跃。如国外一般成熟股市股票的年均换手率不到40%，而我国股市的年均换手率却超过 600%，是国外成熟股市的 15 倍。股市交投过旺一方面造成股市的暴涨暴跌。另一方面造成股民的交易4成本上升，2009 年 1 月到 10 月，沪深股市的股票成交量达 34.3 万亿，股民上交的交易税 340 亿、手续费近 1200 亿，而今年上市公司流通股的税后利润估计只有近 600 亿，收入与支出相比，支出多 940 亿，这样就使整个股民成为亏损一族。（4）股市管理不够规范：中央
8、政府对股市的监管从 1992 年下半年才开始，监管力度明显不足，如对信息披露的监管、对制止机构大户联手操纵股市等问题力度明显不够。从证交所方面来讲，虽然沪深股市已成为全国性的股市，但证交所仍归由地方管理，且证券交易税一般归地方财政，证交所的地方利益倾向十分严重，主要表现在两个交易所都将成交量的大小作为工作目标，所以对有利于活跃股市成交的一些不规范行为的制止明显不力。从券商方面来讲，一方面在自营业务中利用资金实力对股价进行操纵，以从中渔利；另外为配合新股的顺利发行，往往利用人为造市的方法，拉抬股价，引股民上钩。上市公司方面，为了新股的发行或配股的顺利完成，在信息披露方面一般是报喜不报忧，隐瞒一些
9、重要的不利信息，且经常高估利润指标。而一旦股票上市发行成功，则发表声明更改盈利预测或发表所谓的道歉声明来掩盖错误。国外股市估值准确性很高，证券交易所提供的各项技术分析都可以做到很准确，所以可以出巴菲特这样的股神。（5）企业国内发行与海外上市，存在同股不同价现象：上市流通股在国内实行高发行价定位，规定较高的发行市盈率底线等提高发行价，保证国有企业上市获得较多融资资金，二级市场的风险与发行价的高低是成正比的，高的发行价必使进入二级市场的股票投资者承担5高风险。国内高定价剥夺了普通投资者分享经济成长的权利，同时发行商需要拉出较大升幅来满足其获利需求，最终有股民承担高市价，形成中国经济不断发展企业不断
10、成长而投资大众却损失惨重。同时很多优秀企业海外上市，一部分企业同事在海外。香港和国内股市上市，由于不同的市场环境使统一企业在不同市场存在较大差异的股价，一般由于国际资本的打压，一个企业在国外股市发行价远低于国内发行价，通常为 2 倍左右差额，使中国上市企业获利小，让利给外国机构和股民，如中国人寿之类的大型国企，在香港的 H 股市场折价低廉出售让利于香港和外资投资者，在国内市场高定价发行。中国石油公司当初在美国上市融资不过 29 亿美元，上市四年海外分红累计高达 119 亿美元。以上原因造成中国股市价格严重偏高，一度曾是美国股市同类股票价格的三倍、香港同类股票价格的四倍（先大多数股仍是香港的1.
11、5-2 倍） 。（6）相对封闭：因中国实行强制性结售汇制度，且对本国金融平稳性进行保护，且人民币不是可自由兑换货币，股市进入的外币总额由国家控制（目前约 500 亿美元外资在中国股市中） ，外国人不能随意参与中国股市买卖，因此中国股市具有相对封闭性，没有完全与世界接轨。有保护性金融体系构成的相对封闭性可以保护中国经济、金融业的持续健康稳定发展。（7）退市机制不完善：在我国的股票市场“退市”机制还处在建立过程中，因此上市公司的破产清算而导致其股票交易结束的，仍只6占市场总体股票数目的很小比例。在西方发达国家成熟的股票市场上，企业股票退市早已成为一种市场机制，是整个证券市场“游戏规则”的重要组成部
12、分。例如，2007 年，网易公司财务报表上出现一项差错，直接就面临了退市风险，在美国交易监管部门调查后，处罚了 400 多万美元。而在中国，严重亏损还可以继续挂牌、暂停上市甚至停止上市后还能资产重组。那么，如何规范中国证券市场，化解中国证券市场的矛盾，拯救投资人的信心呢？第一，应不断完善相应法规,提高人员素质,向政府监管与行业自律相结合前进。 第二，放弃以“圈钱”为目的的管制，将新股发行、市场交易、上市股票停牌摘牌等权力真正移交给交易所，是证券市场成为有效地资源配置工具。第三，保护投资者利益和投资积极性，稳定民心，减少追涨杀跌现象的发生。第四，鼓励媒体对财经领域进行全面的监督，只有这样我国的股
13、票市场上的各种腐败现象才能得到揭露和制止，才能保证最基本的公平、公正和公开。第五，加大股票供应量，平衡供求关系；将增量发行改为存量发行，解决大小非问题；增加新股首日上市比例，为新股炒作降温，降低新股价格；缩短大股东锁定期。第六，尽快开放个人境外投资。打破常规，更加开放，将境外合7格投资者投资额度放宽，加快开放对外资投资中国资本市场的限制，允许境外一些较大的产业资本和金融资本直接进入我国二级市场进行投资，允许外资用控股或收购的办法，对其整合或重组。市场是一只无形的手，所有的规则和发展都是由供需双方来决定的。证券市场也不例外，资金的流动、资源的配置都是在无形中根据需求来确定的。在这个市场中，适者生存的法则能够淘汰所有的制假者、欺骗者，淘汰所有不合时宜的所谓条条框框。只有正确把握中国股市的发展方向，中国证券市场才会成为一个真正市场化的投、融资场所。
