1、 我国股票价格及会计信息相关化研究1 绪论1.1 研究背景随着中国经济市场化改革的深化，股票市场逐渐成为中国经济资源市场化配置的重要平台。特别是自 2005 年股权分置改革以后，中国股票市场得到了快速的发展，截至 2012 年底，我国股票有效账户总数达到 1. 4 亿户，沪深两市 A 股市场上市公司共计 2494 家，同时股票发行量、筹资额、交易量也实现成倍增长。我国股市在历经 20余年的发展之后，已经步入了从以筹资为主的卖方市场向以投资为主的买方市场转型的重要历史时期。作为正处于从转轨向转型过渡时期的股票市场，我国上市公司的股票价格和会计信息之间的关系一直受到国内外学者的关注。本文就是在这样
2、的背景下展开的。1.2 研究意义会计信息与股票价格相关性研究具有非常重要的理论意义。信息经济学认为，决策各方的行为之间存在着直接的相互影响的非对称信息，在非对称信息情况下，容易产生道德风险和逆向选择等问题，而减免的办法就是建立信号传递机制和激励机制。因此，从信息经济学的角度来看，会计信息对投资者具有决策有用性，会计信息在资本市场上起着非常重要的作用，在会计理论框架和会计准则的制定中，财务报告能否向信息使用者提供有用的信息决定着会计确认、计量和报告的原则。美国财务会计准则委员会(FASB)的概念框架就是建立在财务报告所提供的信息应对投资者和其他信息使用者决策毛用的基础上，认为会计系统必须以为决策
3、提供信息服务为目标取向。我国 2006 年发布的新会计准则体系中增加了决策有用观目标，强化了会计信息的相关性要求。会计信息的有用性不仅是评价会计政策和制度的重要标准，而且是会计界一直关注的重大课题。同时，会计信息与股票价格相关性研究还具有很重要的现实意义。首先，股市是现实生活中重要的投资渠道，在实际操作中，投资者往往是通过判定股票的投资价值来做出投资决策，公司披露的会计信息就是投资者最常使用的信息资料，通过研究会计信息对股票价格的影响程度可以帮助投资者更准确地做出判断并改进其决策；另一方面，我国股票市场历经 20 余年的发展，已经取得了一定的成绩，但是要进一步提高股票市场资源配置的效率，促进经
4、济整体健康发展，我国股市正面临着转型的迫切要求，股票市场的相关法律法规和各项机制需要进一步完善，研究会计信息与股价的相关性可以为股票市场的制度建立和政策设计提供参考和依据。1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究现状国外有许多学者对会计信息与股价的关系进行了研究,研究的结果形成了研究会计信息与股价关系的两种模式，即信息观和计量观，在这两种研究模式的指导下，国外学者分别以不同的样本对会计信息与股价的关系从不同角度进行研究，现将研究成果综述如下：国外关于会计信息与股价基于信息观的关系研究主要有以下文献：Ball和 Brown(1968)会计盈余的实证研究和 Beaver (1968)年度盈佘公告
5、的信息含量两篇文章均采用事件研究方法把会计盈余披露和fji 价变动联系起来，结论都证明了会计盈余具有信息含量，进而验证了会计信息的有用性。Ball 和 Brown (1968)研究了 19571965年间 261 家 NYSE 公司的数据，通过研究上市公司未预期盈余与股票的未预期回报之间的关系，发现年报中的盈余数字和股票回报正相关，从而说明会计盈余对于投资者是有用的。比弗（Beaver, 1968)从另一个角度入手，以 1961-1965 年间的 143 家公司和 506 个年度盈余公告事件为样本，检验盈余公告期是一年中股票价格变动最大的时期，从而说明会计盈余的披露对投资者的投资决策产生影响2
6、。Ball 和 Brown、Beaver 的研究只局限在狭义的会计信息尤其是盈余公告信息对股票价格的影响，此后开始有大量的学者依照这种研究范式并逐步扩大到广义的会计信息与股票价格的研究。Bernartzi 等的研究表明股息发放信息传递了公司管理部门的预期，从而引起股价波动 Lee 等分析了财务报告的审计意见对股票价格的影响；Daniel基于行为金融学的理论分析了市场上掌握一定信息的投资者往往由于“过度自信”，高估了自己对股票价值的判断性，从而影响股票价格非正常波动，Daniel 分析了如果投资者行为存在某种非理性偏差,则股票价格可能会偏离公司内在价值，导致市场的非正常反应4; Walther
7、以机构投资者的持股比例作为代表投资者专业程度的变量将其与市场预期之间的关系进行了研究；Bartov 等的研究结果证实了机构投资者的持股比例和盈余公告后股票价格的波动具有相关性；Easley 等则分析了各种信息对股票价格和市场流动性的影响。2 会计信息与股票价格相关理论2. 1 会计信息界定上世纪 60 年代，由于信息经济学和决策科学的发展和推动，学者们对证券市场和投资者行为进行了大量研究。1968 年 Ball 和 Brown 在会计盈余数字的实证评价中首次采用实证方法将会计盈余与股票回报联系起来，进而证明了会计信息的有用性。文中将证券价格的变动程度等同于信息含量，进而与决策有用性等同的财务会
8、计理论的方法称为“信息观”。现行的财务理论认为，股票本身并没有价值，仅是一种凭证，股票之所以有价格能够买卖，是因为它能给持有人带来某种预期收益。股票的价值是指按照一定的贴现率将其预期未来能够提供的所有现金流进行折现后的现值。会计信息的作用就是在这一折现过程中，改变投资者对股票可能产生的未来现金流量的预期，从而改变股票价格，这就是通常所说的信息观的观点。而会计信息作用于股价的机理遵循如下路径：（1)投资者根据现有的会计信息作出对发行股票的公司未来收益的合理预期；（2)预期的未来收益影响未来股利；（3)预期未来股利影响股票现在价格。信息观的理论认为，会计信息在一定时间会对股票收益的波动性产生影响，
9、关于会计信息与股票价格之间变动关系的研究的主要内容是检验会计盈余信息的发布或变动能否引起股价的同方向变动，并且这种引起这种变化的程度有多少，这实质上是对会计信息投资有用性的一种研究。3 我国股价与会计信息关系的实证研究213.1 样本选取及数据213. 2 研究假设与模型设计223.4 2011 年实证结果分析253.4.1 统计分析273.4. 2 结论分析293.5 2010 年实证结果分析303. 5. 1 统计分析313. 5. 2 结论分析313.5.3 对比分析324 我国股价与股票内在价值偏离度的实证研究334.1 研究假设及模型构建334. 2 样本选取及变量定义364.3 股
10、价对股票内在价值偏离度395 原因分析和对策建议405.1 原因分析405.2 对策建议44结论实证分析表明，我国上市公司股票价格与会计信息之间具备一定的相关性，例如，股价与资产周转率、每股收益呈现出显著正相关性，与净资产收益率却呈负相关性，股价与净资产收益率的负相关性，体现了股价并没有理性回归。2010、2on 两年数据都证实，股价与资产负债率之间具有正相关性，说明总体上来说，我国上市公司目前杠奸水平依然偏低。另外，股价对每股经营活动现金流量的低相关性，2010 年数据甚至体现出负相关性，表明市场对现金流这一重要指标并未给予足够重视。2011 年数据对总资产增长率表现出的负相关性，通过与 2010 年数据正相关性的对比，一定程度上体现出我国上市公司在公司治理和经营管理水平方面的不足。同时偏离度的描述统计分析也显示出我国股票价格与内在价值存在较大的偏离，我国股市存在比较严重的泡沫成分。
