1、 数量研究数量分析数量分析 2009 年 10 月 12 日 资金面基本稳定，后续关注 IPO 2009 年 9 月股票市场资金分析 相关研究 分析师 提云涛 主要结论： null 分层抽样估计显示：截止到 9 月 30 日，股票市场资金存量比 8 月末 18000亿元略有增加，约 18200 亿元；二级市场资金为 13900 亿元，基本与 8 月末持平。 null 9 月份，由于创业板的密集发行和中国中冶的发行提高了申购收益，一级市场资金略有增加。但是，申购资金仍然是随着新股发行流入市场，再在新股申购结束后再流出市场。 null 从融资与股市涨跌看，历史经验市场走势较弱时，新股密集发行持续
2、 3 个月左右，市场就出现调整，且调整时间较长、调整幅度较大。在经济转暖并不非常明确的背景下，9 月下旬的调整基本验证了历史经验的正确性。从资金面看，如果后市 IPO 节奏比较密集，虽然新基金会增加股市资金供给，但资金面不支持股市大幅上涨。 null 从市值资金比（即自由流通市值/二级市场资金）看：如果市场市值资金比比较低，从资金面看后续市场上涨的可能性比较大；如果市值资金比过高，从资金面看市场下跌的可能比较大。1998 年以来的经验阈值的上限为 6，下限为 4。目前市值资金比为 5.33，基本处在中间水平。 null 9 月板块资金流向数据显示，基金核心、绩优股领涨，资金大幅流入中小板、高价
3、股。从流入信息设备、医药生物行业的 FCR 水平和类型判断，两者涨势将延续。需要关注加速流出的餐饮旅游、农林牧渔行业，短期下跌风险。 马骏 联系人 刘均伟 (8621)63295888364 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 ）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“ 法律声明“ 。 2009年10月 数量研究 请参阅最后
4、一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 本文考察 9 月 1 日到 9 月 30 日市场调整阶段资金进出股票市场的状况与股票市场内行业板块间资金流动情况，为投资决策提供参考。因为抽样时只能得到样本营业部的每日资金整体进出数据而无法得到不同规模投资者的资金存取和买卖数据，故只能从总体上考察资金量的变化。 根据资金参与股票市场的特征，把股票市场资金分为一级市场资金和二级市场资金。所谓二级市场资金就是参与二级市场 A 股买卖的客户资金；所谓一级市场资金就是只参加新股申购，在股票上市后卖出，不再参与二级市场股票买卖的资金。 1. 9 月市场资金存量基本与 8 月持平 1.1 二级市场资金存
5、量基本与上月持平 通过根据营业部地区分布的差别以及投资者因地区差别投资行为可能有差别，采用分层抽样方法，以地区为分层标准，抽取部分营业部，采用比率估计方法初步估计出市场的保证金存量。即根据 市场成交额市场资金存量样本交易额样本保证金*2=得到初步数据后，再根据样本的每日保证金存取情况以及新股申购资金情况，计算得出经过调整的市场资金情况，即最终估计值。 截止到 9 月 30 日，沪深股票市场的二级市场资金基本与上月持平，为13900 亿元（图 1）。资金总量比上月末 18000 亿元略有增加，约18200 亿元。 m M “ g gh 020004000600080001000012000140
6、0016000Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-0901000200030004000500060007000二级市场资金（亿元,左轴） 上证综指（右轴）资料来源：申万研究 估计 2009 年 9 月底股票市场资金为18200 亿元，二级市场资金为 13900 亿元，基本与 8 月持平。 2009年10月 数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 从市场内外整体资金流动来看， 9月1日到9月30日， IPO融资292亿元、解禁资金需求为 86亿元， 印
7、花税和佣金 220 亿元， 合计资金规模近 600 亿元。资金供给方面，基金成立成为主要资金供给来源。9 月 1 日到 9 月 30 日，成立 13只基金， 募集资金规模为 360 亿元； 个人投资者直接流入市场资金在400亿元左右亿元。 1.2 资金流动：一级市场资金随 IPO 波动、二级市场资金相对稳定 沪深股市在 8 月份大幅度下跌后，9 月份开始调整，上证指数从 2683 点一度涨到 3060 点，在9 月30 日收到2779 点。同样用分层抽样方法计算每日的保证金流入流出情况，可以发现： 二级市场资金方面，因为股票市场在下跌后逐步走高，虽然有“国庆”、“中秋”长假因素导致少量资金流出
8、市场，但总体仍然缓慢增加。参与二级市场的热情也比8 月份略有提高。二级市 场资金在 13900 亿元左右，基本与8月份持平。 一级市场资金并没有因为预期新股申购收益率下降而减少。 随着 9 月份新股发行节奏加快，一级市场资金有比 8 月份略有增加。但仍然是新股申购发行前流入市场，申购结束后流出市场。 虽然创业板和中小板的密集发行以及中国中冶的发行提高了新股申购收益，但是二级市场资金除了在中国中冶发行时有部分流入一级市场，在其他时间并没有参与一级市场。 考察中登公司的开户数变化，可以发现虽然9 月上半月股市略有上涨，但是受临近长假等因素的影响， 9 月的新增股票、 基金账户比例仍然呈下滑趋势，且
9、周参与交易账户占比平均为 15%,比7月的20%、8月份的17%都有所下滑。 m“ a9l11 m“ l10.0%0.2%0.4%0.6%07-24 08-14 09-04 09-25新增股票账户比例 新增基金账户比例0%5%10%15%20%25%07-24 08-14 09-04 09-25-10%0%10%周参与交易账户占比_右CSI300周涨幅从资金流动看，二级市场资金基本与 8 月份持平，一级市场资金基本随新股申购收益的变化而波动，为13900 亿元。 场外投资者参与市场的热情因为市场下跌有所下降。 数据来源：申万研究， 数据来源：申万研究， 2009年10月 数量研究 请参阅最后一
10、页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 1.3 继续关注创业板和基金发行 关注后续融资和基金发行， 如果 IPO 过于密集，可能导致股市调整，如果维持正常发行，按 8、9 月份基金发行情况，可能使股市小幅上涨。但资金面不支持股市大幅上涨。 后市应该继续关注市值资金比和即将开启的创业板上市运行情况 流通市值与资金存量的比值（即市值资金比， 市值资金比=流通市值/二级市场资 金 ，2007 年 8 月开始用自由流通 市值）可以衡量股票市场资金是否充裕。考察 2007 年以来市值资金比可 以发现：虽然多数 情况下市值资金比对股票市场的预测性比较低，但如果市场市值资金比较低，股市上涨的可能性
11、比较大；如果市值资金比过高，股市下跌的可能比较大。2000 年以来的经验阈值的上限为6，下限为 4。目前市值资金比为5 .33，比上月的 5.74 有所下降，短期内不会制约股市上涨。 m M gh g1 012345678Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-0901000200030004000500060007000市值资金比(左轴） 上证综指（右轴）资料来源：申万研究 后续的融资和创业板上市表现值得关注。从历史上看，市场走势较弱时，新股密集发行持续 3 个月左右，市场就出现调整，
12、且调整时间较长、调整幅度较大（刘均伟、朱岚，机构退出网上 网下收益下降2009 下半年一级市场数量分析，2009 年 8 月），因此后续融资规模和融资节奏应继续保持关注。另一方面，创业板即将开启，如果创业板开启后被过度炒作，虽然可能带动主板或中小板的部分板块，但也会分流主板市场的资金，应该引起注意。 后续基金的密集发行可能带来股市的短期上涨。除 9 月份成立的 13 只基金外，10月份还有8 只股票型基金将要成立，如果按照前面13 只基金的平均规模估计，合计带来的增量资金将接近600 亿元，如果按照平均市值资金比5来计算，将带来 3000 亿元的自由流通市 值的增长，可能是股市上涨 5%左右。
13、 2009年10月 数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 从资金的供给和需求综合来看，因为估计后续融资规模可能比较大，但资金面不支持股市大幅上涨。 2 板块资金流向 2.1 基金核心股领涨，大幅流入中小板 9 月市场代表指数中，8 月大幅下跌的基金核心指数表现最好，月度涨幅为 8.57%。受创业板启动刺激，全月上涨 7.46%的中小板，资金流入 FCR 水平居首，达到 9.47%。沪深两市整体资金恢复加速流入，平均FCR水平为 5.74%。 mK #lVC mKVC0368-28 9-4 9-11 9-18 9-25 10-9-6-30369FCR(%,左 )
14、 涨幅 (%)-6-303698-28 9-4 9-11 9-18 9-25 10-9-9-6-3036FCR(%,左 ) 涨幅 (%)数据来源：申万研究 数据来源：申万研究 2.2 信息设备、医药生物行业涨势可期 2009年9 月，申万23 个一级行业中，19 个行业上涨，其中家用电器、金融服务、信息设备等 8 个行业领先申万 A 指，餐饮旅游、黑色金属、交通运输和农林牧渔行业告跌。 资金加速流入 18 个上涨行业，缓慢流出涨幅最小的公用事业，加速流出餐饮旅游和农林牧渔行业，缓慢流入黑色金属和交通运输行业。在流入 FCR高于 5%的行业中，结合流入类型判断，信息设备和医药生物行业受资金流入的
15、正向效应将在 10 月显现。 同时，需要关注资金加速流出的两个行业，餐饮旅游、农林牧渔的短期下跌风险。 mB)ha$3a1&3a1#3 从流入信息设备、医药生物行业的 FCR水平和类型判断，两者涨势将延续。需要关注加速流出的餐饮旅游、农林牧渔行业，短期下跌风险。 基金核心、绩优股领涨， 资金大幅流入中小板、高价股。 2009年10月 数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 mB)ha$3a1&3a1#3 -50510采掘 家用电器 信息设备 轻工制造 纺织服装 房地产 金融服务 机械设备 交运设备 医药生物 食品饮料 商业贸易 建筑建材 有色金属 电子元器件 信
16、息服务 黑色金属 综合 化工 交通运输 公用事业 农林牧渔 餐饮旅游024FCR(%)涨幅(%) PER(右) PBR(右)数据来源：申万研究 2.3 绩优股补涨，高价股流入显著 资金加速流入所有风格板块，流入FCR水平与板块涨幅正相关，高价、高PB 和中 PB 板块的 FCR 水平高于 5%，其中高价股涨幅仅次于绩优股。绩优股经历了8月的大幅下行后，9 月在大盘、低 PE板块带动下，领先各风格板块，上涨9.2%。 m #ha$3a1&3a1#3 0369低市盈率 高市盈率 绩优股 高价股 高市净率 中市净率 小盘 中盘 大盘 低价股 中市盈率 低市净率 中价股 微利股 亏损股0246FCR(
17、%)涨幅(%) PER(右) PBR(右)数据来源：申万研究 注：业绩、市盈率系列 9 月定期调整，因此资金流量数据会有误差，不予考虑。 2009年10月 数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 3、结论 分层抽样估计显示：截止到9月 30日， 股票市场资金存量比8 月末18000亿元略有增加，约 18200 亿元；二级市场资金 为 13900 亿元，基本与 8 月末持平。 9 月份，由于创业板的密集发行和中国中冶的发行提高了申购收益，一级市场资金略有增加。但是，申购资金仍然是随着新股发行流入市场，再在新股申购结束后再流出市场。 从融资与股市涨跌看，历史经验市场
18、走势较弱时，新股密集发行持续 3个月左右，市场就出现调整，且调整时间较长、调整幅度较大。在经济转暖并不非常明确的背景下，9月下旬的调整基本验证了历史经验的正确性。从资金面看，如果后市 IPO 比较密集，虽然新基金会增加股市资金供给，但资金面不支持股市大幅上涨。 从市值资金比（即自由流通市值/二级市场资金）看：如果市场市值资金比比较低，从资金面看后续市场上涨的可能性比较大；如果市值资金比过高，从资金面看市场下跌的可能比较大。1998 年以来的经验阈值的上限为 6，下限为 4。目前市值资金比为 5.33，基本处在中间水平。 9 月板块资金流向数据显示，基金核心、绩优股领涨，资金大幅流入中小板、高价
19、股。从流入信息设备、医药生物行业的 FCR 水平和类型判断，两者涨势将延续。需要关注加速流出的餐饮旅游、农林牧渔行业，短期下跌风险。 2009年10月 数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 提云涛：衍生品 & 数量分析。 马 骏：数量分析 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取
20、有关披露资料 。 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价
21、值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告系根据服务协议应个别客户委托特别制作。本公司委派胜任专业人员承担委托任务并指定专人审核，尽力适当考虑个别客户的投资目标、财务状况或需要。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本公司仍然建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
