1、请参阅正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 1/5公司研究调研简报推荐 前次评级：推荐 武钢股份（ 600005） 钢铁行业 合理价格：16 元当前价格：11.90 元2007 年 5 月 15 日 钢铁行业分析师 硅钢、冷轧板潜能陆续释放 李勤 0755-82026709 调研内容 调研时间： 07 年 5 月 14 日 调研地点：武钢 调研对象：董事会秘书 52 周股价表现 1015202530354045505506-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-1207-0107-0207-0307-04武钢股份 上证综合指数公司基本数据 收盘价（元） 1
2、1.97 总股本 78.4 流通股本 28.4 每股净资产（元） 2.99 流通A股市值 （亿元） 15.14 相关研究报告 投资要点 : 公司的取向硅钢产品生产技术和质量在国内居于垄断地位，国内市场占有率已经达到 40%， 主要竞争对手是国外产品，公司的长远目标是在取向硅钢上市场占有率达到 80%以上。 公司无取向硅钢在国内也居于重要地位，产品的市场占有率也达到 33%，主要竞争对手为国内厂家，但武钢的产品质量仍然优于其他对手。 武钢股份的冷轧板在 06 年因生产配套等原因，二冷轧并未完全达产，而且由于冷轧硅钢的生产设备占用，冷轧板生产和销售未如预期。07 年以后，随着二冷轧配套设施和二硅钢
3、设备的逐步完成，冷轧板产量将有大幅提升，冷轧和涂镀板产品将成为公司 07年的主要利润增长点。 公司发行可分离债，将投资三冷轧和三硅钢项目，在 08 年下半年投产，09 年以后公司的冷轧取向硅钢产能可达到 40 万吨，硅钢总产量可达 162 万吨，冷轧材产量可达 488 万吨。 出口退税降低等措施对钢铁出口有拟制作用，但难以逆转改变钢铁业增长的趋势，而且公司主要利润产品为冷轧硅钢和冷轧材，国内目前仍然大量进口， 因此这些措施对武钢的影响不大。 预计 07 年、08 年、09 年武钢股份的盈利水平可以达到 0.92元/股， 1 .18 元 /股， 1.47 元 /股（暂不考虑行权） 。维持推荐评级
4、。风险提示 ： 钢铁价格波动对公司业绩有较大影响。 项目(单位：百万元) 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 41,316.94 55, 244.00 63,869.14 72,069.14 （+/-%） 1.40% 33.71% 15.61% 19.80%净利润 3,897.01 7,209.76 9,278.02 11,504.39 （+/-%） -19.23% 85.01% 28.69% 24.00%净资产收益率 0.18 0.27 0.29 0.30 每股收益 0.50 0.92 1.18 1.47 市盈率 24.08 13.01 10.11 8.16 市净率
5、4.30 3.52 2.95 2.46 资料来源：公司年报 中投证券 武钢股份 2007-5-14请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 2/5冷轧硅钢继续领跑 公司的取向硅钢产品生产技术和质量在国内居于垄断地位， 国内市场占有率已经达到 40%， 主要竞争对手是国外产品，公司的长远目标是在取向硅钢上市场占有率达到 80%以上。 公司无取向硅钢在国内也居于重要地位，产品的市场占有率也达到 33%，主要竞争对手为国内厂家，但武钢的产品质量仍然优于其他对手。 公司冷轧硅钢在06年取得了很好的成绩， 贡献38.77亿的主营业务利润，占公司主营业务利润的54%，但06年公司硅钢产品潜能尚未完全
6、发挥出来，由于原硅钢生产线技改扩产以及新建的二硅钢各生产线和工序投产有先后，配套设施建设也存在时间差所造成；因此06年冷轧硅钢产能并未完全达产，全年总产量约82万吨左右。 07 年在各项配套和相关测试完成以后， 公司计划硅钢总产量将达到 114万吨，08 年将达到 142 万吨。其中取向硅钢产能将从 06 年的 20 万吨提高到 27 万吨。 冷轧板材产量大幅提高 武钢股份06年的冷轧及涂镀板产量低于产能，主要原因是：1、冷轧及涂镀材各生产线投产存在先后顺序， 在一段时间内未形成完整的配套生产能力；2、二硅钢各生产线从2005年开始逐步投产，尚未形成完整的配套生产能力，由于冷轧硅钢的毛利率更高
7、，因此启用了冷轧及涂镀材生产线为冷轧硅钢进行部分前端轧制工作， 这种交叉轧制行为占用了冷轧及涂镀材生产线部分生产能力，导致公司06年的冷轧板毛利率只有5%。 随着二冷轧配套设施和二硅钢设备的逐步完成， 预计07年冷轧和涂镀材产量将有大幅提升，公司计划07年冷轧材产能可以达到200万吨。 预计07年冷轧和涂镀板产品将成为公司07年的主要利润增长点。 公司新投资项目将提升公司长远竞争能力 公司发行可分离债，将投资三冷轧和三硅钢项目，在 08 年下半年投产，09 年以后公司的冷轧取向硅钢产能从 28 万吨提高到 40 万吨，硅钢总产量从 142 万吨提高到 162 万吨，尤其是取向硅钢产能，届时公司
8、取向硅钢产能将占据国内 80%以上的市场，初步实现公司的将国外产品挤出中国市场的目标。 三冷轧投产之后，公司冷轧材产能将从 387 万吨提高到 488 万吨，大大提高了公司的冷轧材生产能力和冷轧材、冷轧硅钢的生产调节能力。 虽然目前宏观经济总体稍显过热， 但是我们认为目前中国经济仍然处于武钢股份 2007-5-14请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 3/5经济繁荣周期的途中跑阶段， 国家的宏观调控和出口退税降低等措施对钢铁的生产和出口可以减缓钢铁业过快增长的势头， 但不会逆转钢铁业增长的趋势。 武钢股份主要利润产品为冷轧硅钢和冷轧材，国内目前仍然大量进口， 因此降低出口退税等措施对
9、武钢的影响不大。 我们预计武钢股份 07、08、09 年的收益可达到 0.92 元/股，1.18 元/股，1.47 元/股，维持对武钢股份的推荐评级。 利润表预测 项目(单位：百万元) 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 41316.94 55244.00 63869.14 72069.14 减：主营业务成本 34141.56 42128.32 47481.12 52007.52 减：主营业务税金及附加 248.44 307.82 357.75 407.92 主营业务利润 6926.94 128 07.87 16030.27 19653.70 加：其他业务利润 -6.8
10、6 7.33 - 2.40 -0.64 减：营业费用 321.39 353.53 388.88 466.65 减：管理费用 675.98 811.17 8 92.29 1070.75 减：财务费用 -27.26 707.32 806.13 803.78 营业利润 5949.99 108 39.50 13934.16 17255.24 加：投资收益 17.33 12.51 13.76 14.53 加：补贴收入 0.00 0.00 0.00 0.00 加：营业外收入 7.09 4.41 4.56 5.36 减：营业外支出 170.40 118.58 134.28 141.09 利润总额 5804.
11、00 107 37.84 13818.20 17134.04 减：所得税 1906.99 3 528.08 4540.18 5629.65 净利润 3897.01 7209.76 9278.02 11504.39 EPS 0.50 0.92 1.18 1.47 资料来源：中投证券研究所 天软公司 武钢股份 2007-5-14请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 4/5中投证券评级标准 股票评级 强烈推荐：预期未来6个月内股价升幅30%以上 推 荐：预期未来6个月内股价升幅15%以上 观 望：预期未来 6 个月内股价随大盘波动 减 持：当前股价已被高估 行业评级 看 好：预期未来6个月
12、内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性：预期未来6个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡：预期未来 6 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上 免责条款 本报告旨为发给中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券” ）的特定客户及其他专业人士，未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。 本报告所载资料均来自中投证券认为可靠的来源资料，但中投证券不能保证任何资料或数据的准确性、完整性和正确性。中投证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任，除非法律法规有明确规定，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。 本报告仅作提供资料之用，其所包含或表达的一切资料或意见，如有任何变更恕不预先通知。就本报告内容及其中可能出现的任何错误、疏忽、误解或其他不确之处，中投证券不承担任何法律责任。 武钢股份 2007-5-14请阅读正文后免责声明及评级标准 中投证券研究所 5/5中国建银投资证券有限责任公司研究所 深圳 地址：深圳福田区福华三路国际商会中心49楼 主页： http:/ 传真：（0755）82026711 北京 地址：地址：北京市西城区金融大街（乙）16号华实大厦5层 传真：（010）66212490-541
