1、 请务必阅读正文之后的免责条款 硅宝科技发行基本情况 成都硅宝科技股份有限公司是目前国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶专用生产设备制造于一身的企业，形成了以有机硅室温胶为主，制胶专用生产设备为辅的业务结构，其产品广泛应用于建筑门窗幕墙、节能环保、电子电力、汽车制造、公路道桥与机场跑道、地铁工程、太阳能等领域。 公司是中国西部唯一一家经原国家经贸委认定的硅酮结构胶生产企业，是 2008 年新认定的四川省第一批高新技术企业。2007 年公司硅宝密封胶被评为四川名牌， “硅宝 ”商标被评为 “四川省著名商标 ”。公司已获授权发明专利 7 件，已获授权实用新型专利 3 件，另有 5 件发明专利
2、已向国家知识产权局申报并被受理；公司作为负责起草单位或主要起草单位参与了11 项国家和行业标准的制订与修订，其中已发布实施的有 8 项。 公司此次发行 1300 万股，发行后总股本将达到 5100 万股。 公司 10 月 9 日确定发行价格， 10 月 13 日为网下申购缴款日和网上发行申购日。 业绩预测、估值区间及询价区间 根据我们的预测，公司 2009 2011 年摊薄后 EPS 分别为 0.62 元、 0.86 元和 1.11 元。 公司属于化工新材料行业。目前，该行业 2009 年的动态 PE 在 25 30 倍左右。考虑到公司的盈利能力强，新上市，股本小，我们认为可以按照可以给予 3
3、0-35 倍的 PE，即估值区间为 18.60-21.70 元。 首批 10 家创业板公司按照 2009 年业绩计算的平均发行市盈率在 35 倍左右， 预计近期发行公司将跟随市场波动有所调整。综合考虑，我们给予公司 18.60 24.80 元的询价区间。 风险揭示 固定资产大幅增加而导致利润下滑的风险、产能扩大导致的市场风险、毛利率下降风险、原材料价格波动风险、应收账款比例较大风险。 硅宝科技（ 300019） 2009 年 10 月 9 日基础化工化工新材料上上 市市 公公 司司 新新 股股 研研 究究 报报 告告 建议询价区间： 18.6-24.8 元 基础化工及造纸行业分析师：刘金极具特
4、色的有机硅室温胶企业 合理估值区间： 18.60 21.70 元 021-23219421上市公司新股报告硅宝科技（ 300019） 2 1. 公司是一家极具特色的有机硅室温胶企业 成都硅宝科技股份有限公司是目前国内唯一一家集有机硅室温胶生产、研发和制胶专用生产设备制造于一身的企业，形成了以有机硅室温胶为主，制胶专用生产设备为辅的业务结构，其产品广泛应用于建筑门窗幕墙、节能环保、电子电力、汽车制造、公路道桥与机场跑道、地铁工程、太阳能等领域。 公司是中国西部唯一一家经原国家经贸委认定的硅酮结构胶生产企业，是 2008 年新认定的四川省第一批高新技术企业。2007 年公司硅宝密封胶被评为四川名牌
5、， “硅宝 ”商标被评为 “四川省著名商标 ”。公司已获授权发明专利 7 件，已获授权实用新型专利 3 件，另有 5 件发明专利已向国家知识产权局申报并被受理；公司作为负责起草单位或主要起草单位参与了11 项国家和行业标准的制订与修订，其中已发布实施的有 8 项。 2. 公司发起人股东全为自然人，但无一人为控股股东 公司发起人为王跃林、王有治、郭弟民、李步春、曾永红、陈艳汶、蔡显中、王有华等 8 名自然人。目前公司股权较为分散，无单个股东持股比例超过 30%。 公司本次将采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式，发行人民币普通股（ A 股） 1300万股。发行后公司总股
6、本将达到 5100 万股。 公司发行前后股本结构情况如表 1 所示。 表 1 硅宝科技发行前后股本结构情况（万股） 发行前 发行后 股东名称 持股数 持股比例 持股数 持股比例 王跃林 1026.00 27.00% 1026.00 20.12% 王有治 940.50 24.75% 940.50 18.44% 郭弟民 769.50 20.25% 769.50 15.09% 李步春 256.50 6.75% 256.50 5.03% 曾永红 256.50 6.75% 256.50 5.03% 蔡显中 190.00 5.00% 190.00 3.72% 王有华 190.00 5.00% 190.00
7、 3.72% 陈艳汶 171.00 4.50% 171.00 3.35% 本次发行 - - 1300.00 25.49%合计 3800.00 100.00% 5100.00 100.00% 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 3. 室温硅橡胶行业前景广阔 公司主要产品为有机硅室温胶，所属行业为化工新材料行业中的有机硅子行业。 有机硅材料是一类性能优异、功能独特、用途极广的新材料，为高分子新型材料中产业规模最大的行业之一。有机硅聚合物是含有硅元素的众多高分子化合物的总称，因主链以硅氧键（ -Si-O -）组成，侧链带有有机基团，兼具无机和有机聚合物的双重性能，性能独特。有机硅产品包括硅油、硅橡
8、胶、硅树脂和硅烷偶联剂四大类。其中硅橡胶行业又区分为高温混炼胶和室温胶。 有机硅室温胶行业在欧美等发达国家起步较早，在 20 世纪 50 年代初已实现工业化，属于技术密集型产业。国内有机硅室温胶工业化起步晚，由于受体制的限制，主要用于国防军工、航空航天少数领域，从 20 世纪 90 年代以后国内才逐渐形成规模化生产用于民用领域。在国家政策扶持以及国内企业自身的努力下，目前国内厂家占据国内室温胶市场 73%左右的市场份额，但主要集中于建筑等传统低端领域的竞争，而在汽车、电子等工业领域中应用的高端产品主要依靠进口或由在华外资企业生产，公司是少数几家能参与中高端产品竞争的国内企业之一。 3.1 有机
9、硅室温胶行业仍处于高速发展的轨道中 我国有机硅室温胶产品消费总量 2002 2008 年均增长率 18.4%，远高于我国同期 GDP 的年均增长率。在 2008 年我国有机硅产品的消费中，有机硅室温胶约 27.5 万吨，占有机硅产品总消费的 47.5%，硅橡胶总消费量的 59.4%。有机硅室温胶工业总产值达到 43 亿元，其中建筑用胶产值约 24.2 亿元，工业用胶约 10.5 亿元，模具和其他用胶约 8.3 亿元。 2008年我国有机硅室温胶产量达到 26 万吨，总体产能利用率为 78.6%，国内有机硅表观消费量达到 27.5 万吨，与产量相比，尚存在一定的供应缺口。 上市公司新股报告硅宝科
10、技（ 300019） 3 我们认为未来 10 年内，受益于国家经济高速发展的推动及对原有传统胶水的替代所形成的双重推动，有机硅室温胶行业将持续保持高速增长，其增长仍主要集中于建筑和工业领域。 2008 年，建筑幕墙领域消耗的有机硅室温胶约 6.1 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 22.2%，预计未来 5 年年均增长率为 5%；门窗密封和装饰装修领域消耗的有机硅室温胶合计 6.1 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 22.2%，是市场容量最大的应用领域，预计未来 5 年年均增长率为 10.6%；中空玻璃加工领域消耗的有机硅室温胶合计 2.4 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 8.7%
11、，预计未来 5 年年均增长率为 20%。中空玻璃加工将成为有机硅室温胶在建筑领域中需求增长最快的一项应用。建筑领域集中了有机硅室温胶传统的大宗产品，生产厂家众多，技术普遍成熟，竞争充分。未来五年，该领域的有机硅室温胶产量和消费量均有所增长，但产量增长将更快，预计从 2011 年开始，我国建筑领域用室温硅橡胶总体将出现供大于求的情况，有一部分产品将出口到国际市场。 目前室温胶在工业领域用量集中在汽车等运输工具以及电子及无线电工业领域。在汽车及其他运输工具制造领域。 2008年我国汽车产量已达 934.5 万辆， 2001 2008 年均增长率达到 22.7%，我国汽车产量已超过美国位居世界第二。
12、根据国外的最新研究，增加有机硅材料在汽车零部件方面的用量，可以大幅度提高汽车的安全性能，在美国，每台汽车上有机硅材料有超过 40 项以上的用途，因此汽车产量和单车用量水平的提高都将推动汽车工业对有机硅室温胶需求的增加。 2008年汽车领域消耗的有机硅室温胶合计 2 万吨， 占我国全部有机硅室温胶消费量的 7.3%， 预计未来 5 年年均增长率为 30%。 在汽车及其他运输工具制造领域。 2008 年我国汽车产量已达 934.5 万辆， 2001 2008 年均增长率达到 22.7%，我国汽车产量已超过美国位居世界第二。根据国外的最新研究，增加有机硅材料在汽车零部件方面的用量，可以大幅度提高汽车
13、的安全性能，在美国，每台汽车上有机硅材料有超过 40 项以上的用途，因此汽车产量和单车用量水平的提高都将推动汽车工业对有机硅室温胶需求的增加。 2008 年汽车领域消耗的有机硅室温胶合计 2 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 7.3%，预计未来 5 年年均增长率为 30%。 在电子与无线电工业领域。目前我国是全球最大的电子产品生产国，产品行销世界各地， 1999 年以来电子元器件行业收入的年均增长率保持在 30%以上。 2008 年电子领域消耗的有机硅室温胶合计 2.2 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 8%，预计未来 5 年年均增长率为 23%。 在电力领域。 2008 年电力领域消
14、耗的有机硅室温胶合计 1.2 万吨，占我国全部有机硅室温胶消费量的 4.4%，预计未来 5年年均增长率为 25%。 主要工业应用领域中， 客户对有机硅室温胶产品的性能和技术指标要求千差万别， 要求生产企业具有很强的研发技术实力，国内仅有少数本土企业能提供这样的产品，因此主要依靠进口或由在华外资企业生产。由于产品的差异性及存在供不应求的情况，因此客户对能满足其要求的产品价格通常有较高的承受能力。 由于有机硅室温胶市场容量不断扩张，近年来有机硅室温胶行业上游有机硅单体及中间体企业也逐步将产业链向下游延伸， 陆续建设有机硅室温胶生产装置， 但建设装置仍以低端建筑用胶为主。 表 2 中罗列了目前国内有
15、机硅室温胶部分新建、拟建项目。 表 2 国内有机硅室温胶新建拟建项目（万吨 /年） 公司名称 地址 拟建装置能力 项目所处阶段 预计投产时间 浙江新安化工集团股份有限公司 浙江建德 3.0 在建 2010 年 道康宁（张家港）有机硅有限公司 江苏张家港 2.0 在建 2010 年 中蓝晨光化工研究院有限公司 四川新津 0.4 在建 2009 年 蓝星有机硅一体化项目 江西永修 2.5 项目前期 2013 年 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 3.2 有机硅室温胶行业进入壁垒高 根据中国化工信息中心（ CNCIC）的统计，目前我国有机硅室温胶生产企业有 40 多家，其中规模在 2 万吨 /年
16、以上的有 4家，总生产能力为 10 万吨 /年，占全国总产能的 28.6%； 1-2 万吨 /年以上的有 11 家，其总生产能力为 11.8 万吨，占全国的总产能的 33.7%。相对而言，行业集中度较高。行业集中度较高的原因一方面是由于有机硅行业是一个新兴行业，另一方面也由于该行业的进入门槛相对较高。具体到有机硅室温胶领域，主要存在技术壁垒，销售与服务壁垒以及研发人才的壁垒。 第一，产品差异技术壁垒。 目前国外有机硅产品品种已达上万中，不同细分领域的新应用对有机硅室温胶的产品性能有千差万别的需求，这完全依赖于厂商对有机硅室温胶产品各项性能指标的控制和调整能力。有机硅室温胶的配方和生产工艺的掌握
17、、技术研发体系的建上市公司新股报告硅宝科技（ 300019） 4 立需要长时间的积累和聚集，缺乏研发储备的厂家难以生产出适应细分需求的产品。同时，高端产品往往需要面对迅速变化的市场需求，企业需要倾听客户的意见，及时寻找、发现和挖掘客户的渴望与不满及其可能发生的演变，建立快速反应机制以对市场变化作出及时反应，在原有技术储备上针对客户的要求作大量的研发和改进，迅速形成产品。此外，高端产品中往往存在明显的先发优势，技术领先者还将获得市场增长的大部分份额。因此，没有深厚的研发技术支撑根本无法参与高端产品的竞争。 第二，服务的壁垒。 有机硅室温胶产品作为新型材料其用途广泛， 但也正因其新， 所以如何指导
18、客户在使用中最有效最恰当地发挥产品的特性，满足其应用需求， 也是摆在厂商面前的一个重要课题。 这将促使厂商与分散应用领域的下游客户之间建立长期互动的关系，从实现销售转变为实现对顾客的责任与承诺。通过大量后续服务的专业性又往往带动客户再次购买，提高顾客忠诚度，创造新的需求，提出新的应用。各种应用领域行业经验的形成与积累、具有研发背景的专业性服务团队的构建并非一朝一夕所能实现，这对新的行业进入者构成较高的壁垒。 第三，销售网络的壁垒。 有机硅室温胶行业的传统产品，如普通门窗密封及装饰装修用产品，已有大量的厂家进行生产，竞争充分。这就要求企业在保证质量的前提下，努力降低客户的购买成本，建立庞大的销售
19、网络，提高客户购买的便利性。而现有厂商对市场网络已经进行了充分的挖掘和控制， 使新进入者在短时间内很难建立起高效便捷的市场网络， 对其销售造成很大的困难和障碍。 第四，专业人才的壁垒。 有机硅材料是一种新型材料，其应用性很强，专业人才需要经过多年的摸索、培训和实践，因此本行业专业人才少而集中。由于本行业的特殊性，国内高校很少设立相关专业，即使高学历人才也需要长期的从业经验，才能很好地胜任有机硅产品的研发工作，或形成敏锐的市场洞察能力。 4. 行业竞争格局 公司十余年来一直专注于有机硅室温硫化硅橡胶及制胶专用生产设备的自主研发、生产和销售。 有机硅室温胶方面，公司目前具有 6000 吨的年生产能
20、力，拥有 200 多个品种牌号，不仅广泛应用于建筑领域，还成功应进入电力环保、电子电器、汽车配件、机械、太阳能、道路桥梁、机场接缝等高端市场领域，其中车灯用有机硅密封胶、硅宝集成电路专用密封胶、硅宝 668 混凝土建筑接缝用有机硅室温胶等多项产品填补国内空白，达到国际同类先进产品水平。 公司近两年的营业收入超过 90%来源于有机硅室温胶，有机硅室温胶营业收入从 2006 年的 5729 万元增长到 2008 年的12359 万元，年复合增长率为 46.88%。 如表 3 所示，目前公司产品在各细分行业内市场排名都位列前十，其中在国内车灯用有机硅室温胶，电力用有机硅室温胶等高端市场排名第一，已占
21、有绝对优势，在建筑幕墙用有机硅领域市场占有率排名第 3。 表 3 硅宝科技主要产品市场占有率情况及主要竞争者 主要产品名称 2008 年市场占有率（市场排名） 主要竞争者 建筑幕墙用有机硅室温胶 6.1%（第 3） 广州白云、杭州之江 电力环保用有机硅室温胶 84.9%（第 1） 湖北回天 车灯用有机硅室温胶 52.9%（第 1） 道康宁 (Dowcorning) 玻璃加工用有机硅室温胶 1.6%（前 10） 浙江凌志、广州新展 门窗密封及装饰装修用有机硅室温胶 1.3%（第 8） 广州新展、江门快事达、杭州之江、广州安泰、四会欧利雅、南海建华、江门使你佳等 电子用有机硅室温胶 0.4%（第
22、6） 道康宁 (Dowcorning)、瓦克（ Wacker）、迈图 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 此外，在室温胶专用生产设备制造领域，公司设计制造的密封胶专用制造设备不仅具有设计理念先进、性价比高的特点，还能为客户提供个性化服务。目前公司的设备为国内、外多家知名密封胶企业所采用，广泛替代进口并实现出口。 5. 公司竞争优势分析 5.1 拥有从设备到配方一体化的核心技术体系 作为国内领先企业，公司拥有自主创新的核心技术。公司拥有从有机硅新材料基础研究 合成技术及配方开发 技术上市公司新股报告硅宝科技（ 300019） 5 及设备产业化完善的研发体系。公司既有制胶工艺的丰富经验，又有雄厚
23、的制胶设备设计创新实力，两者形成相互促进和持续改进的良好循环。 公司自主研发了超高粘度或超低粘度 107 硅橡胶的合成、基础聚合物封端、关键填料的预处理、不污染基材的反应性增塑剂合成、新型有机硅聚合物阻燃剂合成、低水汽透过率高分子聚合物添加剂合成、制备 50LM 级有机硅密封胶产品的扩链剂合成等多项创新技术。公司还拥有自主研发的脱醇型、脱肟型、脱羟胺型、脱丙酮型等各种缩合交联体系的有机硅室温胶的独特配方，同时具有很强的配方创新能力。公司累计实施国家级火炬计划项目 2 项，开发国家重点新产品 1 个，部委专项科技成果推广项目 1 项，省级建设行业应用技术推广产品 2 个，获省、市级科技进步奖 6
24、 项。 公司在过去十余年技术创新积累的基础上，正在为未来 5-10 年的前沿技术进行研究和孵化。对前沿技术的持续关注，促进了梯度化技术研发序列的形成，实现预研一代、储备一代、开发一代、生产一代。 5.2 销售网络强大，具有品牌和服务优势 由于有机硅密封胶应用范围非常广阔，因此需要公司根据下游不同行业及不同客户的需求，提供个性化的服务，特别在中高端市场，销售网络和服务优势是公司与国外厂商竞争的关键。 在销售上，公司采用经销商和直销相结合的销售模式，建成了全国无缝式销售网络，覆盖除港、澳、台、西藏外的 30 个省、市、自治区，对终端市场有较强的掌控能力，与客户建立了长期战略合作伙伴关系。公司通过行
25、业协会、行业专家的专业优势进行品牌推广宣传、直接与重要业主和终端市场沟通。同时还构筑了与省区销售网络相对接、覆盖全国的经销商体系，共同拉动市场并隔离和降低经营风险。 在品牌建设上，公司近年来通过参与国家体育场 “鸟巢 ”、奥运媒体中心等奥运主体工程、首都机场三号航站楼、三峡工程、酒泉卫星发射基地鼎新机场（军用）等国家重点工程的建设，快速提升了 “硅宝 ”品牌的影响力。目前 “硅宝 ”为行业内知名品牌，产品连续六年获中国建筑装饰协会幕墙委员会推荐，为四川省名牌产品， “硅宝 ”获四川省著名商标称号，在客户心目中已树立了高端的品牌形象和优质服务形象。 在服务上，公司以国内市场需求决定产品研发的方向
26、，最及时、最大限度的满足用户的需求；并通过了解下游客户实际生产中遇到的问题，借助自身强大的研发力量寻找有机硅室温胶解决方案。推出专门针对个别客户具体问题的高价值的产品体系。 5.3 有机硅应用开发领域人才的洼地 由于目前国内有机硅领域的研究特别是民用研究仍处于起步阶段，因此从事有机硅领域研究的科研人员仍相对较少。而目前国外有机硅产品品种已达上万种，所以可以预见未来在产品开发上对人才的需求会日益迫切，拥有行业人才，将完全掌握这个行业的先发优势。公司管理层是专家型的管理队伍，重视技术，尊重人才；公司充分发挥自身在有机硅室温胶领域的强大技术优势，通过建立技术中心等研发平台凝聚了一批国内顶尖的新材料人
27、才队伍。在招揽人才的同时，公司也通过具有竞争力的薪酬及 “技术创新奖 ”等激励制度留住人才，保证核心队伍的稳定。 此外公司还利用成都作为有机硅新材料产业人才聚集地的区位优势，聘请了原化工部晨光化工研究院原院长黄文润（享受国务院特殊津贴的教授级高级工程师）等多位国内有机硅知名专家作为公司的技术顾问，大大扩充了公司的技术实力。 5.4 产销两旺，毛利率高 近两年公司有机硅室温胶方面一直维持满负荷生产的状态，产能利用率很高，且销量增长同步于产量增长。目前公司高速发展的势头受到了产能不足的制约，亟待产能扩张。 从 2009 年上半年公司的生产情况可以明显看出目前进行产能扩张的必要性。虽然上半年国内化工
28、行业普遍受到经济危机的影响出现业务萎缩，但公司的产销情况依然维持高位。尽管由于公司搬迁至新园区后年产能已增加至 6000 吨，但产能率用率仍超过 100%，产销率也达到了 88.67%。 另外，在设备制造方面，公司一般都采取以销定产的方式。 2006 年由于承揽了瓦克（张家港）生产基地的设备总包项目，所以产能利用率较高。 2006 年以来， 尽管原材料价格曾出现大幅波动， 但公司有机硅室温胶产品的毛利率呈逐年递增的趋势， 到 2009 年上半年，毛利率已达到 44.93%的较高水平，远高于国内其它化工新材料上市企业。 主营业务毛利率的逐年上升是受益于公司较强的产品研发能力。由于在新产品推出时，
29、市场上没有相同产品与之竞争，此时公司拥有一定的定价权，在新产品推出之初可以实现较高的毛利率。 此外，由于上游产能扩张较快，市场竞争逐渐激烈导致的从 2007 年以来上游原材料 107 胶的价格持续走低也对毛利率提升有正面影响。而公司也应上游竞争格局改变，逐步吸引了道康宁公司、瓦克公司、迈图公司（三家均通过杭州萧然代理上市公司新股报告硅宝科技（ 300019） 6 进口） 、崇越公司，以及江西星火和新安股份参与原材料 107 硅橡胶的供应，加大不同公司之间的竞争，在保证材料质量的前提下有效降低采购成本。 公司毛利率水平提高的另一因素是来自于企业生产规模的扩大。受惠于有机硅产品应用领域广阔，各下游
30、领域需求随着国民经济的平稳发展有所增长，同时消费升级也将带来对更环保、更轻质、更高品质产品的需求，公司有机硅室温胶业务规模的大幅增加。公司 2006 年、 2007 年、 2008 年营业收入逐年上升， 2007 年比 2006 年增长 17.96%， 2008 年比 2007年增长 38.92%，其中室温胶业务 2006-2008 年年复合增长率为 46.88%。 2009 年上半年尽管产品单价下滑了 9.06%，但1-6 月公司主营业务收入仍较 2008 年同期增长 1.73%，保持持续增长趋势。 6. 募集资金项目分析 公司此次拟公开发行 1300 万股社会公众股，募集资金主要用于扩大
31、3 种室温硅橡胶产品的扩产和技术中心的建设。具体情况可参见表 4。 表 4 硅宝科技募集资金项目分析（万元） 项目名称 投资总额 募集资金投资额 竣工时间 建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目 6034.00 6034.00 一期 2009 年 12 月；二期 2010年 6 月 耐久型建筑门窗用有机硅密封胶技术改造项目 4774.00 4774.00 2010 年 12 月 汽车用有机硅密封胶技术改造项目 3002.00 3002.00 2011 年 12 月 技术中心技术改造项目 2532.00 2532.00 合计 16342.00 16342.00 资料来源：招股意向书，海通证券
32、研究所 此次募集资金项目建设完成后，公司有机硅密封胶的年产能将从 6000 吨扩大至 2.4 万吨，这将大幅增加公司在建筑密封胶和汽车密封胶领域的生产规模。公司在体现技术优势的同时，生产规模上也将进入国内前列。 根据成都硅宝募投项目的可行性报告，项目完全投产后，从 2012 年起，募投项目每年新增净利润 3883 万元，新增利润是 2008 年净利润的 1.52 倍。 公司技术中心改造项目将侧重于加大研究仪器设备的投入力度，引入高端人才，加强校企合作，力争将研发中心建成省级技术中心，为公司高速发展提供强大的技术支撑和提供可持续发展的后劲，解决制约未来公司高速发展中的技术瓶颈问题。改造完成后技术
33、中心中近期目标定位为重点实现两个项目的中试研究开发，三个项目的小试研发，五个项目的预研，并尽快实现中试项目的规模化生产销售；为公司未来中长期的高速发展提供项目和技术储备。 7. 盈利预测及估值 根据我们的预测，公司 2009 2011 年摊薄后 EPS 分别为 0.62 元、 0.86 元和 1.11 元。具体情况见表 5。 上市公司新股报告硅宝科技（ 300019） 7 表 5 硅宝科技利润表预测（万元） 2006 2007 2008 1H2009 2009E 2010E 2011E 一、营业总收入 8285.52 9773.31 13576.90 6707.59 14934.59 2389
34、5.35 35843.03 二、营业总成本 6723.39 8070.32 10751.42 4926.16 11327.89 18937.07 29445.05 营业成本 5086.41 6153.77 8063.25 3851.60 9110.10 15531.98 24373.26 营业税金及附加 68.18 83.38 114.75 59.27 126.94 203.11 304.67 销售费用 436.79 599.33 897.36 326.27 672.06 1051.40 1541.25 管理费用 1071.46 1216.08 1455.69 538.22 1194.77 1
35、792.15 2688.23 财务费用 16.65 17.52 169.73 91.73 149.35 238.95 358.43 资产减值损失 43.90 0.25 50.63 59.06 74.67 119.48 179.22 三、非经营性净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 1562.13 1702.98 2825.49 1781.43 3606.70 4958.29 6397.98 加：营业外收入 3.38 300.50 146.56 140.81 224.02 358.43 537.65 减：营业外支出 7.06 0.00 19.
36、66 12.71 74.67 119.48 179.22 五、利润总额 1558.45 2003.48 2952.39 1909.53 3756.05 5197.24 6756.41 减：所得税费用 242.11 322.64 398.75 300.36 600.97 831.56 1081.03 六、净利润 1316.34 1680.84 2553.64 1609.17 3155.08 4365.68 5675.38 归属于母公司所有者的净利润 1316.34 1680.84 2553.64 1609.17 3155.08 4365.68 5675.38 少数股东损益 0.00 0.00 0
37、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 七、每股收益 (元 ) 0.66 0.84 0.67 0.32 0.62 0.86 1.11 注： 2009 2011 年 EPS 是按发行后股本计算的。 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 公司属于化工新材料行业。目前，该行业 2009 年的动态 PE 在 25 30 倍左右。考虑到公司的盈利能力强，新上市，股本小，我们认为可以按照可以给予 30-35 倍的 PE，即估值区间为 18.60-21.70 元。 首批 10 家创业板公司按照 2009 年业绩计算的平均发行市盈率在 35 倍左右， 预计近期发行公司将跟随市场波动有所调整。综合考虑，
38、我们给予公司 18.60 24.80 元的询价区间。 8. 风险揭示 固定资产大幅增加而导致利润下滑的风险、产能扩大导致的市场风险、毛利率下降风险、原材料价格波动风险、应收账款比例较大风险。 上市公司新股报告硅宝科技（ 300019） 8 信息披露 分析师负责的股票研究范围 刘金 ：基础化工及造纸行业高级分析师 重点研究上市公司：广东榕泰、金发科技、三爱富、巨化股份、新安股份、蓝星新材、烟台万华、红宝丽、中国玻纤、瑞贝卡、风神股份、黔轮胎、扬农化工、红太阳、丹化科技、威远生化、远兴能源、广汇股份、英力特、亿利能源、上海家化、青岛金王、华泰股份、晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业。 公司评级、行业评级
39、及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级， 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为： 公司评级 买入： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 卖出： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。 行业评级 增持： 我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市
40、场整体水平 5%以上； 中性： 我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 减持： 我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。
