1、建材行业研究分析方法探讨 周焕 周焕 非金属建材行业 非金属建材行业 华泰联合证券研究所 华泰联合证券研究所 2010 2010年 年07 07月 月2 行业描述（1 ） 强周期行业，水泥、玻璃为主玻璃纤维、陶瓷、陶瓷纤维、塑料型材等众多细小子行业，相同子行业内公司同质化程度较高 处于不同的生命周期阶段 市场不同（内销/出口） 陶瓷纤维、玻璃纤维 水泥、普通建筑玻璃、建筑陶瓷3 行业描述（2 ） 工业化及其带来的城市化是推动主要建材产品发展的最主要动力 和固定资产投资增长密切正相关 0 5 10 15 20 25 30 35 1995A 1996A 1997A 1998A 1999A 2000
2、A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 固定资产投资增速 水泥产量增速4 行业描述（3 ） 技术进步差异化明显 水泥技术更新缓慢 木材泥土石料砖瓦水泥？ 新型建材产品品种不断丰富、应用领域不断拓宽 玻璃、玻璃纤维、陶瓷纤维。5 供需分析的基本框架 传统建材（水泥、玻璃等）： 自上而下的研究为主 宏观 需求供给 中观（区域经济、行业） 微观（公司） 新型建材（玻璃纤维等）： 需求（新领域) 行业供给（新产品） 公司6 行业周期波动的决定性因素 需求VS 供给 需求的影响因素：工业化、基建、房地产、出口、新领域开拓 供给的影响
3、因素：ROE、需求预期、政策、技术进步 大景气周期10年以上，小景气周期35年 -5 0 5 10 15 20 25 30 1987A 1989A 1991A 1993A 1995A 1997A 1999A 2001A 2003A 2005A 2007A 2009A -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 亿元 水泥产量增速（） 水泥行业利润（亿元）7 行业趋势的判断是寻找投资标的的前提 大景气周期的判断依据： 社会经济发展阶段、经济增长方式、国外同行业发展历程（可参考，但不能依赖，因为城镇化率、建筑材料偏好等不同） 小景气周期的判断依据： 阶段性的
4、供需对比 大周期中有小周期 螺旋式发展，波浪式前进8 持续的跟踪和预判 需求的变化 基建、房地产、工业化、新应用领域的出现 供给的变化 新增产能、淘汰落后、集中度提高、技术进步9 最重要的时刻：行业景气拐点 行业景气拐点的触发因素 需求？供给？拟或共同作用？ 典型例子 04、06、09年的水泥、09年的平板玻璃10 景气拐点的预判 盛衰交替的市场规律不可抗拒 参考历史波动规律 历史会相似，但不会完全重复 敏锐的前瞻性：超越行业本身的思考 08年底的“4万亿”投资政策 技术手段的不足导致精确预测拐点发生的时点是一件困难的事 尽可能缩短预测拐点发生的时间段11 周期波动与估值变化 景气上行阶段，估
5、值提升“双升” 景气下行阶段，估值下降“双杀” 处于谷底时，PE高，PB、重置成本是更有效的衡量指标 处于高峰时，PE低，PB高12 寻找投资价值变化的驱动力 不同的时点，投资价值变化的主要驱动力不同 行业层面： 宏观经济、上下游、产业政策、出口 公司层面： 战略、治理结构、资源、技术工艺、市场、原材料采购 最需要关注的是核心竞争力 克服习惯性思维的束缚 重视估值变化的作用13 寻找牛股之案例一：冀东水泥（000401 ） 曾经的行业龙头沉寂多年，06年开始重新振兴： 治理结构大改善（渤海集团解散） 抓住华北、西北基建加速的机会大规模扩张14 寻找牛股之案例二：路翔股份（002192 ） 沥青主业平淡无奇 进军锂业大幅提升公司价值： 电动汽车发展对锂需求暴涨，盐湖锂产能瓶颈短期难以突破，矿石锂技术成熟，锂矿资源价值凸现15 经济结构调整背景下研究视角的调整 投资为主拉动经济增长的方式或将结束 传统建材（水泥、普通建筑玻璃）整体进入低增长时代，区域差异仍存 新应用领域出现（新能源、节能建筑 )拉动新型建材需求进入快速成长期（太阳能电子玻璃、风电叶片、低辐射镀膜玻璃、新型防水防火材料） 传统行业的新作用（水泥窑垃圾处理） 研究的宽度和深度同样重要16 谢谢
