1、 请务必阅读正文之后的免责条款 策略核心分析师 陈久红 关注细分行业业绩的可持续增长能力 2009年前三季度上市公司业绩总体分析及全年业绩预测021-23219393一、今年前三季度，全部 A 股公司业 绩同比下降 6.44%，其中，46.59%的上 市公司业绩同比增长， 这里我们统计 1659 家上市公司的总体情况。统计显示，1659 家上市公司中，一至三季度业绩同比增长的公司 773 家，持平一家，下降 885 家。业绩同比增长的公司占比 46.59%。 总体来看， 今年一至三季度上市公司平均每股收益为0.3045元， 同比略有下降， 2008年同期为0.3248元， 降幅为-6.44%。
2、不过，沪深 300 的情况要好一些，沪深 300 的平均每股收益为 0.3532 元，同比仅下降-5.61%。 如果将今年一至三季度业绩与以往历年比较，不难看到，上市公司的平均每股收益并不低，处于历史的较好水平，只是同比有小幅下滑。 图 1 历年来一至三季度全部 A 股每股收益及其同比增长情况 00.050.10.150.20.250.30.352000-09-30 2003-09-30 2006-09-30 2009-09-30-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%全部A股前三季度每股收益（左轴，元） 同比（右轴，%）资料来源： WIND 表 1 历年上市公
3、司前三季度业绩情况 每股收益 (整体法 )( 元)每股净资产 (整体法 ) ( 元) 净资产收益率 整体法 ) ( %) 主营业务利润率 (整体法 )( % ) 主营业务利润同比增长率 (算术平均 )（ %） 时间 全部 A 股 沪深 300 全部 A 股 沪深 300 全部 A 股沪深 300 全部 A 股 沪深 300 全部 A 股沪深 300 2009-09-30 0.3045 0.3532 3.0921 3.2528 10.36 11.32 29.97 34.37 175.08 20.062008-09-30 0.3248 0.3748 2.8983 3.0108 11.68 13.0
4、1 27.86 31.34 3297.56 166.532007-9-30 0.2892 0.3251 2.5413 2.5627 12.57 14.14 32.37 37.83 269.39 175.382006-09-30 0.1967 0.2488 2.4289 2.4882 8.7 11 19.9 22.09 229.14 327.842005-09-30 0.1919 0.292 2.6899 2.8629 7.33 10.65 17.25 18.19 105.52 19.432004-09-30 0.2106 0.2977 2.6984 2.7929 8.15 11.22 19.6
5、4 21.14 52.34 54.312003-09-30 0.1626 0.2255 2.6505 2.7073 6.42 8.8 20.23 21.57 121.61 80.552002-09-30 0.1312 0.1716 2.6186 2.6116 5.24 6.92 20.04 20.46 362.24 14.982001-09-30 0.185 0.3236 2.4421 3.2423 8.34 11.17 21.25 24.93 -86.72 -1002000-09-30 0.2339 0.1436 2.1546 1.494 13.58 9.75 18.76 35.84 资料来
6、源：WIND 投资快报 A 股策略 策策 略略 研研 究究 报报 告告 2009 年 11 月 9 日投资快报 A 股策略 2 二、今年前三季度各大类行业业绩增长情况：差异明显 从行业板块来看，各大行业的业绩表现差异很大，有些去年一至三季度业绩好的行业在今年则出现大幅下滑，而有些去年业绩一般的行业在今年一至三季度出现较明显的增长，体现了各行业不同景气周期状态的变化。 今年一至三季度业绩同比增速超过 10%以上的一级行业有十个，即公用事业、农林牧渔、化工、信息设备、食品饮料、家用电器、医药生物、餐饮旅游、房地产和建筑建材行业。同比业绩下滑幅度较大的行业则有电子元器件、黑色金属、有色金属、交通运输
7、等。 表 2 2009 年一至三季度 A 股各行业板块的业绩情况 板块名称 每股收益期末股本摊薄 (整体法 ) 2008三季 元 每股收益 -期末股本摊薄 (整体法 ) 2009三季， 元 每股净资产 (整体法 ) 2008 三季 元 每股净资产 (整体法 ) 2009 三季 单位 元每股收益同比 每股净资产同比 公用事业 0.02 0.21 2.97 3.24 940.20% 9.20%农林牧渔 0.05 0.13 2.11 2.32 171.92% 10.34%化工 0.21 0.36 3.22 3.49 77.55% 8.41%信息设备 0.12 0.19 2.92 2.98 66.38
8、% 2.07%食品饮料 0.39 0.52 3.22 3.45 32.56% 7.07%家用电器 0.28 0.35 2.94 3.27 25.54% 11.21%医药生物 0.26 0.32 2.70 2.92 22.88% 7.92%餐饮旅游 0.13 0.16 2.52 2.70 17.66% 7.06%房地产 0.19 0.22 2.89 3.33 16.99% 15.22%建筑建材 0.21 0.24 3.41 3.06 14.42% -10.25%金融服务 0.34 0.37 2.34 2.61 6.23% 11.79%交运设备 0.28 0.29 3.03 3.22 4.25%
9、6.28%综合 0.06 0.07 1.87 1.82 2.32% -2.30%纺织服装 0.18 0.17 2.59 2.80 -3.71% 8.11%沪深 300 0.37 0.35 2.99 3.24 -5.61% 8.21%全部 A 股 0.32 0.30 2.90 3.08 -6.44% 6.35%采掘 0.58 0.52 4.31 4.85 -10.14% 12.55%信息服务 0.18 0.16 2.61 2.95 -11.14% 12.87%机械设备 0.33 0.29 3.14 3.04 -11.35% -3.29%商业贸易 0.32 0.26 3.32 3.30 -16.9
10、0% -0.81%轻工制造 0.20 0.14 3.01 3.07 -26.58% 2.02%交通运输 0.32 0.10 2.84 2.60 -67.44% -8.74%有色金属 0.34 0.08 3.48 3.24 -76.31% -6.91%黑色金属 0.56 0.04 4.56 4.05 -93.01% -11.11%电子元器件 0.09 (0.04) 2.49 2.21 -147.23% -11.20%资料来源：WIND 三、细分行业表现突出，12 个细分行业的 前三季度业绩同比增长超过 50% 从细分行业来看，前三季度增速超过 15%的共计有 30 个，主要分布在化工行业以及下游
11、的消费行业，详见表。其中业绩同比增长超过 50%的细分行业有 12 个，即公用事业、橡胶、石油化工、农林牧渔、印包业、种植业、通信设备、保险业、生物制品、化工、信息设备和纺织。在最后一部分，我们列示了部分行业分析师对这些行业的分析观点以及其四季度和全年的业绩预测。 表 3 2009 年一至三季度细分行业板块业绩情况 细分行业板块 每股收益 EPS-期末股本摊薄 (整体法 ) 2008三季， 元 每股收益 EPS-期末股本摊薄 (整体法 ) 2009三季， 元 每股净资产 (整体法 ) 2008 三季， 元 每股净资产 (整体法 ) 2009 三季， 元 EPS 同比增长情况 投资快报 A 股策
12、略 3 公用事业 0.0199 0.207 2.9672 3.2403 940.20%橡胶 0.0667 0.2724 2.3983 2.3891 308.40%石油化工 0.1573 0.5256 3.4167 3.9397 234.14%农林牧渔 0.0463 0.1259 2.1068 2.3247 171.92%包装印刷 0.1248 0.2455 2.1887 2.1543 96.71%种植业 0.0803 0.1574 2.5232 3.0531 96.01%通信设备 0.1217 0.2339 2.9917 3.0314 92.19%保险 0.3759 0.7125 5.9114
13、 6.666 89.55%生物制品 0.1965 0.3609 2.0176 2.0522 83.66%化工 0.2053 0.3645 3.2218 3.4928 77.55%信息设备 0.1166 0.194 2.9226 2.9832 66.38%纺织 0.0553 0.0872 2.1612 2.413 57.69%旅游综合 0.0993 0.1476 2.51 2.9275 48.64%食品饮料 0.39 0.517 3.2248 3.4529 32.56%计算机设备 0.111 0.1464 2.8477 2.9257 31.89%中药 0.2324 0.3048 3.0883 3
14、.4019 31.15%白色家电 0.4124 0.5266 2.9679 3.5513 27.69%建筑材料 0.2507 0.3195 3.925 4.2416 27.44%汽车整车 0.2792 0.355 3.752 3.9271 27.15%食品加工 0.2417 0.3052 3.2368 3.3377 26.27%家用电器 0.2776 0.3485 2.9384 3.2678 25.54%医药生物 0.2601 0.3196 2.7019 2.916 22.88%证券 0.491 0.6033 4.989 5.3935 22.87%环保 0.2695 0.3305 4.1002
15、 4.9418 22.63%医药商业 0.2507 0.3022 2.4173 2.4616 20.54%饮料制造 0.5098 0.6128 3.3689 3.6778 20.20%房地产开发 0.1825 0.2186 2.7787 3.2324 19.78%汽车零部件 0.3547 0.4206 2.7771 3.3705 18.58%餐饮旅游 0.1325 0.1559 2.5186 2.6963 17.66%房地产 0.1907 0.2231 2.8859 3.3251 16.99%建筑装饰 0.1941 0.2242 3.2168 2.8294 15.51%资料来源：WIND 四、
16、对 2009 年全年上市公司业绩的预测，建议关 注细分行业的可持续增长能力 从目前业内的预测来看，一至三季度的业绩情况基本上反映了 2009 年全年的业绩状况。这里我们列出了沪深 300的预测值。对比一至三季度各行业板块的业绩增速与沪深 300 行业板块的业绩预测值，虽然板块并非完对对应，但是基本行业方向一致。 在前一部分，我们列示了一至三季度快速增长的细分行业。如果全年上市公司行业盈利格局没有质的变化，建议关注细分行业的可持续增长能力。 表 4 2009 年沪深 300 各行业板块的预测情况 净利润 (亿元 ) 净利润同比增长率(%) 净利润占沪深 300比 (%)行业名称 公司数 实际权重
17、 (%) 流通市值 (亿元 ) 流通市值占比(%) 08A 09E 10E 09E 10E 08A 09E 10E 沪深 300公用 17 3.72 3,354.14 3.33 36.11 241.53 297.88 568.89 23.33 0.46 2.54 2.49 沪深 300信息 10 1.18 1,040.22 1.03 15.10 27.77 38.66 83.86 39.21 0.19 0.29 0.32 沪深 300可选 33 8.26 6,127.39 6.09 169.85 293.62 370.56 72.87 26.20 2.15 3.09 3.10 沪深 300消费
18、 17 4.19 4,008.85 3.99 106.58 150.96 190.95 41.65 26.48 1.35 1.59 1.60 沪深 300医药 14 2.87 2,078.78 2.07 74.51 98.91 110.31 32.75 11.52 0.94 1.04 0.92 沪深 300能源 22 9.44 13,874.25 13.79 2,030.33 2,468.28 3,006.62 21.57 21.81 25.72 25.94 25.16 沪深 300金融 50 40.01 45,184.64 44.93 4,161.94 5,047.49 6,065.99 2
19、1.28 20.18 52.73 53.04 50.76 沪深 300工业 64 13.55 11,715.78 11.65 594.82 679.09 937.24 14.17 38.01 7.54 7.14 7.84 沪深 300材料 69 14.94 11,152.23 11.09 485.33 433.04 840.39 -10.77 94.07 6.15 4.55 7.03 沪深 300电信 4 1.87 2,041.21 2.03 219.04 76.30 92.74 -65.17 21.54 2.77 0.80 0.78 合计 300 100 100,577 100 资料来源：W
20、IND 投资快报 A 股策略 4 五、部分行业三季度业绩分析、四季度业绩预测和重点品种的投资建议 这里对部分行业，我们行业分析师在回顾分析三季度业绩的基础上对其第四季度业绩进行了预测，供投资者参考。（详细内容请参见相关行业分析师的行业报告） 1、农林牧渔业： z 第四季度农产品价格不改走强态势。 1) 经济回暖带动需求回升和价格上涨的逻辑依然存在。 2）年底是农产品需求的旺季。 3）在今年干旱造成大豆、玉米减产以及种植面积下降引起棉花产量下降等预期的背景下，预计农产品价格将维持平稳上涨态势。 4）国家已于近期提高了明年小麦的最低收购价格，预计稻米的收购价格也将在不久公布，这将支撑农产品价格维持
21、走强态势。 z 3 季度农业上市公司业绩增长超出预期， 预计全年增长 25-30%。 前 3 季度， 38 家农业上市公司共实现收入 481.5 亿元，同比下降 1.7%，营业利润 21.5 亿元，同比下降 18.5%，归属母公司股东的净利润 19.6 亿元，同比下降 18.3%。虽然经济危机造成前 3 季度总的数据依然不甚理想，但分季度来看，行业回暖趋势在 3 季度得到了进一步加强： 3 季度收入同比增长 4.5%，较 2 季度增速提高 0.6 个百分点；净利润同比增长 45.3%，较 2 季度的 -18.7%提高了 64 个百分点，大大超出了我们和市场的预期。我们认为 4 季度伴随着农产品
22、价格上涨，行业单季度盈利应达到今年 3 季度水平，则全年盈利增长 25-30%。 z 维持农业行业的“增持”评级。 农产品价格上涨、政策密集发布、上市公司业绩不断好转是我们继续给予农业行业 “增持 ”评级的主要理由，年底和明年 1 季度是投资农业股的良好时机，建议投资者提高对该行业的配置比例。农产品价格依然是投资该行业的主线，我们认为未来存在确定性价格上涨预期的品种有糖、玉米种子、扇贝和浓缩苹果汁，对应的上市公司是南宁糖业、登海种业、敦煌种业、獐子岛和国投中鲁。其中，我们认为登海种业未来的高增长是最确定的。 EPS 投资评级 代码 股票名称 2008 2009E 2010E 上期 本期 002
23、041 登海种业 0.02 0.51 0.94 买入 买入 002069 獐子岛 0.56 0.70 0.98 增持 买入 000911 南宁糖业 0.10 0.42 0.89 买入 增持 600097 开创国际 0.78 0.92 1.13 增持 增持 600962 国投中鲁 0.37 0.14 0.36 增持 增持 000860 顺鑫农业 0.50 0.48 0.56 增持 增持 600438 通威股份 0.15 0.23 0.31 中性 中性 600598 北大荒 0.33 0.31 0.34 中性 中性 600467 好当家 0.20 0.18 0.25 中性 中性 002124 天邦
24、股份 0.65 0.25 0.33 中性 中性 002234 民和股份 0.47 -0.21 0.37 中性 中性 600737 中粮屯河 0.32 0.41 0.47 中性 中性 2、基础化工行业 这里主要从过去三个季度基础化工行业上市公司（不含化肥、民爆、化纤 3 个子行业，下同）的业绩进行统计分析，我们判断，化工行业的景气度正在逐步恢复。综合考虑，给予化工行业“增持”的投资评级。建议投资者密切关注业绩复苏子行业的业绩持续性，并开始布局明年业绩预期大幅改善的子行业（如煤化工、新材料等） 。 z 化工行业景气度正逐步恢复 2009 年前 3 季度，基础化工行业上市公司的营业收入合计 1418
25、.21 亿元，同比下降 19.62%，较中期有所收窄（中期同比下降 24.42%） ；营业利润 45.38 亿元，同比下降 66.68%，较中期有所收窄（中期同比下降 73.11%） ；归属于母公司所有者的净利润为 36.93 亿元，同比下降 63.99%，较中期有所收窄（中期同比下降 71.27%） 。最终加权平均每股收益为 0.0971 元。 从利润率指标看，尽管化工类上市公司的毛利率和净利率同比都有所下降，但相比中期已经大幅改观；而且，这两投资快报 A 股策略 5 个数据已经超过了 2008 年全年的平均水平 （ 2008 年第四季度由于金融危机的加剧， 不少化工类上市公司大幅计提准备，
26、也是导致全年盈利水平急剧下降的主要原因之一） 。从这点看，如果不出现大的意外，今年化工类公司全年的盈利水平会超过去年。 净利率的上升不仅仅毛利率的回暖有关，还与三项费用（销售费用、管理费用和财务费用）的控制有密切关系。但从图 3 我们看到，今年前 3 季度化工行业的三项费用率同比有所增加。进一步分析，我们发现，和去年同期相比，今年前 3 季度化工上市公司的三项费用绝对额都有所下降，这说明目前的三项费用绝对水平基本处于行业的景气底部。 有效所得税率的变化也会影响到净利率的变动。相比去年同期，化工行业的有效所得税率并没有下降。我们发现，化工行业今年前 3 季度净利率的提高完全是毛利率的提升所带来的
27、。 从这一点看， 化工行业的景气程度的确在逐步回升。 同时，我们也关注到， 2009 年前 3 季度，化工行业上市公司的经营性现金流量同比仍然减少 16.14%，相比中期有所好转。同时，经营性现金流量净额的同比下降速度也远远好于同期净利润的下降幅度。这说明作为中游的生产型企业，尽管其在现金流量方面并不占有优势地位，但行业景气程度的恢复还是对经营性现金流的改观起到了很大左右。 z 轮胎、塑料、染料、农药等子行业已经表现出较高的景气度 化工子行业众多，本文暂不打算对各子行业进行全面分析。下面仅通过营业收入和归属于母公司的净利润两个指标对各子行业的景气度进行一个概览。 尽管 2009 年前 3 季度
28、收入同比并没有增长，但轮胎、塑料、染料和农药等 4 个子行业代表性上市公司的净利润已经开始大幅增加。我们认为，这主要面得益于两个方面。第一，原材料成本整体仍大大低于去年同期；第二，下游的景气度在逐步回升。 同时，我们看到，新材料、煤化工等子行业主要上市公司也开始出现业绩回暖迹象。我们判断，随着经济的全面复苏，这些子行业业绩的高弹性会在明年有较为充分的表现。 z 投资脉络：关注业绩复苏子行业的业绩持续性，开始布局明年业绩预期大幅改善的子行业 我们认为，下游房地产行业、家电行业和汽车行业的景气对轮胎、塑料和有机硅行业的拉动作用明显。房地产新开工面积滞后于销售面积 4 6 个月，其他行业情况亦然。如
29、果明年经济没有二次探底，预计轮胎行业的景气度将维持高位，塑料和有机硅的景气度将复苏。提醒投资者关注天胶和石化产品的上涨对轮胎和塑料行业业绩的侵蚀。 我们对未来的油价仍然乐观，同时也在期待政策对醇醚燃料的放开。煤化工公司的业绩已在底部。总体而言，放眼明年，油价上涨是大概率事件，这对煤化工公司而言，明年业绩大幅改善也是一个大概率事件。近期可关注有资产注入的威远生化和正与中煤积极合作的远兴能源。 我们判断， 2010 年春天草甘膦的价格无疑会反弹，如果油价配合相关的几个农药公司业绩弹性非常足。从积极防御的角度看，可以布局其中优质具有弹性的公司，如江山股份、华星化工等。 3、批发与零售贸易行业 我们对
30、 39 家零售（百货、超市和家电零售） A 股公司 2009 前三季报做了概括性分析。 09 年一、二、三季度行业剔除非经营性净收益的净利润增幅分别为 3.85%、 12.62%和 16.75%。在三季度存在节假日不利因素的情况下（ 08 年 9 月29、 30 体现为黄金周销售） ，回暖趋势仍旧非常明显，预计四季度同比会出现更大幅度增长，维持对 2009 全年行业净利润增速 15-20%的预期，其中优秀的企业增长潜力可能更大。我们给予零售行业 A 股平均合理 PE（ 2009 年） 30 倍。 z 09 年 3 月以后宏观消费数据和行业零售额迅速回暖后二、三季度维持了较高的稳定增速。 09
31、年 3 月后名义社会消费品零售总额增速稳定在 15-16%的水平上，实质社会消费品零售总额增速稳步走高到 6-7 月份的 17%以上后， 8-9 月份略有下降，但仍旧维持在较高水平上； 09 年百家重点零售企业销售月度增速也基本呈现逐月递增态势，国庆黄金周的可比增速基本恢复到去年同期水平，考虑到 08 年四季度较低基数及消费回暖的大趋势，预计四季度将有更快增长。 z 对 09 年前三季度的行业分析 。 （ 1）前三季营业收入同比增长 7.31%，一、二、三季度分别同比增长 3.59%、 10.76%，和 8.31%（三季度有国庆节假日不可比因素） ； （ 2）前三季综合毛利率为 18.92%，
32、较去年同期提升了 0.12 个百分点；（ 3）销售与管理费用占收入比重前三季同比提升 0.12 个百分点，为 13.30%，二、三季度表现为两费占比的下降，反投资快报 A 股策略 6 映了可比门店增速转正后对费用节约的积极意义，财务费用占比进一步下降； （ 4）前三季归属于母公司的净利润率（ 3.39%）同比提高 0.28 个百分点；剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率（ 2.94%）同比提高了 0.08 个百分点，其中 2009 年一、二、三季度分别提升 0.01、 0.05 和 0.19 个百分点； （ 5）前三季利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增加 7.31%和 10.30%；剔
33、除投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长 15.01%，该指标从 08 年四季度负增长，到 09 年一季度 3.85%，二季度 12.62%，三季度 16.75%，零售行业经营回暖势头非常明显。考虑到经营环境的转暖， 09 年国庆和中秋大黄金周贡献全部体现在四季度，以及 08 年四季度的低可比基数，预计 2009 年四季度将有更快速的增长； （ 6）前三季经营性现金流量净额增速超过 40%，反映了零售企业特殊的优势地位和该行业现金流充裕的特质。 4、化纤行业 z 化纤上市公司 1-3Q2009 全面扭亏： 三季报显示，海通化纤板块 1-3Q2009 实现营业总收入 314 亿元，同比下降了
34、17.45%；营业利润、归属母公司股东的净利润均实现了同比扭亏，扣除非经常性损益后， 1-3Q2008 化纤行业归属母公司股东的净利润亏损 2.39 亿元， 1-3Q2009 则扭亏为盈，盈利 8.73 亿元，盈利能力显著恢复。 z 化纤行业上市公司 1-3Q2009 经营喜忧参半 ：喜的是行业整体从 2008 年亏损中走出，并实现一定盈利，粘胶、涤纶、锦纶等子行业业绩恢复情况较好，氨纶行业也实现了业绩环比提升；忧的是石油、棉花等大宗原材料价格大幅上涨，引起行业在 3Q2009 出现了业绩环比下降的情况，特别是油价的上涨使得涤纶子行业在 3Q2009 盈利能力大幅下降，棉短绒价格的暴涨也使粘胶
35、相关上市公司业绩增速有所放缓。 z 看好氨纶子行业： 氨纶今明两年的产能投放较少，下游回暖后氨纶产品价格有望继续提升，加上氨纶上游原料价格保持相对低位，主要氨纶上市公司 3Q2009 业绩环比实现提升。因此，我们看好氨纶子行业的相关上市公司，重点关注烟台氨纶（ 002254.SZ） 、华峰氨纶（ 002064.SZ） 。 z 粘胶产品继续提价概率较大： 粘胶纤维的原料棉短绒在供给减少的情况下，价格大幅上涨 146%，粘胶相关上市公司成本压力陡增，目前，各粘胶纤维厂商正在通过产品提价来转移成本增加的压力。虽然三季度粘胶行业主要上市公司毛利率出现了环比小幅下降，但我们预计粘胶行业在棉花供给减少的背
36、景下，总体景气度还将维持在比较高的位置。 z 投资思路及重点关注品种： 尽管面临原材料价格上涨、纺织服装出口依然下滑的不利因素，我们依然认为化纤行业能够继续景气上行，支持我们观点的根本假设是全球经济会继续复苏，纺织服装的需求特别是出口需求的恢复将带动化纤行业，全球棉花种植面积减少对其替代品化纤来说依然是重要的利好因素。我们继续给予化纤行业“增持”评级，近期重点推荐氨纶子行业的烟台氨纶（ 002254.SZ） 、华峰氨纶（ 002064.SZ） ，并关注粘胶子行业新乡化纤（ 000949.SZ） 、山东海龙（ 000677.SZ） 、澳洋科技（ 002172.SZ）的提价行动，关注反倾销对锦纶企
37、业美达股份（ 000782.SZ）的正面影响，关注产品需求稳定、产能大幅扩张的海利得（ 002206.SZ） 、江南高纤（ 600527.SH） 。 EPS（元） 投资评级 股票代码 股票名称 2008 2009E 2010E 本期 002254.SZ 烟台氨纶 1.11 0.67 1.40 增持 002064.SZ 华峰氨纶 0.44 0.34 0.92 增持 000949.SZ 新乡化纤 -0.21 0.19 0.46 增持 000677.SZ 山东海龙 -0.21 0.21 0.55 增持 002172.SZ 澳洋科技 -0.80 0.24 0.64 增持 002206.SZ 海利得 0
38、.74 1.10 1.46 增持 600527.SH 江南高纤 0.20 0.23 0.39 增持 z 重点推荐。 结合未来增长速度和持续性以及当前的估值水平，重点推荐的区域零售龙头为有增发及收购的重庆百货和合肥百货，以及欧亚集团、鄂武商和大厦股份等；四季度将有大幅增长，未来市场份额有望继续提升的苏宁电器也值得中长期持有；确定性强的未来几年的高速增长是小商品城长期价值投资品种的主要特质；超市板块估值溢价有所降低但仍旧偏高，如果需要在食品 CPI 回升等因素作为催化剂的情况下选择投资品种，我们建议关注步步高和武汉中百。 投资快报 A 股策略 7 5、纺织服装行业 z 经营数据逐渐改善 2009
39、年前三季度，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计 631.09 亿元，同比下滑了 1.38%，较中期有所收窄（中期同比下滑了 3.23%， 2004 年纺织服装行业开始收入增幅不断下滑） ；营业利润 50.54 亿元，同比下滑 1.69%（中期同比下滑 14.34%） ；归属母公司股东净利润 42.80 亿元，同比小幅上升 1.49%（中期同比大幅下滑了 14.63%） 。最终实现每股收益 0.17 元。 其中，细分行业来看，纺织子行业收入下降了 0.4%（中期下滑 3%） ，净利润上升了 67.79%（中期上升了 12.48%） ，每股收益 0.087 元；服装子行业收入下滑 2.83%（中
40、期下滑 3.57%） ，净利润下滑了 14.04%（中期下滑 23.24%） ，每股收益为 0.32 元。从增速来看，两个子行业的收入和净利润增速均有回暖迹象，纺织子行业继续超过了服装子行业。 从营业利润和扣除非经常性损益后的净利润等更客观的指标趋分析行业的真实情况。中期行业业绩总结时候，我们已经指出纺织行业中有多个公司在 2009 年有重组或者资产注入动作导致了营业利润的增速失真，即主要是部分个体主业前后对比并非一致的， 2009 年三季度纺织子行业营业利润增速继续提升到 55.64%，服装子行业的营业利润增速也是大幅收窄。从扣除非经常性损益后的净利润数据来看，纺织子业在资产注入重组和投资收
41、益的贡献下出现了 34.96%的增速，如果扣除上述两个因素，我们认为纺织子行业净利润依然是负增长。 z 盈利趋势继续向好 上半年，纺织服装行业毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为 20.75%、 8.00%、 7.30%，和中期比较变化并不大。从不含投资收益的角度去考虑行业的盈利趋势，主要采用扣除非经常性损益后的净利润 /营业收入这个指标去分析，我们发现，整个板块的趋势处于改善当中，其中纺织服装整个板块该指标达到 4.37%，服装板块达到了 7.13%，均创下历史新高。 z 行业整体数据回暖 从规模以上企业所披露的数据来分析。根据国家统计局数据， 2008 月份，纺织行业毛利率和利润率分别达
42、到 10.64%和3.58%，环比分别上升了 0.23 和 0.39 个百分点，同比分别上升了 0.19 和 0.01 个百分点；而服装鞋帽行业两个指标分别为 14.18%和 4.43%，略有下滑，但依然平稳。纺织和服装鞋帽两个子行业的亏损面双双缩减，两者分别为 19.19%和23.08%。 z 来年投资思路及主题 通胀 +升值 +出口复苏 我们认为纺织服装行业仍在改善趋势中，但是，考虑到棉花短纤等原料价格的上升问题，我们认为未来作为大路货的纺织品行业受到的冲击会大于终端服装业尤其是以内销为主的服装公司。所以我们维持纺织子业 “中性 ”评级以及服装子业 “增持 ”评级。 通胀：品牌服装受益，维
43、持报喜鸟、七匹狼和伟星股份 “买入 ”评级。罗莱家纺、星期六和探路者估值并不具备太大的吸引力，而我们对美邦服饰因新品牌 Me&City 的推出带来的增长仍有一定疑虑。 升值：寻找地产影子股如常山股份，同时也具备了低 PB 的特质；出口复苏：宜华木业、鲁泰等，后者的单价已经有回暖迹象。 投资快报 A 股策略 8 信息披露 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。
