1、联 合 证 券,中国金融产品及其投资分析,-关于中国金融安全的思考,盛希泰,2008年2月,金融核心作用,金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。 金融改革的步子要迈大一些，对金融问题，我们知识不足，可以聘请外国专家做顾问嘛。,邓小平同志的“金融核心论”，精辟而又深刻地揭示了金融在现代经济中的地位和作用,金融核心作用,第一，金融在市场资源配置中起着核心作用；第二，金融是调节宏观经济的重要杠杆；第三，金融安全是国家经济安全的核心。 -江泽民同志在2002年2月全国金融工作会议上讲话摘要国际金融是现代世界经济的核心，对全球经济具有重要的影响。 -江泽民同志在领导干部国际金融知
2、识读本的批语,金融改革发展,要充分认识做好金融工作的重要性和紧迫性，深入研究金融领域的新情况新问题，加快推进金融改革，切实保障金融安全，全面做好金融工作，增强金融业综合实力、竞争力和抗风险能力，推动金融业持续健康发展。 -胡锦涛总书记在2007年中共中央政治局8月28日下午进行第四十三次集体学习时的讲话,目 录,一、金融系统 二、中国金融产品介绍 三、金融产品双刃剑金融风险 四、金融产品双刃剑科学发展金融产品作用 五、转移与分散风险中国的金融安全战略 六、2008年中国股票市场展望及其投资建议,一、金融系统目录,（一） 金融的概念（二）金融系统循环图（三）金融系统参与者（四）金融系统简介（五）
3、金融系统功能,（一） 金融的概念,“金”指货币（及货币衍生物，如有价证券等），“融”指融通，金融是指货币资金的融通。 金融是社会经济活动中，货币流通和信用活动以及与其相联系的一切经济关系的总和。,（一） 金融的概念,金融与实体经济的关系： 货币资金是沟通整个社会经济生活的媒介和命脉，现代经济生活的一切几乎都离不开货币资金运动。货币资金是国民经济的“血液”，金融机构和金融市场则是“血液传导体系”。 经济决定金融，金融服务于经济并反作用于经济，金融是现代经济的核心，支撑国民经济。 所谓发展金融，就是使货币的供给方与货币需求方能够更好地发生交易，从而促进实体经济的发展。,（二） 金融系统循环图,（三
4、）金融系统参与者,监管者：市场规则的制定以及监督者 中介机构：金融产品管理以及销售者 资金需求方：出让金融产品获得资金者 资金提供者：获得金融产品及其所含权利者,（四） 金融系统简介,金融系统的监管者是一些政府或者经政府特许成立的准政府组织，依法对市场进行监管，保障金融系统的正常秩序和安全运行，类似“交通警察”,政府和准政府组织： 中国人民银行; 证监会; 银监会; 保监会; 上海证券交易所; 深圳证券交易所; .,金融系统简介,金融中介类似汽车销售商或者出租汽车公司；也有的相当于修理厂、改装厂，做一些简单的零件装配工作、车辆改装工作；还有的从事车辆的检验、质量控制工作（会计师、律师）,金融中
5、介包括： 证券公司； 商业银行； 保险公司； 基金公司； 中介辅助机构（会计师、律师、软件和数据供应商）； ,（四） 金融系统简介,金融系统简介,没有规矩，不成方圆，金融系统的运行必须有一套公开公正公平的法律法规系统作为支撑，所有的金融参与者都需要按“交通规则”来行事,金融规则： 交易规则； 结算规则； 销售规则； 金融中介机构设立要求； ,（四） 金融系统简介,（五） 金融系统功能,聚敛功能：资金蓄水池，集合汇集众多分散的资金，投入实体经济生产； 配置功能：资源、财富和风险的再分配； 调节功能：政府宏观调控的平台，投资者和企业的投资、融资选择； 反馈功能：依赖实体经济，也会反作用实体经济。,
6、目 录,一、金融系统 二、中国金融产品介绍 三、金融产品双刃剑金融风险 四、金融产品双刃剑科学发展金融产品作用 五、转移与分散风险中国的金融安全战略 六、2008年中国股票市场展望及其投资建议,二、中国金融产品介绍,（一）金融产品简介（二）常见金融产品股票（三）常见金融产品债券（四）常见金融产品基金 （五）金融衍生产品,（一）金融产品概念,金融系统：交通系统 金融市场：各种道路 金融产品：交通工具,金融产品是金融系统运作的基石，其能否正确发展决定了金融市场能否正常运作，决定了金融系统能否促进实体经济发展,1. 金融产品定义,在信用活动中产生的、能够证明权利关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。
7、 信用是金融产品的基石，无信用则无金融产品价值。金融风险产生往往与信用的缺失直接关联：下面将要讲到的美国次级债危机是最典型的案例。 金融产品基本特性： 收益性金融产品的价值增值 流动性能否安全退出。过多资金追逐较少的金融产品就会形成流动性泛滥，导致价格暴涨或暴跌：下面将要讲到的日本当年金融帝国梦就是典型案例 风险性预期目的（获得收入或规避风险）能否实现,2.金融产品特性,财富性：将可以预计未来收入折算成现在的财富，时间无限性。 放大性：1元钱通以金融产品为载体，通过金融系统可以放大成N元的金融产品，相应波动也放大同样倍速。中国24万亿GDP支撑着32万亿股票价值。 虚拟性：金融产品交易已脱离实
8、物资产运动,成为一种获得收入的权利符号，其价格基础（未来收入预计以及要求报酬率）依赖于投资者信心。金融衍生产品以本身具有虚拟性的金融产品等作为基础,更强调对信心依赖。 相关性：类似的定价模式以及相同因素（利率、汇率）、基于金融产品的衍生产品的出现导致不同金融产品之间高度相关性，如股票市场涨伴随债券市场跌、金融衍生品与相对应金融产品之间相互波动等,金融产品的基础价值计算公式：,式中：V金融产品的价值； I预计每年的收入；M预计到期收入；i 投资者要求的最低报酬率（与风险成正比，与利率相关）Vb 境外金融产品转换为本国货币后的价值；Vf 境外金融产品价值；r 汇率,3. 金融产品分类,多层次金融产
9、品体系,衍生品市场,公司财富：资本工具（股票、公司债券）,政府与金融财富：货币工具（国债、央票、商业银行高等级票据、大额存单等）,国民财富：人民币发行（外汇产品）,相对价值,要求报酬率,风险,汇率,（二）主要金融产品概述-股票,股票是资本市场中仅次于债券的第二大产品，但其受关注度远远超过债券。股票的地位有点儿像轿车。,1. 股票介绍,股票 人类历史上最伟大的发明之一，有人有钱、有人有智慧，有智慧的人帮助有钱人经营企业，从而将最重要的生产要素有机配置在一起 出钱人获得了企业未来收益的权利，该权利的凭证就是股票,2. 股票投资价值,股票价值：企业未来收入，股票价值与企业经营高度相关 企业的分红，即
10、红利收入 企业股票价格上涨带来的资本利得 价格原理：股票价格围绕价值上下波动，同时也受到供求关系影响 股票风险来源 企业利润下降导致股票价格下跌 市场波动导致的股票价格下跌 宏观经济、利率变化、政治问题、资金供求、投资者心态等 需要投资者判断因素：未来收入与企业风险 宏观政策：利率与汇率 行业发展：行业生命周期 经营团队与管理水平：企业自身盈利情况,3. 国内主要股票市场,A股（1527家公司，含中小板214家） B股（109家公司） 香港（146家H股，94家红筹股） 创业板（筹备中）,中国证券监督管理委员会,上海证券交易所,深圳证券交易所,4. 上证指数17年历史走势,5. 证券化率的重要
11、意义,截至2007年底，中国证券化率超过150，达到发达国家水平，中国金融业迈入新台阶。,证券化率是反应证券市场容量的重要指标,是一国证券总市值与国民生产总值比率。 证券化率越高,意味着一国金融越发达,规模越大,证券市场地地位就越高。,6. 投资要独立价值观和理性判断,中国铝业（代码：2600）2007年港股股价走势图,（三） 主要金融产品债券,获取未来一段时期内利息与本金偿付的凭证 在约定的期间内按约定的票面利率定期偿付固定或浮动利息 约定期间到期时需偿还本金 还本方式：分为一次还本或分期还本 到期日：发行人将最后一期的利息和本金偿还给投资人，亦就是债券生命的最后一天股票与债券区别 股票是所
12、有权关系，债券是债务关系 股票收入不固定，而债券需在约定期间偿付利息和本金 同一家公司的债券风险小于股票,1. 债券投资需要考虑因素,1. 债券投资需要考虑因素,主要风险 利率风险：市场利率变动，债券价格会产生上扬或下跌市场利率下降 债券价格上升市场利率上升 债券价格下降 再投资风险：当利率下跌，利息收入再投资时会出现赶不上本金收益的状况 企业风险：当企业发生问题，不仅无法按时支付利息，连本金都有可能回收无期。 购买力风险：购买力风险也称为通货膨胀风险，在有通货膨胀时各期的现金流量（利息收入和本金）之购买力下隆，因此面临购买力风险 汇率风险：限于以外币计价的债券，以投资美国政府公债为例：美元下
13、降 人民币上升汇兑损失美元上升 人民币下降汇兑收益 流动性风险：投资人能以市价或接近市价出售债券的难易程度，市场报价的价差，即买价及卖价之差距，差距越大，流动性风险越大，但如果将债券持有到期，流动性风险就不重要了,2. 国内债券类型,按照固定收益产品的发行人不同： 国债（政府） 央行票据（中国人民银行） 公司债（上市公司） 企业债（大型企业） 金融债（金融机构） 短期融资券（一年期的企业和公司债） 资产支持证券（金融机构和企业以资产抵押，由信托公司或证券公司向投资者发行）,2. 国内债券类型,3. 中国特色-企业债与公司债,4. 08年将迎来公司债大发展,“加快发展债券市场。扩大企业债券发行规
14、模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。” -2007年1月全国金融工作会议温家宝总理的讲话,07年9月18日长江电力发行40亿公司债券，已有海油工程、金地集团等10多家上市公司公布了公司债方案。按照这些已公布方案拟定发行的最高额计算，目前拟发行公司债总额已接近400亿元，其中以电力企业和房地产公司的发行欲望最为强烈。,5. 企业债改革,企业债市场过去存在的问题 发行审批的市场化程度不高 发行规模受到限制 发行人范围不够大 发行的利率尚未完全市场化 投资机构只能投资有担保的债券,2008年1月，发改委发布关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知，对企业债券发行核准程序进行改革，
15、将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。 通知表示，要完善企业债券市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。,（四） 国内主要金融产品基金,通过汇集众多投资者的资金，由专业的基金管理公司负责投资于相关金融产品等证券，以实现保值增值目的的一种投资工具 间接投资通过基金投资 规模经营更多的投资机会，低成本 专家管理分散投资，低风险,1. 开放式基金与封闭式基金,根据基金是否可以赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金： 开放式基金，是指基金规模可随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。 封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，
16、指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后规定期限内，基金规模固定不变,2. 投资基金注意事项,管理人水平不同导致产品收益率的巨大差异 以开放式基金为例，2007年1月1日之前成立的全部123只非指数类股票型开放式基金只有46只跑赢大盘 最好的基金收益率约230%，最差的只有80%购买基金产品，先要了解产品内容及发行人的历史业绩，结合专家的意见，综合起来判断 基金过往投资业绩 一般购买中小规模基金而不是规模过大的基金 买基金重基金经理，而不仅仅看基金公司品牌 买基金是长期持有，而不是短期进出。,衍生品：将其他金融产品的相关属性进行重新组合后产生的新金融产品。 进一步脱离实体经济，依附于其他金融产品
17、 混合型衍生品-低风险，收益有限 该产品同时具有股性和债性，二者可以在某种条件下转化 可转债、资产证券化 带杠杆的衍生品-高风险，高收益 价格随着股票价格或者指数波动，但幅度更加剧烈 权证，股指期货,2006年9月8日中国金融期货交易所在上海成立,（五）国内主要金融产品-金融衍生品,1. 金融衍生品历史,国际金融衍生产品发展历史：一部认识风险和管理风险的历史 1973.5 外汇期货 1975.10 利率期货 1983.2 股指期货 1973.4 股票期权 1981 利率互换 1992 信用衍生品自从有了衍生品，国际金融机构倒闭或者重大危机几乎均与衍生品相关。英国巴林银行倒闭、美国ORANGE州
18、破产、中海油事件、国储铜时间、法国兴业银行丑闻等,2. 资产证券化产品,资产证券化产品（ABS）：简而言之，凡是未来有收益的资产，如贷款、高速公路、房屋，均可以将未来收入折算到当前，以其未来收入为标的发行的金融产品就是资产证券化产品。中国于2005年开始发行资产证券化产品，可以分为两类： 信贷资产证券化：所谓信贷资产，专门指与银行业金融机构有关的住房抵押贷款、不良资产、信用卡贷款等； 非信贷资产证券化：非信贷资产则泛指银行业金融机构以外的企业、公司所属资产。 目前我国已发行的信贷资产证券化产品300多亿元，非信贷产品200多亿元。,权证：在规定期间内按照约定价格购买或者卖出其他产品的权利凭证
19、权证是通过将未来产品差价收入融通资金 中国权证产品发展： 1994-1996年曾经有过权证的业务的尝试，但不成功 2004年1月，国九条中明确指出要研究开发股票、债券等的衍生产品2004年，国泰君安新产品开发部通过分拆转债的方式设计出国内第一只认购权证 2007年权证交易额达到7.78万亿，占证券市场交易量15,3. 权证产品,付出权利金,0,亏,盈,行使价,股价,买入认购证,付出权利金,亏,0,盈,行使价,股价,买入认沽证,4. 权证收益示意图,买方缴付权利金买入一份认购权证合约，相当于已买入一个权利，让买方可以有权决定是否在指定日期（到期日）或以前，以协议价格（行使价）买入一定数量（行使比
20、例）的证券。,在指定日期或以前 以预先协议的价格 一定数量 相关证券,行使期间 行使价 1手，例：100股 例：ETF、联通,买入,差价,5. 买入权证,案例：股票A现价48元，以权利金每份1.61元买入股票A行使价为48元的认购权证，比较购买1000股股票A和1000份认购权证,6. 买入权证与股票收益比较,到期时盈亏图比较,46,51,47,48,49,50,2000,1500,1000,500,0,-500,-1000,-1500,-2000,权证行使价,最大损失为权利金,股票买入价,权证打和点,股价,盈亏,正股,认购权证,6. 买入权证与股票盈亏图,权证成本低廉：本例中的权证成本仅为正
21、股价的3.35%而已有效控制风险：最大风险就是失去所付的权证金，无须止损持有正股同时采取止损策略，可能因股价V形波动而蒙受损失股价上升利润空间与持有正股接近,7. 权证特点,8. 未来衍生产品股指期货,中金所将推出中国金融市场首个指数衍生产品-股指期货 股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货，因此具有股票和期货的双重属性，具有更加强烈的虚拟性，中国即将推出的股指期货以沪深300指数为标的物。 股指期货属于高风险的投资产品，参与股指期货，应当首先了解产品特性，熟悉市场规则，并根据自己的风险承受能力确定参与金额大小 股指期货与股票不同，具有许多新的特点 高杠杆：只缴纳10%的保证金，
22、就可以进行100%金额的交易 T+0：当天买入，当天就可以卖出 双向交易：可以做多，也可以沽空 期货合约有到期日，不能无限期持有 到期按照期货和指数价差以现金结算，不以股票进行交割,目 录,一、金融系统 二、中国金融产品介绍 三、金融产品双刃剑金融风险 四、金融产品双刃剑科学发展金融产品作用 五、转移与分散风险中国的金融安全战略 六、2008年中国股票市场展望及其投资建议,三、金融产品双刃剑金融产品风险,（一）金融风险剖析（二）金融风险美国次级债前世今生 （三）金融风险日本的金融帝国梦破灭 （四）金融风险汇率大贬值 （五）金融风险特征总结,（一）金融产品风险,1：金融产品具有放大效应，可以放大
23、实体经济风险 美国的次级债危机 2：金融产品不同品种之间具有关联效应，可以相互吹泡沫 日本的金融帝国梦 3：在开放的金融市场，金融产品还具有国际关联性，也可能遭到国际游资打击 1992年索罗斯的英镑狙击战 1995年墨西哥比索的崩溃 1997-1998年亚洲金融风暴 2001-2002年阿根廷的盛衰启示,（二）次级债介绍,优先级债券指那些信用等级高且有收入证明能够按期还款群体的房屋贷款证券化产品，这些贷款一般都是固定利率。 次级债券特指将还款能力相对比较弱和信用差贷款者的房屋贷款资产证券化。这种贷款特点最初的还款额很低，一段时间之后，还款额陡增；大都是浮动利率，受到利率变动影响大。 次级债繁荣
24、前提对贷款者和房地产市场的信心 房地产市场持续泡沫，房屋总是以更高价格卖出 相对比较弱和信用差的群体能够按照投资者预计的概率正常还款,住房贷款资产证券化产品：将住房贷款做成资产证券化产品，将住房贷款的风险由银行转移到投资者。,1. 美国次级债危机前世今生,在美国，房贷都被资产证券化后按照不同风险级别出售 次级债风险高，其价格低，潜在收益大,1. 次级债危机前世今生,次级债危机演变路径图： 房地产贬值，房子卖不出去；次级债贷款者违约率提高，超出投资者预期 次级债券价格下跌，市场信心受损过渡反应，投资者（含金融机构）损失惨重 借钱给投资者的金融机构也出现损失 28家金融机构报表损失1,281亿美元
25、 7家金融机构倒闭 金融机构抽取现金，加剧了市场的恐慌心理，其他金融产品价格下跌 资金枯竭、有价无市，形成了证券市场中的恶性循环和投资者间的悲观情绪 可能波及全球，谁会是下一个？,2. 美国次级债危机前世,几乎所有人都赚钱的时期（2001-2004） 房屋购买者：贷款购房，房屋升值 抵押贷款公司：将抵押贷款出售给银行 银行及证券公司：将抵押贷款证券出售给投资者 投资者：享受到比国债等其他债券更高的收益 购买参与抵押贷款证券化业务公司股票的投资者,3. 次级债危机导火索利率,%,美联储利率(1954-2007),美联储自2001年13次降息后， 2004年6目30日首次上调利率，成为美国货币政策
26、的一个转折点，到2006年，美联储利率已经提高到5.25%，是2004年最低水平的提高5.25倍,3. 次级债危机导火索房价,随着利息反复增加，美国房价开始下跌，single-family homes指数期货显示，人们认为美国2008年房价还要下跌3%8%,美国不同地区住宅销售价格比较,4. 美国次级债危机今生,看似不大的违约房贷 斯坦对次级债违约的规模的估计 1.5万亿美元的次级债市场 违约率10%，违约贷款约1500亿美元 即使房地产市场价值下跌25%，还可以通过拍卖清偿1125亿美元左右 实际亏损可能仅仅是370亿美元 美国股市下跌了2万亿美元,美国经济学家、作家、律师本斯坦,20000
27、：37054,4. 美国次级债危机今生,几乎所有金融产品都下跌 次级债直接下跌 房屋购买者：利率提高，房价下跌，无法归还贷款 抵押贷款公司：贷款违约，深陷坏帐危机 银行及证券公司以及投资者：持有次级债导致亏损 债券下跌：投资者对整个债券产品的信用产生怀疑，风险利率上涨 股票下跌：投资者担忧涉足次级债及其衍生产品交易的公司受到损失，纷纷抛售这些的公司股票， 导致其他金融产品下跌：遭受严重损失的金融机构对于贷款日趋谨慎，导致整个市场的流动性紧张，许多投资者不得不抛售手中的债券和股票来获取短缺的资金 以金融产品为基础的衍生品跌幅进一步放大也是倍速,4. 次级债危机今生,美联储的降息，目的是减少自身的
28、财政赤字和避免经济衰退，然而会促使美元更猛烈贬值，导致投资者对美元以及美元资产的不信任，陆续自美国抽离投资，可能引发美国经济进一步衰退，这将对世界经济格局产生深远影响，美元贬值已成为一个世界性的问题,4. 次级债危机今生,新一轮危机的酝酿？ 美元贬值令欧元区企业竞争力严重受损，空客(Airbus)等欧洲公司首席执行官Tom Enders表示，美元下跌将令空客“有生命危险” 法国总统萨科齐警告：“美元汇率无序波动可能演变为经济战争，我们都会成为其受害者 ” 新兴市场的隐患？ 资金正在大量流向货币升值的新兴市场国家，这些国家经济均有过热的趋势 资金的大量流入和货币的不断升值会带来哪些金融后果呢？让
29、我们看一下当年日本的前车之鉴,美元剧烈贬值令欧洲央行行长特里谢所承受的压力达到了极限,（三）金融产品风险日本金融帝国梦,金融产品不同品种之间具有关联效应，一个金融产品泡沫可以导致整个金融市场大泡沫，尤其在外资涌入与金融市场开放时代1980年代的日本金融帝国梦,1. 日本金融帝国梦升值,金融帝国需要日币坚挺（稳中有升）成为国际货币， 强大实体经济提供基础：二战后，日本大量引进、吸收和模仿改造国外先进技术和设备，劳动生产率大幅提高，国际竞争力显著增强 开放金融市场提供可能：日本货币当局在1971年8月29日宣布放弃360日元兑换1美元的固定汇率制度，实行浮动汇率制，12月19日由于美元贬值，日元升
30、值为308日元兑换1美元。 实际表现：此后直到1985年，日元兑美元汇率总体呈现升值态势,2. 日本金融帝国梦,自1980年代起，美国开始对日本施加压力，希望通过迫使日元大幅升值以缓解美国对日赤字。 1983年，美国总统里根访日时要求日本开放金融市场，这被认为是以日元汇率为焦点的日美金融摩擦的起点。,巨大的日美贸易顺差，令美国对日元的小幅升值无法满意,2. 日本金融帝国梦,经过两年的谈判，1985年9月22日，美、英、法、德、日达成 “广场协议” ，日元开始加速升值。 日元在协议签署后3个月内就从1美元兑240日元上升到1美元兑200日元，到1988年甚至戏剧性地攀升至一美元兑120日元的高位
31、。,美元对日元的汇率（19732003年）,2. 日本金融帝国梦,日本应对升值所采取的措施： 大量进口资源类商品以及原材料 鼓励日本企业对外直接投资、并购 鼓励日本企业通过业务外包给东南亚国家，降低成本 对其他国家政府贷款，从日元升值中获利 为了降低外资流入压力，多次大幅下调利率1987年，日本大藏省一位官员曾经表示，“日本将供应流动性资金给全世界，我们希望我们的金融力量可以跟工业实力媲美”,2. 日本金融帝国梦,日元升值导致大量国际资金流动日本市场，流动性泛滥导致日本地产和股票价格狂飙 更重要的是，日本企业和银行业大量对外投资或者借贷，大量资金被用于土地和房地产投资，形成了巨大金融安全隐患,
32、广场协议后的10年间，日元汇率平均每年上升5.2%。这意味着，如果国际资本在日本买入某一资产，即使这一资产没有盈利，它也可以通过汇率的变化获得每年5.2%的增值。,2. 日本金融帝国梦,1987年后日本银行成为世界最主要的放贷者 到1989年底，日经平均股价自1985年算起上涨了将近4倍 只有美国的1 /25的日本的国土面积，市场价值却是美国的4倍 日本企业在全世界大量投资 三菱不动产买下了洛克菲勒中心 SONY收购好莱坞CBS唱片公司和哥伦比亚电影公司,日本买下纽约标志性建筑洛克菲勒中心后，美国媒体惊呼：日本要收购美国,2. 日本金融帝国梦,1989年11月25日，日本将银行贴现率提高到4.
33、25，1990年8月再次提高到6，宣告了金融宽松时代的终结。,日本利率与汇率变动状况,2. 日本金融帝国梦,1990年新年刚过日本股市开始下跌。此后，即便在1990-1995年日元继续升值时期，由于出口增长乏力以及坏账负担，日本股市也陷入了长期的低迷,日本股价与地价变动状况,2. 日本金融帝国梦,股市下跌后日本 1、日本大藏省在泡沫破裂前后的态度从漠视到拖延，对一些企业不合理的手段进行了姑息、容忍的做法，直接导致金融机构问题集中爆发 2、为了不至于业绩滑坡，日本金融机构纷纷购买国外的衍生品来粉饰业绩，这些衍生品仅仅是把长期收益提前透支，更大的风险留给了将来 3、陆续到来的亚洲金融危机和科技股泡
34、沫未能给日本以喘息的机会，日本金融机构暴露的问题越来越多。1993 年到2005 年，日本政府在13 年间处理的不良贷款大概占日本GDP 总量的16%。,工业部门创造的数量惊人的财富，被金融部门轻而易举地浪费了,“外国经纪商介绍衍生性金融产品给日本金融机构时，就像白人把烈酒介绍给印第安人一样” -索罗斯,2. 日本金融帝国梦,美国再次击败日本 假如美国投资者在1984年提前获悉日本会签署“广场协议”，以240日元兑1美元的价格计算，100亿美元可以换成24000亿日元，将这笔资金投入到日本股市，并在1989年底变成了96000亿日元，此时日元对美元升值到120：1，可以折合美元为800亿美元，
35、5年时间获利8倍！,当日本本土陷入窘境时，日本金融机构又被迫低价出售他们的海外资产，换成现金来拯救他们的财务报表，美国人从日本撤退的战场上缴获了大量战利品：1989年日本人用将近14亿美元买走的洛克菲勒中心80%权益，在1996年日本人又以9亿美元将它转手卖给了美国人。,3. 小结,日本金融帝国梦破灭的教训 1、日本政府决策不力，不但没有有效缓和日元升值压力，致日元过度升值，这是日本泡沫经济形成的直接导火索。 2、日本政府未能采取有效措施引流资金和监管资金，货币升值过程中的低利率政策助长了国际资本对本土金融市场的冲击； 3、日本在流动性过剩的情况下不应削减财政支出，而应当采取有效措施拉动内需，
36、否则企业及银行资金只能投入到房地产和股市中去盈利,（四） 开放金融产品风险,实体经济问题能被金融产品放大，并通过金融产品反馈功能导致实体经济进一步恶化，形成典型负反馈循环，在金融市场对外开放的北京下，该循环更加明显且危害更大，不管本币升值还是贬值，均可能造成危机 1992年索罗斯的英镑狙击战 1995年墨西哥比索的崩溃 1997-1998年亚洲金融风暴 2001-2002年阿根廷的盛衰启示,1. 索罗斯的英镑狙击战,英格兰银行成立于1694年，是英格兰政府的中央银行，也是世界上最早形成的中央银行，为各国中央银行体制的鼻祖，有着丰富的管理经验和强大实力，而英镑则是200多年来世界的主要货币之一。
37、,索罗斯出生于1930年的匈牙利布达佩斯，1949年进入伦敦经济学院学习哲学，1953年开始从事证券交易，1973年创办基金公司，1985年开始涉足外汇交易,VS.,1. 索罗斯的英镑狙击战,1990年，英国决定加入西欧国家创立的欧洲汇率体系（简称ERM） 欧洲汇率体系使西欧各国的货币相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预。 早在英国加入欧洲汇率体系之前，德国马克已经成为ERM的核心，德国联邦银行扮演了双重角色：既要维护欧洲汇率机制，又要保护本国货币。 1990年，东西德合并，西德对东德注入大量资金
38、，引发巨大的通货膨胀压力，使得德国联邦银行必须在这双重角色中做出选择,1. 索罗斯的英镑狙击战,1991年，英国经济步入衰退，继续与德国保持高利率已经力不从心 德国联邦银行担心降息会导致国内的通货膨胀并有可能引发经济崩溃，拒绝了英国降息的请求 英镑急需通过贬值来刺激出口，但英国政府受到欧洲汇率体系的限制，必须勉力维持英镑对马克的汇价 1992年9月，以索罗斯为代表的投机者开始攻击英镑 ，仅索罗斯一人就抛售了70亿美元的英镑，买入60亿美元的德国马克,时任英国首相的约翰梅杰,1. 索罗斯的英镑狙击战,9月15日，英镑由1：3.95马克跌至1：3.8，英格兰银行购入33亿英镑来干预市场 一天之内，
39、英格兰银行两次提高利率，利率已高达15，希望吸引货币回流 抛售英镑的行为丝毫没有受到影响，在动用了价值269亿美元的外汇储备后，英格兰银行最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体系,“我们跳舞，但是他们（德国联邦银行）指挥” -索罗斯在谈及英镑狙击战时说,1. 索罗斯的英镑狙击战,一国的汇率政策必须与该国的经济发展状况相协调，否则即便强大如英国，亦难逃避投机者的狙击 经济政策当顺势而为！ 我们下面来看紧接着发生在发展中国家的故事,2. 墨西哥比索的崩溃,1988年萨利纳斯政府上台，墨西哥开始经济改革： 加快私有化步伐，出售国企的范围扩大到除石油、电力、核工业以外的所有部门，金融体系被私有化和国际化
40、 贫富差距迅速扩大 加快贸易自由化，签订北美自由贸易区协定NAFTA 农产品难以同美国竞争，大量农民破产 外资可以直接在墨西哥证券市场购买证券 70%以上的外资以证券投资的短期资本方式进入墨西哥，具有极高的不稳定性,墨西哥革命制度党第三代领导人萨利纳斯曾在哈佛大学获得硕士和博士学位，很崇拜西方自由市场经济思想,2. 墨西哥比索的崩溃,强势美元导致墨西哥经济增长速度下降 由于美元的强势，比索与美元之间的固定汇率导致墨西哥的劳动与资源密集型产品出口增长越来越缓慢，墨西哥的经济增长速度不断下降 1994年大选前的政局动荡 墨西哥加入NAFTA的第一天，印第安农民起义 革命制度党总统候选人和党的总书记
41、先后被暗杀 经济增长缓慢以及社会局势的剧烈动荡，动摇了投资者对墨西哥经济发展前景的信心，人们开始抛售比索,2. 墨西哥比索的崩溃,危机爆发 1994年12月赛迪略政府上台，迫于比索贬值的压力，12月19日宣布比索对美元汇率的浮动范围扩大到15。 市场将这一举措视为比索贬值的信号，人们纷纷抢购美元，仅仅两天墨西哥就损失了50亿美元的外汇储备。 12月22日，墨西哥政府被迫允许比索自由浮动。更多的外资纷纷逃离墨西哥，比索贬值63%。墨西哥外汇储备由年初的280亿美元减少到60亿美元，许多到期的外债无法偿付。 由于外资逃离，墨西哥股市、债市大跌，通货膨胀率升至50%，利率升到50%甚至70%。 墨西
42、哥损失高达700亿美元，以比索计算的GDP下降6.9%，而如果以美元计算则下跌30%以上！,仅1995年1月和2月，墨西哥全国有3%的企业倒闭，25万人失业。到1995年底墨西哥新增200万失业人口。,2. 墨西哥比索的崩溃,墨西哥以美元计算的的GDP增速（1987-2006）,3. 亚洲金融风暴,在美国大量资金的援助下，墨西哥度过了危机，但这样的行为令普通投资者进一步忽视了新兴市场的风险 1997-1998年，英国和墨西哥的模式被投机者们应用到了泰国、菲律宾、马来西亚、印尼、韩国、香港甚至俄罗斯，我们似乎发现了攻击目标的共同特征： 僵化的汇率制度 自由化的金融市场及机构 衰退中的出口和经济,
43、主持援助墨西哥的美国财政部长的罗伯特鲁宾,4. 香港金融保卫战,香港的金融保卫战前的形势 香港实施的联系汇率制，也是将港元汇率与美元挂钩 受到亚洲金融危机影响，香港的经济增长也明显乏力 香港股市也是一个自由市场，投机资金不受任何限制进出 唯一不同的是：港府的外汇储备较为充足，也没有什么外债，不易攻破（香港当时外汇储备为980亿美元，中国大陆外汇储备为1400亿美元） 1997年10月投机资金在香港并没有捞到好处就被击退了,1997年7月，香港刚刚回归祖国怀抱,4. 香港金融保卫战,但在1997年10月中，投机资金也发现了香港的可趁之机 联系汇率制度下，港币的币值和汇率虽然稳定，但利率却会剧烈波
44、动 当大量资金涌入香港，货币市场就资金”水浸“，利率降低，资金流出香港，货币市场利率就急升 抛售港币，即从香港政府手中吸纳美元汇出，导致货币市场资金紧张，利率急升 利率急升将导致资金自股市抽离流向风险低收益高的货币市场，同时融资炒股成本急升也会导致投资者被迫斩仓出局，因此很自然的股市就会暴跌 香港政府一向自诩是“世界最自由的经济体”，港府从来未动用资金干预过股市和期货市场,4. 香港金融保卫战,第一回合-迎战 投机者 在1998年7、8月间大量抛空港股，沽空8月底到期的香港恒生指数期货，在8月14日前19个交易日，恒生指数重挫2000点 利用货币远期市场借入港币，然后在现货市场上抛售 港府8月
45、13日宣布入市干预股市和期市 动用外汇基金持续买入蓝筹股托市，并在期货市场上买入8月股指期货，8月指数期货由干预前的6610点到24日涨至7820点，比投机资金抛空的7500点还高 在8月17日俄罗斯卢布崩溃，全球金融市场动荡，8月18日香港恒生指数仅仅微跌13点,时任中国总理的朱镕基表示：中央政府将不惜一切代价保卫香港！,4. 香港金融保卫战,第二回合-合围 投机者 认为港府投入了约1000亿港币，不可能长期支撑下去，因而决定将卖空的股指期货合约由8月转仓至9月，与港府打持久战 从8月25日开始，投机资本在8月合约平仓的同时，大量卖空9月指数期货合约 港府 沽空9月到期的期指合约，使9月合约
46、的价格比8月合约的结算价低650点，投机炒家每转仓一张合约要付出3万多港币的代价，令投机资本无法从8月期指合约上脱身,4. 香港金融保卫战,第三回合-决战 8月28日，期指结算日：8月份恒指期货的结算价格为这一天每五分钟恒生指数报价的平均值，因此，要抬高结算价，就必须保证恒生指数走势平稳。 投机者 无法从8月合约脱身，只能孤注一掷在8月28日抛售指数成份股 港府 港府同时在33只恒指成分股上设下买盘防线，全线防守。 全天交易额达到了香港股市有史以来的最高纪录790亿港元，恒指期货最终以7851点结算 在上溯总共10个交易日中，香港特区政府约动用相当于1200亿港元的外汇储备，将恒生指数上拉11
47、69点。港府在期指市场获利约20亿港元，投机者的损失估计至少为12亿港元,4. 香港金融保卫战,尾声-乘胜追击 8月29日香港期交所推出三项新措施，增加大户的保证金，并要求报告身份 9月2日香港联交所暂停权重股的卖空，并对卖空股票制度作出修改 9月5日香港金管局推出七项技术性措施使得银行流动资金增加降低拆借利率 9月7日推出30项加强监管的措施 至1999年，恒指重上10000点，香港政府将持有的一篮子股票成立盈富基金，以一个有秩序的方式减持金融保卫战中吸纳的股票,宜将胜勇追穷寇，不可沽名学霸王-毛泽东,4. 香港金融保卫战,亚洲金融危机只有香港取得了胜利，这与如下几个方面原因分不开 香港政府
48、家底殷实 中央政府大力支持：未经证实，中央政府给与香港政府200亿元美元的资金支持 香港政府有一批懂金融、有实战经验的决策者 果断修改金融产品规则,当时主持香港金融保卫战的香港财政司司长的曾荫权、香港金融管理局总裁任志刚和财经事务局局长许仕仁后来被媒体被称为“财经三剑客”、“金融铁三角”,5. 俄罗斯金融危机,俄罗斯金融危机前的局面 卢布与美元挂钩 1996年就已经完全对外开放股市，1997年10月间，外资已掌握了60%70%的股市交易量，30%40%的国债交易额。 国内政局动荡导致俄罗斯国债发行困难，大量债务即将到期，而政府无法借新债还旧债 俄罗斯的工业生产停顿，税收下降，经济完全依靠资源出
49、口 亚洲金融危机导致对资源的需求下降，国际能源价格下降，使俄罗斯少收入5070亿美元外汇 当时俄罗斯石油公司挂牌出让75%的股份在市场上居然无人问津！可见能源市场之低迷,时任俄罗斯总统的叶利钦,5. 俄罗斯金融危机,1998年8月17日，俄罗斯政府宣布了三项强硬措施 债市：延期90天偿还到期的外债（估计有150亿美元），同时将1999年12月31日前到期的价值达200亿美元的国债转换成3、4、5年期限的中期国债。在转换结束前，暂停支付利息，国债市场停止交易； 股市：宣布休市，恢复交易的时间不确定； 汇市：扩大卢布汇率浮动区间，调低卢布汇率的上限到9.51 卢布兑美元的汇率贬值50%以上，市场预期以后卢布汇率将继续大跌 眼看局面失控，俄罗斯央行干脆宣布任由卢布自由浮动，结果10天内跌到20211 先是暂停外汇交易，不久后便完全取消外汇买卖,投机者们虽然相信俄罗斯卢布会贬值，但是没有料到俄罗斯不加抵抗就放弃了自己的货币！放弃自己的信用！更没料到西方世界这次居然没有对俄罗斯施以援手！ 投机者们竟然没有了交易对手，准备抛空的卢布和股票根本无人接盘，突然就贬值了，在这场战争中双方两败俱伤,
