1、1,第六章,营运资金管理,2,一、营运资金的含义 营运资金：又称营运资本，有广义和狭义之分。,广义：又称毛营运资金,指一个企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金;,狭义又称净营运资金,是指流动资产 - 流动负债 = 营运资金 营运资金管理包括流动资产管理和流动负债管理,营运资金多，风险小，收益率低,营运资金少，风险大，收益率高,第一节 营运资金概述,3,二、营运资金的特点,1.短期性 2.变动性 3.并存性与继起性 4.波动性,三、营运资金的管理原则,第二节 现金管理,一、现金管理目的与内容 (一)动机 (二)目的 (三)管理内容,持有现金的动机：交易动机、预防动机、投机动机,二、最佳现金余
2、额的确定（一）现金周转模式,存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期,现金周转期,6,二、最佳现金余额的确定（二）成本分析模式,持 有 现 金 成 本,机会成本与现金持有量成正比,机会成本,短缺成本,固定成本。管理人员工资、安全措施,随现金持有量的增加而下降,管理成本,7,(三)存货模式(鲍曼模式),四个假设前提,(1)需要的现金可以通过证券变现取得,(2)现金需求量可预测(即可确定),(4)证券的报酬率、每次固定交易费已知,(3)现金支出平稳(均衡),8,1.机会成本2.交易成本,现金与有价证券的交易费用,固定交易费用与现金持有量成反比,机会成本.丧失的再投资收益与现金持有量呈正比,(三)
3、存货模式(鲍曼模式),9,最佳现金持有量的确定,N-现金持有量 b-转换手续费 T-现金需要量 i-有价证券利率,总成本=交易成本+机会成本,10,（三）随机模式,H=3R-2L,b-每次有价证券的固定转换成本 i有价证券的日利息率 -预计每日现金余额变化的标准差 H现金存量的上限 R现金返回线 L现金存量下限,11,三、现金的日常管理,(一)现金回收管理,12,银行业务 集中法,邮政信箱法,租邮政信箱、开分行存款户、委托当地银行开箱取票,收账中心、集中银行,多边结算、汇款、 集中轧抵,其他方法,现金回收 管理,三、现金的日常管理,13,普通的现金回收系统,三、现金收支日常管理,14,锁箱系统
4、,三、现金收支日常管理,15,集中银行法企业建立多个收款中心来加速现金流转优点 缩短客户邮寄支票时间和支票托收时间，缩短了现金从客户到公司的中间周转时间。缺点需要在多处设立收账中心，从而增加了相应的费用支出。,三、现金收支日常管理,16,采用汇票汇款,改进工资支付方式,现金浮游量是指企业帐户上现金余额与银行帐户上所示的存款余额之间的差额.,现金支出 管理,三、现金的日常管理,合理利用现金浮游量,推迟支付应付款,17,闲置现金投资管理,三、现金收支日常管理,(三)闲置现金的投资 投资到流动性高、风险性低、 交易期限短的金融工具中.,18,一、应收账款的功能与成本,1.应收账款的功能,2.应收账款
5、的成本,促进销售,增强竞争力,机会成本,管理成本,坏账成本,收账费用、咨信调查费用、其他费用,19,二、应收账款政策的制定,（一）信用标准 （二）信用条件：接受客户信用订单时的付款要求 1.信用期限：从购货到付款的时间限定 2.现金折扣 3.折扣期限（三）收账政策,“2/10，N/45”,多买而取得的价格优惠,早付款而取得的优惠,商业折扣,现金折扣,20,应收账款机会成本的计算,应收账款机会成本=维持赊销业务所需资金资金成本率,维持赊销业务所需要的资金 =应收账款平均余额变动成本率 =平均日赊销额平均收账期变动成本率,应收帐款平均余额 =年赊销额/360平均收帐期 平均每日赊销额平均收账天数,
6、21,抵押品,资本,条件,品德,能力,5C系统,三、应收账款的日常管理,1.客户的信用调查,2.顾客的信用评估,22,三、应收账款的日常管理,3.收账管理 4.应收账款账龄分析 5.应收账款收现保证率分析,意义：对应收账款收现水平制订一个必要的控制标准,6.建立坏账准备制度,23,第四节 存货管理,一、存货管理的目标,防止停工待料（维持连续生产）,适应市场变化,降低进货成本,存货成本,进货成本,储存成本,缺货成本,维持均衡生产,进价成本(购置成本) 进货费用(订货成本),停工损失 信誉损失 丧失机会,固定储存成本 变动储存成本,二、储备存货的有关成本,25,二、储存存货的有关成本,取得成本,储
7、存成本,缺货成本,订货 成本,购置 成本,DU,固定储 存成本,变动储 存成本,26,三、存货决策,（一）经济批量基本模型,确立基本模型的七个假设： 1.企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货； 2.能集中到货，而不是陆续到货； 3.不允许缺货，即无缺货成本，TCs为零，因为良好的存货管理本身就不应该出现缺货成本；,经济批量模型,27,4.需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量； 5.存货单价不变，不考虑现金折扣，即U为已知常量； 6.企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货； 7.所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他. 存货总成本公式简化为:,三、存货决策,经济批
8、量模型,F1、U、F2、D、KC、K为已知常量,经济批量模型,经济批量模型,1.订货提前期 2.经济批量模型的扩展一存货陆续供应和使用 设每日送货量为P,每日耗用量为d经济订货批量Q=存货总成本TC=,（二）基本模型的扩展,30,（二）基本模型的扩展,经济批量模型,3.经济批量的扩展模型实行数量折扣 相关总成本=订货成本+储存成本+进价成本 三者之和最低的进货批量 先按基本模型计算经济批量时的总成本，再分别计算各种折扣条件下的总成本，最后进行比较，找出最优方案。,注意：总成本包括购置成本,为什么,31,二、存货控制方法,经济批量模型,4.经济批量的扩展模型允许缺货,设单位缺货成本为R,设缺货量
9、为S,32,（二）基本模型的扩展,经济批量模型,6.经济批量模型的扩展一保险储备 为防止缺货或供货中断造成损失而多储备的存货称 为保险储备.有保险储备而使储存成本上升.应使缺货或供应中断造成的损失和储备成本之和最小.设总成本为TC(sb),缺货成本为TCs,保险储备成本为TCb.单位缺货成本为Ku,一次订货量为S,年订货次数为N,保险储备为B,单位储存成本为Kc.则:,TC(s、B)=Cs+CB,TC(s、B)=KuSN+BKc,33,(三)ABC控制法,把存货分成三类: A类:重点控制.品种少、资金多 B类：应予以相当重视 C类：资金少，品种多，不必太费人力、物力、财力去管理。,34,第七章
10、,内部长期投资,35,第一节 内部长期投资概述,一、资本投资的概念广义投资：为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。 （一）资本投资的特点,投资的主体是企业,资本投资的对象是生产性资本资产,投资,生产性资产投资金融性资产投资,营运资产 资本资产,股票 债券,36,项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般 以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较 大，需要较长的建设时间，所以，常常将投资 项目的整个时间分为建设期和生产经营期。,二、项目投资计算期概念,37,固定资产原值,流动资金投资建设投资,投资总额,原始投资总额建设期资本化利息,固定资产投资
11、开办费投资 无形资产投资,问：同一年度年初 年末投入属于( ),三、项目投资资金的确定和资金投入方式,38,四、项目投资的特点,(1)投资规模较大，投资回收时间较长。,(2) 投资风险较大。,(3)项目投资的次数较少。,(4)项目投资时，尤其是其中的新建项目投资， 有大量的现金流出；固定资产投资的结果， 或改善原有生产能力，或形成新的生产能力， 对企业收益有决定性的影响。,39,第二节 现金流量的确定,40,一、现金流量的含义,现金流量也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要
12、根据和重要信息之一。,41,确定现金流量的假设,1.财务可行性分析假设（具备技术可行性、经济可行性。,2.全投资假设(假定均为自有资金),3.建设期投入全部资金的假设,4.经营期与折旧年限一致,5.时点指标假设 (见后面),偿还借款，不作流出,借入的投资款不作流入,42,确定现金流量的假设,(5)时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在建设期末发生，经营期内各年的收入、成本、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生，新建项目最终报废或清理所产生的现金流量均发生在终结点。,43,二、现金流量的作用,1.利用现金流量便于更准确、完整、 全面的评价具体投资项目的经济效
13、益。,2.可以摆脱会计方法不同带来的困境.,3.排除了非现金收付内部周转的资本运动形式, 简化了有关投资决策评价指标的计算过程.,4.计算评价指标时.可利用时间价值.,44,三、现金流量构成,现金流入量 1.营业收入:单价预测销售量(自动产销平衡) 2.补贴收入:与经营期收益有关的政府补贴(退税、定额补贴、财政补贴等） 3.回收固定资产余值 4.回收流动资金投资,回收额,45,现金流出量的构成内容(1)建设投资(含更改投资),包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资(2)流动资金投资 建设投资和流动资金投资合称为项目的原始总投资(3)某年经营成本(付现成本)=该年外购原材料燃料和动力费+该年
14、工资及福利费+该年修理费+该年其他费用该年不包括财务费用的总成本费用-折旧-摊销=付现成本(4)营业税金及附加(5)调整所得税=息税前利润所得税税率,46,四、净现金流量的确定,47,（一）净现金流量(NCF)的含义,1.净现金流量=现金流入量-现金流出量 项目计算期内NCF 每年NCF,2.两个特点,(1)计算期内均存在NCF,(2)建设期一般为负数，经营期一般为正数,48,（二）财务上现金流量与会计上现金流量的区别,49,（三）现金流量的简算公式,(一)完整工业项目 建设期 NCF= -原始投资额 经营期某年所得税税后 NCF=息税前利润(1-所得税税率)+折旧+摊销+回收额,经营现金净流
15、量,终结点现金净流量,(二)单纯固定资产投资 建设期 NCF= -固定资产投资额 经营期税后 NCF=息税前利润(1-所得税率)+折旧+残值,50,（三）现金流量的简算公式,(三)更新改造项目变现净损失抵税的现金流量 建设期 NCF= -(新投资-旧变现价值) 建设期末 NCF=变现净损失抵税(建设期=0无效),若建设期为0,经营期的第一年 NCF1=息税前利润(1-所得税税率)+折旧+变现净损失抵税,经营期(建设期不为0) NCF=息税前利润(1-所得税税率)+折旧+残值之差,51,（四）净现金流量的计算,共介绍四种情况：单纯固定资产投资完整工业投资考虑所得税项目更新改造项目,52,(五)所
16、得税和折旧对现金流量的影响,（一）税后成本和税后收入税后成本支出金额（1税率）税后收入收入金额（1税率） （二）折旧的抵税作用折旧抵税、税收挡板税负减少额折旧额税率 （三）税后现金流量 1根据现金流量的定义计算营业现金流量营业收入付现成本所得税,2根据年末营业结果来计算,3根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量收入（1税率） 付现成本（1税率）折旧税率,54,投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。,一、资本投资评价的基本原理,第三节 投资项目评价指标,资本成本：投资人要求的收益率。这里的成本，是投资人的机会成本。 投资者要求的
17、收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造的标准。,55,是否考虑资金 时间价值,贴现 指标,非贴现 指标,ROI,NPV,IRR,PI,PP,NPVR,二、投资项目评价的基本方法,56,非贴现的分析评价方法,(一)回收期法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资 额相等所需要的时间。 1.原始投资一次支出，每年净现金流量相等时：PP=PP” S,2.若每年现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则累计净现金流量为零的年限为回收期。,57,3.基准回收期 包括建设期为1/2项目计算期 不包括建设期为1/2生产经营期 回收期基准回收期 方案可行 回收期基准回收期 方案不可行,58,投资回收期
18、法的优缺点,优 点 直观，易理解，计算简便 考虑了现金收回与投入资金的关系缺 点 没有顾及回收期以后的利益 没有考虑资金的时间价值 （例）,59,(二)投资利润率法,计算时使用会计报表上的数据， 以及普通会计的收益和成本的观念。,注意：1）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；2）当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额/经营年数,判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。 优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。 缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不
19、一致；没有利用净现金流量。,61,贴现的分析评价方法,(一)净现值法（NPV）,未来现金流入现值-未来现金流出现值=净现值 即在项目计算期内,各年净现金流量现值的代数和. 净现值为正 NPV0 方案可行 净现值为负 NPV0 方案不可行,(一)净现值 (net present value缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 考虑了投资风险,
20、3.净现值法的优缺点,缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 净现金流量的测量和折现率的确定比较困难； 计算麻烦，难于理解,（二）净现值率NPVR,含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。 公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值 判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。 优点：反映资金投入与净产出之间的关系 缺点：不能反映项目的实际收益率,(三)内部报酬率 (internal rate of return缩写为IRR),内部报酬率是指使投资项目的 净现值等于零的贴现率。,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,1.内部报酬率的计算过
21、程,(1)如果每年的NCF相等（建设期为0） 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NCF不等NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,2内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,(四)获利指数 (profitabili
22、ty index缩写为PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,获利指数计算公式,75,获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。,76,(五)年均净现值法,应用ANPV的决策规则与NPV法相同。,77,（六）折现指标之间的关系： 对同一项目而言，项目应满足的指标条件,净现值NPV0 净现值率NPVR0 获利指数PI1 内部收益率IRRi 项目投资回收期PP小于基准投资回收期 投资利润率ROI基准投资利润率I 平均报酬率ARR 必要平均报酬率,78,第四节 投资项目决策方法的应用,一、单一投资项
23、目的财务可行性分析,净现值NPV0 净现值率NPVR0 获利指数PI1 内部收益率IRRi 项目投资回收期PP小于基准投资回收期 投资利润率ROI基准投资利润率I,79,二、多个互斥项目的比较与优选,净现值和内部报酬率的比较 投资规模不一致 现金流入的时间不一致 净现值和获利指数的比较,80,例，甲、乙两个项目，都是一次性投资，项目寿命期为3年，初始投资都为3万元。甲方案每年年末的营业现金净流量都为1.4万元. 乙方案1-3年末的营业现金净流量分别为0.5万元, 1万元,3万元,如采用10%的贴现率.试用NPV法与IRR法进行项目决策.,NPV与IRR的比较,81,有时, NPV与IRR可能会
24、产生不同的评价结果. 原因: 两种方法都假定项目产生的现金流入量仍然投资该项目,得到的投资报酬率:NPV方法是贴现率, IRR是项目特定的“内在收益率”. 一般来讲, 内含报酬率比贴现率要求高, 有可能使得现金流的再投资收益不足,使两种方法出现不同的评价结果. 使用IRR法,对分期投资项目、互斥项目可能产生错误。当两者的评价结果不同时,一般采用净现值法.,82,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,83,三、固定资产更新决策,（一）更新决策的现金流量分析 （二） 固定资产的平均年
25、成本 是指该资产引起的现金流出的年平均值。,1不考虑货币的时间价值 年平均成本未来现金流出总额使用年限,2考虑货币的时间价值未来使用年限内现金流出总现值年金现值系数 （1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年 （2）平均年成本投资摊销运行成本残值摊销 （3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的 利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出 每年的平均成本。,84,一、按风险调整现金流量法,先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。,第五节 风险投资决策分析,85,确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一 定的系数(通常称为约当系数)折算为大 约相当于确定的现金流量的数量，然
26、后， 利用无风险贴现率来评价风险投资项目 的决策分析方法。,86,调 整 分 子,肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，并以此判断投资机会的可取程度。缺点是当量系数难确定。,NPV= at * 现金流量期望值/（1+i）t,无风险报酬率,调小分子,87,确定当量法的优缺点,优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点 缺点: 如何准确、合理地确定约当系数十分困难,88,二、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,
27、89,调 整 分 母,资本资产定价模型： K i=R f+ i(Km-Rf),先求出风险调整投资报酬率 ，后以此为贴现率计算方案净现值或与要求的内含报酬率比较。 NPV= 预期现金流量/（1+K）t 其缺点是将时间价值和风险报酬混在一起，夸大远期风险。,风险报酬率模型： K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi,调大分母,90,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,3.用风险报酬率模型来调整贴现率,91,按风险调整贴现率法的优缺点,优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。,缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人
28、为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,92,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,93,(1)全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金形式,此时有: 净现值=-原始投资额十投产后各年净现金流量年金现值系数,(一)净现值法（NPV） 净现值的计算,94,(2)全部投资在建设期起点一次投入，建设期为零， 投产后每年的营业现金净流量 (不含回收额)相等， 但终结点第n年有回收额Rn，此时净现值可按两种方法计算。,(一)净现值法（NPV
29、） 净现值的计算,95,(3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业期现金净流量 (s+1) n年均相等，则后者具有递延年金的形式，此时的净现值计算公式为:,例3:假定有关资料与例1相同，建设期为1年。,(一)净现值法（NPV） 净现值的计算,96,(4)全部投资在建设期内分次投入，投产后(s+1) n年每年营业期现金净流量相等，,(一)净现值法（NPV） 净现值的计算,97,如何确定折年率(很重要),(1)资金成本:以投资项目的资金成本作为折现率 (2)机会成本:以投资的机会成本作为折现率 (3)行业平均收益率:以行业平均资金收益率作为折现率 (4)分段计算:根据投资的不同
30、阶段,采用不同折现率 建设期实际贷款利率 经营期全社会平均收益率,(一)净现值法（NPV） 净现值的计算,98,净现值指标的优缺点,优点： 考虑了资金时间价值 运用了现金流量 考虑了风险大小 缺点： 不能动态反映实际收益水平(绝对数指标) 现金流量与折现率确定有一定困难,(一)净现值法（NPV） 净现值的计算,99,(二)净现值率法,（1）考虑了资金时间价值； （2）可以动态反映投资项目的资金投入 与产出之间的关系。其缺点是：不能直接 反映投资项目的实际收益率。,100,现值指数(获利指数、现值比率)：是未来现金流入与现金流出现值的比率。 1）现值指数未来现金流入现值/未来现金流出现值 现值指数1 方案可行 现值指数1 方案不可行 2）例5:根据例1资料,计算现值指数现值指数=55(P/A,8%,5)200=1.098现值指数1,所以方案可行. 3）优点：可以动态反映资金投入与总产出之间的关系 可以在投资额不同方案之间比较 缺点：无法直接反映项目实际收益率,(三)现值指数法,
