1、 浅析信用衍生品与我国商业银行信用风险管理浅析信用衍生品与我国商业银行信用风险管理在前文对信用风险和信用衍生品做了比较深入的研究之后，本章结合我国商业银行信用风险管理现状，分析了我国引入信用衍生品的必要性及其在我国的发展前景，并提出了发展信用衍生市场的建议。第 1 节我国商业银行信用风险管理现状我国商业银行信用风险的特点我国是以银行为主导的金融体制，银行掌握了绝大部分信贷资产。银行业的风险水平在很大程度上决定了我国金融业的整体风险状况。我国商业银行除了具备商业银行信用风险所共有的特点外，还有其自身的特点。现阶段我国银行业面临着较为突出的信用风险，并月风险防范能力较低，主要体现在以下几个方面:一
2、、贷款过度集中由于历史原因我国四大国有商业银行都有各自的经营领域，目前国有商业银行在各自行业内的贷款的比较优势仍然存在。一些地区性商业银行，往往仅在当地从事业务，导致信贷资产过度集中于某一经营地域。另外，我国商业银行普遍认为大户贷款不仅可以节约运营成本，并且易于维持银行与大企业的长期互动关系，因此贷款又多集中于大客户。鉴于以上各方面原因，我国商业银行的信用风险分散程度普遍较低。二、资本充足率偏低长期以来，我国商业银行的资本充足率普遍偏低，尽管近年来通过发行次级债券和股票增发等途径资本充足率状况得到很大改善(截至 2008 年 6月份末，我国商业银行资本充足率达标的银行有 175 家，达标银行资
3、产占商业银行总资产的84.2%)，但许多银行的资本充足率接近 8%的监管下限，成为其业务拓展的掣肘，一旦不良贷款率有较大幅度的上升，或者较大规模的贷款投放，极有可能出现资本充足率下滑至不足的态势。信用衍生品对商业银行信用风险管理作用研究三、不良贷款比例较高根据银监会公布的统计资料，我国商业银行的不良贷款率虽然在近年来有所降低，但仍偏高。如果没有中国银行、建设银行和工商银行先后改制上市而剥离出大量不良资产，我国银行业的不良资产数目更是惊人。图 4.1 显示了 2007 年年底，我国各类商业银行不良贷款的情况，图 4.2 显示了我国商业银行从 2004年到 2007 年的不良贷款变化情况。随着本轮
4、经济增长的放慢，银行可能面临很大的信用风险，迎来一个不良贷款形成的高峰。四、信用风险相对集中目前，我国银行业实行的还是分业经营制度，主要经营间接性资产业务、负债业务和中间业务，有限的经营范围使得信用风险较难通过其它途径来分散，从而造成贷款风险的高度集中，信用风险相对集中。五、信用风险难以管理各种贷款业务不断创新，使得信用风险更加复杂，更加难以管理。我国商业银行利润的主要是存贷款的利息差，为追求利润，不断推出和引入各种新的信贷产品，例如针对个人的个人消费贷款、汽车消费贷款、个人住房按揭贷款，针对企业的搭桥贷款、保理、福费廷以及最近开闸的并购贷款等，这些产品的风险控制和防范的难度也不断加大。4.1
5、.2 我国商业银行信用风险管理的方法目前，我国商业银行信用风险度量方法主要采用专家评分法和贷款风险度方法。贷款风险度方法是对贷款进行风险评级的一种方法，既对借款人某一笔特定的贷款的还款能力和还款意愿进行评估，包括贷款前的评估和贷款后的评估。贷款风险度是贷款风险总额与贷款余额之比。在这种方法中，通过下式计算贷款风险度:贷款风险度=TxsxP(4.1)其中，T 表示了企业信用等级风险系数，可以通过信用评分法等方法来确定;S表示贷款方法风险系数，是根据该贷款的贷款方式(信用、保证或抵押)来确定的;P 表示贷款形态风险系数。按照五级分类规则，将贷款形态分为正常、关注、次级、可疑和损失，并规定了相应的贷
6、款形态系数，据此确定不同贷款形态的风险系数 P。贷款风险度虽然从贷款的对象、方式和形态三个方面来综合衡量贷款的风险程度，但该数值仅仅是衡量信用风险大小的相对数值，本身没有任何经济意义。因此，商业银行根据贷款风险度只能掌握贷款信用风险部分信息，不能够确切地知道一定时期内银行可能遭受的最大信用损失是多少，也不知道这种信用损失发生的概率。目前，我国商业银行还缺乏计算贷款违约率的数据和相应一一一一一一一一一堕塑些燮鱼翌塑月壁吐_._的技术，工程化信用风险管理的能力还不具备，只是停留在古典的信用风险度量阶段。4.1.3 我国商业银行信用风险管理存在的问题我国信用风险管理还不够成熟，除了上文提到的不具备信
7、用风险量化管理能力的问题外，还有以下一些不足之处:一、对员工的激励约束制度设计不对称一方面对信贷营销前端激励过度，普遍的情况是贷款量越大，业绩越好，奖励也越高，鼓励多投放、快投放;另一方面对贷后管理控制相对乏力，对相关人员的约束也主要落实在信贷责任追究制度上，其间有较长的时间差，这往往造成信贷人员把风险意识抛在一边，只顾业绩的情况。三、风险防范过于注重形式我国商业银行在防范信用风险过程中，过分强调形式上的风险防范，即对所谓合规性风险的控制，对于贷款企业结构中的主体中小企业，要求提供抵押担保，如果一家企业不能提供相应的抵押担保，即使企业经营状况良好，银行放款的可能性也非常小;而对于大型国企和政府
8、的资产运作平台等贷款大户又往往放松信贷条件，只要政策准入就会集中投放。四、信用风险信息管理系统不够完善目前，中国银行信息化的基础设施框架已经基本形成，各大商业银行基本完成物理和逻辑的数据集中工作和综合业务系统的推广，初步建立统一的业务应用平台。国内银行业就总体而言已经跨越了大规模基础设施建设的阶段。但是，我国银行在信用风险管理信息系统和数据库建设才刚刚起步，与国外成熟银行相比，在信息软件开发和技术装备方面还有很大的差距。另外，我国商业银行在电子标准制定上还有不足之处。因此，我国商业银行信用风险管理系统和模型的开发和应用还有很大的发展空间。第 4 章信用衍生品与我国商业银行信用风险管理其次，信用
9、违约互换形式比较灵活，它的变形有一篮子信用违约互换、可取消的信用违约互换以及或有事件信用违约互换等。多种形式的信用违约互换足以满足市场上交易者的不同需求。其它几种主要的信用衍生品对基础市场的要求较高，我国的信贷市场在短时间内还不能够达到。总收益互换要求每个期末进行参考信贷资产的结算，买卖双方的工作量很大，双方承受的风险、金额也比较大。保护的卖方既要承担信用风险又要承担市场风险，在现有管理水平下，我国银行还不具备开发总收益互换的能力。信用差价期权和信用违约期权是以期权的形式，信用价差远期是以远期形式进行信用保护的，这不仅对基础信贷市场、金融衍生工具市场提出较高的要求，也对期权、远期等金融工程技术
10、提出了很高的要求。银行既需要熟悉市场风险管理技术，又需要对信用风险管理相当熟悉，显然目前对我国商业银行来说还不具备这种能力的。信用联系票据是普通的固定收益证券与信用违约互换相结合的信用衍生品，其结构更加复杂。由此看来，还是信用违约互换最适合在我国建设信用衍生市场时最先引入。二、对信用衍生品定价模型选择的建议通过前文对信用风险度量和信用衍生品定价的详细分析，可以发现信用衍生品的定价在理论上就是一个难题。国外已经有很多的定价模型，但都有其不完善之处，加之我国信用风险管理人员的专业技术水平目前还无法与国外专业人士相比，在我国发展信用衍生品并对其进行合理定价更是难上加难。我国的信用体系建设才刚刚起步，
11、信用记录时间较短，已有数据很少;我国经济体制和发展模式的特殊性，又不可以照搬国外的模型和数据，因此现有的数据很难满足信用衍生品约化定价模型估计参数的要求。另外，我国的担保市场刚刚起步，信用衍生市场根本就不存在，运用担保产品市场的定价模型和重置成本模型定价难度很大。相比较而言，基于期权理论的结构化模型在我国有一定的可行性。结构化模型以 Merton 模型为基础，使用的主要数据是公司股票的历史交易数据和基本财务数据。我国的股票市场经过了 10 多年的发展，上市公司的数量越来越多，各种信息披露的监管措施、法律法规也在不断完善，数据的获得相对容易。翟东升一一一一一一一壑迎墅过型堕鱼塑醚色_._._._
12、.动，几乎完全集中于银行。而我国的金融体制是以银行为主导，银行系统的安全关系到整个金融系统的安全。设计合理的信用衍生工具能够提供有效的信用风险转移机制，把由银行独自承担的风险分散在不同地区、部门之间，有利于金融稳定。如前所述，信用衍生品还能够有效管理信用风险，解决信用悖论，降低银行资本金要求，有助于银行扩展业务领域，发挥价格发现功能等。因此，对于银行机构来说，探索、开发和引入信用衍生品就显得十分必要。从市场条件来说，信用衍生市场的发展是相当复杂的系统工程。信用衍生市场往往只有在高度成熟发达的金融市场体系中才能形成规模与深度。这是因为信用风险要实现可分离、可量化、可交易，必须要实现信用标准的社会
13、化。既要有众多对信用风险有分析研判能力的投资者和中介机构的积极参与，也要有良好的法律税收环境和成熟的金融监管环境。这些条件缺一不可，信用衍生市场的发展可以说是相当复杂的系统工程。总而言之，信用衍生品在我国有着很大的潜在需求，尽管目前的市场条件还不具备引入信用衍生品的条件，但在不久的将来还是有广阔的发展前景的。4.2.2 信用衍生品在我国运用的建议本节总结了本论文研究信用衍生品的成果，对我国引入信用衍生品提出了建议。首先通过前文对不同信用衍生品的对比分析，提出了比较适合在我国引入的信用衍生品品种;然后在比较各信用衍生品定价方法后，指出了在我国当前市场条件下最可行的定价方法，并根据信用衍生品在国外
14、应用的实践，对我国建设信用衍生市场提出了建议。一、对信用衍生品品种选择的建议从我国目前商业银行的条件和现有的理论研究水平来看，并不适合引入比较复杂的信用衍生品，应该先引入简单直观的信用衍生品，条件进一步成熟后再逐步分层引进其它信用衍生品。相对来说，信用违约互换是最适合的，它是所有信用衍生品中应用最广泛、结构最简单、设计思想最直观的一种产品。定价也比其它衍生品更容易一些，容易被我国商业银行和其它有可能参与信用衍生品交易的机构所接受。第 2 节信用衍生品在我国运用的前景分析及建议4:21 信用衍生品在我国运用的前景分析我国商业银行的信用风险管理长期以定性、经验分析为主，定量分析和各种财务工具被放在
15、次要地位。尽管目前已有改进，运用专家评分法和贷款风险度建立了贷款评价体系，但是真正的信用风险转移机制尚未建立起来，与国际信用管理差距很大。在我国，信用衍生品还处于理论的引进和对其发展市场的了解阶段。到目前为止，我国还不存在真正意义上的信用衍生品，只有几种与违约期权类似的贷款履约保证保险产品:住房按揭贷款履约保证保险、房屋装修贷款履约保证保险、汽车贷款履约保证保险等。这些履约保证保险与信用衍生品的不同之处在于:信用保险是由贷款人自己购买保险来代替提供抵押品，商业银行并不介入保险产品的交易。因此，贷款履约保证保险实质上是一种信用风险保险方式而非信用风险对冲方式。可以说，我国商业银行对信用风险对冲技
16、术的运用还是一片空白。目前，造成我国信用衍生品发展不理想的根本原因在于:(1)基础性信用产品的发行非常薄弱，商业银行过分依赖存款获得资金支持，而企业过度依赖贷款获得融资。存贷款的非流动性和非交易性，使得信用风险难以实现可分离、可量化、可交易。(2)信用标准和信用评级的私有化现象严重，缺乏公认的社会化标准。信用分析主要靠各家商业银行内部授信审批部门，这样使得信用标准和信用评级不统一，也就使信用风险溢价缺乏可流通的基础。(3)缺乏相配套的法律税收环境、金融监管环境和金融基础设施。同时，对于机构投资者而言，分析研究能力的欠缺也是严重的问题。目前，分析师和金融工程人员的数量和质量有待进一步提高。但是，
17、对于我国来讲，对信用衍生品的潜在需求也是巨大的。信用衍生品的诞生，颠覆了商业银行信用风险管理的理念，使得信用风险能够在整个金融体系内得到消化，可以说运用信用衍生品已经成为信用风险管理的趋势。目前。信用风险依然是我国商业银行面临的最大风险，并且我国商业银行的信用风险不能流吴晓辉.如何加快我国信用衍生品的发展.金融时报，2007第 4 章信用衍生品与我国商业银行信用风险管理独立性，让其能有效、及时、真实地反映企业财务和风险信息，减少信息的不对称性。第三，要促进专业信息咨询服务机构的发展，让涉及信用主体的各种资讯尽快地传达给投资者。第四，加快建立和完善全国统一的企业征信系统。(三) 加强商业银行风险
18、意识，提高风险管理人员素质，建立内部评价体系，加强其做市商地位从国外信用衍生市场来看，由于商业银行都面临着巨大的信用风险，迫切需要在信用市场上对冲信用风险，因此其一般是信用衍生市场的最主要参与者。另一方面，商业银行作为与企业最为密切的金融机构，对企业信用风险评估和风险管理最为擅长，其对风险的定价能力最强，也最有能力成为信用衍生市场的做市商。我国商业银行不仅要更新观念，真正认识到信用风险管理的重要性，了解信用风险对冲技术和信用衍生品对信用风险管理的重大意义，还要充分意识到自己在信用衍生市场上可能扮演的重要作用。在技术方面，国外一些银行己经有了比较成熟的管理体系和技术，很多专家也在相关领域做了深入
19、的研究，这对于我国商业银行建立自己的信用风险控制体系和信用衍生品定价体系有很重要的借鉴意义。我国商业银行应该:(l)加强信贷数据库的建设，特别是以四大国有商业银行为主体构建独立的数据库，形成以人民银行企业信用信息基础数据库为中心，以各商业银行信用信息库为补充的商业银行风险管理数据系统。(2)提高信用风险管理人员的素质，培育一大批有经验、懂技术的高级风险管理人才来开发和管理信用衍生品，并建立自己的内部风险评价系统，对信用风险进行有效地管理。(3)借鉴国外银行的先进经验，建立比较完善的银行内部风险管理系统，制订合理的激励措施，确保各尽其责。(四) 建立中国的信用衍生品监管体系信用衍生品是一种新兴的
20、金融工具，对它们的监管技术还不成熟，缺乏统一的标准。在信用衍生工具的监管方面，我国可以借鉴目前国内外己经比较完善的对传统金融衍生工具的监管框架，以及国外正在逐步完善的对信用衍生品的监管体系，来建立我国的信用衍生品监管体系。为保证信用衍生市场的发展，相应的金融监管需要考虑以下几个方面的问题:结束语结束语国际、国内金融环境的变化对我国商业银行的风险管理水平提出了更高的挑战和要求，信用风险作为商业银行面临的最主要风险，对其进行有效管理的重要性不言而喻。信用衍生品是上世纪九十年代出现的新型信用风险管理工具，在国外发达国家的实践中被证明能够有效地解决信用悖论等问题。我国目前尚未出现真正意义上的信用衍生品
21、，本文从如何利用信用衍生品提高我国商业银行信用风险管理水平的角度切入，研究了信用衍生品的相关理论，对我国发展信用衍生市场的前景进行了分析，并提出了相关建议。全文的主要工作如下:一、研究了商业银行信用风险的内涵、和特点等，对信用风险管理方法的演变做了总结，研究了巴塞尔协议中信用风险管理的相关规定，重点分析了对信用资本金的要求，体会巴塞尔协议对使用信用衍生品管理信用风险的鼓励。二、对信用衍生品做了详细的研究，阐述了信用衍生品的概念、产生原因、发展状况及目前市场上主要的信用衍生品的结构和避险机理。国内的主要论文主要是对信用衍生品的结构和操作流程做介绍，较少涉及信用衍生品的风险分析，本文在对信用衍生品
22、介绍的同时，分析了它的避险机理和新引入的各种风险及其在具体运用中的优缺点。三、系统研究了国际上常用的信用衍生品定价方法，对每种方法的基本思想、涉及的信用风险度量技术都进行了探讨，并且对其优缺点进行了分析。四、研究了信用衍生品在国外银行实践中的作用，认为我国商业银行引入信用衍生品是一个必然的趋势。在前文研究的基础上，根据我国风险管理技术的水平和金融市场的特点，认为将来我国引入信用衍生品，比较适合先引入结构相对简单的信用违约互换，等市场条件发展成熟后再分层次引入其它衍生品;目前最适于对信用衍生品定价的方法是基于公司价值理论的结构化方法。有效利用信用衍生品需要信用基础市场、金融中介机构、商业银行和监
23、管体系等各方面的提高、完善和相互配合，本论文针对我国发展信用衍生市场提出了一些可行的建议。信用衍生品对商业银行信用风险管理作用研究(1)加强相关的立法和指引工作。我国在金融市场方面的法律法规已较为完备，2004 年银监会发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，对一般衍生品的交易制订了监管原则和基本管理规范。但是该办法过于笼统，缺少对信用衍生品交易的专门监管办法。如果要在我国引入信用衍生品，需要制定专门的法律。另外要建立相关的交易指引，以利于确立标准的违约风险模型、定价机制和管理手段，有序地推进市场的发展。(2)明确相关风险资本管理政策。银行在使用信用衍生品降低风险时，在巴塞尔协议的规则以及
24、相关监管框架下，如何确认风险降低，如何实现风险资本释放，如何确定因信用风险交易而增加风险头寸，都需要相关的风险资本管理政策和监管架构予以明确。(3)加快利率市场化进程。我国目前对存贷款继续进行上下限管制，影响了信用产品的定价机制，不利于对信用风险进行分离、量化和交易。(4)考虑建设相应的交易系统和平台，规避交易对手风险。2009 年 3月 13日起，美国将 CDS 的交易纳入交易所，在 CME 专门成立的一个开放式平台上交易和清算，而在此之前，CDS 交易不通过任何交易所，完全以柜台交易的形式在交易对手之间直接交换，这种形式隐藏着巨大的风险:市场不透明、缺乏监管，外人无法知道交易的具体数据，也
25、没有任何机制来保证交易对手忠实履约。因此，我们在设计信用衍生品市场体系之初，就应当考虑相应的清算系统、报价系统和电子交易平台的建设，并将有关信用衍生品的场外交易纳入监管范围。各个监管机构应该相互合作，有效监管。信用衍生品的市场交易主体主要是商业银行和证券公司，还包括一些保险公司和其它机构投资者等大型金融机构和大企业集团。在我国，商业银行、证券公司、保险公司分别由银监会、证监会和保监会监管，这种分业监管的模式既可能造成重复监管，从而导致监管效率低下;也可能形成监管的真空，从而埋下风险的隐患。另外，金融衍生市场使各国的联系和依赖性不断加强，各种风险在国家之间相互转移和扩散相当容易，还应加强本国与外
26、国监管机构的合作。信用衍生品对商业银行信用风险管理作用研究等人用基于期权的 KMV 信用度量模型检验我国上市公司的信用风险，实证检验表明这类模型确实能够有效地识别 ST 公司与非 ST 公司，说明了基于期权的定价模型在我国的适用性。但是，在模型运用时，也有一些问题需要克服:我国的股票市场相对于国外成熟市场，投机氛围很浓，股票价格对价值的偏离严重或者波动幅度很大，股权分置改革还没有最终完成，因此，股票的价格不能准确反映公司资产的真实价值，必须对模型进行修正。综上所述，相对已经开发出来的其它信用衍生品定价模型，结构化模型是比较适合在我国运用的定价方法，但是构建信用风险的量化和信用衍生品的定价模型，
27、涉及到商业银行业务流程的各个方面，对任何一个商业银行来说，都是一个长期的、系统的、复杂的工程，需要集中全体的经验和智慧，经过长期的检验和修正才能建立起经济、科学、有效的量化模型。三、对建设信用衍生市场的建议信用衍生品的引入和利用是不可以一跳而就的，是一个循序渐进的过程，需要银行、监管部门等各方面的共同努力。对此，本文提出一些建议:(一) 加快信用基础市场的发展，提高其广度和深度从信用衍生市场发展的经验看，发展信用衍生市场的发展必须以成熟发达的基础信贷市场为基础，只有在基础信贷市场的广度和深度达到一定程度，才足以产生套期保值和转移风险的需求，并促进真正的信用产品的发行和充分交易，推进信用产品的市
28、场化定价和定价的有效性。如果离开成熟发达的基础信贷市场，那么信用衍生品就成了无源之水。因此，要首先完善我国信用基础市场，才能为信用衍生品的发展创造条件。(二) 完善信用评级体系和其它金融中介服务体系在信用衍生市场中，金融中介服务机构对风险管理发挥着重要的作用。只有实现了信息的高度透明化、信用评级完全的市场化和社会化，才能让投资者放心的进入这个市场。因此，首先要在我国建立独立的信用风险评级制度，提高信用评级机构的社会信誉和可信度。其次要对信用评级机构、会计师事务所、律师事务所以及其它资讯机构提供独立的风险评估和信用评估，并加强这些机构执业的翟东升，张娟，曹运发.阴 v 模型在上市公司信用风险管理中的应用.工业技术经济，2007，吴晓辉.如何加快我国信用衍生品的发展.金融时报，2007信用衍生品对商业银行信用风险管理作用研究本文对信用衍生产品的知识主要于相关的学术刊物和著作，由于缺乏相应的实务经验，理解难免出现偏颇;另外由于信用风险的统计数据缺乏，有些模型的关键技术又不公开，因此本文没有对各种信用风险管理方法和信用衍生品定价方法进行实证检验，这是本文的又一大不足;最后，由于国内金融市场发育程度和监管环境与国外相比存在巨大差异，因此，本文对信用衍生品在我国运用的建议还只是理论上和逻辑上的，还不具备完整的实践基础。希望今后有机会在上述方面作进一步的完善和探索。
