1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 电力设备 行业 公司 中 报 点评 2012 年 8 月 16 日 证券研究报告 分析师 桂方晓 021-61683506 执业证书编号 S1070511070001 联系人 熊 杰 010-88366060-8838 从业证书编号 S1070111030013 沈 成 021-61680387 从业证书编号 S1070112050072 投资评级： 强烈 推荐（维持 ） 市场数据 目前股价（元） 6.34 总市值（亿元） 51.92 流通市值（亿元） 51.92 总股本（万股） 81897 流通股本（万股） 81897 12 个月最高 /最低
2、 10.39/6.01 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入 2525 3277 5294 (+/-%) 21.7% 29.8% 61.5% 净利润 17 188 474 (+/-%) 383.0% 982.0% 151.9% EPS 0.02 0.23 0.58 PE 298.3 27.6 10.9 二季度环比改善，下半年继续好转 平高电气 （ 600312） 2012 年中报 点评 投资建议： 我们 略微调整 公司盈利预测，预计 2012-2014 年摊薄 EPS 分别为 0.23 元、 0.58元和 0.88 元，对应 PE 分别为 27.6 倍、 10.9 倍和
3、7.2 倍。 公司在手订单充足，锁定下半年业绩，未来增长看后续特高压交流线路和海外市场 ，维持公司“ 强烈 推荐”的投资评级。 要点： 中期业绩符合预期： 公司 2012 年上半年实现营业收入 10.54 亿元，同比增加 3.23%；归属上市公司股东净利润 -5055 万 元，每股收益 -0.06 元。公司上半年未能扭亏，但： 1.亏损额比去年同期减少 2622 万元； 2.公司二季度环比改善，单季度实现盈利 231 万元。公司季度之间的业绩差异与收入确认的时间有关。公司中期业绩总体符合市场预期。 产品价格回升，毛利改善 ： 上半年公司三大主营业务 GIS、高压隔离开关与接地开关、敞开式六氟化
4、硫断路器毛利率分别同比上升 2.5、 2.9、1.83 个百分点，主要原因是国网中标价格有所回升； 但开关和断 路器 业务 仍旧亏损 ，主要原因是产能过剩，市场过度竞争，产品价格仍然处于低位，这两项业务在公司收入中占比较小。 公司参股的合资公司平高东芝二季度业绩亏损，导致 中报 投资收益相比一季度有所减少， 主要与日元汇率变动有关 。 费用率继续降低，整合效应明显 ： 公司 上半年销售费用率为 6.75%，同比下降了 1.25 个百分点，主要得益于投标费用和代理咨询费的减少，公司融入国网体系的 收益 正在体现。管理费用率 10.35%，同比下降 0.57 个百分点，公司管理效率提高持续进行中。
5、公司长期借款同比减少 1.24 亿元，但短期借款同比增加 3.5 亿元 ，因此财务费用同比略有上升。 总体来说公司在销售费用和管理费用方面的表现符合我们之前的预期，预计这两项费用率全年将继续改善。 回款良好，经营性现金流成亮点 ： 公司应收账款占营业收入比重比去年同期有所下降， 上半年 回款情况良好，转回 857 万元坏账准备；存货增长较快，从年初 6.80 亿增加到 10.98 亿，主要是为中标项目预先准备原材料与库存。由于回款顺利，上半年实现经营性净现金流 1.37 亿元，融资方面，公司上半年偿债比借款多 1.5 亿元，这方面公司 7 月份已发行 4亿元中期票据弥补资金缺口。 未来成长看特
6、高压和海外项目 ： 公司上半年新签合同 24.88 亿元，同比增加 165.81%，其中毛利较高的特高压 GIS 产品共 16 亿元订单，预计下注：营业收入、净利润单位为百万元， EPS 为元 股价表现图 数据来源 ： Wind 资 讯 0100200300400500600700-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%11-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-08成交金额 平高电气 沪深 300 公司中报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及
7、重要声明 半年将完成 7 个间隔约 8 亿元左右订单，受此影响下半年公司产品收入与毛利将有所提高。未来收入增长主要来自于特高压后续交流线路获批和海外订单获取。上半年直流线路获批顺利，但交流线路低于预期，预计国网下一阶段将大力推进交流线路申报审批，根据国网公司规划，我们预计明年年中前将有 1-2 条交流线路获批，为平高 13、 14 年业绩增长奠定基础。海外市场值得期待，委内瑞拉项目已签订合作协议，下半年有望获取订单。 风险因素： 政策风险； 特高压交流线路审批不达预期风险。 公司中报点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万元） 2011A 2012E 2013E 20
8、14E 主要财务指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 2525 3277 5294 6958 成长性 营业成本 2045 2567 3970 5136 营业收入增长 21.7% 29.8% 61.5% 31.4% 销售费用 212 243 360 445 营业成本增长 26.2% 25.6% 54.6% 29.4% 管理费用 189 213 318 383 营业利润增长 -126.9% 5139% 173.9% 54.9% 财务费用 40 24 79 127 利润总额增长 580.7% 621.5% 151.9% 52.3% 投资净收益 16 15 28 35 净利润
9、增长 383.0% 982.0% 151.9% 52.3% 营业利润 4 178 487 759 盈利能力 营业外收支 27 30 33 36 毛利率 19.0% 21.7% 25.0% 26.2% 利润总额 31 208 519 795 销售净利率 0.7% 5.7% 9.0% 10.4% 所得税 15 31 78 119 ROE 0.6% 6.4% 13.9% 17.5% 少数股东损益 -1 0 0 0 ROIC 1.3% 7.6% 14.6% 17.2% 净利润 17 177 441 676 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用 /营业收入 8.4% 7.4% 6.8% 6.4% 流
10、动资产 3157 3160 5183 6662 管理费用 /营业收入 7.5% 6.5% 6.0% 5.5% 货币资金 674 328 529 696 财务费用 /营业收入 1.6% 0.3% 0.8% 1.0% 应收帐款 1520 1639 2647 3479 投资收益 /营业利润 434.5% 7.8% 5.3% 4.3% 应收票据 92 115 223 263 所得税 /利润总额 48.1% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 680 840 1374 1722 应收帐款周转率 1.7% 2.1% 2.5% 2.3% 非流动资产 1814 2130 2419 3095 存货周转率
11、3.2% 3.4% 3.6% 3.3% 固定资产 993 1224 1456 2062 流动资产周转率 0.8% 1.0% 1.3% 1.2% 资产总计 4971 5290 7601 9757 总资产周转率 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 流动负债 2094 2335 4172 5605 偿债能力 短期借款 200 200 200 200 资产负债率 44.9% 44.7% 55.3% 57.7% 应付款项 1126 1333 2022 2685 流动比率 1.51 1.35 1.24 1.19 非流动负债 138 28 28 28 速动比率 1.18 0.99 0.91 0.88 长
12、期借款 110 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 2233 2363 4200 5634 EPS 0.02 0.23 0.58 0.88 股东权益 2738 2927 3401 4124 每股净资产 3.34 3.57 4.15 5.04 股本 819 819 819 819 每股经营现金流 0.05 0.14 -0.28 1.02 留存收益 1916 2104 2579 3301 每股经营现金 /EPS 2.5 0.6 -0.5 1.2 少数股东权益 4 4 4 4 估值 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 4971 5290 7601 9757 PE 298
13、.3 27.6 10.9 7.2 现金流量表（百万元） PEG 0.30 0.18 0.21 - 经营活动现金流 43 113 -226 835 PB 1.9 1.8 1.5 1.3 其中营运资本减少 614 -184 -841 -76 EV/EBITDA 2.67 1.05 1.62 1.24 投资活动现金流 -196 -425 -429 -866 EV/SALES 15.45 10.85 22.89 20.24 其中资本支出 -227 -425 -429 -866 EV/IC 0.17 0.12 0.29 0.27 融资活动现金流 53 -110 0 0 ROIC/WACC 0.13 0.
14、78 1.50 1.76 净现金总变化 -99 -422 -655 -30 REP 1.26 0.16 0.19 0.16 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 公司中报点评 研究员介绍及承诺： 桂方晓： 清华大学 工学学士， 中国科学技术大学统计与金融系硕士， 2011 年加入长城证券，任 电力设备与 新能源行业分析师。 熊 杰： 清华大学理学学士， 中科院管理学硕士， 2010 年加入长城证券，任 电力设备与 新能源行业 研究助理 。 沈 成 ： 上海交通大学 管理学硕士， 2012 年加入长城证券，任 电力设备与 新能源行业 研究助理 。 本人具有中国证券业协会授予的证券投
15、资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。
16、如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非 作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城
17、证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级 说明 公司评级 : 强烈推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 ; 推荐 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 ; 中性 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%5%之间 ; 回避 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 . 行业评级 : 推荐 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 .
18、 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇： 0755-83516231， 13760273833， 王 涛： 0755-83516217， 13808859088， 陈方园： 0755-83516287， 18607195599， 陈尚峰： 0755-83515203， 13826520778， 北京联系人 赵 东 ： 010-88366060-8730， 13701166983 杨 洁： 010-88366060-8865， 13911393598， 王 媛： 010-88366060-8807， 18600345118， 上海联系人 谢彦蔚： 021-61680314， 18602109861， 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层 邮编： 518034 传真： 86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层 邮编： 100044 传真： 86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼 邮编： 200135 传真： 021-61680357 网址： http:/
