1、 Beta 精选基金池及基金组合的调整报告（ 2017 年二季度） Beta 基金研究小组 一、 二季度 投资环境 展望 人民银行 与 银监会 对 金融去杠杆 力度适度 温和化，带来两个变化 ：一是 ，短期内债市股市出现超调的风险下降 。二是 金融去杠杆的过程拉长，按照银监会 4-6 个月 的缓冲期 来看 ，金融去杠杆与经济回落会 伴随 。 政策 态度 温和 化 提升 投资者信心，市场 企稳 略有反弹，但是上涨空间有限， 甚至 还有可能小幅回落 ， 因为 去杠杆 带来的委外抛压还在 。 未来几个月 ，经济见顶回落与金融温和去杠杆主导市场 环境 。目前 投资者 对经济 温和 回落 有所预期 ，未
2、来看经济回落 的 幅度与预期的差异。 同业存单 到期 与 季末 的 流动性 紧张 会带来债市股市的小幅波动。 二、 分资产 展望 国内 股市 估值 磨底的阶段。 市场总体 温和回落，结构性机会为主，短期 龙头白马风格会加强 。 金融去杠杆政策温和化之后 ， 市场超调的概率下降 ， 至少下跌空间变小 。 短期 市场 结构性 机会 为主 。 在增量 资金较少的情况下， 对 存量资金 而言 ，阻力最小的方向是延续白马龙头风格， 甚至可能 把 漂亮 50、 龙头白马的风格 极致 化。 结构性 机会 为主的 市场环境里 ，选股能力强的基金 表现会 好于大盘。 系统性 机会可能要等到 3 季度 。 首先
3、， 经济回落 预期 那时 已经 得到较充分的 反应 ， 货币政策 存在边际上 适度宽松 的 可能 。 其次 ，市场估值会更加合理。 再次，十九大 会带来投资者信心 的回升。 香港 股市 估值 低估的优势 逐渐减弱 ， 配置价值 有所 下降 。 短期内 ，美股港股 上涨 趋势还在，但主要是 投资者 信心 的 惯性 为 主驱动力 。 更长一点 的时间来看， 港股今年 以来涨幅较大，高于美股。同时 ，国际 资本 回流 美国也不利于港股。 如果 美股出现回落，也会带动港股下跌。 美国股市 美股 处于历史新高水平。支撑 美股上涨 的几个理由：国际资本回流美国 、 特普朗 减税政策 、 投资者信心 上升
4、等。但是 实际上 这 几个 因素 已经部分包含在 指数上涨里 。 暂时看不到 新的 上涨驱动 因素。 美股 的 配置价值下降。 国内债市 金融去杠杆 政策温和化，降低了市场利率出现 13 年 那种脉冲式上涨的可能。 利率磨底 的阶段。 10 年期 国债到期收益率 一度 达到 3.69%，目前 略有回落 ， 总体水平属于 历史 中位数。 未来 走向 看 两个因素的影响：一是美元 6 月 加息 后 美国国债收益率会否上升，从而推高过 国内 国债收益率。 二是 ，未来 金融去杠杆 可能会继续推升市场利率温和走高。 结构上 ， 利率债 波段操作， 回避信用债。 利率债较好 的波段机会来自于经济回落，
5、投资者 会预期通胀走低甚至货币政策适度宽松 。 黄金 黄金缺乏 系统性机会。 投资者 避险需求回落，主要理由 在于 ： 特普朗由民粹主义回归传统建制派风格，政策主张更加务实，可预测性增强，投资者对特普朗政策的不确定性担忧下降。地缘政治平稳，叙利亚、朝鲜的地缘政治紧张得到了缓解。 避险需求 回落 导致黄金缺乏系统性机会。短期 黄金价格 的变化取决于 美元 走势 与 VIX 指数 。 从美元 联邦基金利率的走势来看， 6 月加息概率 较大 ，对 黄金价格偏不利。 如果 VIX 指数上涨 则会支撑 短期 的 黄金价格 。 原油 原油价格随着需求走弱而回落，短期关注原油限产政策 能否 超市场预期 。
6、16 年 以来的原油 大幅上涨 主要有三个支撑因素：美俄关系改善、需求回升与限产政策。 目前 ，美俄关系已经趋冷， 全球 经济 的 潜在回落可能带来 原油 需求 的 回落 ， 原油 缺乏 系统性的上涨机会。短期内 的 波动主要取决于原油限产力度与限产周期延长 能否 超市场预期 。 类现金 资产 虽然政策 温和化之后， 市场 利率脉冲式 大幅 上涨 的 概率较小。但是 ， 美元加息、金融去杠杆 会 推动市场利率 温和 上升。 在 其他资产暂时没有 大幅 上涨机会的情况 ， 配置类现金资产，享受较好的收益率，保持机动性是较好的选择。 三、 Beta 基金组合 二季度构建及调整逻辑 基于上述的宏观环
7、境和各类资产分析，本基金 Beta 基金组合的成分回顾和调整逻辑为： 债券 短期内 价格 回落 抵消 票面利率， 在 利率温和上涨的环境里债基的短期收益率一般。短期 以货币市场基金来代替债基 能 获得一个稳定的收益率 。 适度 降低 股票 基金 比例 ，等待更好的买入时机 。 黄金 的短暂走强需要观察， 暂时 不配置黄金与原油。 保守组合 里， 持有货币市场基金获取稳定收益率， 等待 投资机会。如果 利率 企稳 见顶，则 考虑 将货币市场基金 替换 为 债券基金。 激进 组合里， 总体上 降低 风险资产 比例 。以 货币 市场基金暂时代替债券基金。 如果 利率企稳 见顶，则 考虑 将货币市场基
8、金 替换 为 债券基金。 在股票 资产里， 逐步降低海外股票 基金的配置比例 。国内 股票基金 里，以蓝筹股风格与选股能力强的基金为主 。 自 2017.5.1 起绝对收益组合和进取组合分别调整为下述成分和权重。 四、 未来 调仓 展望 同业存单 的 到期 与 季度末的资金紧张，如果带 来 债市回落，或者 经济 见顶 回落， 则 债市绝对收益组合1 易方达增金宝货币 0 0 1 0 1 0 80%2 华泰柏瑞量化增强 0 0 0 1 7 2 10%3 易方达消费行业基金 1 1 0 0 2 2 10%进取组合1 华泰柏瑞量化增强 0 0 0 1 7 2 30%2 中欧蓝筹A 16 60 02
9、15%3 国泰金龙行业混合 0 2 0 0 0 3 15%4 华夏沪港通恒生E T F 联接0 0 0 9 4 8 15%5 易方达增金宝 00 10 10 25%将 出现加仓机会 。 三 季度 ，股市的系统性机会 增强 ， 届时 将会考虑 增加组合里股票基金 比例 。 附：本季度 Beta 精选池基金点评 除了基金组合中出现的基金外，作为优选基金， Beta 二季度精选基金池基金经过过滤筛选，最新名单保有 16 只基金，覆盖了股票、债券、 QDII、沪港通等各类基金，我们附了基金点评和推荐理由，供理财师和投资者参考。 基金代码 基金名称 推荐理由 166002.OF 中欧蓝筹 A 16 年大
10、型企业运营状况改善已经带动蓝筹股估值修复， 17 年市场如果继续保持低位震荡，将更有利于蓝筹股。参考经典的 Fed Model 来考察国内股债相对 价值，现阶段沪市与债市的收益差仍是正数且处于平均水平线之上，所以蓝筹从估值角度依然具备市场长期的配置价值。经理周蔚文，投资年限已达 10 年，经验丰富，业绩稳定，回撤控制优于同类平均水平 020003.OF 国泰金龙行业混合 基金采取定量分析与定性分析相结合的方式，通过资产配置有效规避资本市场的系统性风险。通过行业精选，确定拟投资的优势行业及相应比例，通过个股选择，挖掘具有突出成长潜力且被当前市场低估的上市公司。业绩上看，该基金在股灾后从16 年
11、2 月至今涨幅高达 23%，远高于大盘同期 13%的收益率，净值已经数次 超过股灾前期的高点。 040035.OF 华安逆向策略混合 该金基采用逆向投资的思维把握市场走势，挖掘估值洼地，重点投资于价值被低估的股票。逆向策略在一定程度上能避免普通投资者容易犯下的错误 追涨杀跌。经理崔莹，是年轻的新一代基金经理当中的后起之秀，其管理的多支产品，业绩都名列前茅。 000172.OF 华泰柏瑞量化增强 属于沪深 300 指数增强型基金，投资风格偏好大盘蓝筹。投资经理经验丰富，通过量化工具能稳定的跑赢沪深 300 指数，获得超额收益的能力较强，投资风格契合市场风格。行业配置与资产配置较强。投资风格稳健，
12、换手率适中；擅长在横盘震荡和单边上涨行情中操作。 110022.OF 易方达消费行业基金 在经济增长低位波动的经济环境里，消费品稳定的增长会得到投资者的认可，消费行业主题型基金契合市场风格。投资经理经验丰富；投资能力较强。基金基于定量与定性相结合的宏观及市场分析，争取获得好于消费行业的收益率。 90007.OF 大成策略回报混合 采取趋势投资策略进行总体资产配置，在承担中高风险的前提下获取尽可能高的投资收益 ;同时 ,强调收益管理 ,实施收益管理策略。投资经理经验丰富，投资能力强。投资风格稳健，擅长在横盘震荡行情里获得超额收益。投资风格偏好大盘均衡类型，在精选组合里与大盘价值型基金形成了互补。
13、 001616.OF 嘉实环保低碳 近年来，各地环境污染事件的频繁暴发引发了政府和公众的极大关注，雾霾更是不见好转更是令“民怨沸腾”，可以预见未来政府将出台更多环保政策，环保产业前景值得看好。建议做一部分主题配置。 000619.OF 东方红产业升级混合 基金以中国转型期的产业结构升级为投资主线，综合运用多种投资策略构建资产组合，一方面结合中国经济的自身特点和政策导向，寻找中国当期阶段最受益的“一些行业”；另一方面把握产业演进过程中，行业龙头盈利能力提升的投资机会。 163412.OF 兴全轻资产混合(LOF) 基金以挖掘“轻资产公司”为主要投资策略，通过人力资本、商誉、品牌、研发创新能力、组
14、织管理乃至组织文化等等轻资产资源来筛选公司。经理谢治宇风格稳健，管理的基金业绩都名列前茅。 530017.OF 建信双息红利债券 A 建信基金的第一大股东为建信银行，债基总体表现较好，基金经理钟敬棣投资经验丰富，旗下基金平均业绩处于上游水平，收益稳定。 340009.OF 兴全磐稳增利债券 09 年就已成立的老牌债券基金，目前规模已经超百亿，市场认可度高。主要投资于企业债、中期票据和企业短期融资，收益稳健。经理张睿，有 5 年投资经验，生涯中共管理过 7 只基金，历任的 7 只基金平均业绩在同类中处于中等偏上。 110017.OF 易方达增强回报债券A 易方达固定 收益团队较为成熟稳定，投资管
15、理能力较强，信用研究做到分行业覆盖。该基金为一级债基，以信用债投资为主，其中又多集中于公司债，中长期收益稳健。 519152.OF 新华纯债添利债券发起 A 投资经理经验丰富；投资能力较强，特别是债券类属品种配置能力较强，较好的契合债市的变化趋势。 000216.OF 华安黄金 ETF 联接 A 基金通过联接华安黄金易 ETF 基金份额来投资上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，以实现跟踪国内黄金现货价格表现的目标。未来全球政经前景仍不明朗，可以考虑适当配置黄金资产。 000948.OF 华夏沪港通恒生 ETF联接 海外股票资产里，香港市场，特别是香港蓝筹股的估值具有优势，配置价值高于美股。 000290.OF 鹏华全球高收益债 国内首只全球高收益债券基金，有效实现投资地区、投资行业、投资类别分散。 15、16 年收益都达到 14%，业绩良好，同时相比股票型 QDII 风险更低，更适合稳健的投资者。
