1、 关于发行中小企业集合票据可行性分析融资难是长期困扰中小企业发展的瓶颈。为了进一步改进和完善中小企业融资服务，拓宽企业融资渠道，着力缓解我区中小企业融资困难，区金融办对区内部分工业企业和金融机构作了一次专项调查，全方位地了解了当前我区中小企业的融资状况，并结合*有限公司发行中小企业集合票据，实现资本市场融资的案例，分析了我区发行中小企业集合票据的可行性，并提出了相关政策建议。一、我区中小企业的融资现状中小企业作为县（区）域经济中最具生机与活力的发展群体，已经成为我区经济增长的重要动力之一。目前，我区三大园区的企业99%以上属中小企业，它们在产业结构调整、产品技术创新、解决就业和农村劳动力转移、
2、促进地方经济社会发展等方面发挥着越来越重要的作用。我区中小企业在市场竞争中艰难起步，在探索中得到发展，在改革中不断壮大。但同时，融资难仍然是制约它们发展的瓶颈。（一）多方探索，中小企业融资困难有所缓解为缓解企业融资困难，加快中小企业发展，国家先后颁布了中小企业促进法、关于鼓励支持和引导非公经济发展的意见。2009 年和 2010 年 5 月国务院又相继出台了关于进一步促进中小企业发展的若干意见、关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见。我区于 2007 年 4 月出台了关于支持中小工业企业做大做强加快工业经济发展的意见，通过中小企业发展基金、科技三项费用投入，对重大项目进行贴息、补助和专项奖励
3、等形式对中小工业企业发展予以支持。区金融办自成立以来，通过采取优化我区金融生态环境，构建银企合作平台，积极推进企业上市等措施化解企业融资难题。 据调查了解， 2011 年上半年我区从区内外银行获得的贷款总额为*万元，贷款余额较年初增加*万元，增长率为 %，与其他县（市）相比，位居前列。2011 年上半年从区内外金融机构（包括保险公司、小额贷款公司）所获得的融资总量为*万元。这些都很好地支持了区域经济发展，一定程度上缓解了企业的融资困难。（二）瓶颈制约，中小企业融资依然举步维艰近年来，我区中小企业融资环境虽然得到了逐步改善，但中小企业融资服务体系还不健全，加之中小企业自身存在的各种问题和不足，导
4、致一部分中小企业融资依然举步维艰。另外，银行机构放贷门槛过高，办理融资时限较长，程序繁琐，从某种意义上讲，加大了中小企业的融资成本，制约了中小企业的快速发展。结合我区*公司成功发行中小企业集合票据实现融资的案例，以及对相关政策的研究分析，我们认为利用资本市场开展直接融资，发行中小企业集合票据是当前解决我区中小企业融资难的有效途径。二、我国中小企业集合票据发行现状中小企业集合票据是指由中国人民银行主导、银行间市场交易商协会组织、银行间债券市场成员共同参与，在全国银行间债券市场上推出的一种新的债务融资工具。这一融资工具一般由 2 个以上、10 个以下具有法人资格的中小企业，按照“统一产品设计、统一
5、券种冠名、统一信用增进、统一发行”方式在银行间债券市场共同发行。（一）发行依据为解决中小企业长期以来面临的融资难题，2009 年 11 月银行间交易商协会发布了银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引（以下简称指引），正式推出中小企业集合票据，重点规范了中小企业集合票据业务的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销发行等事项，为中小企业打开了一条直接融资的新路径。这一创新金融产品与传统融资产品相比，具有“集小成大、化劣为优”的特点。同其它融资债相比，采用注册制，手续简便，耗时较短，成本较低，资金用途受限较小，融资额度大，且在银行间市场发行，流动性较强。因为高效、
6、低成本的融资优势，产品一问世，即受到中小企业的青睐。（二）发行状况由于中小企业集合票据在创新过程中与市场紧密联动，结构设计兼顾了参与各方的利益，且在一整套规范性文件体系框架下运行，因此自 2009 年底至今，产品在全国的发行非常顺利，引发全国性发行热潮。目前，全国各省都在抓紧推出各自的集合票据产品。全国已注册发行了 32 支集合票据（含试点的 3 支），融资总额达94.82 亿元，还有近百支票据在等待发行中。 （三）运作模式集合票据不是单一企业的独立行为，而是中小群体的捆绑式组合融资。从各地发行中小企业集合票据情况看，总体上坚持以市场为取向,同时辅以政府支持。如已发行的第一期集合票据，市中小企
7、业局、市政府金融办作为第三方参与，做了大量富有成效的工作。在票据推行前期，政府的推动作用不可或缺。具体包括：加大宣传、宣讲力度，全面介绍集合票据的功能和作用，提高广大中小企业对集合票据的认知度；加大对票据发行前期投入的扶持；政府或国有企业提供担保；政府对产业发展情况的推介及规划等，在票据发行过程中都发挥了积极作用。在一定程度上说，没有政府的支持，单靠金融机构一方推进，票据的推行会事倍功半。当然，随着各项制度设计的日益规范，票据的市场化运作将会水到渠成。（四）中小企业集合票据与银行贷款的比较通过下表比较可以看出，集合票据融资期限灵活更能满足不同行业生产周期需求，统一担保、信用增进能够解决中小企业
8、融资抵押品不足、本地中小企业担保公司担保额度不够的问题。中小企业集合票据与银行贷款比较比较项目 中小企业集合票据 中小企业银行贷款融资对象 银行、基金等银行间市场机构投资者 银行利率 投资者认可的收益率(受集合票据信用评级影响)一年期定期存款利率 3.5，一到三年期（含三年）贷款利率 6.65%担保方式 统一担保人提供担保，信用增进措施无担保；质押担保；抵押担保；第三方担保融资规模单支集合票据注册金额不超过 10 亿元，任一企业的票据余额不得超过净资产的 40，募集资金不超过 2 亿元不超过银行具体授信额度融资成本债券的票面利率+发行费用(包括担保费、承销费、审计费、律师费、评级费、财务顾问费
9、等)银行根据企业情况按照同期限基准利率并适当浮动确定贷款利率融资期限 承销商与发行主体协商确定 多为一年以内的短期借款付息方式 每年付息一次 根据贷款协议确定付息方式流动性 可在银行间债券市场和交易所债券市场上市交易，流动性较强 没有流动性是否评级外部评级：对债券信用和发行人主体进行评级 银行内部授信评级（五）发行意义集合票据能够实现企业、银行与银行间债券市场的多赢。中小企业通过这种方式可以不受银行信贷的种种约束，组团在债券市场上进行融资，而且融资规模相对较大，融资成本相对较低，可以优化融资结构，改善资本状况，并帮助企业树立良好的市场形象，提升资信水平，提高知名度；对于银行来说，通过这种方式为
10、中小企业融资，一般不需要占用银行信贷额度，其功能类似信托理财产品，银行还可以赚取可观的承销服务收入。三、我区发行中小企业集合票据的可行性分析我区中小企业在经济发展、就业和社会协调发展等方面发挥着巨大的作用，但同全国情况一样，中小企业普遍面临着缺乏流动资金、中长期资金以及产业升级难的困境，融资难已经成为制约中小企业发展的致命威胁。我区发行中小企业集合票据可以解决中小企业的资金需求，可以促进中小企业融资渠道的多元化发展。当前，我区发行中小企业集合票据具备以下可行条件。（一）经济的发展为融资方式的多样性提供了可行性目前我市拥有灵活的交易结算机制, 可以满足不同主体的多元化需求; 托管系统不断完善,
11、在防范市场风险方面的核心作用日益明显; 资金清算系统高效、安全, 能够满足大规模且频繁的金融市场交易所产生的资金清算需要; 市场基础设施中的各个系统有效联结和协调运转, 降低了交易成本, 增强了各个市场之间的连通与互动, 为保证中小企业集合票据的成功推出和持续、快速发展提供了有力的技术支持和坚实的运行平台。近年来, 通过实施产业集聚区建设工程，产业集群已成为我市区域经济发展的重要产业组织形式和载体, 这也为集合票据的发行奠定了经济基础。（二）企业的融资需求为集合票据的发展提供了市场近年来，许多中小企业在国内物价水平高企、劳动力价格上升、人民币汇率不断攀升、银根紧缩、利率上升等诸多不利因素的影响
12、下，企业资金周转变得缓慢、营运资金链条趋于紧张，企业对资金需求迫切。突破中小企业的融资瓶颈，为一些亟待资金支持发展壮大的中小企业注入新的活力，这也是我区中小企业发行集合票据的现实需要和主要目的。（三）政府支持为集合票据发行提供了政策指导和依据2011 年 2 月我省出台的关于进一步促进中小企业发展的实施意见中指出，要从强化对中小企业的金融支持、拓宽中小企业融资渠道、建立健全中小企业信用担保体系、大力发展小额贷款公司、切实推进中小企业信用制度建设等五个方面来积极缓解中小企业资金困难。并明确提出要支持中小企业发行集合债券、集合票据、集合短期融资券和集合信托计划，积极发挥各种类型信用担保机构的作用,
13、缓解中小企业融资困难。各级相关政府机构及政策性金融机构在开拓中小企业融资及担保机构发展方面都正在不断做出努力和指导，这为集合票据的发行提供了政策指导和依据。四、案例分析我区发行中小企业集合票据的可行模式（一）政府及相关部门充分发挥了组织协调和推动作用我市中小企业 2011 年度第一期集合票据是面对全市范围内的中小企业，市中小企业局、市政府办公厅金融工作办公室在从遴选、协调发行人，到聘请主承销商、法律和评级等中介机构、选择担保机构、协助进行审计和尽职调查等方面均做了大量富有成效的工作。（二）担保增信等偿债保障措施确保票据发行成功作为集合票据发行主体的五家中小企业，均为符合国家产业政策、具有成长性
14、的优良中小企业，长期信用评级介于 BBBA 之间，企业信用级别相对不高。由于*市中小企业信用融资担保集团有限公司为集合票据本息的偿还提供全额无条件不可撤销的连带保证责任，提高了投资人对集合票据的认可度，信用级别明显提升，集合票据评级为 AA。此外，我市中小企业 2011 年度第一期集合票据也设置了较为完善的偿债保障机制，切实防范发行人的违约风险，这些措施都为票据的成功发行提供了保障。（三）发行人资产规模总体不大，行业关联性弱上述五家发行企业的资产规模总体并不大，总资产平均约为 4 亿元。但是，各发行人均为当地具有一定代表性的中小企业，个别企业的业务范围涉及全国，部分企业在其细分行业内甚至处于国
15、内领先地位，均具有较好的持续经营能力与信用记录。另外，各发行人的行业分布较为分散，行业关联性较弱，可以有效避免行业风险的过度集中。五、关于我区发行中小企业集合票据的建议（一）建立协调机制由区金融办牵头，区发改委、区财政局、区工信局、人行等部门和有关金融机构组成协调小组，定期召开会议，协调解决企业直接债务融资工作中的困难和问题，研究探讨促进我区企业资本市场融资的规划和措施。（二）储备企业资源筛选融资意愿较强的优质企业资源，针对中小企业集合票据产品建立中小企业资源库。做好对辖区内中小企业集合融资的组织筹备工作，及时上报推荐企业特别是拟发行中小企业集合票据的企业名单。（三）加强宣传培训积极开展全方位、多渠道的宣传推介活动，通过组织业务培训、学习考察、交流研讨会、银企对接会、印发宣传资料等方式进一步加大对直接债务融资工具的宣传推介力度。（四）搞好融资项目支持企业进行直接债务融资募集资金所投项目符合国家规定和产业政策的，可优先办理项目核准或备案手续，优先办理环评、规划、节能评估等手续。（五）营造票据融资良好环境加大金融产业招商力度，积极引进在中小企业服务方面具有综合比较优势的银行、保险、担保等金融机构，多元化推动集合票据融资业务的开展。同时加大对本地政策性担保机构注资，促进担保机构上规模上水平，提升本地中小企业集合票据融资担保能力。
