1、,美国,欧洲,赵文利,孙彬彬,证券研究报告 | 宏观研究,点评报告2012 年 11 月 6 日主要预测,解铃还需系铃人美国财政悬崖点评 发达国家过度消费和过度负债种下苦果。2012 年与 2013 年之交正是美国之前为了支持经济复苏而出台的多项刺激性财政政策到期以及财政紧缩计划开始实行的时点。2012 年底到期的刺激性财政政策主要由以下五个部分组成：税务,%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率美元指数,111.73.179.0-3.14-8.20.2580.187,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.0,政策的改变；大量的个人税务减免将被降低或过期
2、；机构营业税法优惠的到期；工资税收抵免的到期以及政府开支的减少。 国会通过议案的时间从几天到几年不等。以2008 年紧急经济稳定法案为例，整个立法过程，包括一次法案的修订，仅用时 7 天。基于之前两党提出议案，修改议案以及通过议案的速度，众议院和参议院的工作时间都是比较充足的，,最为关键的还是两党是否就解决财政悬崖风险的措施达成一致。,%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率欧元/美元,111.42.6910.17-0.33-4.211.30,12E-0.52.110.6-0.1-3.811.30, 在美国经济面对可预期的衰退风险情况下，我们认为国会两党将在自身动力以及
3、外界压力下各自做出让步，对于解决财政悬崖的方式达成一定程度上的一致。此外，除了两党对于提高税收方面的明显分歧外，两党在对于削减国防开支方面都持保留态度。因此，两党都具有基础就财政悬崖的部分内容达成一致。 根据多次历史相关法案的执行分析，我们发现自动削减赤字机制并不是毫无,资料来源：彭博、招商证券852-S1090511040016谢亚轩86-755-S109051103001086-21-S1090512070002研究助理：张一平86-755-闫玲86-755-敬请阅读末页的重要说明,翰旋的余地。明年自动削减赤字计划触发的规模，甚至是否执行都可以由国会进行调整。当然，如果自动削减赤字计划未能
4、按计划触发，国会又无法提出一个中长期可持续的财政平衡方案，我们认为各大评级机构再度调降美国国债评级将成为现实。 基于参众两院近期的议案来看，我们可以发现国会两党广泛讨论的主要是延长所得税削减计划以及自动削减赤字机制的相关议案。我们对于财政悬崖的基线预测为除高收入人群减税政策延期外，其他布什减税政策将得以延期，自动赤字削减计划部分得到执行，工资税削减计划则将全部到期。2013 年财政悬崖最终实施的规模将占 GDP 总量约 1.3%。财政悬崖忧虑对于今年下半年美国经济的影响主要在于政策不确定性。 去年 8 月初，国会上调债务上限久议不决曾导致市场风险情绪大幅波动。此次，两党财政悬崖的博弈预计会导致
5、市场风险情绪重复去年的表现，考虑到财政悬崖对于美国经济的实际影响高于美国国债上限的上调，市场短期波动预计较去年 8 月份增加。李青对本报告有重要贡献。,10.17,-0.33,10.6,-0.1,-3.8,1,Report | Macro Analysis,Regular Report6 Nov 2012Key DataUSA,Those Who Hide Can FindComments on The U.S. Fiscal Cliff Over-consumption and over-indebtedness are going to be a bitter pill for the,%
6、GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rateDollar IndexEurozone%GDPCPIUnemployment,111.73.179.0-3.14-8.20.2580.18711E111.42.69,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E12E-0.52.1,developed countries to swallow. The turn of 2012 and 2013 is going to be the due datefor a number of stimulative
7、 fiscal policies, and starting point for fiscal austerity plan.Fiscal cliff mainly consists of five parts, changes in tax policy, lower or expired taxcredits, changes in business tax law, expiration of the payroll tax credit and federalspending cuts. Congress may take days to years to pass a bill. F
8、or example, the entire legislativeprocess of Emergency Economic Stabilization Act of 2008, including one amendment,completed in only seven days. Therefore, we believe that the House and Senate havesufficient time to go through the legislative process. The key is whether two partiescan reach a consen
9、sus on the measures to mitigate the negative impacts brought byfiscal cliff.,Tradebalance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rate -4.2Dollar Index 1Source: Bloomberg, China MerchantsSecuritiesDr. Cliff ZHAO852-S109051104001Dr. David XIE86-755-S1090511030010Dr. Binbin SUN86-21-S1090512070002Research Assistan
10、tDr. Yiping ZHANG86-755-Stella YAN86-755-敬请阅读末页的重要说明, Under the forseeable recession risk faced by U.S. economy, we believe that bothparties will make concessions under both internal and external pressures, and reachan unanimous decision on how to solve the fiscal cliff. In addition to the tax aspec
11、twith significant differences, the two parties hold same opinions on the reduction ofdefense spending. Therefore, the two parties have the foundation to reach anagreement on the financial cliff, at least part of it. According to the historical analysis, the scale of the sequestration mechanism canbe
12、 adjusted by the Congress. Congress can even decide whether to start themechanism. If the sequestration does not trigger as planned and with no fiscalsustainability plan being proposed for the long term, we believe that more U.S. creditratings downgrades will become a reality. Based on the bills bei
13、ng introduced in the House and Senate, the extension ofBush-era income tax cuts and changes to the sequestration act were widelydiscussed. Our baseline scenario for the fiscal cliff is that Bush-era income tax cutswill extend for all except for the high-income class, partial sequestration mechanismw
14、ill be implemented and the payroll tax cut plan will expire. The scale of theFinancial cliff being realized will account for about 1.3% of GDP in 2013. Policyuncertainties will damage the the U.S. economic growth in 2H2012. The debt ceiling dispute last August made volatility stay high. Before two p
15、artiesreach a consensus on fiscal cliff, we believe market risk sentiment will repeat lastyears performance. Taking into account the actual impact of financial cliff on U.S.economy is bigger than the U.S. debt limit increase, short-term fluctuations in themarket is expected to be higher compared wit
16、h August last year.,宏观经济,1、财政悬崖 发生并非偶然,发达国家过度消费和过度负债种下苦果。欧元区国家陷入主权债务危机，解药难寻便是苦果的充分体现。由于过度消费和负债是因，危机的度过则必须通过消除债务而解决。消除债务是一个长期，而且极具风险的过程。若政府采取力度过大，速度过快，不受控的紧缩性财政政策（包括过快无序地从应对金融危机和经济衰退所采取的刺激性政策中退出等）将重击温和的经济复苏进程。欧元区国家走走停停的财政紧缩政策都已经,令 2012 年欧元区经济难逃衰退的命运便是一个很好的例证。伯南克也曾多次警告美国,国会，在着眼于长期减赤的同时，不要将美国经济复苏置于险境。,
17、2012 年与 2013 年之交正是美国之前为了支持经济复苏而出台的多项刺激性财政政策到期以及财政紧缩计划开始实行的时点。例如，在 2001 年和 2003 年推出的“小布什减税计划”将于 2012 年底到期，其中工资减税计划及扩大失业救济金计划等已被奥巴马政府在 2010 年底延期两年。小布什的减税计划到期将会大幅度地增加美国政府收入，从 2012 财政年至 2013 财政年，经美国国会预算办公室计算，这些政策的到期将给美国政府带来大约 2200 亿美元的收入。,以上所提到的小布什减税计划仅是 2013 年财政悬崖的一部分，以下我们将对财政,悬崖的组成做一个较为详细的解读。2012 年底到期
18、的刺激性财政政策主要由以下五个部分组成：,第一部分为税务政策的改变，其中包括：,1、 提高高收入前四档位人群的个人所得税。最高收入人群将从 35%的税率提高,到接近 40%，之后的三档将各升高 3%；,2、 对于较低收入的人群，初始的 7000 美元（已婚者初始金额为 14000 美元）应,纳税收入税率将会从 10%上升到 15%；,3、 长期资本收益的最高税率将会从 15%升到 20%，并且股息将被划入普通收入,的税收；。,4、 美国最高法院于今年 6 月 28 日通过了合理医疗费用法案，因此从明年开,始，高收入人群将多支付收入的 2.35%，中低收入人群即保持原来的 1.45%,税率；,5
19、、 3.8%的附加税将会在高净投资收入或年收入超过一定值的人身上产生，最高,的资本利得税将达到 23.8%；,6、 替代性最低税的更改同样会给美国政府带来进账，2013 年上半年会看出显著,增长。,第二部分为大量的个人税务减免将被降低或过期。其中包括：,1、 儿童抵税金额的下降，从每个儿童 1000 美元降为 500 美元；2、 婚姻惩罚性税负减免（夫妇共同缴税额较单身税额有所下降）；3、 高收入阶层的收入税额减免即将到期；,4、 教育福利会同时减少。比如，由雇主提供的教育协助将被视作正常收入而全部,纳税，学生贷款也会对贷款利息的减免做出更严格的条件要求。,敬请阅读末页的重要说明,高,高,中,
20、中,低,低,低,宏观经济第三部分是除了在个人收入税法变化上的冲击，机构营业税法也将有变化。部分固定资产及设备的花费及所谓的“加速折旧法”也会在 2012 年底到期。第四部分是小布什的减税政策之外，工资税收抵免的到期也会提高政府收入。这项政策减免了 2%的工资税收，在 2011 年开始实施至今切实提高了劳工们的实际收入。假如该政策于 2013 年到期， 国会预算局估算政府在 2013 财政年将增加额外的 950亿美元收入。第五部分是政府开支在 2013 年 1 月也会开始削减。根据国会预算局提供的信息，去年夏天通过的预算控制法案中主要包括了以下三项：1、 在 2013 财政年削减政府 650 亿
21、美元开支的自动削减开支计划。2、 延长的紧急失业救济金也将到期，进一步减少联邦开支。3、 降低对医务人员的医疗保险开支。表 1：刺激性财政政策到期对于财政收入增长的贡献一览,小布什政府时期实施（已被奥巴马政府延期两年）的减税计划工资税削减自动削减赤字机制其他税负优惠计划扩大失业救济金计划平价医疗法案计划医疗保险金削减,政策到期后对经济的负面影响力,相关的 2013 财年收入增长2210 亿美元950 亿美元650 亿美元650 亿美元260 亿美元180 亿美元110 亿美元,资料来源：CBO，招商证券表 2：财政悬崖相关的重要事件及时点奥巴马总统签署病人保护及可负担的医疗法。该法的规定之,敬
22、请阅读末页的重要说明,2010 年 3 月 23 日2010 年 12 月 17 日2011 年 8 月 2 日2012 年 2 月 22 日2012 年 2 月 29 日2012 年 7 月 3 日,一是家庭年收入超过 25 万美元或以上，从 2013 年开始征收新税。奥巴马签署了税收减免，重新授权失业保险和 2010 年创造就业机会法，2011 年期间修补了 AMT 并且将布什的减税政策延长到 2012 年年底。总统签署了 2011 年预算控制法。这项法规规定，如果联合专责委员会没有产生两党立法，全面的削减开支计划将在 2013年 1 月 2 日生效。奥巴马签署了 2012 年为中产阶级税
23、收减免和创造就业机会法，其中在 2012 年 12 月 31 日前延长了下列规定：2的社会保障工资税削减，联邦失业福利金和冻结的医务人员付款。主席伯南克在众议院金融服务委员会前的证词首次宣布了“财政悬崖”这个名词。IMF 总裁拉加德发出 “财政悬崖”可能会在 2012 年晚些时候削弱美国经济的警告。 IMF 也同时降低了对美国 2013 年经济增长的预测，将国内生产总值从 2.4降至 2.25。Page 4,1,宏观经济,2012 年 7 月 17 日2012 年 7 月 31 日2012 年 8 月 7 日2012 年 9 月 14 日2012 年 10 月 22 日,伯南克对国会施压以避免
24、财政悬崖，警告如不这样做将进一步打击疲弱的经济复苏。里德和博纳达成一项直到 2013 年 3 月底将继续支付一天政府日常开支的共识。这不会影响到财政悬崖或债务上限。奥巴马签署了 2012 年的 Sequestration Transparency Act，规范了他的管理细节，及在预算控制法案的授权内如何在 30 天内实现自动削减预算。1奥巴马公布了 400 页的文件，详细说明削减 。在三次总统辩论中的第三回合，奥巴马说将不会发生sequestration（自动削减赤字机制）。,资料来源：彭博，招商证券2、财政悬崖 何去何从？关于财政悬崖将如何发展的问题，我们认为可以基于以下几个因素进行分析：1
25、、时间因素：两党是否具有充足的时间进行解决财政悬崖议案的准备，探讨和通过；2、政治因素：两党是否有具有相互让步的基础和空间；3、现在的进展：国会近期议案进展可以为财政悬崖解决方式提供线索。从时间因素上看，在 11 月 6 日前，驴象两党的选战正酣。虽然参议院仍在工作当中，两党就预防财政悬崖达成妥协的可能性仍然很低。国会恢复有效运作预计将在 11月 12 日的那一周，各项紧迫议题将重新纳入讨论。从大选日到年底，美国公共假期包括退伍军人节，感恩节以及圣诞节。粗略估算，除去圣诞节前后参议院有可能工作的时间，众议院共有 4 周时间，参议院则有约 5 周半的时间对财政悬崖风险，采取通过新议案的方式进行防
26、范。图 1：参议院及众议院近两个月工作时间安排资料来源：TheCapitol.Net，招商证券奥巴马发布的削减计划相关文件链接：http:/ 5,宏观经济国会两党通过议案的时间一般由游说集团工作的效率决定。通过议案的时间从几天到几年不等。譬如在次级房屋信贷危机引起的金融海啸开始失控期间，国会通过救市方案的时间就非常迅速。以2008 年紧急经济稳定法案为例，2008 年 9 月份，现金流枯竭和大幅亏损导致多家大型金融机构倒闭或被政府接管。危机从房地产相关信贷快速蔓延到了普通信贷领域。9 月 14 日，雷曼兄弟在未收到资金支持援助后提出破产申请，同一天，美林证券宣布被美国银行收购。9 月 16 日
27、美国国际集团因持有许多已经违约的信用违约到期合约被调低信用评级。为了应对进一步恶化的金融危机，国会紧急拟定议案救市。国会在 2008 年 9 月 27-28 日的周末紧急拟定出2008 年紧急经济稳定法案。9 月 29 日，众议院对该法案进行投票，结果方案由 205 票同意对 228 票反对并未得到通过（其中民主党 140 票同意，95 票反对；共和党 65 票同意，133 票反对）。即日美国股市下跌了 8%，创 1987 年黑色星期一以来的最大百分比跌幅。在法案表决后召开的记者招待会上，国会两党分别有议员表示将加强两党合作，议案的否决并不代表为应对金融危机所做努力的结束。2008 年 10
28、月 1 日，星期三晚上，参议院对2008 年紧急经济稳定法案的修订版-HR1424 进行投票，法案修订版以 74 票同意对 25 票反对得到通过。10 月 3 日，众议院对 HR1424 进行投票，法案修订版以 263 票同意对 171 票反对得到通过（其中民主党 172 票同意，63 票反对；共和党 91 票同意，108 票反对）。总体上，第一次反对议案的 33 名民主党和 24 名共和党议员在第二次对于修正案的投票中转投了赞成票。当时执政的小布什总统在法案通过的几个小时内就签署同意了该法案。整个立法过程，仅用时 7 天。基于之前两党提出议案，修改议案以及通过议案的速度，无论是众议院工作的
29、4 周时间还是参议院约 5 周半的工作时间都是比较充足的，最为关键的还是两党是否就解决财政悬崖风险的措施达成一致。,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,宏观经济图 2：美国立法过程示意图资料来源：TheCapitol.Net，招商证券在美国经济面对可预期的衰退风险情况下，我们认为国会两党将在自身动力以及外界压力下各自做出让步，对于解决财政悬崖的方式达成一定程度上的一致。此外，除了两党对于提高税收方面的明显分歧外，两党在对于削减国防开支方面都持保留态度。共和党对于反对削减国防开支的态度更为强硬。自动削减赤字机制中，国,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,宏观经济防开支削减的比例约占一半，10
30、 年中削减近 5000 亿。因此，两党都具基础就财政悬崖的部分内容达成一致。关于自动削减赤字机制，在美国历史上，为了解决国家赤字问题过高，国会多次提出类似的计划。根据多次历史相关法案的执行分析，我们发现自动削减赤字机制并不是毫无翰旋的余地。以 1990 年发布的较为成功的“1990 Budget Enforcement Act”为例，该法案主要是一个触发机制，当支出超过上限时，自动并涵盖各领域的支出削减计划将被触发。该机制对美国从赤字泥沼中走出起到了重要的作用。1990 年，美国政府赤字为2210 亿美元。2000 年，美国政府实现盈余 2360 亿美元。不过，从该计划开始到 2002年到期期
31、间，3 次自动支出削减机制被触发后，仅有 1 次削减计划得以实施。另外两次，国会都推翻了该机制的施行。再追溯的远些至 1985 年，格拉姆.拉德曼.霍林斯法案“Gramm-Rudman-Hollings Act”中包括了为了控制赤字的触发机制。假如年度的赤字目标并未达到，支出削减将自动开始。在该法案施行的 5 年中，有两次赤字并未达标，其中一次支出削减的规模小于计划，另外一次该法案的执行被随后的一个预算协议所代替。由此我们可以得出结论，明年自动削减赤字计划触发的规模，甚至是否执行都可以由国会进行调整。当然，如果自动削减赤字计划未能按计划触发，国会又无法提出一个中长期可持续的财政平衡方案，我们认
32、为各大评级机构再度调降美国国债评级将成为现实。由于财政悬崖的担忧自今年年初起，就成为了经济学家以及市场参与者关心的焦点问题。为了预防财政悬崖的发生，国会两党已经提出多个相关议案，具体列表如下。表 3：财政悬崖相关国会议案及相关信息,国会议案号S.3521,议案名字Family andBusiness Tax CutCertainty Act of,议案现有状态委员会上报至国会讨论,最新动态（中文参照英文翻译）Motion to proceed to consideration ofmeasure made in Senate. (consideration:CR S6393）,上次国会行动时间
33、09/19/2012,2012,进行至参议院的衡量与审核阶段Received in the Senate and Read twice,H.R.6365,National Securityand Job ProtectionAct,法案已经通过众议院,and referred to the Committee on theBudget.到达参议院，第二次宣读，需参考预,09/19/2012,算委员会,H.R.8H.R.6169,Job Protection andRecessionPrevention Act of2012Pathway to JobCreation through aSimp
34、ler, Fairer Tax,法案已经通过众议院法案已经通过众议院,Read the second time. Placed on SenateLegislative Calendar under GeneralOrders. Calendar No. 502.第二次宣读，已经安排在参议院的普通立法日程上Pursuant to the provisions of H. Res.747, H.R. 6169 is laid on the table.根据 H. Res. 747, H.R. 6169 在讨论过,09/11/201208/02/2012,Code Act of 2012,程中Mo
35、tion to proceed to consideration of,S.3412,Middle Class TaxCut Act,法案已经通过参议院,measure made in Senate. (consideration:CR S5321-5352),07/25/2012,进行至参议院的衡量与审核阶段,S.3417,Tax HikePrevention Act of,提议,Read twice and referred to theCommittee on Finance.,07/23/2012,2012敬请阅读末页的重要说明,第二次宣读，需参考金融委员会,Page 8,宏观经济Re
36、ad the second time. Placed on Senate,S.3401,Tax Relief Act of2012,提议,Legislative Calendar under GeneralOrders. Calendar No. 460.第二次宣读，已经安排在参议院的普,07/19/2012,通立法日程上Introduced in the Senate. Read twice.,S.3413,Tax HikePrevention Act of2012,提议,Ordered Placed on Senate LegislativeCalendar under General O
37、rders.Calendar No. 468.已抵参议院，第二次宣读，已经安排,07/19/2012,在参议院的普通立法日程上Read the second time. Placed on Senate,S.3393,Middle Class TaxCut Act,提议,Legislative Calendar under GeneralOrders. Calendar No. 457.第二次宣读，已经安排在参议院的普,07/18/2012,通立法日程上,H.R.5652S.2065,SequesterReplacementReconciliation Actof 2012Down Payme
38、nt toProtect NationalSecurity Act of,法案已经众议院提议,Read the second time. Placed on SenateLegislative Calendar under GeneralOrders. Calendar No. 398.第二次宣读，已经安排在参议院的普通立法日程上Read twice and referred to theCommittee on the Budget. (text ofmeasure as introduced: CR S32),05/15/201202/02/2012,2012,第二次宣读，需参考预算委员会
39、,资料来源：彭博，招商证券最近的两个议案可以反映国会两党探讨的热点问题。法案 S.3521- Family and Business Tax Cut Certainty Act of 2012 的主要内容如下：修订“Internal Revenue Code”法案延长个人、企业和能源部门税务支出至 2013 年。参议院表示：（1）全面的税收改革对美国经济增长和竞争力是至关重要的，应在 2013 年开始;（2）全面的税收改革的一大重点应为扩阔税基而降低税率，包括重组，消除或显着减少税收支出;（3）只要有可能，联邦能源税式支出应负责任地逐步筛选出不依赖联邦补贴的可行性技术。 连同“Statutor
40、y Pay-As-You-Go Act of 2010”法案，可提供符合预算的结果。法案 H.R.6365- National Security and Job Protection Act 的主要内容如下：（1）修正“the Gramm-Rudman-Hollings Act”，在 2013 财年的预算中结束国防安全类和非国防安全类的可自由支配收入类别的区分对待。合并现金项目（$6860 亿的国防安全类和$3610 亿的非国防安全类）为单一总额 1.047 万亿美元的新预算授权。（2）修改自动削减赤字机制要求截至 2013 年 1 月 2 日满足 191.04 亿美元自由支配项目的缩减。要求
41、管理和预算办公室（OMB）发出自动削减赤字机制补充报告，以削减 2013 财年任何超过1.047 万亿美元限额的自由支配开支，从而符合此法案 191.04 亿美元削减的要求。要求总统发布命令，削减 2013 财年任何超过 1.047 万亿美元限额的自由支配开支。废止任何总统可能发布的基于“the Gramm-Rudman-Hollings Act”法案的自动削减赤字机制命令，以执行 2013 财年关于国防安全类直接支出的削减。如上所述，若立法程序认定上述均已执行并达到规定的支出减少，而且削减超过“the Gramm-Rudman-Hollings Act”所要求的支出削减，2013 财年非国防
42、安全类的直接削减开支可以减少真实削减及计划的差额。 总统于 2012 年 10 月 15 日要求，将满足这样的要求的立法建议转交给国会。此法案将在下列措施实施时随时生效：（1）以削减某些开支而达成赤字削减的和解法,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,宏观经济案；（2）五年内，实现支出减少，等于或超过“the Balanced Budget and Emergency DeficitControl Act of 1985 (Gramm-Rudman-Hollings Act)”法案中所要求金额的类似法例。虽然，迄今为止，国会未就解决财政悬崖问题达成行之有效的措施，方案亦未取得重要进展，但基于参
43、众两院近期的议案来看，我们可以发现国会两党广泛讨论的主要是延长所得税削减计划以及自动削减赤字机制的相关议案。延长工资税削减计划并未被两党中任何一方提上议程，因此，工资税削减计划于今年 12 月到期的可能性相当高。此外，对于扩大失业救济金计划，两党一致的预期是逐渐降低该计划的金额，直至完全退出该计划。自动削减赤字机制方面，两党对于削减国防开支的态度都有所保留，预计，两党将通过增加税收或在未来 10 年中降低其他开支的方法回补自动削减赤字机制原定需要削减的金额，从而降低该机制在 2013 年对于经济的拖累作用。我们对于财政悬崖的基线预测为除高收入人群减税政策延期外，其他布什减税政策将得以延期，自动
44、赤字削减计划部分得到执行，工资税削减计划则将全部到期。表 4：刺激性财政政策一览,小布什政府时期实施,延期可能性,两党分歧,（已被奥巴马政府延期两年）的减税计划工资税削减自动削减赤字机制其他税负优惠计划扩大失业救济金计划平价医疗法案计划医疗保险金削减,高低（不是讨论重点）部分实现延期/削减部分实现延期/削减逐步削减低（不是讨论重点）低（不是讨论重点）,民主党：通过增加税收的方法，而不是通过削减国防或非国防的开支达到财政可持续的目的。并且反对，对高收入人群的税收减免共和党：反对削减国防开支，并且主张延长所有收入阶层的减税计划,资料来源：CBO，招商证券高收入人群减税政策是否延期一直是民主党和共和
45、党久争不下的议题。共和党反对任何形式对任何人群的加税，而民主党却认为应该给富裕阶层加税。因此，我们认为高收入人群减税政策得到延期的难度较高。当然，我们不排除两党或在一定程度上对此争议达成妥协的可能。共和党议员会做出努力降低高收入人群增税幅度或者提高增税人群门槛，譬如将原来提高年收入 25 万美元以上的家庭税率的条款修改成提高年收入 100万美元以上的家庭税率。而民主党议员则有可能会为了预防财政悬崖的发生，做出让步。我们认为实施的财政悬崖规模将在 2000 亿美元左右。除了基线预测外，我们对于财政悬崖有乐观情形和悲观情形两种预测。在乐观情形预测下，所有财政悬崖相关到期政策都有可能获得延期。这个情
46、况在共和党候选人罗姆尼在美国总统大选中胜出的情况下可能出现。共和党反对任何形式的加税，因此，布什减税政策，工资税削减计划等预计全部可以得到暂时延期，延期期限为 6 个月左右。不过随之而来的问题不可忽视：第一， 延期的目的就是可以令国会两党有时间对财政悬崖做出更为全面有效以及经济副作用最小化的应对。但是，如果国会两党无法在政策延期前提出中长期财政政策框架，该举动将大幅削弱市场对于美国政府按计划达成财政目标的信心。随着信心下滑而来的问题包括美国国债评级的下调，融资成本的上升，资本市场的剧烈波动等。为了避免以上情况发生，美国国会最优的选择理应在延期前提出一个切实可行两党都同意的一揽子财政计划框架。然而，在短短 2 个月内，我们认为两党,
