1、,上市公司深度报告,证券研究报告煤炭行业,增 持股票价格12 月 27 日收盘价6 个月内目标价,维持13.16 元13.84 元,昊华能源（601101）盈利增速放缓，产能约束待突破,2012 年 12 月 28 日,52 周内股价波动主要估值指标,11.57 -14.24 元,昊华能源是国内最大的无烟煤出口企业，资源禀赋突出，区位优势明显。公司煤炭产品定价市场化，毛利率高于业内平均水平。未来随着红庆梁,2012E,2013E,2014E,煤矿、京东方巴彦淖井田、南非焦煤矿的建成，产能释放有望加快。看,市盈率市净率,14.742.12,14.251.84,14.151.63,好公司未来的盈利
2、能力及成长空间，维持“ 增持”的投资评级。,股本结构,主要财务数据及预测,总股本（万股）,119999.83,2011,2012E,2013E,2014E,流通 A 股（万股）B 股/H 股（万股）市场表现,42582.120.00/0.00,营业收入 （万元）归属母公司净利润（万元）毛利率（%）每股收益（元）,69507113018543.621.08,70138610715938.610.89,72812811080738.990.92,73016511159339.130.93,资料来源：海通证券研究所资源禀赋突出，区位优势明显。公司京西无烟煤产品用作冶金烧结具有稀缺性，价格极具竞争优势
3、。此外，内蒙高家梁矿的不粘煤也是良好的环保型动力用煤。各矿区临近港口，交通便利，运输成本低，无烟煤出口韩日等国有得天独厚的运输优势。煤炭定价市场化。煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式，煤炭定价的市场化程度相对较高。国内煤价依据不同煤种质量及市场区域分别定价，并根据市场价格,资料来源：海通证券研究所相关研究报告昊华能源年报点评：盈利稳步增长20120410煤炭行业分析师刘惠莹SAC 执业证书编号：S0850511010006电话：021-23219441Email：liuhy 朱洪波SAC 执业证书编号：S0850511040007电话：021-23219438Email： ,变化适时调整；
4、国外煤炭出口合同价与现货价均依据国外煤价水平，经过双方协商谈判确定。煤炭定价市场化保持了销售毛利率稳定。煤价下跌是短期业绩下滑的主因。截止 2012 年年底，北京地区无烟末煤车板价为1200 元/吨，同比下跌 1.96%，无烟煤国内售价相对坚挺；无烟煤出口煤价从今年二季度开始执行新财年 195 美元/吨的价格，同比下降 15.2%；内蒙鄂尔多斯动力煤价下滑超过 20%，跌幅较大。市场煤价大幅下降是公司业绩下滑的主要原因，随着国内外经济企稳、下游需求逐步改善，明年煤价或在回稳中渐趋好。产量增速放缓。本部京西无烟煤产量基本稳定在 500 万吨左右；内蒙鄂尔多斯高家梁煤矿今年产量预计为 500 万吨
5、，明年预计达产为 600 万吨；红庆梁煤矿正在建设，未来两年暂无产量贡献。短期煤炭产量增长主要来自高家梁煤矿，产量增速有所放缓。预计 20122014 年煤炭产量分别为 1000 万吨、1100 万吨、1120 万吨，同比增长 16.69%、10%、1.82%；权益煤炭产量分别为 900 万吨、980 万吨、1000 万吨，同比增长 14.56%、8.89%、2.04%。产能提升空间较大。公司加快寻找和开发新资源：与京东方合作开发的鄂尔多斯市巴彦淖井田煤矿尚在准备开建阶段，规划建设 8001000 万吨产能；海外收购的非洲煤业 2017 年远期规划产能 1400 万吨。未来随着新建煤矿产能的陆
6、续释放，产能瓶颈突破后综合实力和市场竞争力有望不断增强。盈利预测与投资评级。作为京煤集团唯一的煤炭上市平台，公司持续的外延扩张及战略规划值得期待。看好其未来产能的释放及成长空间，预计公司 2012 年2014年 EPS 分别为 0.89 元、0.92 元和 0.93 元，给予未来 6 个月目标价 13.84 元，对应 2012 年市盈率为 15.5 倍，维持“增持”的投资评级。主要风险。（1）汇率变动风险（2）煤价下降风险（3）产能扩张的经营风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,上市公司深度报告昊华能源（601101）,目,录1. 国内最大的无烟煤出口企业 . 41.1 国内最大的无
7、烟煤出口企业. 41.2 竞争优势分析. 52. 公司经营状况分析 . 72.1 煤炭产能有待释放 . 73.2 产量预测：高家梁煤矿是今明两年产量增长主力 . 93.3 煤价回稳中有望趋好. 113. 盈利预测 . 133.1 产量增速放缓. 133.2 成本稳定增长. 143.3 销售毛利率有所下滑，但仍稳定在较高水平 . 154. 估值与投资建议. 165. 主要风险 . 17财务报表分析和预测 . 18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,上市公司深度报告昊华能源（601101）,图目录,图 1 公司国内、出口煤炭销售收入占比（2011 年）.4,图 2 我国出口到日本无烟煤与冶
8、金煤数量.9,图 3 我国出口到韩国无烟煤与冶金煤数量.9,图 4 火电发电量及同比增长 . 11,图 5 合成氨产量及同比增长 . 11,图 6 粗钢产量及同比增长 . 11,图 7 水泥产量及同比增长 . 11,图 8 原煤产量及同比增长 .12,图 9 煤炭固定资产投资及同比增长 .12,图 10 无烟煤全国平均价.12,图 11 动力煤、炼焦煤、无烟煤价格走势 .12,图 12 北京无烟末煤车板价 .13,图 13 内蒙鄂尔多斯原煤及精煤价格 .13,图 14 销售毛利率（%） .15,图 15 期间费用率（%） .15,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,上市公司深度报告昊华
9、能源（601101）,表目录,表 1 昊华能源竞争SWOT分析.7,表 2 公司煤炭资源储量及产能.9,表 3 煤矿产量增长预测.10,表 4 公司煤炭产量、销量、价格预测.14,表 5 煤炭生产成本预测.15,表 6 煤炭上市公司估值水平（数据截止 2012-12-27） .16,表 7 PE相对估值结果敏感性分析（元） .17,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,图 1,上市公司深度报告昊华能源（601101）1. 国内最大的无烟煤出口企业1.1 国内最大的无烟煤出口企业昊华能源是由北京京煤集团作为主发起人，联合中煤集团、首钢总公司、五矿发展等股东发起设立的股份有限公司，主营煤炭生
10、产、销售及贸易业务。主要产品无烟煤广泛应用于国内外冶金、电力、化工等行业，在国内主要供应华北、东北和华东地区，国外主要销往日本、韩国及巴西。公司本部的京西煤田是中国五大无烟煤生产基地之一，其在内蒙古鄂尔多斯也拥有丰富的动力煤资源。煤炭产品品质优良。本部的“京局洁”牌无烟煤，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发分、高发热量和较高稳定性等特点，在性价比上极具竞争优势。公司不断加强煤质管理，增加了优质高价冶金煤资源量，2011 年冶金煤销量占京西煤炭销量的70.24%，为近年来最高水平。此外，公司拥有的内蒙古鄂尔多斯高家梁动力煤均为低灰分、低硫、特低磷、发热量高的不粘煤，也是良好的环保型动力用煤
11、。2011 年，公司实现营业收入 69.51 亿元，其中煤炭销售收入占公司营业收入的比例为 99.23%；实现归属母公司净利润 13.02 亿元。煤炭总产量完成 877 万吨，其中京西矿区 500 万吨，高家梁煤矿 377 万吨。机械化产量完成 630 万吨，占矿井产量的72%；其中京西矿区机械化产量完成 253.9 万吨，占京西矿区回采量的 57.2%。2012年前三季度，公司实现营业收入 52.54 亿元，同比增长 3.71%；实现归属母公司净利润8.48 亿元，同比下降 23.56%，利润的下降主要源于国内销售煤价及出口煤价的下跌。公司未来的发展仍以煤炭生产经营为主，不断实现煤炭主业的做
12、强做大，积极向西部和海外扩张。在现有产能基础上，投资建设新矿井，增加原煤产量，利用洗选加工及铁路运输优势，拓展经营范围，延伸产业链。继投资开发内蒙古煤矿产能扩张后，公司启动海外扩张计划，积极走出去，在香港设立全资子公司昊华能源国际（香港）有限公司，主要负责海外煤炭资源收购。公司在亚太、非洲、北美等资源富集地区积极寻找适合开发的资源项目，不断完善和充实对外扩张战略内涵，力争“十二五”期间建成煤炭年产量 15002000 万吨的大型煤企。公司是国内无烟煤出口量最大的企业。国外的主要客户为新日本制铁、韩国浦项制铁等大型钢铁用户，长期大客户对公司的煤炭采购量较为稳定。2009 年2011 年，公司的出
13、口煤炭销售收入分别为 9.77 亿、17.42 亿、24.33 亿，占主营业务收入的比例分别达 31.55%、43.03%、35%。公司国内、出口煤炭销售收入占比（2011 年）其他业务收入0.77%国内煤炭销售收,出口煤炭销售收,入 64.23%,入 35%资料来源：公司 2011 年年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,上市公司深度报告昊华能源（601101）,集团战略规划目标远大。京煤集团是 2001 年由原北京矿务局和原北京市煤炭总公司合并重组的国有独资大型企业集团。“十二五”期间，京煤集团将计划重点发展煤炭支柱产业，努力实现“53129”的奋斗目标，即至 2
14、015 年，实现总资产 500 亿元、经营收入超 300 亿元、利润总额 12 亿元、员工年人均收入 9 万元，着力打造国内领先、国际竞争力增强的大集团。,1.2 竞争优势分析,公司三个核心竞争优势要素包括：突出的资源禀赋、煤炭定价市场化及较低的运输,成本。,1） 从资源禀赋看，主营煤种品质优良，具有稀缺性,本部京西矿区是国内五大无烟煤生产基地之一，所生产的“京局洁”牌无烟煤主要用作冶金烧结，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、低挥发分、高发热量和较高稳定性等特点，其中，煤炭含磷量低于 0.05%；含硫量低于 0.25%。产品具有低瓦斯、不自燃发火、煤尘不爆炸、无水害等赋存特点，因此与其他一般煤
15、炭企业相比，生产安全隐患少，具有明显的禀赋优势。,无烟煤是煤化程度最大的煤，主要为无烟块煤和无烟末煤。无烟块煤主要用在化肥化工行业，无烟末煤用途则更广泛，主要应用在冶金行业用于高炉喷吹。据统计，无烟煤保有储量为 1130 亿吨，约占全国煤炭资源储量的 12%左右，其中无烟煤块煤产量的年增长率约 7%左右，远低于无烟煤产量的增长。优质无烟煤供给偏弱，体现一定的稀缺性。,公司所产无烟煤的品质优势：第一，木城涧和大安山煤矿生产的无烟煤含磷量仅为0.04%0.06%，属低磷标准；长沟峪矿生产的无烟煤含磷量仅为 0.005%，达到特低磷行业标准。第二，所产无烟煤含氮量仅为 0.3%左右，属于无烟煤中含氮
16、量非常低的煤种；含硫量仅为 0.20%0.30%。第三，所产无烟煤属于低挥发分无烟煤，相对于其他同等灰分指标的无烟煤产品，因具有高达 80%的固定碳含量，在冶金烧结等工艺生产中具有较好的还原性优势，能够稳定和提高烧结矿的质量。,内蒙鄂尔多斯高家梁煤矿所产原煤是动力煤，为低灰、低硫、发热量高的不粘煤与长焰煤，属烟煤品种。产品发热量在 5000 大卡左右，主要用于电力行业，适用于火力发电、各种工业锅炉、蒸汽机车等，也是优质的环保动力用煤。,综上，公司煤炭产品的内在优良品质对冶金、电力等行业客户具有独特的吸引力，,竞争力较为突出。,2）煤炭销价随行就市，市场化程度高,煤炭定价市场化程度相对较高。公司
17、煤炭销售价格主要参考国内和国外煤炭市场价格确定。国内煤炭价格确定先参考整体无烟煤市场价格，并在公司煤炭生产成本和销售成本基础上，依据不同煤炭质量、品种及市场区域分别进行定价，并可在市场价格变动时适时进行调整。国外出口煤炭价格则分为合同价与现货价：长期合同客户由公司与代理商依据国际市场整体价格水平共同测定价格方案，并在每年的年度谈判中予以确定；现货招标客户由本公司向代理商报底价，代理商经过双方协商最终决定价格。,公司煤炭产品的国内销售全部采用直销方式，直接面对客户。在无烟煤出口方面采,用代理方式，通过中煤集团和中国矿产销售。,国内方面，公司销售自产煤炭的定价先由分公司确定各类煤炭用户煤炭销售的基
18、准,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,，,上市公司深度报告昊华能源（601101）,价格，依据客户开拓难度、销售数量和运距远近，在基准价格基础上浮动 520 元/吨作为销售自产煤炭的价格。各销售子公司收购公司自产煤炭后，与用户谈判确定最终销售价格，争取最大经济效益。公司与关联股东首钢总公司及其下属子公司首钢股份、五矿发展下属子公司中国矿产之间的煤炭销售关联交易，在每年年初签订年度煤炭买卖合同，确定全年供货计划，销售价格按市场价结算。,国外出口方面，京西无烟煤的独特品质增强了公司议价能力。公司是国内无烟煤出口量最大的公司，无烟煤主要出口日本、韩国和巴西。由于所生产无烟煤中的硫、磷等元素
19、含量与国内外大型钢铁公司需求非常吻合，通常能取得较高价格的订单，具有较明显的产品品质和价格优势。,此外，公司煤炭出口业务目前由中煤集团及中煤股份、中国矿产等三家企业代理，每年年初或年中与中煤集团和中国矿产签订煤炭出口委托代理合同 确定出口的煤炭品种及数量，煤炭的销售价格根据国际煤炭市场价格确定。,综上，相比同类上市公司，昊华能源的煤炭定价方式市场化程度较高，资源价值能,够较为充分的得以体现。,3）产区靠近主要消费地及港口中转地，运输环节成本较低,公司是我国北方距港口最近的煤炭生产企业，具有交通运输便利及运输成本较低的优势。煤炭销售主要是通过铁路和港口运输方式完成，其余少量煤炭经公路汽车运输销售
20、。国内煤炭主要销往华北、东北和华东地区，国内客户为大型冶金及化工企业等，主要为唐钢集团、鞍本钢集团、首钢总公司及山东铝业等。国外主要销往日本、韩国及巴西，海外客户主要为日本新日铁和韩国浦项制铁等。,本部京西矿区地处北京西部，地理位置得天独厚，与丰沙线、京九线、京广线等主要铁路干线相连接，铁路、公路覆盖整个矿区，运输条件十分优越。本部已投产的木城涧煤矿、大台煤矿、大安山煤矿及长沟峪煤矿，均距北京市中心 3550 公里不到，且都拥有铁路专用线，可通过铁路将煤炭运至出口煤装船港口。此外，矿区与秦皇岛港、天津港、京唐港等现代化主要煤运集散港口都比较近，平均运输距离 230 公里，出口煤的销售运输优势也
21、十分明显。,高家梁煤矿是地处内蒙古的新增产量矿区，从地理位置上来看，距离秦皇岛港、京唐港、天津港也相对较近，产品通过港口运往经济发达、煤炭需求量大的华东及南方市场也较为方便。为保证鄂尔多斯市高家梁煤矿所产煤炭外运和矿建物资运输需要，兼顾高家梁煤矿周边的其他煤矿所产原煤外运需求，公司在内蒙古鄂尔多斯投资的铜匠川铁路 23.42 公里的专用线，运输能力每年可达 1500 万吨。该铁路专用线经过万利矿区王家塔煤矿、塔拉壕煤矿及其他地方煤矿区。此外，参股的新包神铁路是连接包头和西安唯一的国有铁路，保证高家梁煤矿获得可靠的干线运力，是高家梁煤炭外运的主要通道。,优越的地理位置带来的运输便利大大降低了煤炭
22、的运输成本，从而增强了公司煤炭,的竞争力。,综上所述，我们对昊华能源的竞争力分析如下：,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,上市公司深度报告昊华能源（601101）,表 1,昊华能源竞争 SWOT 分析,S,(优势),W,(劣势),煤炭资源禀赋突出，主营无烟煤品质优良本部地处北京，区位优势明显矿区交通便利，铁路连接转运港口，运输成本较低销售采取直销与代理方式，煤炭定价市场化程度较高下游客户稳定，出口销售收入增长迅速销售毛利率、盈利能力与同类煤炭公司相比较高跨区域，海外资源扩张后，煤炭总产能释放加快,跨区域销售、贸易业务有待加强总产量规模与同类煤炭上市公司相比较少本部无烟煤产量增长空间较
23、小海外收购项目盈利存在不稳定性短期产量增长空间有限，后续资源开发有待加快,O,(机会),T,(风险),异地资源扩张有助于公司实现产能快速释放无烟煤等稀缺资源，价格有望回归价值铜匠川铁路、新包神铁路开通后提升动力煤吨煤利润京煤集团实力强大，全力推进公司跨越式发展煤价市场化实施后，公司业绩弹性较大,产量扩张带来的经营、管理风险异地经营面临其他煤炭上市公司的激烈竞争煤炭价格下跌的市场风险人民币汇率变动的风险资源税推出的政策风险,资料来源：海通证券研究所2. 公司经营状况分析2.1 煤炭产能有待释放本部煤矿：公司本部所在的京西矿区是北京最大的无烟煤生产基地。京西矿区位于北京城区以西，煤炭资源总量约 5
24、7 亿吨，其中保有储量 23 亿吨，生产矿可采储量 3.8 亿吨。主要有木城涧煤矿、大台煤矿、大安山煤矿和长沟峪煤矿，开采煤种均为无烟煤。四处矿井可采储量分别为 9355 万吨、6072 万吨、4821 万吨和 3705 万吨，剩余可开采年限分别为 44.5 年、43.4 年、21.5 年和 24.1 年。其均为低瓦斯矿井，水文地质条件简单。矿井水主要来自煤系中砂岩层和大气降水，无承压含水层，矿井建立了完善的排水系统，从未发生过因排水影响生产的现象；煤炭自燃倾向等级经专业部门鉴定为三类不自燃，从未发生过煤炭自燃事故；矿井煤尘不爆炸，安全生产系数较高。木城涧煤矿位于北京市门头沟区大台办事处木城涧
25、村，核定生产能力 150 万吨/年。矿区面积 39.57 平方公里，开采深度由+1050 米至-400 米，回采率约为 85%。大台煤矿位于北京市门头沟区大台村，核定生产能力 100 万吨/年。矿区面积 10.47平方公里，开采深度由+500 米至-410 米，回采率约为 87%。大安山煤矿位于北京市房山区大安山乡元港村，核定生产能力 160 万吨/年。矿区面积 29.46 平方公里，开采深度由 1230 米至 450 米，回采率约为 85%。长沟峪煤矿位于房山区周口店长沟峪村，矿区面积 21.92 平方公里，开采深度由+410 米至-310 米，回采率约为 86%。该矿核定生产能力 110
26、万吨/年，均有支线与铁路相连，公路有国道和市、区级公路相连接，交通便利。内蒙煤矿：内蒙煤矿主要包括控股的高家梁煤矿、红庆梁煤矿及巴彦淖井田。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,上市公司深度报告昊华能源（601101）,高家梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯东胜煤田万利矿区南部，距鄂尔多斯东胜区约 8 公里，井田范围内具有工业开采价值的煤层共 6 层，其中主要可采煤层 4 层，次要可采煤层有 2 层。高家梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯，可采储量达 8.27 亿吨，按确定的生产能力和 1.4 的储量备用系数计算，可采年限约 99.6 年。其采用现代化采煤技术，矿井采煤综合机械化程度达 100%，技术和装备
27、水平一流。高家梁煤矿各煤层均为低灰分、低硫、特低磷、发热量高的不粘煤，是良好的环保型动力用煤，核定生产能力 600 万吨/年，高家梁煤矿项目采用一次设计、连续施工、分期达产，矿井建设总规模 600 万吨/年，分两期建设。目前东铜铁路专用线也已全线铺通，随着高家梁煤矿不断强化生产组织和销售管理，产量逐步提升，经营迈入正轨。,随着控股建设的万利矿区铜匠川铁路专用线与参股建设的新包神铁路的建成，高家梁所产煤炭将通过铁路运往东北和华北，还可通过港口运往东南沿海及出口国外。万利矿区铜匠川铁路专用线于东胜西站与国铁包西线接轨，铁路专用线延伸至高家梁煤矿，专用线未来发送煤炭可达 2000 万吨/年。高家梁煤
28、矿配套项目选煤厂位于高家梁矿井工业广场内，建设规模与矿井建设规模一致为 600 万吨/年，采用一次设计，一次建成的原则，初期除入洗本矿井规模为 300 万吨/年的原煤外，还入洗附近小煤矿规模为 300 万吨/年的原煤。后期将全部入洗本矿井原煤。,红庆梁煤矿位于内蒙古塔然高勒矿区，资源储量 7.42 亿吨，设计产能 600 万吨，预计 14 年开始贡献产量，其是未来 35 年公司煤炭产量保持可持续增长的关键。红庆梁井田已列入自治区“十二五”规划，并通过股权并购获得了在建的 40 万吨/年煤制甲醇项目，将其作为红庆梁煤矿的转化项目，为公司构建“大煤炭”格局、延伸产业链迈出了第一步，也加快了红庆梁煤
29、矿项目进度。,此外，公司通过与京东方进行战略合作，获得了开发鄂尔多斯市巴彦淖井田 10 亿吨优质煤炭资源的良机，不断增加储备资源，为“十二五”期间加快提升扩张打下坚实基础。京东方已成立能源投资公司，并将投资公司 20%股权转让给了昊华能源，同时将,60%股权转让给了北京市国资委。公司作为北京市煤炭生产企业，能源投资公司控股权,出让给北京市国资委也增加了公司后续获得资源控股权的概率。该煤矿在 600 米以下，地质储量 10 亿吨，可开采储量 5.5 亿吨，设计产能 800 万吨。,海外开发煤矿：,今年 10 月，公司发布关于公司全资子公司昊华能源国际（香港）有限公司认购非洲煤业公司普通股股票事项
30、的公告，昊华能源国际拟以每股 0.25 英镑的价格，出资1 亿美元认购非洲煤业普通股股票。认购分首次增发及有条件增发：首次增发完成后，公司将持有非洲煤业公司 5.2%的股份；有条件增发完成后公司股权占比上升至 23.6%。,非洲煤业煤炭资源位于南非，产品要供应南非电力公司的发电厂及出口到欧洲及亚洲。煤种为炼焦煤和电煤，包括 3 个生产矿和 11 个探矿权。其中 3 个生产矿总资源量9.03 亿吨，可采资源量 4.27 亿吨；11 个探矿权估算总资源量 79.56 亿吨，可采资源量20.04 亿吨。,随着非洲煤业后续焦煤矿井的投产，公司规划到 2017 年，总产能达 1400 万吨/年，其中焦煤
31、（半软焦煤）900 万吨/年，电煤 500 万吨/年，达产后昊华能源的权益产能将增加 330 万吨，增厚明显。非洲煤业经营目前处于亏损状态，主要由于动力煤煤矿的资源条件较差，洗出率较低，而主要的焦煤（麦卡多）矿还处于环评阶段，短期预计难有利润贡献。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,图 2,图 3,上市公司深度报告昊华能源（601101）,表 2,公司煤炭资源储量及产能,煤矿名称,股权（%）,开采条件,煤种,工业储量（万吨）,可采储量（万吨）,可采年限（年）,核定生产能 权益产能力（万吨/年） （万吨/年）,木城涧煤矿大台煤矿大安山煤矿长沟峪煤矿高家梁煤矿,1001001001008
32、0,平硐暗斜井立井暗斜井平硐暗斜井平硐暗斜井,无烟煤无烟煤无烟煤无烟煤不粘煤与长焰煤,12619838959424738143800,935560724821370582700,44.543.421.524.199.6,150100160110600,150100160110480,红庆梁煤矿巴彦淖井田,6020,长焰煤,100000,7420055000,600800,360160,非洲煤业,23.6,炼焦煤、电煤,90300,42700,1400,330,合计,3920,1850,资料来源：公司公告，海通证券研究所3.2 产量预测：高家梁煤矿是今明两年产量增长主力京西无烟煤产量基本稳定。本
33、部四个矿井木城涧煤矿、大台煤矿、大安山煤矿和长沟峪煤矿无烟煤年产能保持在 520 万吨左右。近年来，木城涧煤矿产量基本稳定在 150万吨，大台煤矿产量基本稳定在 100 万吨，大安山煤矿产量基本稳定在 150 万吨，长沟峪煤矿产量基本稳定在 150 万吨。四个煤矿年产量合计基本稳定在 500 万吨左右，与520 万吨的核定产能相比，增长空间十分有限。公司目前正不断加强京西矿区资源勘探和开发力度，确保产量的稳定。无烟煤出口量保持稳定。公司的无烟煤出口量基本稳定在 200 万吨左右，销售主要依靠港口中转，发运港口主要为秦皇岛港、天津新港和京唐港。北京是毗邻亚太地区的主要煤炭出口国家，公司在日韩主要
34、客户的煤炭销售中拥有得天独厚的运输价格竞争优势。海外主要客户韩国浦项制铁和日本的新日铁，二者对昊华能源的无烟煤使用具有很强的依赖性，故供货量比较稳定。公司与煤炭出口代理商中煤集团和中国矿产建立了长期稳定的合作和信赖关系，每年出口代理商均按签订的出口煤炭合同量优先发放配额，确保公司的煤炭出口。,我国出口到日本无烟煤与冶金煤数量,我国出口到韩国无烟煤与冶金煤数量,700000,出 口 到 日 本 无 烟 煤 数 量 (吨 ),出 口 到 日 本 冶 金 煤 数 量 (吨 ),500000,出 口 到 韩 国 无 烟 煤 数 量 (吨 ),出 口 到 韩 国 冶 金 煤 数 量 (吨 ),60000
35、0400000500000,400000300000,300000200000,200000100000100000,0,0,Jan/04,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/04,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,资料来源：国家统计局,资料来源：国家统计局高家梁煤矿逐步达产。高家梁煤矿所产原煤一部分煤炭销售给内蒙古当地的坑口电厂，一部分煤炭通过铁路运输销售给北京市发电企业，另外的煤炭通过铁路运输至秦皇岛港出售，主要客户为京能集团、内
36、蒙古包头东华热电有限公司及达拉特电厂。煤矿 10年开始正式投产，目前煤炭销售情况较好，2011 年产量 377 万吨，同比增长 83.9%，请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10,上市公司深度报告昊华能源（601101）预计今年产量接近 500 万吨，明年完全达产 600 万吨。红庆梁煤矿设计产能 600 万吨，主要煤种是动力煤，预计 15 年开始贡献产量。红庆梁井田已列入内蒙自治区“十二五”规划，公司通过股权并购获得了在建的 40 万吨/年煤制甲醇项目。其作为红庆梁煤矿的转化项目，为公司构建“大煤炭”格局、延伸产业链迈出了第一步，也加快了红庆梁煤矿项目进度。此外，与京东方进行战略合作开发的鄂尔多斯市巴彦淖井田煤矿尚在准备开建阶段，规划建设 800-1000 万吨产能，未来三年尚无产量贡献。海外项目非洲煤业盈利不佳，目前的电煤矿仍在亏损状态，其中 2011、2012 财年分别亏损 2.19 亿美元和 1.39 亿美元，主要由于现有动力煤煤矿的资源条件较差（洗出率 63.7%），主要的焦煤矿（麦卡多矿）还处于环评阶段，在建的焦煤矿尚未投产。2017 年远期规划产能 1400 万吨，预计未来几年难以贡献投资收益。,表 3,煤矿产量增长预测,股权（%）,2009（万吨）,2010（万吨）,2011（万吨）,2012E（万吨）,
