1、一年该行业与沪深,行业专题,1.1,0.6,600258,证券研究报告深度报告,行业研究,Page,1,餐饮旅游Table_BaseInfo300 走势比较餐饮旅游,沪深300,Table_IndustryInfo餐饮旅游行业 2012 年三季报总结Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 11 月 02 日,多因素导致重点公司三季度业绩增速下滑0.90.8,0.7,N-11 J-12 M-12 M-12 J-12 S-12,2012 年前三季度板块收入增长 20，业绩增长 21在追溯调整了丽江旅游、首旅股份等 2011 年同期数据后，2012 年前三季度旅游板块营业总收入同比
2、增长 19.72% ，归属上市公司股东的净利润增长21.18%（剔除中国国旅影响后增长 16.16%），扣非后归属于母公司股东的净,相关研究报告：餐饮旅游行业 2012 年中报总结：板块防御价值凸显，重点公司略超预期 2012-11-03餐饮旅游行业 2011 年年报及 2012 年一季报总结：板块业绩增速可圈可点 估值具有较好支撑 2012-05-02餐饮旅游行业 2011 年三季报总结：高基数下维持高增长，旅游板块旺季表现亮眼 2011-11-02餐饮旅游行业 2011 年中报总结：板块业绩加速增长，景区个股一马当先 2011-09-05餐饮旅游 2010 年年报及 2011 年 1 季报
3、总结：年报整体业绩增长 28，1 季报因多重原因仅增 7 2011-05-05证券分析师：曾光电话： 0755-82150809E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003联系人：钟潇电话： 0755-82132098E- MAIL： ,利润增长 20.88%。2012 年前三季度板块毛利率为 35.23%，期间费用率为21.18%，ROE 为 8.67%。各子板块中，旅游综合子板块的营业收入和净利润增长最快，酒店子板块营业收入增速最低，而景区子板块净利润增速最低。2012 年前三季度重点公司业绩增长 22%，较上半年有所放缓重点公司三季报整体业绩增长 22%，
4、显著低于上半年的 32%。具体来看，中国国旅、湘鄂情、三特索道业绩增长在 40%及以上，张家界、中青旅和锦江股份业绩约 20%，丽江旅游、宋城股份、峨眉山 A 业绩增长在 10%-15%之间，首旅股份和黄山旅游业绩增长在 0-10%，桂林旅游业绩则出现负增长。2012Q3 重点公司整体收入增长 22，业绩增长仅 10%从收入增速看，板块和重点公司均低于去年同期，但较 Q2 略有增长。从业绩增速来看，板块尤其是重点公司表现不甚理想。重点公司 Q3 业绩增速（10%）较去年同期（31%）明显回落，较 Q2（12 %）也有所下滑。虽然剔除国旅后，重点公司 Q3 业绩增速与上半年相当，但受三特、锦江少
5、数个股影响较大。业绩不及预期主要原因：1、宏观经济影响；2、高基数影响；3、天气不佳。维持板块“谨慎推荐”评级维持板块“谨慎推荐”投资评级。 虽然三季报旅游板块重点公司业绩整体低于预期，但股价已较大程度得以反映。根据我们最新盈利预测计算，重点公司 2013 年平均动态估值仅 21 倍。我们看好旅游行业未来几年稳定增长态势以及明年面临旺季基数较低有利局面，且行业后续利好政策预期强烈，我们依然建议把握 11-12 月逢低配臵重点公司布局 2013 年机会。短期来看，我们继续建议把握短期主要以业绩增长确定性和情绪面利好因素等综合考虑精选个股。最新个股推荐排序为：中国国旅、峨眉山 A、中青旅、宋城股份
6、、桂林旅游、张家界、锦江股份、三特索道、湘鄂情、黄山旅游、首旅股份。重点公司盈利预测及投资评级,公司,公司,投资,昨 收盘,总 市值,EPS,PE,代码601888000888600054,名称中 国国旅峨 眉山黄 山旅游,评级推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,（ 元）30.4820.3212.44,(百 万 元 )26,822.44,779.05,863.6,2012E1.100.710.60,2013E1.540.930.73,2012E27.728.620.7,2013E19.821.817.0,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，,600138002159600754,中 青
7、旅三 特索道锦 江股份,谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,15.9013.4514.81,6,604.11,614.08,934.0,0.810.510.65,0.840.400.76,19.626.422.8,18.933.619.5,分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 002306并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 300144它任何第三方的授意、影响，特此声明。000430000978,湘 鄂 情宋 城股份首 旅股份张 家界桂 林旅游,谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐,9.3112.6411.589.006.55,3,724.07,007.62,679.62,
8、887.52,358.7,0.360.470.530.330.17,0.480.570.600.400.25,25.926.921.827.338.5,19.422.219.322.526.2,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,12 年三季报板块收入增长 20%，业绩增长 21%前三季度板块收入增长 20%，快于旅游行业收入增速根据 2012 年 10 月 10 日，中国旅游研究院在京发布的2012 年前三季度旅游经济运行分析和全年趋势预测报告， 2012 年前三季度，我国旅游接待总人次数达到 23.48 亿人次，同
9、比增长 13.1%。旅游总收入为 1.92 万亿元，同比增长 15.3%。与今年上半年相比，受今年暑假期间全国众多地区阴雨天气影响，今年前三季度旅游总收入增速 15.3%较上半年 17%有所下滑；与去年同期相比，受宏观经济下滑等多重因素的影响，今年前三季度旅游收入增速也略低于去年同期（17%）。但是，今年前三季度旅游行业 15%的增速水平仍然处于较为景气的区间内，相比其他尤其是周期性行业仍然体现出相对良好的防御性。表 1：旅游行业增速分项比较： 2012 前三季度 vs 2011 前三季度以及 2012 前三季度 vs 2012H 1,时期2011 年 前 三 季度2012 年 前 三季 度2
10、012H1*2012H1,旅 游总收 入增 速17%15.3%17.3%17%,国 内游人 数增 速12.6%13.7%14.6%14%,国 内游收 入增 速20.1%18.6%20.1%18%,入 境游人 数增 速1%-1.8%持平略 有下降,入 境外汇 收入 增速2%0.83%3%2%,出 境游人 数增 速20%18%18%19%,资 料来源 ：中国 旅游研 究院， 第一旅 游网， 国家旅 游局， 国信证 券经济 研究所 整理注 ：加 *为国 家旅游 局 7 月 10 日 新闻中 公布的 预测结 果，其 余均为 中国旅 游研究 院公布 的预测 数据。在这种背景下，在追溯调整了丽江旅游、首旅
11、股份、曲江文旅、号百控股等 2011年同期数据后，2012 年前三季度旅游板块营业总收入同比增长 19.72%，归属上市公司股东的净利润同比增长 21.18%（剔除中国国旅影响后增长 16.16%），扣除非经常性损益之后的归属于母公司股东的净利润同比增长了 20.88%。,图 1：2012 年前三季度旅游板块营业收入增长 19.72,图 2：2012 年前三季度旅游板块净利润增长 21.18,4000035000300002500020000150001000050000,营业总收入,收入增速,35%30%25%20%15%10%5%0%,350000300000250000200000150
12、000100000500000,净利润,净利润增速,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：1、在原有 27 家公司基础上，我们在 2012 年前三季度板块统计中加入曲江文旅（600706）和号百控股（600640）。2、在计算 2010、2011、2012 前三季度增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份、曲江文旅和号百控股资产重组等的影响。,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：1、在原有 27 家公司基础上，我们在 2012 年前三季度板块统计中
13、加入曲江文旅（600706）和号百控股（600640）。2、在计算 2010、2011、2012 前三季度增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份、曲江文旅和号百控股资产重组等的影响。,从图 3、图 4 可以看出，在过去几年的上半年，旅游板块的毛利率、期间费用率呈现出缓步下降的趋势，而 ROE 则呈现出波动上升的趋势。2012 年前三季度，旅游板块毛利率为 35.23%（整体法），期间费用率为 21.18%（整体法），ROE（摊薄）为 8.67%（整体法）。2010 至 2012 年前三季度，板块毛利率在 35%-38%上下波动，期间费用率在
14、 21%-24%上下波动，ROE 在 8%-9%左右。我们认为随着全民旅游的兴起，旅游黄金十年的到来，旅游板块的 ROE 仍有较大的提升空间。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,、,，,Page,3,图 3：2005-2012 年前三季度板块毛利率和期间费用率走势,图 4：2005-2012 年前三季度旅游板块 ROE 走势,毛利率,期间费用率,净资产收益率-摊薄,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,2012 年前三季度旅
15、游综合类营业收入和净利润增速最高为了简便起见，我们仍将我们暂时纳入旅游板块的 29 个上市公司分为 4 个子板块。分别是景区类（黄山旅游、峨眉山 A 、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、张家界、大连圣亚、宋城股份），酒店类（锦江股份、华天酒店、金陵饭店、东方宾馆、新都酒店、ST 东海 A），综合类（中国国旅、中青旅、首旅股份、西安旅游、西藏旅游、国旅联合、腾邦国际、北京旅游、云南旅游、世纪游轮、号百控股、曲江文旅）餐饮类（全聚德、湘鄂情、西安饮食）。2012 年前三季度，具体来看旅游各子板块，在追溯调整了丽江旅游、首旅股份、曲江文旅、号百控股 2011 年同期的基础数据后，旅游综合子板块的营业收入
16、和净利润增长最快（主要受权重个股中国国旅的推动）酒店子板块营业收入增长最慢，而景区子板块净利润增长最慢（成本费用压力相对显著）。具体来说，从营业收入增速来看，综合（25.56%）景区（11.83%）餐饮（8.31%）酒店（3.59%）；从净利润来看，综合（28.13%）餐饮（21.28%）酒店（20.26%）景区（11.94%）。,图 5：2012 前三季度旅游综合类营收增速最高,图 6：2012 前三季度旅游综合类净利润增速最高,餐饮,景区,酒店,旅游综合,餐饮,景区,酒店,旅游综合,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，国信证券经济研究
17、所整注：在计算 2010、2011、2012 年前三季度增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份、曲江文旅、号百控股资产重组等的影响。,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010、2011、2012 年前三季度增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份、曲江文旅、号百控股资产重组等的影响。,从图 7 可以看出，05-12 年前三季度，景区类、餐饮类、综合类公司的整体毛利率较为稳定，酒店类公司的整体毛利率自
18、2009 年前三季度以来有较明显触底回升。综合类公司的整体毛利率较低主要是因为毛利率较低的旅行社业务增长较快，占比较高。2012 年前三季度，各子板块整体毛利率排序为：酒店（72.04%）餐饮（62.01%）景区（50.56%）综合（24.26%）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,4,从图 8 可以看出，05-12 年前三季度，景区类、餐饮类、综合类公司的整体期间费用率较为稳定，酒店类则是先跌后升，目前处于高位。2012 年前三季度，各子板块的期间费用率排序为酒店（56.10%）餐饮（46.29%）景区（19.89%）综合（13.49%）。,图 7：2005-
19、2012 年前三季度各子板块毛利率走势,图 8：2005-2012 年前三季度各子板块期间费用率走势,餐饮,景区,酒店,旅游综合,餐饮,景区,酒店,旅游综合,70%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图 9：2005-2012 年前三季度各子板块 ROE 走势,60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图 10：2006-2012 年前三季度各子板块 ROE 同比增长,12%,餐饮,景区,酒店,旅游综合,200%,餐饮,景区,酒店,旅游综合,10%,150%,8%100%6%,4%2%,50%0
20、%,0%-50%-100%,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,从图 9、图 10 可以看出，相对于较为稳定的整体毛利率、期间费用率水平，旅游各子板块的 ROE 波动较大。其中，2012 年前三季度，餐饮类和景区类公司的 ROE相对最高，具体各子板块 2012 年前三季度 ROE 排序为：餐饮（10.26%）景区（10.20%）旅游综合（8.80%）酒店（6.14%）。从今年以来的变化来看，相对于 2011 年前三季度的 ROE 水平，各子板块 ROE 均有不同程度的上升，旅游综合子板块在权重个股中国国旅的带动下(中国国旅摊薄后 ROE 从
21、2011 年前三季度的12.18%提升到 2012 年前三季度的 14.49%)，同比增长最快，达 21.05%。2012 年前三季度重点公司业绩增长 22%，较上半年有所放缓2012 年前三季度，在考虑了首旅股份、丽江旅游并表因素影响后，我们重点跟踪的 12 家旅游上市公司（中国国旅、中青旅、首旅股份、黄山旅游、锦江股份、桂林旅游、峨眉山 A、丽江旅游、三特索道、湘鄂情、宋城股份、张家界）营业总收入同比增长 23.74%，归属于母公司股东的净利润总额同比增长 21.80%，扣除非经常性损益后，净利润同比增长 16.09%。与上半年重点公司的收入增速（25.42%）和净利润增速（32.20%）
22、相比，前三季度重点公司收入和利润增速均有所放缓，一定程度上是受到权重个股中国国旅三季度负增长的影响。剔除中国国旅的影响，今年上半年重点公司收入和净利润增速分别为 18.15%、15.00%，前三季度重点公司收入和净利润增速分别为 21.53%、,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,5,15.03%，说明剔除中国国旅影响后，前三季度重点公司的收入增速较上半年略快，而净利润增速则与上半年大致持平（受到三特索道、锦江股份等个股支撑）。具体来看，三特索道、湘鄂情、中国国旅前三季度业绩增长在 40%或以上，张家界、中青旅和锦江股份前三季度业绩增长在 20%左右，丽江旅游、宋城
23、股份、峨眉山 A 前三季度增长在 10%-15%之间，而首旅股份和黄山旅游前三季度业绩仅录得个位数增长，桂林旅游前三季度业绩则出现负增长。从图 13 可以看出，05-12 年前三季度重点公司整体毛利率、期间费用率基本都处于相对稳定状态。2012 年前三季度重点公司整体毛利率为 32.28%，期间费用率为 18.33%，均低于旅游板块整体水平。从 ROE 来看，重点公司 ROE 近几年保持稳定，2012 年前三季度 10.54%。并且，05-12 年前三季度，重点公司 ROE 一直高于旅游板块整体的 ROE 水平。,图 11：2012 年前三季度重点公司营收同比增长 23.74%,图 12：20
24、12 年前三季度重点公司净利润整体增长 21.80,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,旅游板块,重点公司,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,旅游板块,重点公司,-10%-20%-30%,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010、2011、2012 前三季度增速时分别考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。图 13：2005-2012 年前三季度重点公司毛利率和期间费用率走势,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：在计算 2010、2011、2012 前三季度增速时分别
25、考虑了桂林旅游、西安旅游、张家界资产重组、锦江股份资产臵换、丽江旅游并表、首旅股份资产重组等的影响。图 14：2005-2012 年前三季度重点公司整体 ROE 走势,40%,毛利率,期间费用率,12%,旅游板块,重点公司,35%,30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,10%8%6%4%2%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,。,。,（,表 2：2012 年前三季度旅游重点公司经营增速概况,Page,6,2012 前 三 季 度 营业 总收入 增速,2012 前 三 季度净 利润增 速
26、,备注,三 特索道 （ 002159）湘 鄂 情 （ 002306）中 国国旅 （ 601888）张 家 界 （ 000430）中 青 旅 （ 600138）锦 江股份 （ 600754）丽 江旅游 （ 002033）宋 城股份 （ 300144）峨 眉山 A（ 000888）首 旅股份 （ 600258）黄 山旅游 （ 600054）桂 林旅游 （ 000978）,-2.52%13.93%27.22%22.68%34.15%12.58%7.95%15.69%6.35%14.10%13.46%9.56%,63.38%45.45%39.86%20.10%19.24%19.20%14.45%14.
27、27%10.87%6.58%1.26%-20.67%,公 司前三 季度盈 利主要 来自处 臵海南 塔岭 55%股 权带来 的投资 收益 ，扣 非后公 司前三 季度 业绩处 于略有 亏损的 状况Q3 主 业 经营出 现利润 下滑 ，收购 并表带 来的营 业外收 入大增 推动业 绩增长期 间 费用 大 幅上 涨和 资产 减 值损 失导 致 业绩 增速 低 于预 期， 三 亚免 税店 仍保 持 良好 增长 ， Q3 三亚免 税店收 入增 长约 24%主 业环保 客运人 数增长 平缓，费 用控制 提升公 司业绩（ 三大费 用绝对 额和费 用率均 下滑）地 产业务 结算进 度超预 期，但 利润率 不及去
28、 年；旅 游主业 景气不 减，乌 镇景区 继续体 现出 超强的 市场竞 争力（前 三季度 人数、收 入、净利 分别同 比增 长 16.6%、31.2%、16.8%）经 济型酒 店仍是 公司主 业增长 的核心 动力， Q3 餐 饮业 务分化 明显Q3 收 入 增速下 滑，成 本费 用控制 使得净 利润增 速依然 大于收 入增速 。成 本费用 大增依 然导致 三季度 旺季未 能出现 超预期 表现， 阴雨影 响杭州 乐园客 流增 长Q3 客 流 增速下 滑，营 业成 本显著 上升， 销售费 用显著 降低。预 计 Q3 南山 景区人 数增 速和公 司酒店 业绩增 速较上 半年有 所下滑三 季度客 流增
29、速 有所下 滑，地 产部分 结算， 酒店开 业拖累 业绩Q3 业 绩 下滑主 要源自 成本 费用大 幅上升 ，投资 收益影 响退居 其次,资 料来源 ： Wind， 国信证 券经济 研究所 整理12 年 Q3 板块收入增长 19，业绩增长 14%在追溯了锦江股份、丽江旅游、首旅股份和张家界的相关数据，并在 2012 年 Q3板块收入、净利润增速计算中加入曲江文旅和号百控股后，我们根据中报、三季报、年报、一季报数据基础上得到了 2011Q1-2012Q3 各季度旅游板块单季的收入和业绩数据。总体来看，旅游板块尤其是重点公司三季度单季的收入和净利润增长并不理想，主要受以下三个方面的影响：1、三季度
30、全国大部分地区阴雨天气明显增多，直接影响了景区类个股的旺季表现；2、宏观经济下滑也对旅游个股影响有所深化；3、2011 年同期部分公司基数相对较高（2010 年世博对华东以外地区造成分流）从收入增速来看，旅游板块和重点公司均明显低于去年同期水平，但较 2012 年Q2 略有增长。一方面，2012 年 Q3 旅游板块/重点公司收入增速（19%/22%）较去年同期（33%/36%）明显放缓；另一方面，2012 年 Q3 板块/重点公司的收入增速较 2012 年 Q2（15%/21%）则有所增加，主要是受权重个股中青旅三季度单季营业收入大增 43%影响（地产结算收入大增）。剔除中青旅后，旅游板块/重
31、点公司收入增速（12%/13%）较 Q2 均有所下降。从业绩增速来看，板块和重点公司业绩增长较去年同期明显放缓。2012 年 Q3，旅游板块/重点公司三季度单季业绩增速（14%/10%）较去年同期（24%/31%）均明显回落。与上一季度相比，板块的净利润增速（14%）较 2012Q2（7%）有所提升，但重点公司的净利润增速（10%）则较 2012Q2（12%）有所下滑。具体来看，一方面，中国国旅三季度的负增长拉低了重点公司的整体增速，剔除中国国旅的影响后，11家重点公司 Q3的业绩增速（15%）较 Q2 剔除国旅后为 13%）有所提升；但另一方面，三特索道凭借非经常性损益带来的大幅增长也影响较
32、大（如果剔除三特索道，三季度 11 家重点公司业绩增速仅 5%）。综合来看，同时剔除中国国旅和三特索道，则 10 家重点公司业绩增速为 8%，仍明显低于 2012Q 重点公司的业绩增速（12%），体现出重点个股三季度单季业绩增长不甚理想。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,7,图 15：2012 年 Q3 板块、重点公司收入增速较 Q2 略有增加,图 16：2012 年 Q3 重点公司净利润增速较 Q2 有所放缓,50%40%,旅游板块,重点公司,100%80%,旅游板块,重点公司,60%30%40%20%20%,10%,0%,2011Q1 2011Q2 2011
33、Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,0%,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-20%,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：2012 年 Q1 增速追溯调整了丽江旅游 2011Q1 基数，2012 年 Q2、Q3 增速同样对张家界、首旅股份、丽江旅游的基数进行了追溯调整。在计算 2011 年各季度增速时考虑了锦江股份追溯调整，但计算 2011Q4 增速丽江旅游季度数据没有追溯调整。此外，板块 2012Q3 还考虑曲江文旅和号百控股资产重组的影响。,资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：20
34、12 年 Q1 增速追溯调整了丽江旅游 2011Q1 基数，2012 年Q2、Q3 增速同样对张家界、首旅股份、丽江旅游的基数进行了追溯调整。在计算 2011 年各季度增速时考虑了锦江股份追溯调整，但计算 2011Q4 增速丽江旅游季度数据没有追溯调整。此外，板块 2012Q3还考虑曲江文旅和号百控股资产重组的影响。,维持板块“谨慎推荐”评级维持板块“谨慎推荐”投资评级。2012 年前三季度旅游板块业绩增长 21%，重点公司三季报业绩增长 22%，仍然保持较为良好的增长。但是，今年三季度，受经济下滑、阴雨天气增多、部分公司去年基数较高等因素影响，旅游板块尤其是重点公司收入和利润增速不甚理想，其
35、中重点公司单季度业绩整体仅增长 10%。在部分重点公司三季报业绩低于预期以及大盘弱势背景下，旅游板块和旅游重点公司整体跟随下挫，甚至导致我们跟踪一半以上的重点个股创下阶段性低点（丽江旅游、宋城股份、中青旅等），个股行情出现显著差异化，与我们前期判断基本一致。整体来看，业绩表现相对较好的个股防御性较好。截至 10 月 31 日，根据 Wind 一致预期计算的旅游板块 2012 年动态估值 25.91倍，重点公司整体动态估值 24.38倍，较上周有所上升（三季报后部分公司盈利预测有所下调），但仍显著低于历史平均水平。根据我们最新盈利预测计算，重点公司 2013 年平均估值仅 21 倍。考虑到旅游行
36、业利好政策预期强烈，加之目前中国旅游行业正处于持续快速增长阶段，旅游板块重点公司业绩具有良好的稳定较快增长预期（2013 年重点公司业绩增速面临旺季较低基数的有利局面），我们对 2013 年板块继续持乐观态度.。因此，我们仍建议把握 11-12 月逢低配臵重点公司布局 2013 年机会。短期来看，我们继续建议把握短期主要以业绩增长确定性和情绪面利好因素等综合考虑精选个股。最新个股推荐排序为：中国国旅、峨眉山 A、中青旅、宋城股份、桂林旅游、张家界、锦江股份、三特索道、湘鄂情、黄山旅游、首旅股份。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,大。,。,题。,大。,。,期。,表 3：重点
37、公司 2012 年三季报业绩表现,Page,8,公司,2012 中报表现,原因,未来投资要点,风险因素, 2012 年 7-9 月，公司实现, Q3 期间费用上涨和资产减值 2012 年 11 月 1 日起，海南离, 公司经营对政策依赖,营业收入 45.74 亿元，同比增长 15.14%；实现归属于母公司所有者的净利润2.10 亿 元 ， 同 比 下 降,影响盈利增长。一方面，公司Q3 确认了 2598 万元的资产减值损失，影响 EPS 约 0.02 元；另一方面，Q3 整体期间费用率,岛免税政策正式放宽，免税限额提升、分段征税、免税品种和件数增加有望推动三亚免税店客单价和转化率提升。,度较大
38、。 国内外经济形势不明朗对免税业务影响较,中国国旅,7.03%。EPS0.24 元。 2012 年 1-9 月，公司实现,上涨约 2 个百分点。 三亚免税店仍然保持 良好增, 三亚免税店 2013 年年初营业面积将扩容 50%。,营业收入 114.82 亿元，同,长。前三季度，三亚免税店销 长期来看，公司海棠湾免税城,比增长 27.22%；实现归属于母公司所有者的净利润7.79 亿 元 ， 同 比 增 长39.86%；EPS0.88 元。,售收入共计 13.47 亿元，其中Q3 在淡季仍实现销售额约 3.5亿元，同比增长约 24%。,有望于 2014 年投入运营，营业面积达 7 万平米。, 2
39、012 年 7-9 月，公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 2.94%；实现归属于母 公 司所 有者 的净 利 润7616.62 万元，同比下降, Q3 客流增速下滑（Q3 客流增长约 4%） 营业成本显著上升（公司综合毛利率为 45.94%，同比下降2.34 个百分点，与上半年同比, 19.96 元增发底价提供情绪支撑。 13 年 3 月 16 日起峨眉山景区将执行旺季 185/淡季 110 元票价。考虑到公司门票提价完成, 公司成本费用率弹性较大。 再融资方案实施不确定性。 募投项目盈利周期问,峨眉山 A,5.20%；EPS 0.32 元。 2012 年 1-9 月，公司实现营业收
40、入 7.48 亿元，同比,上升 1.25 个百分点出现趋势性扭转）。 销售费用显著降低。,且成绵乐高铁最快明年下半年通车，公司未来业绩增长确定性较强。,增长 6.35%；实现归属于母 公 司所 有者 的净 利 润1.28 亿 元 ， 同 比 增 长10.87%；EPS 0.54 元。, 2012 年 7-9 月，公司实现营业收入 6.57 亿元，同比增长 17.08%；实现归属于母 公 司所 有者 的净 利 润1.21 亿 元 ， 同 比 增 长, 三季度客流增速有所下滑（上半年景区客流同增 10.40%，前三季度增长约 6%）。 第三季度收入同比增速加快主要得益于地产业务结算增加。, 预计
41、13 年上半年地轨缆车和西海饭店投入使用。西海饭店盈利能力突出，地轨缆车项目将给景区提供战略纵深，有利于吸引休闲游客流，对推动公, 地产业务加大公司业绩波动性。 市区酒店竞争激烈影响现有酒店盈利能力。,黄山旅游,2.09%；EPS0.26 元。 2012 年 1-9 月，公司实现营业收入 14.05 亿元，同比增长 13.46%；实现归属于母公司所有者的净利润2.61 亿 元 ， 同 比 增 长, 1-9 月管理费用同增 29%主要缘于皇冠假日酒店本期新进开业结转开办费用及职工薪酬费用增加。地产业务盈利能力较低，主业利润增长被新开酒店亏损侵蚀。,司未来几年业绩增长将起到积极作用。,1.26%；
42、EPS0.55 元, 2012 年 7-9 月，公司实现, 地产业务结算进度超预期，但 若按分业务 PE 估值，则公司, 策略投资业务短期仍,营收 41.89 亿元，同比增长 43.09%；实现归属母公司股东的净利润 1.57 亿元，同比增长 20.33% ；,利润率不及去年。 旅游主业景气不减，乌镇景区继续体现出超强的市场竞争力（前三季度人数、收入、净利,目前股价相对合理，但如此估值却未充分体现古北水镇项目给公司带来的长期价值 提升（虽不能合并报表，但仍由公,将对公司业绩影响较 古北水镇项目盈利周期不确定性。,中青旅,EPS0.38 元。 2012 年 1-9 月，公司实现营收 79.56
43、亿元，同比增,分别同比增长 16.6%、31.2%、16.8%）,司实际经营），仍然看好公司中长期古北水镇项目有望带来的持续增长。,长 34.15%；实现归属母公司股东的净利润 2.63 亿元，同比增长 19.24% ；EPS0.63 元,桂林旅游, 2012 年 7-9 月，公司实现营收 1.50 亿元，同比增长8.28%；实现归属母公司股东的净利润 2614.53 万元，同比下降 20.38% 。EPS0.07 元。 2012 年 1-9 月，公司实现, Q3 业绩下滑主要源自成本费用大幅上升，投资收益影响退居其次。 福隆园项目因拆迁难度逐渐加大结算情况可能持续较差, 公司处于产品线整合关
44、 键时 桂林国家旅游综合改革实验区相关支持政策有待国务院批准颁发，虽出台时间低于预期，但未来仍将会给公司经营带来实质性利好。, 井冈山旅游公司股权可能败诉让出。 公司旅游资源整合效果可能低于预期。,营 收 3.66 亿 元 ， 同 增9.56%；实现归属母公司股东的净利润 3694.57 万元 ， 同 降 20.67% 。EPS0.10 元。, 2012 年 7-9 月，公司实现营业收入 1.39 亿元，同比, 公司业绩增长主要得益于报告期转让海南塔岭 55%的股权取, 梵净山景区业务未来仍处于成长期。, 二三线景区盈利周期较不确定。,三特索道,增长 0.32%；实现归属于母 公 司所 有者
45、的净 利 润8789.64 万元，同比增长,得的投资收益 6,642.87 万元，剔除这一影响，公司前三季度处于持平微亏的状态。, 公司丰富的二三线资源的潜在价值与目前仅 13 亿元左右的市值规模相比极不匹配，是公, 短期面临较大的资金压力。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,业。,Page,9,135.53%；EPS0.73 元。 2012 年 1-9 月，公司实现营业收入 2.85 亿元，同比下降 2.52%；实现归属于母 公 司所 有者 的净 利 润6475.18 万元，同比增长63.38%；EPS0.54 元。, 华山索道、庐山缆车、海南猴岛客流人数、收入及利润均有所下降。梵净山景区的人数、收入和利润均有上升。,司长期看点所在。, 2012 年 7-9 月，公司实现营 收 6.43 亿 元 ， 同 增7.91%；实现归属母公司股东的净利润 1.04 亿元，同增 25.11%；EPS0.17 元。, 前三季度经济型酒店业务利润大增 4,625 万元（估算较去年同期增 30%）。 公司扣非后净利润下降 0.32%主要是由于长江证券股利减少,
