1、,wwwww1,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,以“超预期”为配臵基准2013年3月医药行业投资策略中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 2013年03月国金证券研究所 医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026电话:（8621）61038219邮箱：, 1.月度投资策略, 3.上月组合回顾,wwwww2,中国价值投资网,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 2.月度研究组合 4.覆盖公司近况更新 5.医药政策动态解析 6.医药经济数据解读 最多、最好用研究报告服务商 7.2013年度策略观点 8.附录：国金医药重
2、点研究股票池此报告仅供泰信基金管理有限公司使用,主 要 内 容,wwwww3,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,, 投资策略、研究组合、组合回顾,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,,中国价值投资网,,备的预期。,,2013年3月投资策略, 板块建议：持有。 最多、最好用研究报告服务商 核心观点：从板块行情向个股行情演进，超预期是配臵基准。 核心逻辑：（1）基本面：没有大的变化。随时关注可能扭转预期的负面干扰，省标、定价政策等是潜在因素。（2）投资面：经过两个月的普涨之后，行情到了精细化选股的时候了，此时能够继续持有和买入的，是后续能够继续超预期的品种。（3）标的选择：有
3、潜在超预期的可能。来源：估值较低品种（市场wwwww4有分歧，分歧有可能向利好消除）、行业趋势向上（行业整体景气带来的超预期）、个股基本面的重大变化（改革换人等）、重磅新药储中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,wwwww5,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,,2013年3月研究组合, 组合（维持）：科华生物、 双鹭药业、华兰生物、科伦药业、康美药业。 思路：变革驱动1个、新药驱动1个、行业驱动2个、低估值1个。 目标：追求平均收益。 科华生物：个股基本面发生改变带来的超预期可能； 双鹭药业：未来重磅新药上市带来业绩超预期的可能；
4、（替代选择：通化东宝、长春高新、莱美药业） 华兰生物：血制品子行业趋势好转带来的超预期可能；（替代选择：天坛生物、上海莱士） 科伦药业：大输液子行业趋势好转带来的超预期可能；低估值分歧品种逐步检验带来的超预期可能； 康美药业：低估值分歧品种逐步验证带来的超预期可能；附注：由于此次我们完全维持了2月组合，在某些配臵思路上如果有同类标的，我们进行了备注了作为替代选择，供有更多配臵需求的投资者选用。,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,wwwww6,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,,,子行业继续首推生物板块, 2013年，我们继续明确坚持对生物子版块的推荐。行业的吸引力、新药的
5、预期、个股的基本面改变都是投资的逻辑。 血制品：看好行业由低谷攀升的拐点（华兰生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物）深度报告已发1篇。 重组蛋白：新产品更新换代带来的潜力（通化东宝、长春高新、双鹭药业、安科生物）深度报告已发2篇。 诊断试剂：医疗城镇化带来的行业需求增长（科华生物、利德曼、达安基因） 单抗：未来生物行业的重磅产品集中地（海正药业、丽珠集团、复星医药）深度报告已发2篇 疫苗：等待大品种的上市； 干细胞：未来的行业明星；, 逻辑：个股基本面改变带来的超预期可能。,第二，加分因素出现，包括：,wwwww7,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,,,3月组合：科华生物002022
6、,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 点评：我们判断公司上半年将出现从底部恢复的投资机会，主要逻辑如下：第一，减分因素消除。过去两年拖累公司业绩增长的因素，如取消乙肝检测对酶免的影响、海外招标延后对出口的影响，都已经消除或逐步恢复。1）新组织架构。公司总经理等高管因退休离任后，一批新的中层干部上岗，公司经营团队再现活力；2）新产能贡献。生化试剂、真空采血管、自产仪器的搬迁、扩产逐步完成，解决产能瓶颈；3）新业务模式。仪器捆绑试剂销售的模式从11年开始探索，目前已经成熟，逐步到收获期；4）新产品研发。转换研发思路，从12年开始加大试剂新产品报批数量，未来两年集中收获。上述几大因素叠加，我
7、们判断从2013Q1开始，公司的增速将从过去两年10%的水平明显回升，从而出现底部好转的投资机会。几大分产品的增长假设：生化试剂30%以上增长、酶免试剂从下滑到恢复增长、核酸试剂30%以上。出口业务去年下滑较多，今年会有明显恢复。盈利预测：预计公司2012-2014年EPS分别为0.485元，0.615元，0.781元，同比增长5%，27%，27%，目前股价对应2013年20倍，考虑到公司盈利增速恢复后的估值提升以及13年化学发光新业务为公司发展打开新的空间，上调至“买入”评级，目标价17元，对应2013年27倍PE。数据来源:公司公告, 逻辑：新药储备预期带来的超预期可能。,,wwwww8,
8、中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,,3月组合：双鹭药业002038,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 点评：产品梯队高景气度，效益叠加：公司现有的一线品种（贝科能）和二线品种（立生素、白介素-2、三氧化二砷、紫杉醇、阿德福韦酯）放量，“新品种”逐步落实（替莫唑胺、扶济复凝胶招标；来那度胺、达沙替尼、三氧化二砷预计2014年后陆续上市；Diapin、肺炎疫苗、单抗预计2016年后陆续上市）。产品效益将逐级叠加，使公司近五年处于高景气度。主要品种复合辅酶仍将快速增长，其市场覆盖率低，将随着招标及产能释放继续快速拓展。复合辅酶贝科能主要在三级医院销售，一二级医院尚有较大空白。贝
9、科能在2010年和2011年分别新进10省市医保和北京医保，新进医保的效应将给贝科能带来约三年的高销量增长。2012年贝科能受到产能限制，现昌平基地生产线已建设完毕，2013年产能将得到释放。2013年是招标年，随着其余省市的招标以及产能释放，贝科能市场将继续快速拓展。新品种招标上市，二线品种有望提速。新品种替莫唑胺是治疗胶质细胞瘤的特效药物，国内仅两家企业生产，恰逢2013招标年，公司已配备销售队伍开始招投标工作，预计两年内放量。在限抗以及竞争对手新版GMP改造背景下，公司二线品种白介素、立生素、胸腺五肽、三氧化二砷等有望提速。在研品种重磅且丰富，研发进展顺利，有望2014年后陆续上市。重磅
10、品种来那度胺挑战联合赛尔专利，申请三类新药已进入临床试验，是治疗骨髓增生异常综合征、多发性骨髓瘤、慢性淋巴细胞白血病以及实体瘤的特效药物，2012年联合赛尔的来那度胺销售收入近38亿美金。生物药重点布局重组蛋白、单抗和疫苗，其中长效立生素已进入II期临床，抗类风湿的融合蛋白已申请临床，抗肿瘤单抗、23价肺炎疫苗和Diapin（基于GLP-1的多肽类糖尿病药物）有望年内申请临床。此外，治疗老年痴呆的泰思胶囊和治疗男性不育症的818项目已进入II期临床试验。盈利预测：预计公司在2012年-2014年的EPS分别为1.28元、1.90元、2.55元，建议继续博取后续潜在超预期的收益，给予“增持”评级
11、。数据来源:公司公告,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,wwwww9,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,,3月组合：华兰生物002007, 逻辑：血制品行业趋势性向上带来的超预期可能。 点评：我们认为血制品行业2013年将趋势性向上好转，制约行业发展的量、价、成本因素都将好转。因此我们看好行业龙头华兰生物的恢复性投资机会。详细逻辑如下：血制品行业未来三年依然供不应求，具有稀缺性价值：血制品需求旺盛，临床缺口过半，卫生部保守测算血浆年需求可达8000吨，而目前的供给仅在4000吨左右。新浆站审批难，浆源内生增长缓慢，“浆源为王”的局面至少还会持续3-5年，并且据此决定企业
12、的地位；浆源拓展能力决定血制品企业的投资价值：在供需倒挂的面前，浆源的拓展能力是重要的竞争要素。华兰生物占据着重庆、河南两地的新增资源，未来几年浆量的增长具有了可持续性；重庆浆站开始进入收获期、河南浆站重启，2013年公司浆量回归持续成长：经历了关停浆站的影响之后，公司重庆浆站采浆能力逐步上升，产品也在2012年底陆续上市，从2013年开始将会有持续性的业绩贡献；河南浆站2012年底重启意味着公司开始有新增浆源，首个浆站收入贡献预计在2014年上半年产生，我们预计河南后续还有新批浆站可能。这样公司重新恢复了浆量的可持续性增长；吨浆收入和利润具备提升空间：华兰是小制品品种最丰富的企业，2013年
13、增值税计税方式变更以及部分产品最高零售限价提升，税负降低，产品价值将进一步提升，预计2013年起公司的吨浆收入和利润都将有所增厚。疫苗业务稳健发展，布局“大生物战略”着眼长远发展：2009年公司借甲流之机做强了流感疫苗业务，乙肝、流脑等疫苗市占率也在稳定攀升，2013年起销售改革，发展新的经销商；除此之外，公司多个疫苗产品正在开展临床，并积极布局治疗性疫苗、基因工程药物的研发，期待公司在大生物领域异军突起。盈利预测：维持2012-2014年EPS为0.535元、0.877元和1.103元，同比增长 -17%、64%和26%，目前估值27倍，维持“买入”评级。数据来源:公司公告,中国价值投资网
14、最多、最好用研究报告服务商,,wwwww10,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,3月组合：科伦药业002422, 逻辑：输液行业趋势性向上带来的超预期可能。 点评：输液板块2013年量价都有改善趋势：受GMP认证影响 ，公司2012年产能受限，输液产品供不应求。预计今年上半年能够完成所有生产线的认证，在GMP停产大限来临之前，公司产能得以充分释放。从价格角度看，经历了基药招标的大幅下降后，多省份的输液价格在向上修正，预计价格趋势也逐步好转。因此 判断公司的输液主业2013年呈现恢复增长的态势。非输液板块开始贡献利润：公司确立“输液与非输液等强”战略以来，非输液陆续布局了塑料水针、
15、抗生素、营养液、腹膜透析等板块。预计2013年塑料水针、新疆抗生素项目开始确认收入和利润。因此公司具备了双轮驱动的增长逻辑。公司的长期增长空间打开：我们从输液企业的客观发展规律判断，由输液板块向非输液板块转型是输液企业最大的发展价值。由于输液的载体属性，向被载药物转型就有先天的协同优势，例如：包材优势、渠道优势、产品优势、价格优势等。非输液的市场容量达几千亿，要远远大于百亿的输液板块。转型一旦开始，成长空间就已经打开。非输液大市场、研发现行：公司五年前启动针对非输液仿制药的“战斧计划”、去年从齐鲁制药请来研发总监、今年在北京上海成立创新药研发中心，公司在研发上的布局稳健、踏实。公司输液板块每年
16、近10亿的利润，由此支撑的研发是可持续的。盈利预测调整：从长期看，我们认为公司沿着“输液向非输液”转型之路，正在稳步推进。随着非输液板块利润的逐步兑现，转型带来的市场空间将逐步清晰，公司的投资价值也逐步显现。从短期看，公司经历了基药降价的影响之后，目前基本面量价处在向上的趋势当中，主业的增长是确定的。经历了前期的预期修复投资机会之后，公司依然有成长的价值。我们预测公司2012、2013、2014年EPS为2.25元、3.00元、3.75元，同比增长10%、33%、25%，目前PE22倍，维持“增持”评级。数据来源:公司公告,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,wwwww11,中国价值
17、投资网 最多、最好用研究报告服务商,今年能有突破。,,3月组合：康美药业600518, 逻辑：低估值市场分歧减弱带来的超预期可能。 点评：公司在中药材领域精耕细作，逐步构建全产业链优势：公司以中药饮片开始，逐步涉及中药材贸易、中药材上游种植、中药材下游销售（人保项目）、中药材市场等多个领域，打通了整个药材的产业链。通过全产业链形成的资源优势，结合公司的质量控制、品牌构建，来提升各个环节的盈利能力。我们认为全产业链是公司最大的价值，也是我们长期最看好公司的逻辑点。中药饮片新产能今年逐步释放，满足市场需求：公司以获得资源或者强化销售为目标，在各个地方设立饮片生产基地。预计今年上半年，北京、亳州新产
18、能释放，我们预计能够保证饮片维持50%以上增长。中药材贸易盈利会保持稳定：公司贸易的目标是通过质量的提升，实现稳定的规模增长。其中贵细药材通过对少数品种资源的发掘，提升质量、获得品牌溢价；大宗药材希望通过稳定的质量控制，为中药企业服务。我们预计未来药材价格会在可控的范围内波动，公司的盈利能力能够保持稳定。新开河人参项目今年有所收获：公司介入人参产业之后，为整个产业的规范做了很多准备工作。包括等级的划分、标准的制定等。同时为了提升新开河人参的品牌价值，公司对渠道进行了清理，同时对不同终端渠道开发不同的品规。经过过去两年的准备工作，我们预计人参项目在人保健康项目仍在推进：目前正在程序的办理和人员的
19、配臵。如果进展顺利，预计能够赶上春节销售的时间段。中药材市场盈利模式逐步摸索：项目的建设周期有所延误，但公司希望能够在中药材市场的质量规范上有所作为。药材市场最终将是公司各项中药资源的结合点，原产地信息、客户信息在此汇聚。借助对各项信息资源的整合，发掘药材市场除租金以外的新的价值，是公司的目标。盈利预测：我们维持公司2012-2014年EPS为0.677元、0.897元和1.176元，维持“增持”评级。数据来源:公司公告,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,双鹭药业,科华生物 11.91%,,上月研究组合回顾, 2月组合：我们认为经过1月行业大涨后，要注重个股的可持续性。以配臵低估值滞
20、涨+行业基本面趋势向上为主线。 个股推荐思路方面，双鹭、科华为我们贡献明显超额收益；科伦、康美低估值品种也都跑赢了指数。当月表现,推荐日期,推荐股票,当月涨跌幅,组合当月平均涨幅,医药指数涨跌幅,超额收益wwwww12,科伦药业华兰生物,7.80%2.59%,2012/2/1 康美药业 8.38% 9.0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商14.25%科伦药业14.24%康美药业19.03%,6.4%,2.6%,2013/1/7,华兰生物,13.97%,13.7%,11.6%,2.1%,数据来源:,东阿阿胶人福医药,15.69%5.64%, 2月共有76只个股跑赢指数。,ST东盛,24
21、.55,600332.SH,广州药业,11.66,23.74 300347.SZ 泰格医药 11.40,wwwww13,002349.SZ 精华制药 15.08 000990.SZ 诚志股份 10.01 300142.SZ,中新药业,14.82,002198.SZ,,上月板块表现回顾,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,000403.SZ000739.SZ000513.SZ,*ST生化普洛股份丽珠集团,583.9536.7425.45,300003.SZ300009.SZ600055.SH,乐普医疗安科生物华润万东,12.7112.4512.00,000790.SZ000766.SZ6
22、00529.SH,华神集团通化金马山东药玻,8.728.628.60,300147.SZ600771.SH600420.SH600645.SH,香雪制药 24.84 002022.SZ 科华生物 11.91现代制药中源协和 21.72 300026.SZ 红日药业 11.37,002275.SZ600518.SH300255.SZ600062.SH,桂林三金康美药业常山药业华润双鹤,8.498.388.138.13,000788.SZ300158.SZ600488.SH300015.SZ002551.SZ300006.SZ000661.SZ,西南合成振东制药天药股份爱尔眼科尚荣医疗莱美药业长春
23、高新,21.0820.8120.6818.3417.9217.3715.67,601607.SH002099.SZ002437.SZ002550.SZ002462.SZ002370.SZ300244.SZ,上海医药海翔药业誉衡药业千红制药嘉事堂亚太药业迪安诊断,11.3511.2211.2111.1210.9210.7410.44,002332.SZ002422.SZ600351.SH600479.SH000999.SZ600664.SH300181.SZ,仙琚制药科伦药业亚宝药业千金药业华润三九哈药股份佐力药业,8.057.807.797.797.747.667.59,000915.SZ 山
24、大华特 15.26 300039.SZ 上海凯宝 10.32 300267.SZ中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,尔康制药沃森生物,7.527.27,600329.SH002038.SZ,双鹭药业 14.25 600511.SH,嘉应制药国药股份,9.479.44,300261.SZ600200.SH,雅本化学江苏吴中,7.257.22,002030.SZ600161.SH600436.SH000650.SZ600750.SH300194.SZ000522.SZ,达安基因天坛生物片仔癀仁和药业江中药业福安药业白云山A,14.2013.8713.8113.5413.4413.3312.
25、72,300016.SZ600535.SH600513.SH300254.SZ300326.SZ002219.SZ600833.SH,北陆药业天士力联环药业仟源制药凯利泰独一味第一医药,9.379.358.878.868.798.768.72,300030.SZ300199.SZ300273.SZ600085.SH600796.SH000590.SZ000989.SZ,阳普医疗翰宇药业和佳股份同仁堂钱江生化紫光古汉九芝堂,7.147.147.086.916.906.706.62,数据来源:,002294.SZ,信立泰,6.45,wwwww14,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,
26、公司近况、政策动态、数据解读,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,, 事件：板块大涨最新观点更新。,,wwwww15,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,。,,覆盖公司近况更新：行业观点更新,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 点评：最新观点（维持）：1月的上涨幅度和速度明显超市场预期，经过一个月的补涨，可选低估值滞涨标的减少。此时更应考虑的是继续持有的信心，因此2月的走势可能随个股基本面的差异出现分化，有较强基本面支撑的个股将继续走强。我们首选指标是：未来超预期的可能。首推标的（2月组合）：首先继续寻找低估值滞涨股买入（科华生物、康美药业），其次基本面确认上行趋势
27、的继续持有（血制品行业、输液行业），最后一季报业绩高增长的继续配臵（双鹭药业）。首推生物板块：子行业板块思路上我们2013年继续首推生物板块，看好血制品（华兰生物）、重组蛋白（高新、通化东宝、双鹭）、检测试剂（科华生物）。（1）血制品：我们认为行业趋势确定性向上，今年各个公司陆续获批浆站（或开采证）是大概率事件，获批的数量将决定2014年的业绩增长持续性，也是业绩超预期的来源。几家血制品公司中我们首推华兰生物，除了看好血制品外，目前的疫情走势也是影响公司潜在超预期的因素。（2）重组蛋白：我们认为重组蛋白是生物细分板块里最具成长潜力的品种，糖尿病、生长激素、干扰素、促卵泡素等都是面向大领域大病种
28、，相关公司长春高新、通化东宝、双鹭药业等都是投资标的。详细可见我们两篇重组蛋白深度研究报告。（3）诊断试剂：我们认为诊断试剂有明确的行业需求，随着城镇化民生问题的解决，量的增长是确定的。其中我们尤其看好生化检测和化学发光新领域的增速。相关公司我们推荐科华生物、利德曼。其中科华生物兼具基本面改善和疫情检测相关，具有潜在超预期可能。投资建议2月配臵思路：低估值滞涨2个+基本面趋势好转2个+季报成长股1个。,数据来源:公司公告,2月研究组合：科华生物、华兰生物、科伦药业、康美药业、双鹭药业。,, 事件：公司深度研究报告。, 点评：,,,wwwww16,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,覆盖
29、公司近况更新：双鹭药业（002038）,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,这是一篇公司深度覆盖报告。生物板块是我们2013年最看好的子行业，在重组蛋白行业报告我们分析了公司价值。我们此次再次从新产品的重磅潜力进行推荐，目前价位可以继续博取后续新产品兑现的收益空间。,主要品种复合辅酶仍将快速增长，新进医保驱动贝科能继续快速拓展，2012年4季度实现翻倍增长。贝科能在2010年和2011年分别新进10省市医保和北京医保，新进医保的效应将给贝科能带来约三年的高销量增长。2012年贝科能受到产能限制，解决产能瓶颈后四季度实现翻倍增长。2013年是招标年，随着其余省市的招标以及产能释放，贝科
30、能市场将继续快速拓展。新品种招标上市，二线品种增速逐步趋为稳定，部分品种有望提速。新品种替莫唑胺是治疗胶质细胞瘤的特效药物，国内仅三家企业生产，公司已配备销售队伍开始招投标工作，预计两年内迅速放量。二线品种增速近年逐步趋为稳定，其中胸腺五肽、三氧化二砷、阿德福韦酯增速均高于35%，白介素、立生素、紫杉醇增速也均高于20%。在限抗以及竞争对手新版GMP改造背景下，部分品种如立生素、三氧化二砷等有望提速。,在研品种重磅且丰富，研发进展顺利，有望2014年后陆续上市。在研品种来那度胺和达沙替尼挑战国外专利，申请三类新药已进入临床试验，是治疗部分肿瘤的特效药物，2012年来那度胺原研药销售收入近38亿
31、美金。生物药重点布局重组蛋白、单抗和疫苗，其中长效立生素已进入II期临床，抗类风湿的融合蛋白已申请临床，抗肿瘤单抗、23价肺炎疫苗和Diapin有望年内申请临床。此外，治疗老年痴呆的泰思胶囊和治疗男性不育症的818项目已进入II期临床试验。,盈利预测：预计公司在2012年-2014年的EPS分别为1.28元、1.90元、2.55元，建议继续博取后续潜在超预期的收益，给予“增持”评级。,风险提示：复合辅酶行业政策风险；新药研发进度低于预期,数据来源:公司公告,,,wwwww17,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,覆盖公司近况更新：科华生物（
32、002022） 事件：业绩快报_净利润增5.8%,经营拐点将现;。 点评：诊断试剂业务稳定增长：我们预计公司2012年生化试剂实现收入2.1亿元，同比增长超25%；酶联免疫试剂实现约1.8亿元，其中国内销售已经止跌回升，出口业务仅2100万元，同比下滑约60%；核酸试剂实现收入约5400万元，同比增长35%，仍然保持高速增长。医疗仪器业务快速增长：2012年公司自产诊断仪器业务实现收入约1.3亿元，同比增长约50%，主要受益于新产品全自动生化仪卓越1200/1280型获得市场认可，单品销售单价得到提升，以及医改配套资金对于县级医院检验设备采购的需求推动。此外，公司代理仪器业务实现收入约4亿元，
33、同比增长25%。新产品研发提速，年内化学发光产品有望获批。公司2012年新注册成功15个新试剂产品，其中生化试剂7-8个，有30多个试剂产品进入申报程序，预计2013年还将保持较快进度。公司目前生化试剂的共有60多个产品，较行业龙头仍然相差将近40个产品批文，公司将加快研发速度，尽快完善试剂的产品线。公司化学发光分析仪和部分试剂已经完成了临床研究，预计将于2013年中旬进入申报程序。化学发光是体外诊断行业的重要发展方向，且目前国产化率很低，公司若能顺利进入该领域则成长空间将进一步打开。2013年公司经营观点已现，将重回增长轨道。2010-2012年公司接连受到停止乙肝检测，出口业务下滑，仪器价
34、格下降等负面因素影响，业绩增速出现持续下滑，目前公司已经完全消化了前两年的不利因素。国内酶联免疫业务止跌回升，出口业务2013年有望出现恢复性增长，高端生化仪器投放市场支撑自产仪器量价齐升，使得公司重回正常发展轨道，将至少恢复到行业平均25%-30%的增长。同时，公司总经理沙立武于2012年底退休，新一批领导班子上任，使得公司管理经营重现活力。因此，我们判断公司2013年Q1就将出现盈利拐点，业绩增速有望出现显著提升。盈利预测：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.621元，0.797元，1.00元，同比增长28%，28%，25%，目前股价对应2013年22倍，考虑到公司盈利增速恢复
35、后的估值提升以及13年化学发光新业务为公司发展打开新的空间，给予“买入”评级，目标价17元，对应2013年27倍,数据来源:公司公告,PE。,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,wwwww18,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,盈利调整,覆盖公司近况更新：华兰生物（002007）,, 事件：业绩快报_收入超预期恢复,一次性费用确认拉低利润;, 点评：收入取得正增长，略超我们的预期：公司2012年全年的收入9.77亿，同比实现正增长，超出我,们此前的预测9.40亿。我们测算预期差主要来自于重庆血液制品的上市销售，四季度公司收入3.03亿，同比增长36%。根据批签发数据，20
36、12年10月份底重庆公司人血白蛋白批签发22万瓶，静丙批签发10万瓶，以此测算重庆公司实现收入超过1亿。,成本费用上升导致利润比预期略低：公司四季度单季度营业利润3909万，同比下降49%，前三季度营业利润下降17.76%。四季度费用上升明显，主要原因是随着四季度重庆子公司的收入确认，全年的成本和运营费用也相应确认，预计一次性确认的前期费用在3000万左右，影响EPS约0.05元。,重庆公司2013年开始运营正常，收入和利润的增长将逐步匹配：由于前期费用的一次性确认，2012年公司的收入和利润增长没有匹配，我们预计2013年开始重庆公司的运营将进入正轨，盈利能力逐步接近河南本部，综合盈利能力将
37、提升。,华兰生物各种不利因素将消除，血制品重回稀缺性价值：公司血液制品业务经历两年的调整，随着重庆公司采浆能力逐步上升，公司的投浆量将回归持续增长。新浆站的审批为公司14、15年的成长带来了增量。,,因业绩快报未公布详细财务数据，我们暂时维持公司盈利预测，2013-2014年EPS为0.877和1.103元。核心假设见深度报告。投资建议,我们继续看好血液制品行业在2013年的价值回归，看好作为其中龙头的华兰生物的恢复性机会。,数据来源:公司公告,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,量的全面提升。,wwwww19,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商,,投资建议,覆盖公司近况更新
38、：迪安诊断（300244）,, 事件：业绩快报_净利润增42%,颁布期权激励方案 。, 点评：诊断外包业务持续高增长：我们预计公司诊断外包业务收入增速超过55%，其中杭州、南京等,成熟实验室依然保持50%左右的增长，说明行业发展潜力之大；上海、北京实验室收入高增长的同时，受益于规模效应盈利能力显著提升；武汉实验室实现盈利，重庆实验室13年有望扭亏；山东、佛山、沈阳三家培育期实验室尚处于起步阶段，有待于客户签约率逐步扩大后实现业务,试点基层创新模式，快速融入医改浪潮：公司针对国家医改引导医疗需求下沉的政策方针，探寻新的基层医疗机构合作模式。公司在温州瓯海区与当地政府合作试点临床检验中心运营管理项
39、目，通过新设实验室，外包瓯海区基层医疗机构（除急诊检验项目以外）的全部检验业务。若项目进展顺利预计仅瓯海区就将为公司带来约2000-3000万元收入，目前公司正在重庆、北京等多地积极推广该模式，从而大幅提升基层医疗机构的诊断外包渗透率。,颁布股票期权激励方案，提升公司凝聚力和员工积极性：此次激励对象主要为各地实验室各科室负责人、销售大区经理等273名一线核心业务骨干，首次授权的股票期权为272.52万份，预留27.48万份，期权费用的各年摊销2013-2016年分别为817万元、793万元、364万元、86万元。股权激励的行权条件为2013-2015年平均净资产收益率不低于12.5%、13%、
40、13.5%；净利润以2012年为基数增长不低于20%、60%、120%，且受激励对象需完成个人考核目标。,,迪安诊断继2011年成为国内首家上市的诊断外包公司之后，此次借助资本市场的平台在业内率先完成核心业务人员的股权激励，将会调动公司核心业务人员的工作积极性，为公司长期发展提供了动力。我们认为公司敢于在2012年业绩高增长的前提下，以2012年为基数推出股权激励方案体现了公司长期看好自身业务发展的积极态度。,考虑股权激励费用的计提对公司2012年业绩产生的影响，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.18元、1.77元，同比增长30%、40%、50%，目前股价对应2013
41、年37倍，维持“买入”评级。,数据来源:公司公告,, 事件：业绩快报_销售收入增速继续加快。,,盈利调整,,覆盖公司近况更新：恩华药业（002262）,,中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商, 点评：业绩比预期略低的原因是：新产品推广导致的费用增加，同时由于四季度招标省份较少，费用,投入还未贡献收入。我们预计随着招标进程的展开，费用投入的效果在2013年会有体现。2012年，公司实现营业总收入19.82亿元，同比增长24.86%；实现营业利润16383万元，同比增长38.07%；实现利润总额16539万元，同比增长36.79%。收入和利润的环比增速继续加快。四季度公司继续延续了环比改善的趋势，在分线销售改革的助力下，公司经营状况从2012年一季度明显加快，销售收入增速首次站上20%，并且逐季加快。,从母公司收入数据来看，母公司2012Q12012H2012Q1-3销售收入增速分别为20.30%、20.68%、21.70%，我们预计全年收入增速接近23%。2012Q12012Q22012Q3单季度销售收入增速分别为20.30%、21.03%、23.63%，我们预计四季度收入增速接近26%。加快的趋势非常明显。,wwwww20,2013年我们判断随着右美、芬太尼、丙泊酚三个新产品的招标贡献，收入增速加快的势头能够得以延续。,其他财务指标，我们待详细报表出来再点评。,
