1、化学农药2005年景气度进一步提升,主要内容：,一、04年运行回顾 二、05年供求分析 三、投资选股思路 四、重点上市公司,1.1 行业明显复苏1.2 超产得到遏制1.3 产品结构优化1.4 出口持续繁荣,一、04年运行回顾,1.1 行业明显复苏（价格上涨；库存下降）,04年复苏明显,图1 农药零售价格指数 图2 农药库存月度同比增长,1.2 超产得到遏制，产品结构优化,表1 国内化学农药产量实现情况和结构变化（万吨）,1.3 出口持续繁荣(39.1万吨、12亿美元、40%),出口数量,出口创汇,图3 全国化学农药月度出口情况（万吨、万美元）,需求：2.1 消费需求保持旺盛2.2 替代需求明显
2、增多2.3 出口需求稳步增长2.4 额外需求有望显现供给：2.5 产量可能出现向下拐点2.6 进口不会形成供给冲击,二、05年供求分析,2.1 农民仍积极种粮消费需求保持旺盛 2004年 中央 “一号文件”，9个方面22条促进农民增收的政策 坚持保护耕地 、加大农业投入、 严格控制农资价格 和实行粮食直接补贴 取消农业特产税、减免农业税 种粮农民直接补贴、粮食补贴、大型农机具购置补贴 2005年 中央 “一号文件”，延续上述优惠政策，继续大力发展粮食生产，扩大粮食种植面积,2005年，预计全国粮食播种面积15.58亿亩，同比增加约3%,图4 、5 全国粮食种植面积和总产量变化（亿亩、亿公斤）,
3、2.2 高毒农药禁用限用替代需求明显增加,表2 甲胺磷等5种高毒有机磷农药削减目标和步骤,2.3 农药出口增势不减出口需求稳步增长,图6 农药出口数量模拟曲线（万吨）,2.4 气候变暖病虫草害偏重发生额外需求出现,虫卵大量孵化昆虫繁衍代数增加有利幼虫安全过冬有利杂草生长,杀虫剂和除草剂等农药需求增加,图7 气候变暖创造更多的农药需求,2.5 产量可能出现向下的拐点,图8 化学农药产量变化（万吨） 图9 杀菌剂和除草剂产量( 万吨,除草剂,杀菌剂,2.5.1 农药低水平重复建设受限,2.5.2 国内农药行业进入门槛抬高新的农药生产管理办法（2004）今年1月起正式实施，在生产企业核准、农药产品审
4、批、监管和罚则等4方面有更严格规定。,表3 当前部分行业制止低水平重复建设目录(2004)(农药行业),2.6 进口不会形成供给冲击（3万吨）,图10 农药进口数量模拟曲线（万吨）,我们的判断： 2005年，国内化学农药行业的需求将保持旺盛，而供给趋于减少，供求失衡状况有望进一步缓解，行业将继续复苏，景气程度进一步提高！,三、投资选股思路,表4 国际主要农药公司估值情况（倍）,表5 国内主要农药公司估值情况（倍）,3.1 细分行业龙头（规模优势、盈利突出） 新安股份草甘膦，产能/量40%50% 扬农化工菊酯农药，胺菊酯和丙烯菊酯70%3.2 专有技术优势（竞争对手难以复制） 新安股份草甘膦有机
5、硅氯资源循 环利用 扬农化工菊酯农药关键中间体合成3.3 营销模式创新（连锁经营，减少费用） 红太阳农资连锁销售,四、重点上市公司,细分行业龙头,专有技术优势,营销模式创新,A,B,主业简况行业背景（需求增长）核心竞争力业绩增长动力业绩预测和评级风险提示,4.1 新安股份（600596）4.1.1 草甘膦产销：国内第一，全球第二；3(2)万吨/年4.1.2 有机硅产销：国内第二，有机硅单体产能6万吨/年,表6 国内农药企业草甘膦折百产量实现情况（万吨）,4.1.3 国内草甘膦的需求增长率平均在10%15%之间（1）种粮积极性提高，投入意愿增强，粮食种植面积扩大（2）种植结构调整，经济作物种植，
6、旱地草害日渐突出（3）国内农药产品结构优化调整，增加除草剂比重（4）劳动力成本日益提高，精耕细作耕种方式面临挑战（5）转基因作物(抗草甘膦作物)的逐步被接受与推广等,4.1.4 国家鼓励发展，有机硅单体需求年均增速在20%左右,图11 国内有机硅单体消耗量增长趋势（吨、%）,4.1.5 核心竞争力草甘膦有机硅氯资源循环利用技术,黄磷,液氯,甲醇,液氨,氯乙酸,硅粉,氯甲烷,草甘膦原 粉,有机硅单 体,氯甲烷(副),硅树脂,硅橡胶,硅油,D4/DMC,异丙胺盐水剂,10水剂,盐酸(副),硅烷偶联剂,多聚甲醛,亚磷酸二甲酯,甘氨酸,降低草甘膦生产成本约2000元/吨（公司公布数据）,图12 草甘膦
7、和有机硅产品成本构成情况,草甘膦,有机硅,4.1.6 业绩增长动力草甘膦和有机硅产品新增产能的释放（1）收购镇江江南，05年获得1.7万吨草甘膦产能（2）2.5万吨/年有机硅单体全年贡献产能（3）1万吨/年高温硫化硅橡胶产能全部释放(年底2万吨/年)（4）D4、DMC等高附加值产品比重增加，盈利能力增强（5）江南化工氯甲烷回收装置6月开车，满足7万吨/年（6）其他积极因素，如营业外支出、国产设 备投资,4.1.7 业绩预测和评级 05EPS 06EPS 评级 日期 海通证券： 0.80 0.90 买入 05/07/26 中信证券： 0.82 0.93 强于大市 05/07/26 国信证券： 0
8、.78 0.87 谨慎推荐 05/07/26 申银万国： 0.80 0.86 增持 05/07/26 新疆证券： 0.84 0.69 推荐 05/08/01,4.1.8 风险因素人民币升值（1）出口收入比重约40%，05年主营收入225890万元（2）敏感性分析（05EPS） 5% -0.126元 10% -0.241元 （3）应对措施：加快结算进度、原料多聚甲醛进口等 动态：收购龙头地位巩固，定价能力，适当提价,4.2 扬农化工（600486）4.2.1 拟除虫菊酯杀虫剂龙头企业，行业标准制订者,表7 公司菊酯农药产能和用途情况（万吨）,4.2.2 生活水平提高和城市化发展卫生菊酯需求,人均
9、9瓶,人均0.2瓶,人均12瓶,人均5瓶,人均24瓶,图13 世界主要国家气雾剂产量（亿罐）,4.2.3 高效、低毒农用菊酯的市场前景看好（1）农民积极种粮、增加投入，粮食种植面积扩大（2）高毒农药淘汰，对菊酯农药的替代性需求（3）“菊酯应用于水稻田”课题研究（卷叶螟、稻飞虱） 高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯（高效&顺式）,4.2.4 核心竞争力菊酯农药关键中间体合成技术（1）菊酸甲（乙）酯、贲亭酸甲酯、三氟氯菊酸（2）摆脱对进口菊酯农药中间体的依赖（3）获得一定的成本领先优势,4.2.5 业绩增长动力IPO募资项目和非募资项目投产（1）生产规模扩大（2）共用化工原料及某些中间体，原料成本协同下降4.2.6 再融资（配股）（1）500吨/年三氟氯菊酸及高效氯氟氰菊酯技改扩建项目（2）2400吨/年贲亭酸甲酯及DV 酰氯技改扩建项目,4.2.7 业绩预测和评级 05EPS 06EPS 评级 日期 海通证券： 0.40 0.50 买入 05/05/30 银河证券： 0.48 0.55 重点关注 05/06/21,表8 流通市值接近农药公司估值比较（倍）,
