1、第一篇 财务分析概述 第二篇 会计质量分析 第三篇 财务比率分析 第四篇 综合与专题分析,第9章 综合与专题分析,9.1 财务综合分析9.2 财务失败预警分析9.3 企业价值分析（参见资产评估）,9.1 财务综合分析,9.1.1 杜邦财务分析体系,从所有者的角度出发，将综合性最强的权益报酬率（或净资产收益率）分解，有助于深入分析及比较公司的经营业绩。 杜邦财务分析体系将企业财务目标与各环节、各领域的财务活动紧密相连，形成完善的分析指标体系。提供了分析指标变化原因和变动趋势的方法，并为今后采取的改进措施提供了方向。,分析的思路,全年平均资产负债率,指标分解,销售净利率反映盈利能力；资产周转率反映
2、资产使用效率，可再细分为几个指标（存货、应收帐款周转率等）；资产构成存量是否有问题。权益乘数的高低，反映负债程度，负债程度上升，风险提高。,权益乘数,资产周转率,权益净利率销售净利率,杜邦图,更深入的分析,1、给公司管理层提供了一张考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图,销售利润率,资产周转率,权益乘数,企业经营管理状况,企业资产管理状况,企业债务管理状况,权益资本报酬率,杜邦财务分析体系的应用,具体路径提高销售利润率 使收入增长幅度高于成本和费用 降低成本费用提高总资产周转率不危及公司财务安全的前提下，增加债务规模,2、找出指标变动原因和趋势，为采取措施指明方向,权益报酬率资产
3、净利率权益乘数 第一年 14.93% = 7.39% 2.02 第二年 12.12% = 6% 2.02 资产净利率销售净利率资产周转率 第一年 7.39% = 4.53% 1.6304 第二年 6% = 3% 2,A公司,权益净利率资产净利率权益乘数 第一年 7.39% = 4.53% 1.6304 第二年 9.0% = 4.5% 2 第一年 7.39% = 4.53% 1.6304 第二年 9.0% = 7.5% 1.2,3、分析同业差距,A公司B公司, Coca公司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营
4、销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。,分析这5个行业代表性公司发现：各行业经营有道，各企业赚钱有术！, Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其ROIC位居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。, Merk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是
5、因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26，在5家企业中最低。, Ford公司的ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，Ford不得不使用了激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其ROE！, Banc One是一家银行，银行业的特点投入大量资本（贷款）以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），加
6、上该银行相对高的财务杠杆提高负债，最后使得其ROE达到15%！,9.1.2 我国评价企业财务状况的指标体系,国有资本金绩效评价专门研究机构对上市公司的综合财务评价,9.1.3 经济增加值（EVA）综合评价模型,EVA由思腾思特管理咨询公司（Stern Stewart&Co.）创导和推动，这一方法已在全球400多家公司和机构中应用，其中包括可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空公司等 。 作为一种先进的管理方法，EVA逐渐被投资者所认可，比如，美国大型电子零售商贝斯公司宣布应用EVA时，其股价当天上涨10%。 目前一些中国企业，青岛啤酒、宝山钢铁、中化国际等公司也都开始了EVA管理。,
7、经济增加值是指，从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的经济利润，是公司业绩度量的指标，衡量了企业创造的股东财富是多少。,“EVA是现代管理公司的一场革命，一场真正的革命。 EVA不仅仅是一个高质量业绩指标，它还是一个全面财务管理的框架，它可以影响一个公司从董事会到基层上上下下的所有决策，EVA可以帮助管理人为股东、客户和自己带来更多的财富。” 财富杂志高级编辑艾巴,EVA在管理学界得到越来越多的认同：,“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了价值管理的所有方面。” 美国管理之父彼得德鲁克,美国斯腾斯特咨询公司对我国上市公司1998-2000年财务状况的分析结果： 我国
8、上市公司平均总市值从1998年的25亿元增至2000年的46亿元，增幅高达84%；平均会计利润从1998年的5400万元增至2000年的8200万元；平均资本额也从1998年初的7.46亿元增至2000年初的9.79亿元。 但是在考虑了股权资本成本后，我国上市公司平均利润1998年为300万元、1999年600万元、2000年为500万元。更为严重的是，上市公司经济增加值为负的家数1998年为373家，到2000年已增加到480个。,阅读资料：斯腾斯特咨询公司的调查,EVA=税后净营业利润-资本成本资本成本=公司使用的全部资本*加权平均资本成本,税后净营业利润并不是直接取自于财务报表，需要对税
9、后净利润进行大量调整，比如财务费用、营业外收支、公允价值变动损益、计提的各项资产准备，等等。 资本成本不是企业必须付出的现金成本，而是经济学意义上的机会成本 。 资本投入为企业所有筹措资金的总额，需要对报表项目（资产总额）进行大量的调整。,EVA的计算思路,例题：,某公司2001年1月1日成立，所有者权益为2500万，长期负债为2000万。公司使用这些资金对一个4500万元资本项目进行投资，其中： (1)1800万元投资于实物资产，该资产预期可使用四年； (2)2700万元用于营运资本需求（WCR，即公司短期营运资产扣除短期营运负债），运营资本需求金额在该项目四年投资期内保持不变，在投资期末以
10、现金的形式收回。 (3)该投资的加权平均资本成本(贴现率)为10%； (4)税率为30%； (5)提取折旧前，预期净经营利润第一年为1200万元，投资期内每年递增100万元净经营利润(EBlTDA)是指在息、税、折旧、摊销前的所得； (6)实物资产用直线法在四年内进行折旧。,以会计核算和报表资料以及其他相关经营资料为依据建立模型，采用专门的分析方法将企业所面临的危机情况预先告知经营者和其他利益相关者，并分析企业发生财务危机的具体原因，采取有效措施防患于未然，记载和反馈危机处理的全过程，避免财务危机再次发生的财务分析系统。,9.2 财务失败预警分析,该模型由威廉比弗（William Beaver
11、）于1968年提出。其基本特点是：用一个财务比率（变量）预测财务失败。 威廉比弗定义的财务失败包括：破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户或无力支付优先股利。,9.2.1 单变量模型,基本研究方法：从MOOD行业手册中抽取79个失败企业和79个成功企业，进行比较研究（注：为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业）,研究发现 下列财务比率有助于预测财务失败（以预测能力为序）： 1、债务保障率=现金流量/债务总额； 2、总资产报酬率=净收益/资产总额； 3、资产负债率=债务总额/资产总额,特点及其解释：这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标；威廉比弗所作的解释是由于企业失败对于
12、所有利害关系人来讲都代价昂贵，故决定一个企业是否“宣告”失败的因素，主要是那些长期因素，而不是短期因素。,其他发现：威廉比弗的研究还指出，失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点：失败企业有较少的现金，但有较多的应收账款；失败企业的存货一般较少；当把现金和应收账款加在一起列入速动资产和流动资产中时，失败企业与成功企业之间的差异就被掩盖了。,该模型是由埃德沃德奥尔特曼（Edward I.Altman）于1968年提出的，故简称奥尔特曼模型。其基本特征是用多个财务指标构建线形模型，计算财务失败企业的临界比率。,9.2.2 多变量模型,基本研究方法：最初的研究样本取自于1946-1965年间
13、依破产法申请破产的制造业公司，样本总数有33家，资产规模从100万美元到2500万美元不等。 同时，为这33家失败企业分别找了1家产业及资产规模相当的未失败企业。并初选了22个财务比率（选择依据是文献上的流行程度和对该项研究的潜在相关性）。进而将这22个比率归于五类：流动性、获利性、杠杆、偿债能力、营运。,然后从每一类中选择一个代表性比率加入模型。这五个比率是： X1 = 营运资金/总资产； X2 = 留存收益/总资产； X3 = 息税前收益/总资产； X4 = 权益市价/债务总额帐面价值； X5 = 销售额/总资产,Altman（1968）研究报告中的(倒闭企业倒闭前一年的)平均比率如下：
14、比率 倒闭企业 未倒闭企业 X1 -0.610 0.414 X2 -0.626 0.355 X3 -0.318 0.153 X4 0.401 2.477 X5 1.50 1.90模型： Z = 0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5,在Z值计算中,所有比率均以绝对百分率表示,如销售额/总资产为200%,则取值即为200。Z值越低，企业越可能破产。在对1970-1973年间资料进行研究时，得出的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675的企业，就被预测为“失败”企业。,Altman的检验：25家失败企业中，24家被正确预测为失败企业；66家遭遇暂时性获利困难但未倒闭的企业中，52家被正确预测为未倒闭。,注意点： 预测提前期越长，预测效果越差； 无公司股票市价资料时，该模型无法使用，因为X4要求市价资料。,我国学者的一些研究结果,
